在前面對(duì)于價(jià)值投資什么最讓人困擾的投票中，“內(nèi)在價(jià)值的把握”一騎絕塵輕松摘取桂冠。如果我選的話其實(shí)也會(huì)選這條，因?yàn)樵谖铱磥?lái)這個(gè)問(wèn)題就是價(jià)值投資的關(guān)鍵所在。
提到價(jià)值，我們首先要分清楚內(nèi)在價(jià)值，市場(chǎng)價(jià)值（市場(chǎng)定價(jià)），賬面價(jià)值（凈資產(chǎn)）等不同“價(jià)值類(lèi)別”的區(qū)別。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，投資者尋求的是通過(guò)衡量?jī)?nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間的“差”來(lái)確定安全邊際，并通過(guò)內(nèi)在價(jià)值的不斷釋放來(lái)獲取收益的。對(duì)于內(nèi)在價(jià)值，巴菲特給出了經(jīng)典的定義：企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流的折現(xiàn)。
我們不卷入讓人昏頭腦漲的數(shù)學(xué)模型或者形而上的學(xué)術(shù)討論里去，我們還是沿著上述定義的邏輯來(lái)思考問(wèn)題。在《高價(jià)值企業(yè)的奧秘》中提出過(guò)以DCF視角來(lái)看，必須符合下述條件的企業(yè)才有可能是個(gè)好企業(yè)：
第一，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)的存續(xù)期間足夠的長(zhǎng)（否則當(dāng)前現(xiàn)金創(chuàng)造能力再?gòu)?qiáng)，3年后over了，總共能創(chuàng)造多少？）
第二，企業(yè)在存續(xù)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)結(jié)果以賺取并保留到了大量現(xiàn)金為標(biāo)志（否則雖然存在了100年，但是每年賺的錢(qián)都要投入到下一年的擴(kuò)張或者經(jīng)營(yíng)必須的現(xiàn)金支出里，100年后手里也留不下幾個(gè)子兒）
第三，對(duì)于企業(yè)的上述預(yù)期必須輔以較高的確定性因素支持（否則到時(shí)候神馬都是浮云）
其實(shí)從上面的敘述和標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，解釋一個(gè)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的大框架已經(jīng)構(gòu)建起來(lái)，而且是很簡(jiǎn)單和清晰的。從這三大指標(biāo)延伸出去，可以各自展開(kāi)一些更詳細(xì)的觀察視角：
再進(jìn)一步，上述的每一個(gè)觀察視角都可以進(jìn)一步的進(jìn)行拆分并開(kāi)始進(jìn)行信息搜集和分析了，比如：“企業(yè)所處行業(yè)的空間和穩(wěn)定性”，那么這個(gè)行業(yè)到底能有多大？這個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系是怎樣的？產(chǎn)業(yè)鏈中的強(qiáng)勢(shì)者和利潤(rùn)掠奪環(huán)節(jié)是哪個(gè)？這個(gè)行業(yè)存在短期內(nèi)被別的行業(yè)取代或者自行沒(méi)落的因素嗎？這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)要想勝出主要靠的什么？這個(gè)行業(yè)是否容易很快的被顛覆格局？等等......
分解到這一步，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值還虛無(wú)嗎？還那么飄渺不定或者無(wú)從下手嗎？
是的，這些并不容易，需要搜集大量的信息并且予以合理的分類(lèi)和綜合分析。但投資本來(lái)就是“不容易”的，沒(méi)有這個(gè)覺(jué)悟就不必再進(jìn)行下一步了。重要的是，通過(guò)這種分解，所有的努力都有了具體的方向和著眼點(diǎn)。在這樣一種嚴(yán)密思維引導(dǎo)下的“信息搜集和分析”才不會(huì)湮沒(méi)在信息的汪洋大海中，才不會(huì)被各種“正確但片面”的信息蒙蔽，才可能形成高度邏輯性的推理、系統(tǒng)性的觀點(diǎn)和一針見(jiàn)血的結(jié)論。
當(dāng)一個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值以“經(jīng)營(yíng)的存續(xù)期、生意本質(zhì)中的現(xiàn)金存量、結(jié)果的可確定性”3個(gè)方面和其后續(xù)的分解要素展現(xiàn)的時(shí)候，“內(nèi)在價(jià)值"就不再是個(gè)充滿學(xué)術(shù)味兒的讓人昏昏欲睡的名詞，而是一個(gè)生動(dòng)而充滿細(xì)節(jié)的企業(yè)運(yùn)營(yíng)生態(tài)！當(dāng)然，理解這個(gè)邏輯并不帶來(lái)認(rèn)知，認(rèn)知需要自己真正去做功課，這個(gè)神仙也代替不了，再明白但不做那能咋辦？
所以把握一個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，簡(jiǎn)單來(lái)講就是去把握其商業(yè)的本質(zhì)。上述的分解充分體現(xiàn)了DCF的內(nèi)在實(shí)質(zhì)，他不需要你去設(shè)定過(guò)多的變量和代入復(fù)雜的公式，他需要的就是你對(duì)于一個(gè)生意的感覺(jué)和理解。當(dāng)然，這里還有一個(gè)“折現(xiàn)”的問(wèn)題。但這個(gè)問(wèn)題在你理解了這個(gè)企業(yè)擁有非常好的行業(yè)成長(zhǎng)空間，又屬于一個(gè)本質(zhì)上的好生意，又擁有比較好的確定性，排除了財(cái)務(wù)上的隱患和治理結(jié)構(gòu)或者管理層方面的缺陷因素后，還難嗎？簡(jiǎn)單的邏輯告訴我們，越是貼近上述3條的則越應(yīng)該享受相對(duì)高的估值，再結(jié)合其歷史估值區(qū)間的中樞以及同業(yè)對(duì)比，真的還困難嗎？
這個(gè)時(shí)候才談得到所謂的“估值”問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題理解和得出結(jié)論之前所有的估值都只不過(guò)是主觀意義上的刻舟求劍--不管你用多復(fù)雜的公式，或者設(shè)定多么低廉的目標(biāo)價(jià)格，都是如此。相反，在對(duì)于一個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值有了上述這種“豐滿而具體”的認(rèn)知后，即便大致上用pe,pb的歷史區(qū)間和中樞等因素來(lái)設(shè)定買(mǎi)入的安全邊際，也不會(huì)差到哪里去了。
再精益求精一點(diǎn)兒的，就需要對(duì)于估值溢價(jià)現(xiàn)象的本質(zhì)有更進(jìn)一步的理解（以后還會(huì)談這個(gè)問(wèn)題），并結(jié)合一些中期的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)比（很多博文中都有具體借用此思維模式考慮問(wèn)題的案例，比如中鐵二局，瀘州老窖，2400以下介入的案例等等）的估算，最多在交易的時(shí)候再把握一下技術(shù)上的一些明顯態(tài)勢(shì)，已經(jīng)足足夠了。
所以我常說(shuō)，理解了內(nèi)在價(jià)值就自然而然的理解了估值?？傁肽嬷鴣?lái)，對(duì)企業(yè)一無(wú)所知也不想去知道，卻想直接去搞什么估值，那豈非就像是還沒(méi)懷孕卻硬要測(cè)量胎兒身高體重一樣荒謬？
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