1.1. 全球鋰資源集中分布于南美、澳洲，中國(guó)占比不高
全球鋰資源集中分布于南美、澳洲。
據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)，2021年，全球鋰資源量接近8000萬(wàn)噸金屬量，其中南美三國(guó)玻利維亞、阿根廷、智利三國(guó)資源量最大，分別為2100萬(wàn)噸、1900萬(wàn)噸、980萬(wàn)噸，分別占比26%、24%、12%，合計(jì)占比達(dá)63%。#全球?yàn)楹蜗破痄嚨V爭(zhēng)奪戰(zhàn)#
全球已探明鋰儲(chǔ)量為2240萬(wàn)噸金屬量，其中智利占比最大，已探明資源儲(chǔ)量為920萬(wàn)噸，占比達(dá)41%，其次為澳大利亞和阿根廷，儲(chǔ)量分別為570萬(wàn)噸、220萬(wàn)噸，占比為25%、10%。
澳洲、南美歷來(lái)為全球鋰供給主力。
據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2015-2021 年，隨著鋰需求增加，全球鋰供給從14.6 萬(wàn)噸 LCE 增長(zhǎng)至 56.4 萬(wàn)噸 LCE，復(fù)合增速達(dá)30%。其中澳洲、南美為供給主力，兩者合計(jì)占比在80%左右。
2021 年仍由澳洲鋰輝石礦供給全球主要鋰資源，南美鹽湖資源暫未大量釋放。據(jù) USGS 統(tǒng)計(jì)，2021 年澳大利亞產(chǎn)量約 29.3 萬(wàn)噸 LCE，占全球總產(chǎn)量的 52%，其次為智利、中國(guó)、阿根廷，分別占比 25%、13%、6%。全球資源供給主力仍為澳洲鋰礦。
據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2021年全球鋰產(chǎn)能共計(jì)約 68 萬(wàn)噸 LCE，仍主要來(lái)自澳洲 Talison、Marion 等鋰輝石礦山，南美鹽湖、中國(guó)鹽湖&礦山貢獻(xiàn)部分產(chǎn)能。
1.2. 海外鋰資源國(guó)有化傾向加重
在全球電動(dòng)車?yán)顺毕?，鋰資源戰(zhàn)略地位愈發(fā)重要。受益于全球范圍內(nèi)汽車電動(dòng)化浪潮，鋰作為關(guān)鍵原料，戰(zhàn)略價(jià)值不斷凸顯。2020年 9月，歐盟委員會(huì)發(fā)布的《2020 年關(guān)鍵原材料（CRM）》將鋰納入其中；2022 年 2 月，美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS）發(fā)布的對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)家安全至關(guān)重要的 50 種關(guān)鍵礦物商品清單中，鋰亦赫然在列；在中國(guó)于 2016 年發(fā) 布的《全國(guó)礦產(chǎn)資源規(guī)劃（2016-2020 年）》中，鋰被定位為 24 種戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源之一。
隨著鋰價(jià)上漲和鋰戰(zhàn)略地位提升，海外鋰資源大國(guó)國(guó)有化傾向加重。
作為鋰資源儲(chǔ)量、產(chǎn)量大國(guó)的智利、澳大利亞等，近年來(lái)均有限制外資進(jìn)入本國(guó)鋰礦的傾向，鋰黏土開發(fā)較快的墨西哥國(guó)有化情緒亦有所顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)中資企業(yè)對(duì)這些國(guó)家鋰礦的進(jìn)入難度將大大提升。
（1）澳洲：FIRB 審查趨于嚴(yán)格，限制中資企業(yè)進(jìn)入。
澳洲歷來(lái)是中國(guó)鋰鹽冶煉的主要原料來(lái)源地，在上一輪鋰行業(yè)周期中，天齊、贛鋒等企業(yè)均在澳洲成功布局了重要鋰礦資源（Talison、Marion）。但從 2020 年以來(lái)，澳洲政府對(duì)外國(guó)投資審查日趨嚴(yán)格，澳本土鋰企對(duì)海外資本進(jìn)入亦持排斥態(tài)度，預(yù)計(jì)中資企業(yè)參與澳洲鋰項(xiàng)目開發(fā)的難度會(huì)越來(lái)越大，未來(lái)更多地是以小比例參股、包銷等形式獲取澳洲鋰資源。
（2）智利：鋰國(guó)有化情緒升溫，政策仍在博弈過(guò)程中。
2022 年 2 月，智利制憲會(huì)議初步通過(guò)提案，希望促進(jìn)銅、鋰和其他戰(zhàn)略資產(chǎn)的國(guó)有化；2022 年 3 月，智利左派領(lǐng)導(dǎo)人 Boric 開啟任期，其在選舉中多次表示主張鋰礦國(guó)有化、成立國(guó)有鋰礦企業(yè)；2022年 4月，智利制憲會(huì)議以 98 票贊成、46 票反對(duì)駁回了一系列只在夸大環(huán)境保護(hù)尤其是圍繞采礦業(yè)，促進(jìn)銅礦、鋰礦和其他戰(zhàn)略資產(chǎn)國(guó)有化的提案，后續(xù)該提案修改后仍需提交制憲會(huì)議審議。預(yù)計(jì)智利即使推進(jìn)鋰資源國(guó)有化難以實(shí)現(xiàn)。政策仍在各方博弈過(guò)程中，可能會(huì)在股權(quán)比例、稅費(fèi)等方面有所調(diào)整，但外資若想新進(jìn)入智利鋰礦，預(yù)計(jì)難度加大。
（3）墨西哥：鋰國(guó)有化議案已通過(guò)，正在審查鋰資源合同。
據(jù)美國(guó) USGS 數(shù)據(jù)，墨西哥鋰儲(chǔ)量約 170 萬(wàn)噸，占比 2%，雖然目前無(wú)在產(chǎn)礦山，但贛鋒Sonora項(xiàng)目的開發(fā)未來(lái)將帶來(lái)部分供給增量。2022年4月，墨西哥參議院以 87 票贊成，20 票反對(duì)和 16 票棄權(quán)通過(guò)了總統(tǒng) AMLO 提出的礦業(yè)改革法案，將鋰列為戰(zhàn)略礦產(chǎn)，鋰礦開采收歸國(guó)有，禁止 向私人財(cái)團(tuán)提供開采鋰礦的特許權(quán)，同時(shí)墨西哥政府已開啟對(duì)全部鋰合同的審查，包括贛鋒的 Sonora 項(xiàng)目。但目前墨西哥無(wú)鋰礦（尤其是黏土型）的開采經(jīng)驗(yàn)，若國(guó)有化決定完全落地執(zhí)行，其鋰資源開發(fā)進(jìn)程預(yù)計(jì)將延后。
1.3. 箭在弦上，中國(guó)鋰礦資源發(fā)展是戰(zhàn)略方向
中國(guó)鋰資源占全球比例不高，但儲(chǔ)量絕對(duì)值并不小。據(jù) USGS 統(tǒng)計(jì)，2021 年中國(guó)鋰資源儲(chǔ)量約 150 萬(wàn)噸金屬量（折合約 800 萬(wàn)噸 LCE），位列世界第四。但由于環(huán)保、審批等原因，國(guó)內(nèi)鋰資源開發(fā)進(jìn)度較慢，歷年產(chǎn)量并不大，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2021 年國(guó)內(nèi)鹽湖、鋰輝石/云母產(chǎn)量分別約 6.7、6.3 萬(wàn)噸 LCE，對(duì)比我國(guó)資源儲(chǔ)量，仍有較大開發(fā)空間。
圖 6：中國(guó)鋰資源儲(chǔ)量世界第四（單位：萬(wàn)噸金屬量）
圖 7：中國(guó)鋰資源實(shí)際產(chǎn)量不高（單位:萬(wàn)噸 LCE）
中國(guó)鋰資源多以鹽湖形式存在，鋰輝石資源集中于四川。
據(jù)中科院鹽湖所數(shù)據(jù)，我國(guó)鋰資源中，鹽湖鹵水占比最多，主要分布于青海、西藏地區(qū)。鋰輝石資源主要分布于四川地區(qū)，約 76 萬(wàn)噸 LCE，鋰云母主要分布于江西，約 34 萬(wàn)噸 LCE。但四川地區(qū)鋰礦資源開發(fā)程度較低，據(jù)統(tǒng)計(jì)，其處于普查階段的比例高達(dá) 65%，勘探階段比例僅為 4%。
政策支持下，四川鋰礦開發(fā)有望提速。
2021 年以來(lái)，隨著鋰礦供給緊張加劇，國(guó)家、地方層面均有意加快國(guó)內(nèi)鋰資源開發(fā)。
（1）2021 年 7 月，四川省自然資源廳發(fā)布《四川省礦產(chǎn)資源總體規(guī)劃（2021-2025年）（征求意見(jiàn)稿）》，其中指出，重點(diǎn)加強(qiáng)區(qū)內(nèi)稀有金屬礦產(chǎn)的勘查開發(fā)利用，優(yōu)化川西鋰礦礦業(yè)權(quán)設(shè)置，規(guī)劃到 2025 年，新增至少 50 萬(wàn)噸氧化鋰儲(chǔ)量，年開采量至少達(dá)到 50 萬(wàn)噸礦石量。
（2）2022 年將著眼于滿足動(dòng)力電池等生產(chǎn)需要，適度加快國(guó)內(nèi)鋰、鎳等資源開發(fā)進(jìn)度，打擊囤積居奇、哄抬物價(jià)等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為。
（3）2022 年 3 月，四川省甘孜州自然資源和規(guī)劃局發(fā)布《礦產(chǎn)資源開發(fā)管理頒發(fā)（試行）》，指出應(yīng)“推動(dòng)礦業(yè)權(quán)競(jìng)爭(zhēng)性出讓”，堅(jiān)持市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的礦業(yè)權(quán)市場(chǎng)環(huán)境，“除符合協(xié)議出讓情形外，其他礦業(yè)權(quán)一律以招標(biāo)拍賣掛牌方式公開出讓”。
近日政策支持的成效已初步顯現(xiàn)：
2 月 25 日，《關(guān)于甘孜州麥基坦鋰礦探礦權(quán)出讓項(xiàng)目社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估公眾參與公示》， 意在加快該項(xiàng)目開發(fā)；4月 19日，國(guó)家自然資源部通過(guò)對(duì)甘孜州打槍溝鋰礦的開發(fā)方案的審查，后續(xù)項(xiàng)目開發(fā)阻力大大減輕。（報(bào)告來(lái)源：遠(yuǎn)瞻智庫(kù)）
2.1. 從礦石到電池，一條多重認(rèn)證的路
2.1.1. 氫氧化鋰是高鎳三元的必然選擇
由于燒結(jié)溫度等原因，高鎳三元材料必須采用氫氧化鋰作為鋰源。
制備高鎳三元材料要求燒結(jié)溫度適中（NCM811 要求燒結(jié)溫度控制在 800℃ 以下），隨著燒結(jié)溫度升高，材料結(jié)晶度提升，晶粒尺寸變大，但如果材料的結(jié)晶度過(guò)高，在充放電循環(huán)過(guò)程中，材料晶格畸變嚴(yán)重，Li 離子難以重新嵌入，導(dǎo)致材料循環(huán)性能變差。
就鋰源來(lái)看，碳酸鋰熔點(diǎn)為 720℃，單水氫氧化鋰熔點(diǎn)僅為 471℃，在燒結(jié)過(guò)程中氫氧化鋰更容易進(jìn)入熔融狀態(tài)，從而與三元前驅(qū)體更均勻、充分混合，而碳酸鋰往往需要燒結(jié)溫度達(dá)到 900℃以上才能得到性能穩(wěn)定的材料，因此難以作為高鎳三元材料的鋰源。
2.1.2. 鋰輝石—硫酸法為氫氧化鋰的主流工藝
電池級(jí)氫氧化鋰具備一定的供給壁壘。
（1）產(chǎn)品品質(zhì)方面，電池級(jí)氫氧化鋰的雜質(zhì)規(guī)格全面嚴(yán)于電池級(jí)碳酸鋰，在金屬雜質(zhì)控制、化標(biāo)雜質(zhì)控制、產(chǎn)品一致性等方面均有較高標(biāo)準(zhǔn)，因此氫氧化鋰的生產(chǎn)更需要具備穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的資源供應(yīng)；
（2）認(rèn)證方面，電池級(jí)氫氧化鋰大部分來(lái)自日韓、歐美等海外客戶的定制化需求，目前整車廠、電池廠直接與鋰鹽廠簽訂氫氧化鋰供應(yīng)協(xié)議正成為行業(yè)主流，除產(chǎn)品本身品質(zhì)外，上游資源、供應(yīng)穩(wěn)定性、生產(chǎn)自動(dòng)化水平等也是重要考量因素，由此帶來(lái)電池級(jí)氫氧化鋰的認(rèn)證周期普遍在 6-12 個(gè)月。
另外，ESG 也正成為日益重要的考核標(biāo)準(zhǔn)，而鹽湖提鋰目前在淡水消耗等方面尚存在一些討論爭(zhēng)議。如 2019 年寶馬與贛鋒鋰業(yè)簽署的氫氧化鋰供應(yīng)協(xié)議中，明確要求贛鋒使用來(lái)自澳洲的鋰輝石精礦作為原料。
鋰輝石-硫酸法是生產(chǎn)氫氧化鋰的主流工藝，產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定、生產(chǎn)工藝成熟。根據(jù)上游資源特點(diǎn)的不同，鹽湖鹵水、鋰云母多直接用于生產(chǎn)碳酸鋰，而氫氧化鋰則主要以鋰輝石為原料生產(chǎn)。
鋰云母和鹽湖鹵水產(chǎn)出的碳酸鋰雖然可以經(jīng)過(guò)苛化生產(chǎn)氫氧化鋰（苛化成本 1-2 萬(wàn)），但是由于雜質(zhì)含量相對(duì)較高，難以對(duì)鋰輝石—電池級(jí)氫氧化鋰工藝路線進(jìn)行大規(guī)模替代。
2.2. 鋰輝石精礦進(jìn)口依賴度高，中國(guó)冶煉產(chǎn)能亟需資源匹配
中國(guó)鋰輝石—?dú)溲趸囈睙挳a(chǎn)能占比全球接近 90%，主要集中在四川、江西。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2021 年全球礦石生產(chǎn)氫氧化鋰產(chǎn)能約 35 萬(wàn)噸，中國(guó)產(chǎn)能約 30.1 萬(wàn)噸，占比達(dá) 86%。四川、江西地區(qū)產(chǎn)能分別為 11.1 萬(wàn) 噸、13.3 萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)能的 32%、38%。
全球鋰輝石產(chǎn)能集中于西澳，中國(guó)鋰精礦進(jìn)口依賴度較高。
由于礦業(yè)體系成熟、資源稟賦優(yōu)越、至中國(guó)運(yùn)輸便利，西澳目前仍為全球鋰輝石礦供應(yīng)主力。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2021年全球鋰精礦產(chǎn)能約 330萬(wàn)噸，其中西澳礦山占比約88%。就產(chǎn)量而言，西澳礦山貢獻(xiàn)了全球鋰輝石精礦約 90%的產(chǎn)量。
圖 14：2021 年西澳鋰精礦產(chǎn)能占比約 88% 圖 15：2021 年西澳鋰精礦產(chǎn)量占比達(dá) 90%
由于冶煉產(chǎn)能與資源不匹配，中國(guó)氫氧化鋰冶煉產(chǎn)能利用率較低，亟需國(guó)內(nèi)資源開發(fā)以匹配冶煉產(chǎn)能。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2021 年中國(guó)氫氧化鋰產(chǎn)量約 16 萬(wàn)噸，而產(chǎn)能約 30 萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率僅 53%左右。在鋰精礦短缺的情況下，大量冶煉廠因無(wú)法購(gòu)得足夠精礦而無(wú)法充分利用產(chǎn)能。國(guó)內(nèi)鋰礦資源開發(fā)迫在眉睫。（報(bào)告來(lái)源：遠(yuǎn)瞻智庫(kù)）
特殊的地理位置造就了川西地區(qū)豐富的鋰礦資源。
川西地區(qū)位于松潘—甘孜造山帶東段，該造山帶是印支期、燕山期、喜山期等多期構(gòu)造運(yùn)動(dòng)的結(jié)果，收到印度板塊、太平洋板塊及歐亞板塊共同作用的影響。同時(shí)，強(qiáng)烈的構(gòu)造活動(dòng)導(dǎo)致了多期、多階段巖漿巖的產(chǎn)出，伴有大規(guī)模的鋰成礦作用。形成了松潘—甘孜獨(dú)具特色的花崗偉晶巖型稀有金屬成礦帶，其中，鋰礦帶尤為突出。
我國(guó)鋰輝石資源主要集中于四川，四川省內(nèi)，鋰礦又主要富集在川西的甘孜州和阿壩州。據(jù)中科院鹽湖所數(shù)據(jù)，我國(guó)硬巖鋰礦主要分布在四川、江西、湖南等地，儲(chǔ)量（金屬量）分別約為 76 萬(wàn)噸、34 萬(wàn)噸、17 萬(wàn)噸，江西和湖南地區(qū)以鋰云母為主，鋰輝石礦則主要分布在四川。而在四川省內(nèi)，鋰礦主要富集在川西的甘孜州和阿壩州，根據(jù)成礦地質(zhì)構(gòu)造，大致可以分為甲基卡和可爾因兩大礦區(qū)。
在四川省 2021 年 7 月發(fā)布的《四川省礦產(chǎn)資源總體規(guī)劃（2021-2025年）》中，提出要建設(shè)2個(gè)國(guó)家級(jí)能源資源基地，分別即為康定甲基卡-德扯弄巴鋰鈹鉭礦區(qū)、馬爾康可爾因-金川李家溝鋰鈹?shù)V區(qū)。
甲基卡礦區(qū)位于青藏高原東部，是目前亞洲最大的鋰輝石礦田。
該礦 區(qū)具有礦脈數(shù)量多、集中成群產(chǎn)出、礦石品味高的特點(diǎn)。礦區(qū)內(nèi)一經(jīng)發(fā)現(xiàn)的 500余條偉晶巖脈中，礦化脈有 114條，其中經(jīng)調(diào)查評(píng)價(jià)的 19條 礦脈，找礦潛力巨大。而且，與鋰伴生的鈮、鉭、鈹?shù)认∮薪饘俸烤_(dá)到工業(yè)利用要求，可綜合利用。
據(jù)甘孜州自然資源局披露，甲基卡目前已探明氧化鋰資源儲(chǔ)量達(dá) 237.6 萬(wàn)噸，折合碳酸鋰當(dāng)量超過(guò) 500 萬(wàn)噸。在川西硬巖型鋰礦床中，規(guī)模最大、品位豐富、埋藏淺、經(jīng)濟(jì)價(jià)值大。目前礦區(qū)內(nèi)礦權(quán)設(shè)置共有 5 宗：采礦權(quán) 3 宗（甘孜州融達(dá)鋰業(yè)公司甲基卡鋰輝石礦、四川天齊盛合公司措拉鋰輝石礦、四川雅江潤(rùn)豐礦業(yè)燒炭溝脈石英礦）、探礦權(quán) 2 宗（雅江斯諾威公司德扯弄巴鋰輝石礦詳查、甘孜州天齊硅業(yè)公司雅江上都布鋰輝石礦普查）。
可爾因地區(qū)位于四川省阿壩州馬爾康縣與金川縣接壤地帶。
從地質(zhì)構(gòu)造角度來(lái)說(shuō)，可爾因偉晶巖密集區(qū)位于可爾因巖體東南，位于松潘、西秦嶺等數(shù)個(gè)褶皺系交界。燕山晚期，由于巖漿侵入作用，形成大量鋰輝石礦脈。20 世紀(jì) 50 年代以來(lái)，在該地區(qū)的勘查中，先后發(fā)現(xiàn)了馬爾康縣集沐(中型)、金川縣觀音橋(中型)、金川縣李家溝(特大型)、馬爾康縣黨壩(大型)、金川縣業(yè)隆溝(中型）等多個(gè)鋰輝石礦床。
目前已經(jīng)勘探的鋰礦中，以李家溝和馬爾康黨壩儲(chǔ)量最大。約占可爾因地區(qū)鋰輝石礦儲(chǔ)量的90%。業(yè)隆溝鋰礦目前已經(jīng)在產(chǎn)，但受制于資源儲(chǔ)量較小，開采規(guī)模相對(duì)不大。另外的集沐、觀音橋鋰輝石礦床因?yàn)殚_采已接近 30 年，資源已經(jīng)瀕臨枯竭。
四川鋰礦受制于地理因素和人文因素，規(guī)?；_采難度較大。
四川鋰礦區(qū)往往位居高山區(qū)，除了德鑫礦業(yè)的李家溝的部分礦區(qū)在中高山區(qū)域——其海拔在 3000 米以下，其他礦區(qū)地理位置基本海拔高度集中在 3500 米以上，不乏許多在 4300 米以上。高海拔地區(qū)空氣稀薄，山形陡峭。對(duì)施工和開采條件都非常不友好。
自然條件決定了每年礦山開采有 3 個(gè)月的冬歇期，供給有限制。再疊加本身位于藏民區(qū)，對(duì)進(jìn)入該環(huán)境和社區(qū)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的企業(yè)提出較高要求及辦理相關(guān)手續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間周期。
3.1. 融捷股份——甲基卡 134 號(hào)脈
甲基卡 134號(hào)脈采礦權(quán)隸屬上市公司融捷股份，實(shí)控人為呂向陽(yáng)、張長(zhǎng)虹夫婦。甲基卡 134 號(hào)脈采礦權(quán)為融達(dá)鋰業(yè)所有，呂向陽(yáng)、張長(zhǎng)虹兩位實(shí)控人通過(guò)融捷投資控股集團(tuán)有限公司持有上市公司融捷股份 23.72% 股權(quán)，融達(dá)鋰業(yè)為融捷股份全資子公司。
圖 21：甲基卡 134 號(hào)脈隸屬上市公司融捷股份
目前國(guó)內(nèi)在產(chǎn)的最大礦山，資源條件優(yōu)越。礦石資源量約 2899.5 萬(wàn)噸，平均品位 1.42%，折合氧化鋰約 41 萬(wàn)噸（101 萬(wàn)噸 LCE）。目前采礦證載生產(chǎn)能力 105萬(wàn)噸/年，但目前選礦能力為 45萬(wàn)噸/年，2021年實(shí)際精礦產(chǎn)量 4.4 萬(wàn)噸。
甲基卡 134 號(hào)脈開發(fā)始于 2005 年，但由于征地、環(huán)保等不可抗力因素，2014 年起生產(chǎn)被迫中斷，2019 年中旬重啟復(fù)產(chǎn)至今，生產(chǎn)順利。2019 年6月礦山正式復(fù)產(chǎn)，2019-2021年分別實(shí)現(xiàn)鋰精礦產(chǎn)量2.73萬(wàn)噸、5.84 萬(wàn)噸、4.40萬(wàn)噸，預(yù)計(jì) 2022年可實(shí)現(xiàn) 45萬(wàn)噸/選礦能力的滿產(chǎn)，精礦產(chǎn)量達(dá)到 7 萬(wàn)噸。
公司環(huán)評(píng)獲批在即，鋰礦選礦項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)提上日程。目前公司具備采礦年產(chǎn)能 105萬(wàn)噸，選礦年產(chǎn)能 45萬(wàn)噸；250萬(wàn)噸選礦廠正進(jìn)行康瀘工業(yè)區(qū)層面環(huán)評(píng)（預(yù)計(jì) 2022年 5月份通過(guò)），預(yù)計(jì) 2022年 6至 7月份公司選 廠通過(guò)第三次、第四次環(huán)評(píng)，屆時(shí)選礦廠開工建設(shè)。
預(yù)計(jì) 2023年 H1 建 成投產(chǎn)，屆時(shí)形成采礦產(chǎn)能 105 萬(wàn)噸，選礦產(chǎn)能 250 萬(wàn)噸，可年產(chǎn) 20 萬(wàn)噸鋰精礦；2023-2024 年，采礦產(chǎn)能隨選礦產(chǎn)能同步擴(kuò)至 250 萬(wàn)噸，可年產(chǎn)鋰精礦 50 萬(wàn)噸。
冶煉端一期已投產(chǎn)，深加工提升鋰礦附加值。
公司 4萬(wàn)噸鋰鹽項(xiàng)目一期 2 萬(wàn)噸于 2022 年 1 月已開始生產(chǎn)，目前生產(chǎn)順利；中期來(lái)看，公司 4 萬(wàn) 噸鋰鹽項(xiàng)目二期 2 萬(wàn)噸將適時(shí)啟動(dòng)建設(shè)，預(yù)計(jì)建設(shè)期較一期將有所縮短，若 2022 年啟動(dòng)建設(shè)，2023 年將投產(chǎn)；其鋰礦供給實(shí)際高于當(dāng)前冶煉規(guī)劃產(chǎn)能，完全達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)量可達(dá) 6 萬(wàn)噸碳酸鋰。
3.2. 天齊鋰業(yè)——雅江措拉、燒炭溝
3.2.1. 雅江措拉鋰輝石礦
措拉鋰輝石礦采礦權(quán)隸屬上市公司天齊鋰業(yè)，實(shí)控人為蔣衛(wèi)平先生。措拉鋰礦采礦權(quán)為天齊盛合所有，實(shí)控人蔣衛(wèi)平先生及其一致行動(dòng)人通過(guò)天齊集團(tuán)持有上市公司天齊鋰業(yè) 28.18%股權(quán)，另外蔣衛(wèi)平先生之妻張靜女士亦直接持有天齊鋰業(yè) 4.65%股權(quán)，合計(jì)持有權(quán)益約 33%。
圖 24：措拉鋰礦隸屬上市公司天齊鋰業(yè)
措拉鋰礦目前為緩建狀態(tài)，暫未投產(chǎn)。礦石儲(chǔ)量為 1971.4 萬(wàn)噸，氧化鋰品位 1.30%，折合氧化鋰儲(chǔ)量 25.6 萬(wàn)噸（63 萬(wàn)噸 LCE）。據(jù)天齊鋰業(yè)公告，措拉鋰礦的采礦證載生產(chǎn)能力為 120 萬(wàn)噸/年，一期批準(zhǔn)的選礦能力為 60 萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)一期投產(chǎn)后鋰精礦產(chǎn)能約 11 萬(wàn)噸/年。
3.2.2. 燒炭溝鋰輝石礦
燒炭溝鋰輝石礦為天齊在四川的另一處資源布局，目前在天齊集團(tuán)體內(nèi)。燒炭溝采礦權(quán)為雅江縣潤(rùn)豐礦業(yè)所有，潤(rùn)豐礦業(yè)第一大股東為天齊集團(tuán)，持股比例 53.15%，蔣衛(wèi)民等其他股東持股 46.85%。
圖 25：燒炭溝鋰礦隸屬天齊鋰業(yè)母公司天齊集團(tuán)
燒炭溝鋰礦儲(chǔ)量較大，開工建設(shè)條件為措拉二級(jí)建成運(yùn)行，其開采的礦石也全部外售措拉二期工程選礦。據(jù)《燒炭溝脈石英、鋰輝石礦采礦項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書》，燒炭溝礦石儲(chǔ)量 3565.10 萬(wàn)噸，氧化鋰品位 1.198%，折合氧化鋰儲(chǔ)量約 42.7 萬(wàn)噸（106 萬(wàn)噸 LCE），與目前在產(chǎn)的融捷甲基卡 134 號(hào)脈相當(dāng)。
根據(jù)四川省生態(tài)環(huán)境廳于 2018 年 12 月披露的《關(guān)于燒炭溝采礦項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書的批復(fù)》，燒炭溝規(guī)劃采礦規(guī)模為 120 萬(wàn)噸/年，開采礦石全部外售給措拉選礦廠二期工程選礦，在措拉選礦廠二期建成運(yùn)行前，本項(xiàng)目不得開工建設(shè)。
3.3. 川能動(dòng)力/雅化集團(tuán)——李家溝
李家溝鋰輝石礦采礦權(quán)隸屬上市公司川能動(dòng)力、雅化集團(tuán)。李家溝采礦權(quán)為四川德鑫礦業(yè)所有，德鑫礦業(yè)為恒鼎鋰業(yè)的控股子公司（持股比例 75%），上市公司川能動(dòng)力、雅化集團(tuán)共同持股能投鋰業(yè)（持股比例分別為 62.75%、37.25%），恒鼎鋰業(yè)為能投鋰業(yè)的全資子公司。
圖 26：李家溝鋰礦隸屬上市公司川能動(dòng)力/雅化集團(tuán)
李家溝資源儲(chǔ)量巨大且品位較高，投產(chǎn)在即。保有礦石資源儲(chǔ)量 4036.17萬(wàn)噸，氧化鋰品位 1.30%，折合氧化鋰儲(chǔ)量約 50.2萬(wàn)噸（123萬(wàn) 噸 LCE），規(guī)劃原礦生產(chǎn)能力 105 萬(wàn)噸，年產(chǎn)鋰精礦約 18 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì) 2022 年下半年建成，2023 年投產(chǎn)。
3.4. 盛新鋰能——業(yè)隆溝、木絨鋰礦
3.4.1. 業(yè)隆溝鋰輝石礦業(yè)
隆溝鋰輝石礦采礦權(quán)隸屬上市公司盛新鋰能。業(yè)隆溝采礦權(quán)為金川縣奧伊諾礦業(yè)所有，其控股股東為盛屯鋰業(yè)（持股比例 75%），盛屯鋰業(yè)為上市公司盛新鋰能全資子公司。奧伊諾礦業(yè)目前還擁有金川縣太陽(yáng)河口鋰多金屬礦詳查探礦權(quán)，勘查面積 12.99 平方公里，已發(fā)現(xiàn)鋰礦體 3 個(gè)，但太陽(yáng)河口的探轉(zhuǎn)采尚未完成。
業(yè)隆溝鋰礦已于 2019 年底投產(chǎn)，但生產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小。該礦山礦石儲(chǔ)量 857.9 萬(wàn)噸，氧化鋰品位 1.30%，折合約 11.15 萬(wàn)噸氧化鋰儲(chǔ)量（28 萬(wàn)噸 LCE），采礦權(quán)證載采礦能力為 40.5萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)滿產(chǎn)后精礦產(chǎn)能約 7 萬(wàn)噸/年。
3.4.2. 木絨鋰礦
木絨鋰礦探礦權(quán)為雅江縣惠絨礦業(yè)所有，盛新鋰能持有合計(jì)持有權(quán)益約 25.2%。2020 年 12 月-20211 年 5 月年盛新鋰能全資子公司盛屯鋰業(yè)以 1億元取得啟成礦業(yè) 12%股權(quán)，2021年 5月，盛屯鋰業(yè)又通過(guò)六新勘測(cè)獲得惠絨礦業(yè)15%股權(quán)。目前惠絨礦業(yè)第一大股東為南京瑞椿，持股比例為 40%。
木絨鋰礦目前尚處于勘探階段，未設(shè)置采礦權(quán)。據(jù)盛新鋰能公告，經(jīng)過(guò)初步勘探，木絨鋰礦礦石資源儲(chǔ)量為 3943.6 萬(wàn)噸，氧化鋰品位 1.63%，折合氧化鋰儲(chǔ)量約 64.3 萬(wàn)噸（161 萬(wàn)噸 LCE）。
3.5. 斯諾威礦業(yè)——德扯弄巴
德扯弄巴鋰礦探礦權(quán)為斯諾威礦業(yè)所有。斯諾威礦業(yè)控股股東為興能新材料，實(shí)控人周長(zhǎng)林通過(guò)興能新材料持有斯諾威礦業(yè) 57.1%股權(quán)。
資源稟賦較好，一度進(jìn)入拍賣狀態(tài)。
德扯弄巴為甲基卡礦區(qū) 308、309 號(hào)礦脈，相鄰甲基卡 134 號(hào)礦脈和措拉鋰礦，相鄰礦區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)比較完備。據(jù)《四川省雅江縣德扯弄巴鋰礦、石英巖礦詳查探礦權(quán)評(píng)估報(bào)告》，德扯弄巴鋰礦礦石資源儲(chǔ)量 2492.4 萬(wàn)噸，氧化鋰品位 1.18%，折合氧化鋰儲(chǔ)量約 29.3萬(wàn)噸（73萬(wàn)噸 LCE），2021年 1月開始，斯諾威礦業(yè)曾將德扯弄巴采礦權(quán)拍賣，但經(jīng)歷多次流派，最終拍賣結(jié)果無(wú)疾而終。
3.6. 眾和礦業(yè)——馬爾康黨壩
馬爾康黨壩采礦權(quán)隸屬眾和股份（已退市），實(shí)控人為許建成、許金和。馬爾康黨壩采礦權(quán)為金鑫礦業(yè)所有，控股股東為眾和新能源，實(shí)際控制人為許建成、許金和。2022年2月國(guó)城常青、國(guó)城德遠(yuǎn)增資入股后，分別持有金鑫礦業(yè) 48%、2%股權(quán)。
引入國(guó)城集團(tuán)戰(zhàn)略合作，債務(wù)問(wèn)題解決可期。
眾和股份于 2008 年取得黨壩鋰礦部分采礦權(quán)，2014 年金鑫礦業(yè) 85 萬(wàn)噸/年選礦項(xiàng)目完工，開始試產(chǎn)出礦。
2016年 7月，受公司整體債務(wù)問(wèn)題影響，金鑫礦業(yè)持有的黨壩鋰輝石礦采礦權(quán)、探礦權(quán)被凍結(jié)，面臨司法拍賣風(fēng)險(xiǎn)。
2022 年 2 月 26 日，眾和股份公告，引入國(guó)城常青、國(guó)城德遠(yuǎn)增資，分別對(duì)金鑫礦業(yè)持股 48%、2%，同時(shí)國(guó)城集團(tuán)擬投入重整資金參與眾和股份司法重整進(jìn)程，重整完成后取得公司控制權(quán)。
此次重整落地后，金鑫礦業(yè)礦業(yè)權(quán)將得以保留，且在國(guó)城集團(tuán)參與下，馬爾康黨壩鋰礦建設(shè)、經(jīng)營(yíng)有望重回正軌。
資源優(yōu)秀，靜待公司債務(wù)危機(jī)落地。據(jù)眾和股份公告，馬爾康黨壩鋰礦礦石資源儲(chǔ)量 3652.1 萬(wàn)噸，氧化鋰品位 1.33%，折合氧化鋰儲(chǔ)量 66 萬(wàn)噸（165 萬(wàn)噸 LCE，來(lái)自 2018 年年報(bào)），采礦權(quán)證 85 萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后鋰精礦產(chǎn)能可達(dá)到 14 萬(wàn)噸/年。
3.7. 甲基卡新 3 號(hào)脈（X03）
X03 是近年新發(fā)現(xiàn)的甲基卡礦區(qū)新礦脈，暫未設(shè)置礦權(quán)。2012-2015 年，四川省地質(zhì)調(diào)查院在甲基卡礦區(qū)外圍新發(fā)現(xiàn) 9條礦脈，其中 X03號(hào)礦脈規(guī)模巨大，估算 333+334 類氧化鋰儲(chǔ)量約為 64.31 萬(wàn)噸（折合 LCE 約 161 萬(wàn)噸），平均品位約為 1.5%，達(dá)超大型規(guī)模。而且在南北延伸方向 上尚未封閉，仍然有很大找礦潛力。同時(shí)伴生有 Be、Rb、Ta、Nb、Sn、 Cs 等均可綜合利用。高鋁材料、高純石英、6Li等副產(chǎn)品豐富。
4.1. 融捷股份
公司控股股東為融捷集團(tuán)，實(shí)控人為呂向陽(yáng)夫婦。公司與融捷集團(tuán)同時(shí)在新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)環(huán)節(jié)布局，互為上下游。目前公司業(yè)務(wù)布局主要是三部分：鋰礦采選、鋰鹽及深加工、鋰電設(shè)備，分別通過(guò)融達(dá)鋰業(yè)與康定融捷鋰業(yè)、長(zhǎng)和華鋰與成都融捷、東莞德瑞五家子公司/參股公司進(jìn)行。
坐擁甲基卡 134 號(hào)礦脈，資源優(yōu)質(zhì)，生產(chǎn)成本低。
據(jù)公司公告測(cè)算， 2021 年成本為 2279 元/噸左右。相比于全球最大鋰礦 Greenbushes，其 2022Q1 最新披露生產(chǎn)成本為 336 美元/噸（折合人民幣 2240 元/噸），兩者成本相差無(wú)幾。再對(duì)比其他澳礦生產(chǎn)成本集中在 400-450美元/噸，甲基卡鋰礦成本優(yōu)勢(shì)明顯。
擴(kuò)產(chǎn)如火如荼，即將迎來(lái)收獲期。
（1）資源端：目前公司采礦年產(chǎn)能 105萬(wàn)噸，選礦年產(chǎn)能 45萬(wàn)噸/年， 250 萬(wàn)噸選礦廠項(xiàng)目環(huán)評(píng)通過(guò)在即，預(yù)計(jì) 2022 年中開始建設(shè)，2023 年形成產(chǎn)能，選礦能力可達(dá)到 250 萬(wàn)噸，折合約 47 萬(wàn)噸鋰精礦/年。另外，甲基卡地區(qū)力資源豐富且有多處礦權(quán)，未來(lái)公司仍有收礦、增儲(chǔ)可能；
（2）冶煉端：成都融捷鋰業(yè) 4 萬(wàn)噸鋰鹽項(xiàng)目一期 2 萬(wàn)噸已經(jīng)開始生產(chǎn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司自有鋰礦+鋰鹽布局，有望貢獻(xiàn)豐厚利潤(rùn)彈性。
4.2. 估值體系
鋰行業(yè)公司估值差異，來(lái)自公司的原料自給率和未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。鋰行業(yè)的公司目前總體可分為兩大類：原料可自給（或自給率 50%以上），以及高度依靠外購(gòu)鋰原料進(jìn)行生產(chǎn)的公司。
考慮到本輪漲價(jià)周期的歸因是鋰資源的短缺，鋰價(jià)上漲可帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)在鋰原料端。因此對(duì)資源自給率高，并且能夠在未來(lái) 3-5 年內(nèi)有產(chǎn)銷增量的公司，市場(chǎng)會(huì)賦予其更高的估值?；谝陨瞎乐道碛膳c下表，我們?nèi)?2022 年鋰行業(yè)估值均值為 20 倍 PE。
考慮到融捷鋰業(yè) 2022 年礦山供給量在其業(yè)務(wù)發(fā)展初期，未來(lái) 3 年內(nèi)均有清晰的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，長(zhǎng)期有進(jìn)一步增儲(chǔ)可能，為其公司帶來(lái)較高成長(zhǎng)性，因此賦予其溢價(jià)估值 26 倍 PE。
5.1. 新能源汽車銷量不及預(yù)期
新能源汽車動(dòng)力電池作為鋰下游需求的主要拉動(dòng)領(lǐng)域，若新能源汽車銷量因補(bǔ)貼退坡、疫情蔓延等因素增速放緩或下滑，將對(duì)鋰行業(yè)需求增速產(chǎn)生較大影響。
5.2. 電池技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)
鋰電池為目前動(dòng)力電池主流技術(shù)路線，目前鈉、釩等其他電池技術(shù)路線尚不成熟，難以大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用。若鈉、釩等電池技術(shù)超預(yù)期突破，將對(duì)鋰電池需求產(chǎn)生影響，進(jìn)而對(duì)鋰行業(yè)需求產(chǎn)生不利影響。
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