各位喜馬拉雅的朋友，大家下午好，這里是馬喆朋友圈，我們今天，就想跟大家聊聊我們賣出股票的邏輯，我們今天就跟大家閑聊我們自己的邏輯，不代表是您的邏輯，不代表是市場的邏輯，只是我們自己的邏輯，我前幾天我在雪球上寫了篇文章，實際上我覺得也是純粹是閑著沒事干，然后寫了文章偶然翻日記，從2018年1月30號的時候，我們持有大概40%多的茅臺，還有興業(yè)銀行，招商銀行、東阿阿膠，除了茅臺以外的三只股票我們都賣掉了。到去年的11月份的時候，實際上我們整個的持倉只剩下兩家公司的股票，一個是茅臺、一個五糧液，另外三家股票全都賣掉了，今年實際上我們在一百零幾的位置把這個五糧液也清掉了，大概清完了以后，五糧液漲起來接近40%了，自己也沒想到，也有些不舒服，但是沒有大家想的那么狼狽。賣了五糧液的同時又買進了招行，后來我們又把招行清掉，現(xiàn)在我們不持有一股招行
后來在雪球上寫的第2篇文章--我們買入賣出的一些邏輯，雪球上的評論有不少人在批評我們，有人在取笑我們，我們對這些東西司空見慣，因為我在持有萬科那六年不漲的時候，真的是取笑我的人太多了，批評我們的人也太多了，說我們炒股失敗的原因是書讀的太多了，曾經(jīng)最好的朋友就跟我們講，吃飯的時候我說我沒感覺自己犯錯誤，他冷笑了一下，我記得特清楚，她說，當年諾基亞也是這么說，是吧，多年的朋友，實際上也是，他看著我們真的是心痛不已，就是一方面非常同情，一方面帶著教育我們的口吻，布道的口吻，說馬處長，你看看，你不聽話，市場不是沒給你機會，你該賣你不賣是吧，你看萬科到了幾次12塊錢又跌下來，你都不賣呀，你就在那傻挺著啊，是吧？你說你老跟我談你的一些投資理念，4人坐一塊3人投機一人投資，你這不是成笑話嗎？是吧？我們那個時候就面對的質(zhì)疑和批評取笑就非常多，我們也見怪不怪。今天的節(jié)目并不是自我辯解，就是我們自己持有什么，買入什么，賣出什么完全就是我們自己的事兒，跟其他人沒關系，我們五糧液現(xiàn)在股價140塊錢，我們在一百零幾賣掉，賣掉就賣掉，丟的也不是您的錢，我們也沒覺得那個錢是我們的是吧？我們已經(jīng)賺夠了我們希望賺的錢，對吧？本身就是一種投資記錄，供大家分享了投資記錄，我們也不會太在意，尤其是那些年輕的朋友對我們的批評，我覺得，看一看是吧。
節(jié)目的主要內(nèi)容，就是跟大家分享一下我們?yōu)槭裁匆u出的邏輯，因為我們在以前的節(jié)目里面從來沒有聊過我們賣出的邏輯。我們賣出只股票肯定不會是像投機者去看K線圖說跌破多少多少天均線，圖形已經(jīng)完全走壞了，什么亂七八糟的，因為我至今我也不懂這些東西，
而我們賣出股票的邏輯大概是有幾個？第1個，就是大的核心基本面如果我們評估如果出現(xiàn)問題，或者可能出現(xiàn)問題我們都會賣出。因為這種邏輯賣出股票的自己的操作的一個就是2013年的蘇寧電器。在2013年之前的實際上持有兩只股票，80%的倉位是萬科，20%的倉位是蘇寧電器，2013年的時候我們發(fā)現(xiàn)蘇寧電器的報表壞了，報表盈利向上增長的曲線被破壞了。但這個不是最重要的，最重要的是我們發(fā)現(xiàn)身邊的人包括我老婆幾乎不在蘇寧易購上買東西，就是他天天拿著手機或者是電腦在京東上、淘寶上訂東西，這個就壞了。如果僅僅是報表壞了，我們可能還會等待，如果比如說你發(fā)現(xiàn)像這種流通企業(yè)沒有足夠的客戶黏性，沒有足夠的客戶量，我們肯定是認為是有問題的。當時簡單一看，你也會發(fā)現(xiàn)有好多地方有問題，就是用經(jīng)營傳統(tǒng)企業(yè)的理念去經(jīng)營已經(jīng)是互聯(lián)網(wǎng)變革的傳統(tǒng)零售企業(yè)跟不上腳步是吧？而且品類嚴重奇缺，我想早一點兒去把1號店收購了，早一點比如說收購有些互聯(lián)網(wǎng)基因的企業(yè)，很好的融合，可能你利潤上賺不到多少錢，我們可能會慢慢的等待，所以2013年我們判斷大的核心基本面出問題了，所以就必須要賣出。大家也知道2018年1月30號的時候，實際我們是持有東阿阿膠的當時大概10%的倉位，后來為什么就是很快就賣出了，因為我們這10%的倉位大概是在2017年買的，買入的價格幾乎就是在63左右，把整個大的邏輯不斷的復盤之后我們發(fā)現(xiàn)東阿阿膠實際上是進了一個怪圈嗎，大的蛋糕就這么大，為了應對資本市場的壓力和應對驢皮不斷的漲價，就只能是不斷的被動式調(diào)價，它跟茅臺五糧液那種主動式的調(diào)價是不一樣的，它被動式的調(diào)價去保證報表的增長，可是這種被動式的調(diào)價又造成有限的客戶數(shù)的流失，流到福牌阿膠去，核心的問題并不是被動調(diào)價的問題，也不是驢皮的問題，核心問題就是阿膠的市場實際上就這么大，總的市場擴張力是有問題的，所以我們在2018年應該是一季度發(fā)現(xiàn)有問題了以后，我們就61塊錢每股賠了兩塊錢就清倉了，這是大的核心問題
還包括2019年我們賣出優(yōu)質(zhì)的銀行股——招行，不代表是給您建議賣出招行，而且我大的方向，長久還是看好中國經(jīng)濟更看好招行，當然是一個比較長的時間段。同時我也覺得，如果朋友選擇持有一家招行的股票10年，招行也會給她厚報的，但是我們在2019年的賣出五糧液買入招行，又賣出招行股票的邏輯是什么邏輯？大家覺得這么做操作太頻繁，實際上我們買入賣出都是有我們自己的邏輯的，我們的邏輯是什么？就是因為我們發(fā)現(xiàn)，銀行業(yè)幾家資產(chǎn)質(zhì)量向上出現(xiàn)改善了曲線的銀行，最后它的改善我們判斷不是中國經(jīng)濟全面向好造成的，也就是說整個行業(yè)走向繁榮造成的，它是完全就是銀行本身自我管理內(nèi)部的貸款結(jié)構調(diào)整造成的，就是因為我們一直在跟蹤招商銀行、工商銀行，包括平安銀行，興業(yè)銀行它每年新增貸款的發(fā)放方向，最后你就會發(fā)現(xiàn)凡是持續(xù)壓縮制造業(yè)貸款，批發(fā)零售貸款，把這些錢投到個人房貸，個人信用卡貸款，房地產(chǎn)開發(fā)貸，還有就是雖然虧損，但是現(xiàn)金流很好的交通運輸，還有什么水利行業(yè)，只要做這種調(diào)整的銀行的資產(chǎn)質(zhì)量從報表看都是向好的，可是這種向好就不是我們喜歡的那種向好，我們喜歡的向好是什么？
如果中國整個國家越來越市場化，然后經(jīng)濟的活力越來越強，每個民營企業(yè)老板對未來充滿信心，大家都認為我今天過的比昨天好，明天過得一定比今天好，那我覺得我們會一直持有中國銀行的股票，但是后來發(fā)現(xiàn)是由個別銀行自我調(diào)整的，我們覺得，這種自我調(diào)整的第1力度小，第2它慢慢的調(diào)整到一定程度就沒有空間了，慢慢的有可能就會受到整個經(jīng)濟低迷的拖累，所以我們判斷目前中國經(jīng)濟的整個情況我覺得還是“L”底的一個底部吧，活力不夠比較低迷。而且這種情況我覺得如果不發(fā)生大的改變的話會持續(xù)到明年后年，甚至更長時間?；谶@個整體的一個判斷，我們認為招商銀行包括平安銀行自我改善的力度會越來越小，空間會越來越小，尤其是招行因為它已經(jīng)改善了幾乎是兩年半快三年了，這報表有可能會在明年或者后年，整個的報表會受到經(jīng)濟低迷的拖累，可能就會數(shù)字慢下來，因為招商銀行本身，資本市場給了它相對于興業(yè)、浦發(fā)、中信銀行民生之外的溢價，這種溢價就會往下下殺，所以基于這種判斷，我們招商銀行全都清掉了是吧？
當然我剛才說的，長遠我們是看好中國經(jīng)濟，短期的波折我們是只能是自我保護，而且我們希望我們自己的判斷是錯的，我們錯對其實都是小事兒，我們錯了，中國整個經(jīng)濟越來越繁榮，雖然招行我們沒賺到錢，我們在別的地方會賺好多錢是吧？對吧？如果我們對了，明年經(jīng)濟比今年還會更加低迷，招行我們這兒沒受損失，其他地兒我們可能也會受到影響是吧？大道理我是明白的，所以我們賣出股票的第1個原則那就是大的核心基本面出現(xiàn)問題或可能出現(xiàn)問題。可能出現(xiàn)問題？這個是我們和市場大多數(shù)人玩的游戲不一樣，因為我們是集中投資、重倉投資，我們玩的就是確定性是吧？我們就是哪怕有一點失手的可能性，我們都不愿意去賭，所以就是說，可能出現(xiàn)的問題也可能出不了問題，我們都把它看成可能出現(xiàn)問題
第2個邏輯就是估值太高，說白了就是股價已經(jīng)進入泡沫階段。從目前看，我還真沒經(jīng)歷過什么泡沫，像我們這種性格的保守主義思維基本上跟大的泡沫無緣。因為稍微貴一點我們就渾身不舒服了是吧？就不可能她股價到瘋狂的時候我們再賣，前兩天在微博上寫了一段微博說，我還真不希望茅臺漲太高，如果明天漲了1500我就賣給市場，我沒有開玩笑，如果明天茅臺真的到1500，我們可能就清倉了嗎？評估就貴了是吧？1500塊錢的茅臺，18,000、 9000億的市值，需要多高的利潤去支撐啊，您別跟我談什么高增長什么的，我就看你今年賺多少錢，明年賺多少錢，未來最多10年能賺多少錢是吧，掐指一算根本不合適，我們肯定要出手是吧？甭管是什么公司，你是茅臺呀還是騰訊還是蘋果公司，全世界最好的公司高了就賣。高了就賣從我們的投資生涯里到目前為止還沒碰到過，還沒有經(jīng)過高了以后舒舒服服賣的這種情況
當然我們被大家笑話了，也是2019年一百零幾塊錢清倉五糧液，大家認為是一個錯誤是吧？我們自己也認為是個錯誤，但是我們覺得也不是什么致命的錯誤，為什么？18年年末的時候幾乎把我們100%的錢押在五糧液是吧？然后，今年上半年在五糧液上賺的錢實際上比我們之前做手機生意賺的錢幾乎達到我們做7年手機生意的8、9倍，就相當于我們做了多年的手機生意就這一單，所以我沒覺得是一個錯誤。當然這里頭有我們自己的經(jīng)驗不足和心態(tài)問題，因為我在2018年11月份，我們就說五糧液是一次千載難逢的投資機會，我和身邊的朋友都說了，完了以后12月份并沒有漲，1月份漲多少我也忘了，反正大家也都是焦急的等待，當時我記得非常清楚，我就安慰周圍的這些朋友，我說咱們大戰(zhàn)26個月，2018年的11月份、12月份再加上2019年12月，2020年12個月，26個月到2020，我認為我們的勝算還是比較大的，都沒想到10個月就結(jié)束了，而且比26個月的成果還大，市場情緒真的是超乎我的想象，大道理我們都明白了。
有一本非常不錯的書，周期，股票市場就跟鐘擺似的，他要不然就往左邊擺，要不然往右擺，比如說今年我們評估五糧液合理的價格是80~100塊錢，如果企業(yè)表現(xiàn)好一點100塊錢也是合理的，五糧液確實表現(xiàn)不錯，但是他跌的時候他一定80塊錢兜不住，是吧？很典型了是吧？去年我們評估五糧液值多少錢，值70-80是吧？它往下跌的時候你看，70沒站住，60沒站住，當時我們還說64就是買點，也確實就從64開始買了，50沒站住，到46站住了是吧？遠遠超過當時我們認為的70塊錢的估值的一個下限，所以說我們今年一個是我覺得是沒經(jīng)驗，實際上我其實也應該想到，市場從鐘擺的左邊擺到鐘擺的中央的時候，因為80~100塊錢就是鐘擺的中央，他一定不會站住的，一定會往120/130這個位置去擺，就跟去年跌的時候我沒看見大家誰特別看好五糧液和茅臺，是吧？大家都憂心忡忡的，包括券商的賣方的研究員，包括我們這些年輕人，誰會關注這樣一家老掉牙的企業(yè)，但是今天這一看，整個市場的情緒就掉轉(zhuǎn)過來了，券商的研究員一個勁的推這個茅臺，五糧液，說實話沒炒股炒幾天的小鮮肉天天給你上課，中國哪找這么好的資產(chǎn)一年增長30%，什么優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、核心資產(chǎn)？說你們這些老油條經(jīng)驗太差了是吧？天天一上課，所以實際上我們早就應該想到鐘擺擺到80~100的時候他還會往右邊擺過，但是，道理是懂的，但是我們有一個心態(tài)問題，那就是，我從來沒有賺過這么多錢。我們也擔心那些錢跑了是吧？說實話有一些你說是小富即安或者是沒見過世面是吧，對吧？但是我相信，我們未來的可能會做得更好是吧
2019年賣掉五糧液，一百零幾塊錢清掉，我覺得并不是估值太高賣出，是因為我們自己的自我心態(tài)問題，這是最主要的一個原因，當然這里頭還有一個，就是我們整個就我本人的一個持倉策略問題。我們做投資可以做兩種投資方法，一種投資方法，就是說像我周圍有些朋友買入一家的企業(yè)，他們持有10年、20年一生，真有這樣的人，像我們周圍的高女士是吧，這么多年了就持有茅臺一家公司的股票是吧，然后獲利豐厚，而且我相信未來10年她可能還是就這么一只股票的持倉，我覺得挺好的，而且如果樂趣和高女士她能做到一點，她說茅臺市盈率漲到60倍，70倍我也不賣，他從60倍跌到15倍我也能接受是吧？我就已經(jīng)把這些東西看淡了，其實我覺得這種原教旨價值投資第一是我們可以接受的，第二是我們比較尊重的是吧？而且這種原教旨的價值投資并不是說光買茅臺或者是騰訊是吧？
我們身邊網(wǎng)上有一朋友榮兵大哥買了好多興業(yè)銀行，實際上這些年挺苦的是吧？但是他也沒賠錢，他也賺了好多錢，因為他加著杠桿，然后就一直持有快10年了，是吧，那我覺得挺好，這種我覺得就把股票當成生意，是吧？你出去以后，你說你干什么？說你是做股票的，我不是做股票的是吧？我是開銀行的，興業(yè)銀行有我的股份，是吧？或者是賣酒，茅臺酒是有我的股份，我覺得挺好的，但是我們本人從做的那一天就沒打算這么做，我們自己拿出了幾乎是一半的錢按著這種方法去操作，但是我們也不會到60倍市盈率我們也不賣是吧，可能四五十倍市盈率我們就賣了這一半，大家也看到我們2013年了，大概150塊錢買的茅臺，其實持有到今天，我們也拿了6/7年，中間的茅臺也是有漲有跌，其實我們都是能接受的是吧？今年我們看茅臺是吧，漲到八九百，甚至可能突破1000，其實它突破1000的時候，我們自己心里知道一定會掉回900甚至更低的，是吧，也知道未來會越來越高，我們都會接受這些短期的波動，但是我們不想接受100%倉位的這種波動，我們拿出另一半捕捉一些原教旨價值投資以外的一些機會，這種操作方法另一半的錢就要承擔一定的風險，如果你判斷錯了，那你可能整個的收益還不如100%倉位就拿著茅臺合適，但是如果判斷對了，可能是獲取更高的一個收益率
從過去的十年，大家表面上看我們賣的挺頻繁，其實我們有的時候，打我們在券商的交割單，14年、13年我們一年幾乎是沒有買賣，然后10年過去了，我感覺我們50%各一半，這種操作，其中有一半的去捕捉原教旨價值投資理念以外的那種投資，不是投機，就是說我們靈活一些的投資，效果還是不錯的。這里面也有運氣的成分，所以，就是基于這種的我們做了一個東西一個大的前提，就是做之前我就這么想了，根本就沒打算100%的倉位這么做，今年我們茅臺的倉位我們并沒賣，是吧？現(xiàn)在目前的持股實際上和年初是幾乎一樣的是吧？五糧液我們不想忍受它從100多塊錢再跌回七八十是吧？當然您會說他沒跌回70/80，這些都是馬后炮是吧？對吧？事后怎么看？如果我們知道他不會跌回去，長了一個前視鏡，我們也不會賣的，是吧？對吧，有些東西，誰說的好？沒有人知道會跌到46，更沒有人知道10個月以后會漲到140，您不知道我也不知道是吧，我只知道大概在64我就開始買，一直買到應該是47/48是吧？46的時候沒錢了，然后等了一百零幾我們就清倉了，是吧？當然我們買的是重倉嗎？至于后面漲到100 120 130 140，那我也沒辦法，我也沒預料到，我又不是神仙是吧，對吧？都很正常是吧？就是賣出邏輯的第2個邏輯就是估值太高了
第3個邏輯就是，發(fā)現(xiàn)賠率更高的標的，當然我們還真是操作過，最典型的操作就是去年11月、12月份，我們賣出招商銀行買入五糧液，我們當時是比較了賠率，大家都通過我們以前寫文章和喜馬拉雅也能知道我們自己的邏輯，我們就是從賠率的概率上來講，當時我們判斷的五糧液的贏面要比招商銀行的贏面要大，當時我記得特清楚，想做這件事的時候，第一給寶珍打電話，當時他反對；第二給高女士打電話，她就說，馬喆你這么做，其實可以，但是我聽得出來她自己肯定不會這么做，她提醒我說你要做好了，就是你賣出招行買五糧液以后招行如果漲得比五糧液好，你心里要能接受，我說都沒問題，我們都是成熟的投資者，而且給老馬大哥打電話，老馬大哥說他不太喜歡五糧液這種企業(yè)，有關聯(lián)交易是吧？我說的這三位都是成熟的投資者，雖然他們都沒買五糧液，都沒在五糧液上賺到錢，但是我覺得這些都沒關系，就過了10年20年，他們?nèi)欢紩龅煤懿诲e的是吧？我當時還給融冰大哥打了個電話，他是贊同我這么做其實當時做出這種決定的時候，講講我的邏輯說我準備這么做，其實像我們這種有主意的人即使4個人全反對，我們還會那么做是吧？對吧？因為我覺得把好多東西想明白了，五糧液情況，從去年當然網(wǎng)上也有不少朋友，聽了我們的喜馬拉雅音頻，跟著買了五糧液，還有包括身邊認識的朋友賺了不少錢是吧？大家都挺高興，這里頭也有人比較有意思，比如說有兩類人，挺有意思的
我們?nèi)ツ瓿燥埖臅r候，11月份、12月份吃飯的時候我們一塊做私募的一些朋友是吧？人很聰明，我們沒有說買哪家公司就說這家公司最近股價不漲，我們買了挺大的倉位是吧？幾個朋友一塊兒聊，聽了幾句他就說你們說的是五糧液吧，我們說的他都知道，但是我相信他在五糧液身上一定沒賺什么錢，因為這是在股票市場很典型的有挺大的一類人的一個情況，就是他什么都知道，他知道你還多?？墒侵啦⒉坏扔谛袆?，行動的分量也不一樣是吧？就跟我常跟大家講，比如說兩個人同樣都有1000萬，去年都看上五糧液這個機會了，第1個人可能說覺得這五糧液是個機會，還說的頭頭是道是吧，然后他買了100萬，剩下的900萬買了9支平庸的股票，今年拿到140到處炫耀，說140怎么還會很好？而且到處告訴大家我50塊錢拿到140賺了多少錢，其實你滿打滿算你這100萬投進去，這么一次機會你就賺了100多萬，150萬左右；第二個人那他可能是判斷五糧液是一次機會，他也50塊錢買，他可能不像第一個人熬到了140，他熬到了比如說100塊錢，就像我這么笨，但是他是重倉，1000萬他賺了多少錢？50塊錢買100塊錢賣完全不一樣了，所以每個人下手完全不一樣，就跟我今天中午跟朋友還說，2013年那時候茅臺跌倒120那位置，網(wǎng)上一個小小辛巴寫了一篇論證茅臺有巨大投資價值的文章，論證完了以后說我們120塊錢的位置，因為他本事就是分散投資，他買多大的倉位呢？他買1%，跌倒120的位置買1%，然后跌到100左右再加1%，跌倒80再加1%***************完全是紙上談兵。
