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票據(jù)資產(chǎn)證券化

無(wú)疑是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的熱點(diǎn)

然而

票據(jù)包括哪些種類，有哪些核心特征？

票據(jù)市場(chǎng)的現(xiàn)狀、發(fā)展和政策導(dǎo)向如何？

票據(jù)資產(chǎn)證券化有哪些可行的交易結(jié)構(gòu)？

票據(jù)資產(chǎn)證券化掛牌有哪些關(guān)注要點(diǎn)？

這些問(wèn)題需要解答？

沒(méi)問(wèn)題！

關(guān)于票據(jù)資產(chǎn)證券化的理論與實(shí)務(wù)

看這一篇就夠了！

[本文內(nèi)容來(lái)源自中證報(bào)價(jià)系統(tǒng)固定收益部，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者；封面圖來(lái)自于粉絲jean；喜歡“圖解金融”就把我們置頂吧。]

關(guān)于票據(jù)

1. 票據(jù)種類

票據(jù)：是指出票人依法簽發(fā)的由自己或指示他人無(wú)條件支付一定金額給收款人或持票人的有價(jià)證券，即某些可以代替現(xiàn)金流通的有價(jià)證券。

廣義的票據(jù)：泛指各種有價(jià)證券和憑證，如債券、股票、提單、國(guó)庫(kù)券、發(fā)票等。

商業(yè)匯票：是出票人簽發(fā)的，委托付款人在指定日期無(wú)條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。

商業(yè)承兌匯票：由銀行以外的付款人承兌（付款人為承兌人）；銀行承兌匯票：由銀行承兌。

2. 商業(yè)匯票

(1) 當(dāng)事人

出票人：兩種情況：A.基礎(chǔ)關(guān)系中的債權(quán)人；B.基礎(chǔ)關(guān)系中的債務(wù)人。

收款人：商業(yè)匯票上實(shí)際載明的收取匯票金額的人。兩種情況：A.基礎(chǔ)關(guān)系中的債權(quán)人；B.基礎(chǔ)關(guān)系中的債務(wù)人。

付款人：對(duì)商業(yè)匯票金額實(shí)際付款的人。

(2) 出票

商業(yè)承兌匯票：出票人為在銀行開(kāi)立存款賬戶的法人以及其他組織。

銀行承兌匯票：出票人為在承兌銀行開(kāi)立存款賬戶的法人以及其他組織。

(3) 承兌

到期價(jià)值即為票面價(jià)值。商業(yè)匯票可在出票時(shí)向付款人提示承兌后使用，也可在出票后先使用再向付款人提示承兌。付款人拒絕承兌的，須出具拒絕承兌證明。

(4) 貼現(xiàn)

票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)遵循誠(chéng)實(shí)信用的原則，具有真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系。（另，銀發(fā)[2016]224號(hào)）

向銀行申請(qǐng)辦理票據(jù)貼現(xiàn)的商業(yè)匯票持票人必須具備下列條件：A.在銀行開(kāi)立存款帳戶的企業(yè)法人以及其他組織；B.與出票人、前手之間具有真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系；C.提供與其直接前手之間的增殖稅發(fā)票和商品發(fā)送單據(jù)復(fù)印件。

(5) 期限

紙質(zhì)商業(yè)匯票的最長(zhǎng)付款期限為6個(gè)月，而電子商業(yè)匯票的最長(zhǎng)付款期限為1年。定日付款、出票后定期付款或見(jiàn)票后定期付款的匯票，自到期日起10日內(nèi)向承兌人提示付款。

3. 商業(yè)匯票業(yè)務(wù)流程

出票人向出票人開(kāi)戶行申請(qǐng)票據(jù)時(shí)，如若申請(qǐng)的為商票，則由出票人向出票人開(kāi)戶行購(gòu)買(mǎi)。而在銀票情況下則須由出票人向銀行申請(qǐng)承兌并繳納一定保證金。票據(jù)到期日/貼現(xiàn)日收款人委托出票人開(kāi)戶行向出票人進(jìn)行委托收款，收存相應(yīng)款項(xiàng)后交付收款人賬戶。具體業(yè)務(wù)流程如下圖所示：

4. 票據(jù)市場(chǎng)分層

票據(jù)市場(chǎng)是較為成熟的資本市場(chǎng)，同股票市場(chǎng)等同樣具有一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)和三級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)即發(fā)行市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)即流通市場(chǎng)，涉及背書(shū)轉(zhuǎn)讓（可在任何機(jī)構(gòu)間進(jìn)行）、貼現(xiàn)（企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)）、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)（金融機(jī)構(gòu)之間的票據(jù)貼現(xiàn)行為），三級(jí)市場(chǎng)主要涉及再貼現(xiàn)行為，作為貨幣政策傳導(dǎo)工具而存在。

2015年以來(lái)，我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)主要具有以下發(fā)展特點(diǎn)：

(1) 票據(jù)承兌業(yè)務(wù)小幅增長(zhǎng)

• 2015年，企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票22.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.3%；

• 期末商業(yè)匯票未到期金額10.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.4%；

• 從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票余額仍集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)；

• 從企業(yè)結(jié)構(gòu)看，由中小型企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票約占三分之二。

(2) 票據(jù)融資快速增長(zhǎng)

• 2015年，金融機(jī)構(gòu)累計(jì)貼現(xiàn)102.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)68.2%；

• 票據(jù)融資余額總體增長(zhǎng)較快，年末比年初增加近1.7萬(wàn)億元；

• 票據(jù)市場(chǎng)利率總體波動(dòng)下行。

5. 傳統(tǒng)票據(jù)資金鏈

傳統(tǒng)票據(jù)資金鏈中，由企業(yè)申請(qǐng)開(kāi)票，隨之中介/信用社向企業(yè)收票，中介/信用社的資金有限，往往拿到票據(jù)后會(huì)以賣(mài)斷或者回購(gòu)的方式將票據(jù)轉(zhuǎn)讓給城商行，繼而是城商行、股份制銀行、國(guó)有銀行，形成一個(gè)由票據(jù)聯(lián)動(dòng)的資金周轉(zhuǎn)鏈。企業(yè)開(kāi)票是為了融資或支付，而各銀行類金融機(jī)構(gòu)也存在套利、調(diào)劑信貸規(guī)模等訴求。期間主要發(fā)生的票據(jù)業(yè)務(wù)包括賣(mài)斷、賣(mài)出回購(gòu)、買(mǎi)入返售等。具體資金鏈如下圖所示：

6. 票據(jù)中介

銀行通過(guò)開(kāi)票獲得手續(xù)費(fèi)收入+存款派生，而中小企業(yè)可以獲得融資；但銀行表內(nèi)貼現(xiàn)及轉(zhuǎn)貼現(xiàn)需求相對(duì)有限，使得票據(jù)一、二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)巨大缺口。

當(dāng)票據(jù)融資無(wú)法通過(guò)正常銀行渠道獲得滿足時(shí)，大量票據(jù)游離于銀行表外，便催生了大量票據(jù)中介業(yè)務(wù)。

7. 票據(jù)政策導(dǎo)向

我國(guó)票據(jù)監(jiān)管政策的主要沿革及政策導(dǎo)向如下表所示：

票據(jù)資產(chǎn)證券化

1. 關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)

(1) 票據(jù)本身

• 直接向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃背書(shū)轉(zhuǎn)讓票據(jù)

• 存在被認(rèn)定為未經(jīng)許可從事票據(jù)貼現(xiàn)金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

• 轉(zhuǎn)讓票據(jù)的行為需要受到真實(shí)交易背景的限制

(2) 票據(jù)基礎(chǔ)交易關(guān)系債權(quán)

• 以基礎(chǔ)交易關(guān)系債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)并以票據(jù)質(zhì)押作為交易結(jié)構(gòu)

• 基礎(chǔ)債權(quán)和票據(jù)權(quán)利難以同時(shí)競(jìng)合存在，須要求根據(jù)債權(quán)人認(rèn)可債務(wù)人以票據(jù)為支付手段清償債務(wù)

• 債務(wù)人向債權(quán)人簽發(fā)商票后，基礎(chǔ)債權(quán)仍未得到最終實(shí)現(xiàn)，基礎(chǔ)債權(quán)并未消滅，且與票據(jù)權(quán)利并存

(3) 票據(jù)收益權(quán)

• 收益權(quán)通常不是法定權(quán)利, 而是由交易主體在基礎(chǔ)權(quán)利的基礎(chǔ)上根據(jù)交易需要?jiǎng)?chuàng)設(shè)的一項(xiàng)約定權(quán)利

• 以票據(jù)對(duì)應(yīng)的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，并以票據(jù)作為質(zhì)押擔(dān)保

• 突破了真實(shí)交易背景的限制, 為票據(jù)持有人拓寬了融資渠道

2. 增信措施

目前已發(fā)行票據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的增信措施大多為商票保貼、商票保證和商票保函三種，其中只有商票保證為《票據(jù)法》上規(guī)定的票據(jù)行為。除了前述三種方式外，保證金質(zhì)押也是重要的增信措施之一。

3. 交易結(jié)構(gòu)

交易結(jié)構(gòu)一：保證金質(zhì)押模式

交易結(jié)構(gòu)二：銀行保證模式

銀行通常通過(guò)“蓄票池”模式，設(shè)立定向資管計(jì)劃，通過(guò)擔(dān)任持票人代理人將企業(yè)手中的票據(jù)收集起來(lái)，以滿足設(shè)立資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的一系列要求。“蓄票池”模式的交易結(jié)構(gòu)如下圖所示：

掛牌注意要點(diǎn)

1. 業(yè)務(wù)規(guī)則體系

(1) 證監(jiān)會(huì)

• 《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》

• 《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》

• 《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》

(2) 基金業(yè)協(xié)會(huì)

• 《資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃備案管理辦法》
  

• 《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》

• 《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制指引》

• 《資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃說(shuō)明書(shū)內(nèi)容與格式指引》

• 《資產(chǎn)支持證券認(rèn)購(gòu)協(xié)議與風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)（適用個(gè)人投資者）》

• 《資產(chǎn)支持證券認(rèn)購(gòu)協(xié)議與風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)（適用機(jī)構(gòu)投資者）》

(3) 報(bào)價(jià)系統(tǒng)

• 《機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引（試行）》

• 《機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指南》201603

• 《機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)非公開(kāi)發(fā)行公司債券質(zhì)押式協(xié)議回購(gòu)交易業(yè)務(wù)指引（試行）》

• 《機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)指引（試行）》

• 《機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)固定收益類產(chǎn)品登記結(jié)算業(yè)務(wù)指南（試行）》

2. 審核關(guān)注要點(diǎn)

(1) 基礎(chǔ)資產(chǎn)

• 票據(jù)記載事項(xiàng)是否完整，是否存在貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)讓及相關(guān)的附屬擔(dān)保。

• 票據(jù)是否存在司法行政措施、訴訟/仲裁糾紛，是否存在與其他機(jī)構(gòu)的收入分配安排或權(quán)利負(fù)擔(dān)，基礎(chǔ)合同及其履行是否完整。

• 基礎(chǔ)資產(chǎn)形成過(guò)程的各個(gè)環(huán)節(jié)及基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為合法有效。

(2) 票據(jù)主體

• 滿足資產(chǎn)數(shù)量要求，具備風(fēng)險(xiǎn)分散特征。

• 持票人資質(zhì)證照是否完整，是否涉及爭(zhēng)議、仲裁、訴訟或被采取訴訟保全措施；持票人內(nèi)部關(guān)于轉(zhuǎn)讓票據(jù)收益權(quán)的決議是否完整。

• 付款人資信狀況優(yōu)良，財(cái)務(wù)狀況良好，具有可靠的商業(yè)信譽(yù)。

(3) 增信安排

• 增信措施須效力強(qiáng)，增信相關(guān)的承諾與保證屬實(shí)無(wú)誤。

• 事件觸發(fā)機(jī)制設(shè)置得當(dāng)，時(shí)間安排合理有效。

(4) 交易結(jié)構(gòu)

• 計(jì)劃管理人、原始權(quán)益人、代理人、認(rèn)購(gòu)人、托管銀行、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、質(zhì)權(quán)人及增信機(jī)構(gòu)安排的合理性。

• 重視銀行資產(chǎn)服務(wù)能力，須票據(jù)業(yè)務(wù)流程完整，包括票據(jù)托管、解質(zhì)押、提示付款、托收承付、受托轉(zhuǎn)付等。

3. 申報(bào)材料目錄

中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司 固定收益部 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

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