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央行發(fā)布了2017年的金融穩(wěn)定報(bào)告，長(zhǎng)達(dá)162頁(yè)。我估計(jì)很少有人詳細(xì)看完，我對(duì)照閱讀了，下面逐一上干貨：
1，2016年是小周期轉(zhuǎn)折之年
這類報(bào)告，開篇第一段都高度濃縮，提綱挈領(lǐng)，因此要字斟句酌來(lái)分析。從比較可以看出，2016年的形勢(shì)和2015年發(fā)生了很大變化。
2015年在大宗商品價(jià)格持續(xù)低迷，經(jīng)濟(jì)萎靡不振。于是貨幣政策大放松，五次雙降，所以去年的報(bào)告評(píng)價(jià)說(shuō)，“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力繼續(xù)增強(qiáng)”，但是今年的報(bào)告這句話沒有了。
2016年，油價(jià)最低到了20多美金一桶，然后開始觸底反彈，直到50多美金，翻一番。在這個(gè)背景下，中國(guó)又在搞供給側(cè)改革，鋼鐵煤炭?jī)r(jià)格不斷上漲，這導(dǎo)致中國(guó)的PPI、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等也明顯反彈，也就是報(bào)告里說(shuō)的經(jīng)濟(jì)在下行過(guò)程中出現(xiàn)了“緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好”。
于是在去年8、9月份開始，央行就變換政策，抬高貨幣市場(chǎng)的利率。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)解讀叫“鎖短放長(zhǎng)”，減少短期資金投放，重啟14天和28天逆回購(gòu)。雖然到現(xiàn)在也沒有加息，但是市場(chǎng)利率已今非昔比，明顯抬升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本也明顯上升。
2016年是小周期切換之年，因此從金融穩(wěn)定報(bào)告的第一段就可以看出諸多不同的表述，無(wú)論是對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)，還是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，2016年的形勢(shì)明顯比2015年好。
金融穩(wěn)不穩(wěn)，首先要看金融所依賴的實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于什么節(jié)點(diǎn)、什么周期。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)糟糕，金融的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。但是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，也不代表金融就沒有風(fēng)險(xiǎn)。這是分析金融穩(wěn)定報(bào)告的基礎(chǔ)。
2，居民杠桿率飆升
2016年影響金融穩(wěn)定最重要的事就是居民杠桿率大幅攀升，也就是房貸惹的禍。小川在年初G20會(huì)議上說(shuō)居民部門的杠桿率還不高，這下好了，一年就沖高了。房?jī)r(jià)火箭般速度上升，直到9月底才開始意識(shí)到問(wèn)題嚴(yán)重性。
去年，居民中長(zhǎng)期貸款占新增人民幣貸款102%，達(dá)到史無(wú)前例的高度。
這是去年制造的最大的泡沫，以及最大的金融風(fēng)險(xiǎn)。這是去年金融穩(wěn)定領(lǐng)域最需要反思的問(wèn)題，但是報(bào)告對(duì)這個(gè)問(wèn)題反思不足，只是在第38頁(yè)“銀行業(yè)”部分有一句：新增信貸資源過(guò)于集中投放于房地產(chǎn)領(lǐng)域。
3，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不能只看傳統(tǒng)指標(biāo)
銀行業(yè)總體當(dāng)然是穩(wěn)定的，沒有問(wèn)題，各方面指標(biāo)都不錯(cuò)。這個(gè)時(shí)候，只看傳統(tǒng)的指標(biāo)（如不良率、資本充足率等）意義不大，因?yàn)槎疾粫?huì)太差（即使這個(gè)指標(biāo)已經(jīng)越來(lái)越不好）。
關(guān)鍵問(wèn)題是中小銀行，尤其是小銀行的投資科目。再直接一點(diǎn)就是同業(yè)業(yè)務(wù)比重高、資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配嚴(yán)重的中小銀行，這些不僅要關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債問(wèn)題、不良率問(wèn)題，更要關(guān)注其流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。
在“銀行業(yè)”部分，同樣沒有對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行深入分析，只是點(diǎn)了一句：商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)管理 仍然較為薄弱，表內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)交叉?zhèn)魅尽?/p>
金融穩(wěn)定報(bào)告最需要反思的是為什么同業(yè)業(yè)務(wù)膨脹？到底是什么原因？央行是否反思過(guò)？大銀行很便利獲得資金，小銀行靠大銀行獲得資金，這樣的模式不變，僅僅打壓同業(yè)業(yè)務(wù)是很難的。這同樣是去年金融穩(wěn)定領(lǐng)域最需要反思的問(wèn)題。
4，該管的要管好，不該管的應(yīng)放開。
保險(xiǎn)業(yè)整體上當(dāng)然沒什么問(wèn)題。但是從前年寶萬(wàn)之爭(zhēng)開始，到去年下半年股市的“險(xiǎn)資舉牌潮”，保險(xiǎn)業(yè)這幾年可是從不受關(guān)注的角落走到了前臺(tái)。
此后引起了監(jiān)管部門的關(guān)注。對(duì)于正常的市場(chǎng)舉牌，我認(rèn)為應(yīng)當(dāng)給予給寬松的環(huán)境，而不是動(dòng)輒批評(píng)人家是妖精。
但是從財(cái)新對(duì)安邦的報(bào)道可以看出，保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管存在多大的漏洞，那么多體內(nèi)資金滾到體外循環(huán)持股控制，這還得了？！再看看萬(wàn)能險(xiǎn)瘋狂發(fā)展的這幾年，保險(xiǎn)成了理財(cái)機(jī)構(gòu)，還怎么控制風(fēng)險(xiǎn)，再加上期限錯(cuò)配各種問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)就在眼前。
現(xiàn)在，因?yàn)橐恍┰?，有些保險(xiǎn)公司的收入急劇下降，會(huì)不會(huì)引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)呢，希望不會(huì)。這同樣是去年金融穩(wěn)定報(bào)告要反思的問(wèn)題，不該管的不要管那么多，該管的可一定要管好。
金融穩(wěn)定報(bào)告中“保險(xiǎn)業(yè)”部分還不錯(cuò)，用了一個(gè)專題（專題8）來(lái)分析“防范資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)”的問(wèn)題：“近年來(lái)，保險(xiǎn)公司另類投資和權(quán)益類投資等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資力度加 大，雖利于提升當(dāng)前資金運(yùn)用收益率，但也增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。還有少數(shù) 保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用中暴露出一些問(wèn)題，需要高度關(guān)注?！?/p>
在“保險(xiǎn)業(yè)”章節(jié)中，有多處提及保險(xiǎn)業(yè)的問(wèn)題，如“嚴(yán)查虛假注資、虛假增資等行為”。保險(xiǎn)會(huì)的頭都抓了，怎能不深入反思呢。
5，沒有交易就沒有傷害。
在股災(zāi)之后，基本國(guó)有控盤了，沒什么好說(shuō)的，國(guó)家隊(duì)可以自己玩。因此市場(chǎng)活躍度大幅降低。打擊各種混亂的并購(gòu)重組、定增、設(shè)立資管業(yè)務(wù)“八條底線”確實(shí)非常必要，市場(chǎng)太亂了，不是一天兩天。
但是除了行政打擊之外，沒有別的辦法嗎？能否在基礎(chǔ)性改革上做些工作，讓市場(chǎng)自己凈化。要相信市場(chǎng)、尊重市場(chǎng)、敬畏市場(chǎng)、順應(yīng)市場(chǎng)。
監(jiān)管要加強(qiáng)，這沒錯(cuò)。但改革真不能停。沒有交易自然沒有什么傷害，千股橫盤，風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)倒是沒什么。
不過(guò)，相比2015年的大牛市，2016年券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)可以說(shuō)是一篇慘淡，就靠資管業(yè)務(wù)了，資管也整頓了，未來(lái)靠什么。
6，商品期貨不牛都不行。
去年唯一的一個(gè)牛市了，因?yàn)榍澳甑子泄┙o側(cè)改革，再加上國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格也處于反彈周期，兩者匯流，不牛都不行。
7，再看看去年的金融改革：
1）MPA考核開始做起來(lái)，同業(yè)負(fù)債納入廣義信貸指標(biāo)影響較大，但到現(xiàn)在到底納入沒納入還是不知道，銀行也沒出現(xiàn)公開哭爹喊娘的。
2）資本項(xiàng)開放少步快走，無(wú)論是證券市場(chǎng)內(nèi)陸和香港聯(lián)通，還是債市擴(kuò)大開放。在人民幣貶值的環(huán)境下，還在力推這個(gè)改革，著實(shí)不容易。但同時(shí)，為了抑制貶值，在按理收緊資本管制也不少，主要是對(duì)銀行要求結(jié)匯不增等等。這些舉措好的當(dāng)然會(huì)寫到穩(wěn)定報(bào)告，不好的也要寫啊。
3）央行和財(cái)政部開始更緊密合作了，未來(lái)這方面還肯定還會(huì)加速，報(bào)告說(shuō)“加大短期國(guó)債發(fā)行頻率，在公布關(guān)鍵期限和短端國(guó)債收益率曲線的基礎(chǔ)上進(jìn)一步健全國(guó)債收益率曲線長(zhǎng)端，人民銀行和財(cái)政部首次發(fā)布30年期國(guó)債收益率。”
君不見，這個(gè)報(bào)告的顧問(wèn)有五人，一行三會(huì)各一位副職，但排在第一位的是財(cái)政部的副部長(zhǎng)。呵呵。
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