簡(jiǎn)單估值方法

　　巴菲特在2012年公布的致股東的信中，再次提到他用最簡(jiǎn)單計(jì)算的賬面價(jià)值增長(zhǎng)率來(lái)估算公司內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)率。

　　巴菲特的目標(biāo)是尋找和實(shí)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)：“我和芒格衡量公司業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)是伯克希爾每股內(nèi)在企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)率。如果能夠讓公司內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)超過標(biāo)普500股票指數(shù)的增長(zhǎng)，那么才對(duì)得起所拿到的薪酬。”

　　在內(nèi)在價(jià)值難以精確計(jì)算的情況下，巴菲特選擇用最簡(jiǎn)單計(jì)算的賬面價(jià)值增長(zhǎng)率來(lái)估算公司內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)率：“可是沒有辦法可以精確計(jì)算內(nèi)在價(jià)值。不過確實(shí)有一個(gè)相當(dāng)有用，盡管相當(dāng)?shù)凸赖膬?nèi)在價(jià)值代用指標(biāo)：每股凈資產(chǎn)。對(duì)于大多數(shù)公司而言，這個(gè)指標(biāo)毫無(wú)實(shí)際意義。可是對(duì)于伯克希爾公司，賬面凈資產(chǎn)的變化能夠大致地追蹤企業(yè)價(jià)值的變化。這是因?yàn)椴讼柟緝?nèi)在價(jià)值超越賬面價(jià)值的幅度相對(duì)穩(wěn)定，并沒有出現(xiàn)每年狂烈波動(dòng)的現(xiàn)象，盡管大多數(shù)年份超越的幅度都在增加。長(zhǎng)期而言，內(nèi)在價(jià)值與賬面價(jià)值的偏離，用絕對(duì)數(shù)值來(lái)看，可能會(huì)變得更加巨大，但是用內(nèi)在價(jià)值作為分子，用賬面價(jià)值作為分母，二者相除得出的相對(duì)百分比數(shù)字，將會(huì)保持相當(dāng)穩(wěn)定。”

　　不過，巴菲特并不是只看一兩年的賬面價(jià)值短期增長(zhǎng)，他關(guān)注的是至少5年的長(zhǎng)期增長(zhǎng)：“幾乎可以肯定，在股市表現(xiàn)糟糕的年份，公司的賬面價(jià)值增長(zhǎng)會(huì)超越標(biāo)普500指數(shù)的增長(zhǎng)，但同樣在股市表現(xiàn)強(qiáng)勁的年份，公司的賬面價(jià)值增長(zhǎng)會(huì)落后于指數(shù)。真正的考驗(yàn)是長(zhǎng)期表現(xiàn)如何?！?/p>

　　這說(shuō)明，如果一家企業(yè)長(zhǎng)期保持較高水平的賬面價(jià)值增長(zhǎng)，至少10%以上，而過去5年的股價(jià)增幅明顯弱于其賬面價(jià)值增幅（用二者相除）。按照巴菲特所說(shuō)，內(nèi)在價(jià)值增幅與賬面價(jià)值增幅接近，這就意味著這只股票被明顯低估。未來(lái)5年隨著股價(jià)回歸于價(jià)值，其股價(jià)漲幅應(yīng)該高于賬面價(jià)值漲幅，所以具有較大的盈利機(jī)會(huì)。

　　中國(guó)股市檢驗(yàn)

　　買入過去5年股價(jià)漲幅大幅落后于賬面價(jià)值增幅的公司股票，其未來(lái)5年股價(jià)表現(xiàn)更好嗎？為了驗(yàn)證這一點(diǎn)是否正確，我們采用Wind系統(tǒng)對(duì)過去10年（2002年-2011年）的中國(guó)股市數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。

　　第一步，選擇2002年前已經(jīng)上市而且前5年（2002年-2006年）每年賬面價(jià)值增長(zhǎng)率即凈資產(chǎn)收益率都高于10%的穩(wěn)定盈利企業(yè)。這樣可以選擇到69家企業(yè)，后5年（2007年-2011年）股價(jià)漲幅平均68%。

　　第二步，計(jì)算前5年（2002年-2006年）股價(jià)漲幅落后于賬面價(jià)值增幅的幅度，二者相除，比率為負(fù)是股價(jià)落后，比率為正是股價(jià)領(lǐng)先；比率越小越接近，而比率越大越高估。選擇落后幅度最大的10只股票，落后幅度從-55%到7%，平均落后-9%，10只股票后5年（2007年-2011年）股價(jià)漲幅平均153%，是69只股票平均漲幅68%的2倍以上。

　　第三步，選擇前5年（2002年-2006年）股價(jià)漲幅領(lǐng)先于賬面價(jià)值增幅的幅度最大（二者相除）的10只股票，領(lǐng)先幅度從220%到 673%，平均落后399%，10只股票后5年（2007年-2011年）股價(jià)漲幅平均為76%，略微超過69只股票68%的平均漲幅。

　　只從過去10年（2002年-2011年）來(lái)看，在前5年每年凈資產(chǎn)收益率高于10%的69家公司股票中，股價(jià)漲幅落后于賬面價(jià)值增幅的幅度（二者相除）最大的10只股票，后5年平均漲幅153%，大幅領(lǐng)先于股價(jià)漲幅領(lǐng)先于賬面價(jià)值增幅的幅度最大的10只股票平均76%的股價(jià)漲幅，也大幅領(lǐng)先于同期滬深300指數(shù)僅僅只有15%的漲幅。

　　這說(shuō)明，按照巴菲特所說(shuō)賬面價(jià)值增幅長(zhǎng)期與內(nèi)在價(jià)值增幅接近，所以應(yīng)該優(yōu)先選擇盈利能力穩(wěn)定賬面價(jià)值穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司。尤其是那些過去5年股價(jià)漲幅大幅落后于賬面價(jià)值增幅的公司，這些公司的內(nèi)在價(jià)值可能被股市過于低估，選擇這樣的一組股票，整體而言漲幅超過指數(shù)的可能性更大。

　　但是應(yīng)該注意到，10只股票的組合如此，并不代表個(gè)股都是如此。股價(jià)漲幅落后于賬面價(jià)值增幅的差距（二者相減）最大的10只股票，后5年漲幅差別較大，分別是:12%、9%、51%、233%、69%、 247%、641%、-16%、92%、193%。其中有3只股票落后于市場(chǎng)，但有1只股票漲幅超過6倍，2只超過2倍，1只近2倍。這再次證明，巴菲特所說(shuō)的很多公司賬面價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值差異巨大。同時(shí)，這也是用這個(gè)方法選股時(shí)，只選擇那些盈利長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司而且要進(jìn)行組合投資的重要原因之一。