信息來源: 中國外匯《金融&貿(mào)易》2014年第2期 6月1日出版
作者: 師敬遠 深圳拜特科技股份有限公司高級顧問
設(shè)立財務公司與搭建多級資金池，是目前集團企業(yè)歸集上市公司資金的兩種通行模式。
資金歸集，通常是集團總部通過管理運作手法，將分/子公司的銀行賬戶資金劃撥到集團總部銀行賬戶，并通過集團總部制定的一系列管理方式，對集團內(nèi)資金進行調(diào)劑與運作。作為國內(nèi)目前最為流行的集團企業(yè)資金管理方式，當它遇到上市公司（泛指在上海證券交易所、深圳證券交易所及香港聯(lián)合證券交易所上市的公司）類型的子公司以后，就會面臨難以歸集的尷尬：此類交易通常被認定為關(guān)聯(lián)交易，而現(xiàn)行的政策法規(guī)對上市公司的關(guān)聯(lián)交易通常具有非常嚴格的控制與監(jiān)管。在很多情況下，集團企業(yè)子公司上市的同時，也意味著針對該子公司的資金歸集業(yè)務的終結(jié)。在集團企業(yè)不斷探索的實踐中，設(shè)立財務公司與搭建多級資金池成為突破這一限制的兩種通行模式。
設(shè)立財務公司
集團企業(yè)成立財務公司，通過財務公司來歸集上市公司，是目前包含上市公司的集團企業(yè)資金歸集的一類普遍做法。作為特殊的非銀行金融機構(gòu)，1987年第一塊財務公司牌照申領(lǐng)成功后，越來越多的集團企業(yè)開始申請設(shè)立財務公司。截止到目前，已經(jīng)有近200家財務公司在國內(nèi)的各個領(lǐng)域、各個地區(qū)紛紛成立。然而，證券監(jiān)管部門與交易所對集團財務公司歸集上市公司的政策也非常嚴格（見表1）。以香港聯(lián)合證券交易所為例，在企業(yè)集團中與上市公司并列存在的財務公司，僅能歸集上市公司資金余額的10%。
實踐中，很多集團企業(yè)通過改變財務公司的股權(quán)關(guān)系突破了以上政策的限制（見表2）。以中鐵財務有限責任公司為例，上市公司中國中鐵股份有限公司在財務公司中占有9 5%的股權(quán)，而集團公司中國鐵路工程總公司僅占有財務公司5%的股份。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得財務公司成為上市公司控股的下級公司，財務公司的資金歸集就轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄疚辗巧鲜胁糠值募瘓F企業(yè)資金，從而繞開了“關(guān)聯(lián)交易”的障礙。
實踐中，這種突破監(jiān)管的創(chuàng)新，國有企業(yè)比民營企業(yè)起步更早。中國化學工程集團就是其中比較典型的代表。該企業(yè)的歷史可以追溯到1953年，但自從2010年1月企業(yè)的大部分資產(chǎn)裝入上市公司“中國化學”后，中國化學工程集團的資金管理模式就轉(zhuǎn)化為在集團公司和上市公司分別實施的兩套體系：針對下屬非上市的分子公司，集團公司體系設(shè)立資金池，進行集中管理；針對上市公司下屬分子公司，上市公司體系設(shè)立資金池，進行集中管理（見圖1）。兩個資金池之間由于監(jiān)管要求，不開展相互間的資金調(diào)劑；每個二級公司擁有各自的二級資金池，二級公司通過二級資金池開展對下屬分/子公司的資金管理。資金調(diào)劑工作在集團內(nèi)部或上市公司內(nèi)部開展，資金結(jié)算工作通過二級公司的二級資金池處理。這種資金管理的雙體系運作曾讓集團企業(yè)痛苦不堪：優(yōu)良資產(chǎn)都進入了上市公司，上市公司資金池資金充裕；而集團層面則只能看著上市公司資金池興嘆，無法越過監(jiān)管的紅線。這一情況直到財務公司成立才得以緩解。
2012年，中國化學工程集團籌建財務公司時，充分考慮了上市公司的監(jiān)管與歸集之間的各種問題，將財務公司主要股權(quán)（90%）歸屬到了上市公司名下，集團公司只占了一小部分（10%）。同時，中國化學工程集團對資金管理體系進行了戰(zhàn)略調(diào)整（見圖2），將原有的兩個資金池（集團資金池與上市公司資金池）合二為一，統(tǒng)一為財務公司資金池，并對原有的資金管理機構(gòu)進行重組，將現(xiàn)有人員納入到了財務公司各個部門。自此，中國化學工程集團的上市公司歸集問題得到徹底解決。
中國化學工程集團財務公司開業(yè)后，集團總部與上市公司公司共用財務公司資金池，財務公司統(tǒng)一對集團及上市公司下屬的二級公司進行資金管理。集團內(nèi)部的資金調(diào)劑，統(tǒng)一通過財務公司資金池（財務公司貸款或委貸）完成。集團內(nèi)部的資金結(jié)算，大額付款通過財務公司的資金池辦理，小額付款通過二級公司的二級資金池辦理。隨著財務公司的精細化運作，目前核定的小額付款標準已經(jīng)逐步由原來的500萬元壓縮至10 0萬元，越來越多的資金支付通過財務公司辦理，財務公司資金池的歸集度目前也已突破了90%。
中國企業(yè)財務公司的這種創(chuàng)新，也有向海外蔓延的趨勢。中石油下屬的中油財務公司，就是最先走出國門的一批。其下屬的香港分公司、新加坡分公司、迪拜分公司，已經(jīng)在中石油集團境外資金管理中，扮演著相當重要的角色。
搭建多級資金池
目前，國內(nèi)還存在大量未獲批財務公司的集團企業(yè)，以及大量擁有多家上市公司的集團企業(yè)，通過上市公司控股的財務公司來歸集集團資金的操作模式，并不適用于這兩類企業(yè)。調(diào)整上市公司的內(nèi)部管理，搭建多級資金池，是這兩類企業(yè)探索出的可行方案。
哈藥集團的資金管理體系，是多級資金池的運用典范。作為東北地區(qū)最大的制藥企業(yè)，哈藥集團擁有2家上市公司（哈藥股份與三精制藥）和27家全資、控股及參股二級子公司。哈藥集團至今仍沒有成立財務公司的計劃，但這并不意味著哈藥集團打算放棄對下屬上市公司資金的集中管理。
2009年年初，哈藥集團就開始著力打造集團資金管理體系，建立了集團資金池與兩個上市公司的資金池，成立了一個一級資金結(jié)算中心與兩個二級資金結(jié)算中心，分別對各自資金池資金進行管理。同時，集團財務部通過對多個資金結(jié)算中心的統(tǒng)一規(guī)劃與統(tǒng)籌，最終實現(xiàn)了對集團及上市公司資金的全面管理。
多級管理架構(gòu)。哈藥集團設(shè)立一級結(jié)算中心，建立一級資金池；兩個上市公司分別設(shè)立二級結(jié)算中心，建立二級資金池。集團下屬非上市企業(yè)歸集至集團資金池；上市公司下屬企業(yè)歸集至上市公司二級資金池。各個資金池之間不進行調(diào)劑，只進行自上而下的監(jiān)控，既保證集團對上市公司的實時監(jiān)控，又符合證監(jiān)會對上市公司獨立的要求。
收支兩條線管理模式。對收入戶和支出戶均實行日終零余額管理。下屬企業(yè)只能在合作銀行中開立銀行賬戶，并嚴格控制賬戶數(shù)量。各級結(jié)算中心對下屬企業(yè)賬戶的收入戶和支出戶進行零余額管理；而對于在縣城的一些下屬單位由于沒有指定銀行的網(wǎng)點，仍可保留原有的資金支付模式，只進行查詢和監(jiān)控。
資金調(diào)劑策略。遵循資金有償使用原則的資金調(diào)劑策略，通過利率杠桿，提高下屬企業(yè)資金使用流通效率。對于歸集到結(jié)算中心總賬戶的資金，結(jié)算中心向存款企業(yè)支付存款利息。對于使用內(nèi)部調(diào)劑資金的企業(yè)，結(jié)算中心計收占用利息。對于賬戶有透支余額的企業(yè)，結(jié)算中心收取透支利息。
預算管理策略。按年、月、日進行編報的多級資金預算，每日進行資金計劃下?lián)?，并在對成員企業(yè)的結(jié)算進行月預算控制。收付款信息自動或半自動地填入預算執(zhí)行表，真實地反映下屬企業(yè)的預算執(zhí)行情況，為企業(yè)的績效評估提供依據(jù)。
票據(jù)管理策略。銀行合作模式下的票據(jù)池管理：通過在合作銀行建立與資金池對應的票據(jù)池，對下屬企業(yè)銀行承兌匯票進行歸集與調(diào)劑。通過歸集票據(jù)質(zhì)押產(chǎn)生新的授信額度，在銀行辦理換開新票或其他融資業(yè)務，進一步盤活集團票據(jù)資源。
哈藥集團所采用的資金管理模式，是目前國內(nèi)設(shè)有多家上市公司的企業(yè)集團采用的策略。上市公司建立自身資金池，對下屬企業(yè)的資金進行歸集與調(diào)劑，讓上市公司資金可以在體內(nèi)循環(huán)。同時，這種循環(huán)的方式又符合了集團公司的管理戰(zhàn)略，讓集團公司最終實現(xiàn)了對上市公司資金的統(tǒng)一管理。但是，該種方式也略有不足，即現(xiàn)階段無法實現(xiàn)集團公司對于上市公司資金的挪用。
關(guān)于上市公司的資金歸集，是否存在公認的最佳模式還有待探討。但是，結(jié)合上市公司以及集團公司的特質(zhì)，一定會有一種現(xiàn)階段最適合的模式。這種最適合的模式不是通用的，也不是一成不變的，會隨著上市公司與集團公司的發(fā)展與變革、外部監(jiān)管政策的調(diào)整與放寬、公眾對于新事物的接受與認知等一系列因素，不斷在創(chuàng)新中前行。
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