2020年權(quán)益類公募基金是喧囂的，業(yè)績猛飆爆款迭出。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至12月25日，A股剔除新股的年內(nèi)漲幅中位數(shù)在2.58%，滬深300指數(shù)漲幅卻高達23%，而偏股型基金的漲幅中位數(shù)則超過了40%。耀眼業(yè)績從來都意味著極強的市場號召力，全年40只百億規(guī)模的爆款基金展現(xiàn)著優(yōu)秀基金經(jīng)理的一呼百應(yīng)。
在這樣一場火熱的基金牛市背后，明星基金經(jīng)理們的管理規(guī)模也是水漲船高。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至12月25日，管理200億規(guī)模以上的基金經(jīng)理已經(jīng)超過47位，在2016年以前全市場能夠管理這么大規(guī)模的基金經(jīng)理還屈指可數(shù)。
然而即便洶涌湍急的資金一下子讓基金經(jīng)理們的管理規(guī)模完成了大躍進，但在這樣熾熱的市場中，還有許多投資大佬，沒被市場充分挖掘。上投摩根的投資總監(jiān)杜猛就是其中之一。
杜猛
杜猛在投資圈內(nèi)素有盛名，專注于成長股投資的他被譽為“成長股捕手”。杜猛2002年入行，研究員就做了10年，2011年開始擔任基金經(jīng)理。截至2020年10月底，根據(jù)托管行復(fù)核數(shù)據(jù)，他管理的上投摩根新興動力混合在成立以來逾九年時間里取得了409%的回報，年化收益率19%；近一年業(yè)績也高達74%，大幅跑贏業(yè)績基準（41%）。
就是這樣一只長期業(yè)績優(yōu)秀的基金，截至2020年三季度末，目前規(guī)模在50億左右，以杜猛的管理能力來看，還是有不小空間的。
新年伊始，杜猛的新基金上投摩根遠見兩年持有混合（010610）已于1月6日正式發(fā)行，杜猛本人會掏出500萬元進行自購。借新產(chǎn)品發(fā)行的機會，遠川投資評論與杜猛做了一場長談，從新基金聊到新能源車、從投研方法論延伸到財富大轉(zhuǎn)移。
面對明年的A股市場，謹慎預(yù)期正在成為一種共識。杜猛對于中國的權(quán)益市場怎么看？他最看好的行業(yè)機遇又有哪些？這是需要我們解構(gòu)他成長投資體系背后的內(nèi)核，才能搞清楚的問題。
成長和價值是A股永恒的話題，在過去兩年成長風(fēng)格占優(yōu)的市場，大批成長股迭創(chuàng)新高，投資者對于成長的討論每天都在各大論壇大量涌現(xiàn)。作為市場上知名的成長風(fēng)格基金經(jīng)理，杜猛從不抗拒成長標簽，在他看來股票核心的價值就是“成長”，成長是一個寬泛的定義，和價值并不對立。
在很多人看來買成長就是買科技，但杜猛認為全行業(yè)都有著成長股的投資機會，哪怕是大眾并不青睞的周期類、農(nóng)業(yè)類領(lǐng)域，同樣存在具有較強成長性的公司。成長都來自于社會的變遷、經(jīng)濟的發(fā)展或者是行業(yè)趨勢的變化。在他的投資框架里，成長股都有三大特性：
長期的行業(yè)空間大，天花板高
無論是在消費、醫(yī)藥還是新興產(chǎn)業(yè)，只有所處的行業(yè)長期發(fā)展空間大，規(guī)模短期看不到天花板的公司，才具有長期成長的可能性。如果行業(yè)天花板過低，就失去了投資的價值。
高ROE
在任何一個行業(yè)，高ROE都代表著公司能夠低成本擴張或是低資本消耗。哪怕是投資者刻板印象里商業(yè)模式不好的機械板塊龍頭，也可能有著30%的ROE。所有具有長期投資價值的成長公司，理想的ROE都應(yīng)該在25%以上。
產(chǎn)品是一種標準品
大多數(shù)的商業(yè)模式，無論是互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥還是新能源車，所生產(chǎn)的都要是能夠簡單復(fù)制和擴張的標準產(chǎn)品，在此基礎(chǔ)上公司的長期成長性才能夠得到保證。一些非標準品需要定制的行業(yè)，擴張往往就比較困難，難以產(chǎn)生長期現(xiàn)金流。
把握成長股三大特性，堅持自下而上挖掘是杜猛選出牛股的一大法寶，也是他“全行業(yè)成長投資”理念的基礎(chǔ)。在他眾多成功的投資中，除了消費電子龍頭和醫(yī)藥龍頭等傳統(tǒng)概念里的成長股，還有像養(yǎng)殖板塊這種周期行業(yè)，其中具有很大空間的企業(yè)，同樣給他帶來了不錯的投資收益。
注重中觀賽道選擇是杜猛的另一大法寶。早在2011年，他就提出投資新一代信息技術(shù)、新能源、生物醫(yī)藥等“七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”的觀點，并發(fā)行了專注投資新興產(chǎn)業(yè)的基金——上投摩根新興動力。近十年的基金管理歷程中，他長期大幅配置電子、醫(yī)藥生物、計算機等行業(yè)，這些優(yōu)質(zhì)賽道的大批成長空間巨大的企業(yè)，讓堅守成長風(fēng)格的杜猛有機會持續(xù)爭取超額收益。
堅持自下而上，結(jié)合中觀賽道選擇，在全行業(yè)進行成長投資，這是杜猛對自己投資方法和理念的堅守，也是他所管理的基金近十年持續(xù)致力于為投資者貢獻收益的力量之源。
在常人看來，長期投資跟成長風(fēng)格似乎風(fēng)牛馬不相及，成長風(fēng)格往往與高換手率相對應(yīng)。但在杜猛的眼里，成長股同樣應(yīng)該長期投資。作為長期投資者，他投資就是選擇優(yōu)秀行業(yè)中的好公司，最好至少要持有三到五年，甚至十年都有可能。
對于長期看好的公司，杜猛會按照行業(yè)的發(fā)展狀況和公司情況，預(yù)設(shè)3-5年后公司的大致市值目標，如果公司股價按照預(yù)設(shè)目標平穩(wěn)發(fā)展，就持續(xù)持有；如果公司股價在短期內(nèi)就實現(xiàn)了長期預(yù)期的市值，他會在股價出現(xiàn)泡沫的過程中逐步離場。
Tenbagger（十倍股）是無數(shù)投資人夢寐以求的投資機會，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月30日，A股過去十年共誕生了59只十倍股，而杜猛就是致力于挖掘十倍股的一位眼光長遠的基金經(jīng)理。十倍股的挖掘離不開投研體系的支持，在上投摩根的投研系統(tǒng)里，設(shè)置了三個層級的股票池。其中核心池和覆蓋池是最重要的兩個股票池，所有基金的持股必須至少和其中一個池重合。通過對不同層級的池里能買的股票比例進行限制，從而有效提升基金經(jīng)理采納研究成果的效率和對風(fēng)險暴露的管理。
統(tǒng)計上投摩根新興動力基金成立以來每個季度持倉可以發(fā)現(xiàn)，9只股票出現(xiàn)次數(shù)超過10次，單只股票出現(xiàn)次數(shù)最多27次，通過踐行長期主義，杜猛管理的基金致力于把握機會充分享受牛股的收益。
舉例來說，其實2018年整個光伏行業(yè)已經(jīng)接近平價上網(wǎng)，未來的行業(yè)空間巨大，杜猛早期的買入突出了他對于成長極強的前瞻性。雖然中間由于政策的擾動，導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)生了較大的不確定性，但在政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向和公司的競爭力明確后，他依然堅決的投資所看好的企業(yè)。正是投資的前瞻性和堅決性，成就了這位“牛股捕手”。
未來的Tenbagger可能誕生在哪里呢？在目前的A股市場，杜猛最看好的行業(yè)是新能源車。在他眼中，新能源車的行業(yè)空間是最有潛力的，未來5-8年行業(yè)有10倍甚至以上的增長空間，爭議只在于全面電動化的速度問題，是5年滲透率達到30%還是8年滲透率達到30%。而A股電動車產(chǎn)業(yè)鏈全球相對更全，囊括上中下游，包括電池制造商和材料供應(yīng)商。
雖然下游整車環(huán)節(jié)的贏家現(xiàn)在無法確定，但是中國上游的資源公司和中游的電池、材料公司全球競爭優(yōu)勢明顯、確定性強。區(qū)別于尚且較難分享核心利潤的中國電子產(chǎn)業(yè)公司，A股的新能源公司能夠拿到新能源車產(chǎn)業(yè)鏈利潤的大頭。
第二看好的行業(yè)是光伏，中國光伏公司非常有競爭力，在產(chǎn)業(yè)方面打開了全球市場。歐洲大量進口中國光伏產(chǎn)品，部分國家即將迎來爆發(fā)轉(zhuǎn)機，過去對于光伏并不熱衷的美國，在拜登正式上任后可能也會開始大量使用光伏等清潔能源。
中國光伏公司本身的發(fā)展成本就有明顯的優(yōu)勢，平價上網(wǎng)后不再需要補貼，龍頭優(yōu)勢明顯，行業(yè)進入快速平穩(wěn)增長期。中國光伏企業(yè)在全球占90%，當前的估值也相對便宜，對應(yīng)明年的估值預(yù)期也只有二十多倍。
信奉長期投資，聚焦?jié)摿π袠I(yè)，以前瞻的視角分析公司，用堅決的態(tài)度進行投資，這套成長股投資方法就是杜猛孜孜尋找十倍股的“藏寶圖”。
在近十年的公募基金管理經(jīng)歷中，杜猛靠著他完善的投資體系，跨越多個牛熊周期、小經(jīng)濟周期和庫存周期，取得了近20%的年化收益率。這樣一位卓越的“成長股捕手”，時隔十年再發(fā)的新基金——上投摩根遠見兩年持有期混合型基金（代碼010610）顯得彌足珍貴。
上投摩根遠見兩年持有期混合區(qū)別于杜猛之前的只能投資新興產(chǎn)業(yè)的上投摩根新興動力，實現(xiàn)了全行業(yè)覆蓋，聚焦代表中國未來經(jīng)濟方向的行業(yè)。包括消費、醫(yī)藥、科技等領(lǐng)域，用“成長邏輯”尋找各細分領(lǐng)域中的隱形冠軍。也是他第一只能夠A/H兩地跨市場配置的基金，可以通過港股通投資港股，更分散的投資能夠更有效的降低波動。
基金的名字“遠見”既是杜猛對自己投資的要求，希望自己能夠有前瞻性地去投資一些行業(yè)和公司。也是對于持有者的期待，希望能夠和遠見者一道，投資屬于中國的時代。新基金設(shè)置了兩年的鎖定期，幫助投資者克服“追漲殺跌”的本能，拉長持有期爭取好的收益體驗。
“相信時間的力量，相信趨勢的力量”，是在這個股權(quán)投資時代杜猛最想送給未來持有人的話。任何一筆投資都是投資這個時代，過去二十年中國的最佳投資策略可能是買房子，但房子高年化收益率的時代已經(jīng)過去了，未來十年的投資策略應(yīng)該是將房產(chǎn)轉(zhuǎn)化為權(quán)益資產(chǎn)。
開年新基金的募集勢頭依然不減，杜猛這樣優(yōu)秀的基金經(jīng)理管理規(guī)模還不大，大家且買且珍惜。
風(fēng)險提示：投資有風(fēng)險，在進行投資前請參閱相關(guān)基金的《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。本資料為僅為宣傳用品，不作為任何法律文件?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用，勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，同時基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成對新基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。上述資料并不構(gòu)成投資建議，或發(fā)售或邀請認購任何證券、投資產(chǎn)品或服務(wù)。所刊載資料均來自被認為可靠的信息來源，但仍請自行核實有關(guān)資料。觀點和預(yù)測僅代表當時觀點，今后可能發(fā)生改變。本基金對每份基金份額設(shè)置兩年最短持有期限，最短持有期限內(nèi)不可辦理贖回及轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)出業(yè)務(wù)。本基金募集期內(nèi)規(guī)模上限為60億元人民幣（不包含募集期利息），如超過本公司將按末日比例確認的方式實現(xiàn)規(guī)?？刂疲ㄔ斍閰㈤喕鸢l(fā)售公告）。
上投摩根新興動力A基金成立日期為2011-07-13，基金業(yè)績比較基準為中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)收益率*85%+上證國債指數(shù)收益率*15%，2019年、2018年、2017年、2016年、2015年累計凈值回報分別為70.27%、-35.65%、42.21%、-19.81%、65.39%，對應(yīng)區(qū)間的基金業(yè)績比較基準增長率分別為29.73%、-19.12%、17.55%、-8.35%、5.68%。2020-01-01基金業(yè)績比較基準由“滬深300指數(shù)收益率*80%+上證國債指數(shù)收益率*20%”變更為“中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)收益率*85%+上證國債指數(shù)收益率*15%”。上投摩根新興動力A基金歷任基金經(jīng)理為杜猛(2011.07.13至今)。杜猛目前同時管理上投摩根中國優(yōu)勢基金。上投摩根中國優(yōu)勢基金成立日期為2004-09-15，基金業(yè)績比較基準為滬深300指數(shù)收益率*70%+中債總指數(shù)收益率*30%，2019年、2018年、2017年、2016年、2015年累計凈值回報分別為57.81%、-37.08%、26.18%、-23.52%、36.02%，對應(yīng)區(qū)間的基金業(yè)績比較基準增長率分別為25.58%、-15.87%、13.96%、-8.44%、5.26%。2013-12-07基金業(yè)績比較基準由“新華富時中國A600指數(shù)收益率*70%+上證國債指數(shù)收益率*25%+同業(yè)存款利率*5%”變更為“滬深300指數(shù)收益率*70%+中債總指數(shù)收益率*30%”。上投摩根中國優(yōu)勢基金歷任基金經(jīng)理為樂琪(2015.02.16-2016.04.29)、楊景喻(2015.08.04-2019.03.29)、孟亮(2016.04.29-2019.03.29)、杜猛(2019.03.29至今)。
