上半年開(kāi)閘放水？
近期，系列政策法規(guī)為證券信用交易打開(kāi)了通道。新《證券法》刪除了對(duì)融資融券交易的限制性條款，使券商融資融券業(yè)務(wù)合法化；《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》?征求意見(jiàn)稿?明確規(guī)定符合條件的券商可以進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)；《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于做好貫徹實(shí)施修訂后的公司法和證券法有關(guān)工作的通知》要求適時(shí)推出證券信用交易制度的有關(guān)方案，為資金合規(guī)入市創(chuàng)造條件。而擬議中的《證券交易融資融券業(yè)務(wù)管理規(guī)定》有望在上半年發(fā)布，信用交易的恢復(fù)如箭在弦。
中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)黃湘平指出積極推動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展對(duì)市場(chǎng)發(fā)展和行業(yè)發(fā)展具有重要意義。融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展有利于完善股價(jià)形成機(jī)制活躍市場(chǎng)。證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)可促進(jìn)行業(yè)盈利模式的轉(zhuǎn)型拓展創(chuàng)新空間增強(qiáng)證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。目前積極推動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)具備有利條件。我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系正逐步完善監(jiān)管能力大大加強(qiáng)已能滿足融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)管的需要。一批證券公司已基本具備開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的條件。
黃湘平進(jìn)一步表示在融資融券的制度設(shè)計(jì)上既要充分借鑒境外已有的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)又要兼顧我國(guó)證券業(yè)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的實(shí)際情況。融資融券業(yè)務(wù)對(duì)券商的風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出了更高的要求。要充分研究融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)高度重視風(fēng)險(xiǎn)防范建立有效的內(nèi)控機(jī)制。要建立各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)使風(fēng)險(xiǎn)控制貫穿整個(gè)業(yè)務(wù)流程。建立健全融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)控組織體系完善事前、事中、事后的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。
而證券業(yè)內(nèi)對(duì)開(kāi)放融資融券業(yè)務(wù)更是持普遍歡迎態(tài)度。一位業(yè)內(nèi)人士稱，融資融券是資本市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)具有的基本功能，各國(guó)資本市場(chǎng)均建立了證券融資融券交易制度。通過(guò)融資融券可增加市場(chǎng)流動(dòng)性，提供風(fēng)險(xiǎn)回避手段，提高資金利用效率。
誰(shuí)動(dòng)這塊蛋糕？
融資融券業(yè)務(wù)推出后，哪些券商有資格分享這道大餐？太平洋證券研發(fā)部一位分析師認(rèn)為，對(duì)資本實(shí)力、業(yè)務(wù)水平、市場(chǎng)影響參差不齊的各家券商來(lái)說(shuō)，機(jī)會(huì)并不是完全平等的；在分類監(jiān)管框架下，創(chuàng)新類券商和部分實(shí)力較雄厚的規(guī)范類券商最有可能獲得融資融券業(yè)務(wù)。
據(jù)介紹，作為證券融資融券交易的中介機(jī)構(gòu)和主要參與者，券商承擔(dān)對(duì)客戶信用交易活動(dòng)的直接監(jiān)管，面臨各種風(fēng)險(xiǎn)。券商實(shí)力的強(qiáng)弱、治理結(jié)構(gòu)是否規(guī)范、自律和監(jiān)管能力的高低是開(kāi)展融資融券交易的重要條件。融資融券實(shí)施后，盡管券商可以通過(guò)證券金融公司的轉(zhuǎn)融通開(kāi)展業(yè)務(wù)，但具有良好信譽(yù)和較強(qiáng)融資能力的券商在新一輪的競(jìng)爭(zhēng)中無(wú)疑更占有優(yōu)勢(shì)地位。
與國(guó)外發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)相比，我國(guó)券商的融資渠道十分狹窄，除自有資金外，基本上只有同業(yè)拆借、國(guó)債回購(gòu)和股票質(zhì)押貸款等幾種渠道。目前在近１３０家證券公司中，有８０多家具有人民幣同業(yè)拆借市場(chǎng)會(huì)員資格，只有部分券商獲準(zhǔn)進(jìn)行股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。因此，是否具備人民幣同業(yè)拆借市場(chǎng)會(huì)員資格，是否獲準(zhǔn)進(jìn)行股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，可能作為發(fā)放融資融券業(yè)務(wù)的重要條件。
這位人士表示，中小券商即使獲得融資融券，其業(yè)務(wù)規(guī)模也受到凈資本額的限制。按照《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》?征求意見(jiàn)稿?規(guī)定，券商凈資本決定融資融券的規(guī)模：對(duì)單個(gè)客戶融資業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過(guò)凈資本的１％；對(duì)所有客戶融資業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過(guò)凈資本的１０倍；對(duì)單個(gè)客戶融券業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過(guò)凈資本的１％；對(duì)所有客戶融券業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過(guò)凈資本的１０倍。
這樣一來(lái)，資本實(shí)力雄厚的大券商將成為融資融券盛宴的主要吞食者，占據(jù)大部分市場(chǎng)份額，大客戶將日趨向凈資本雄厚的券商集中，中小券商則只能吃一點(diǎn)殘羹剩飯，證券行業(yè)分化和優(yōu)勝劣汰趨勢(shì)不可避免。這就意味著，融資融券業(yè)務(wù)的推出將是促進(jìn)券業(yè)分化重組的有力助推器，新一輪并購(gòu)重組的大幕即將拉開(kāi)。
這位人士稱，目前已通過(guò)評(píng)審的創(chuàng)新類券商和規(guī)范類券商各有１５家，這些券商將是首批融資融券業(yè)務(wù)許可證的有力爭(zhēng)奪者。融資融券業(yè)務(wù)有利于這些資本實(shí)力雄厚的大型券商進(jìn)一步做大做強(qiáng)。
做空機(jī)制起錨？
一石激起千層浪。融資融券開(kāi)閘傳遞出多重信號(hào)。信號(hào)之一就是，資本市場(chǎng)做空機(jī)制從此拉開(kāi)大幕。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，融資融券，包括券商對(duì)投資者的融資、融券，金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。市場(chǎng)通常說(shuō)的融資融券，是指券商為投資者提供融資和融券交易。簡(jiǎn)單地說(shuō)，融資是借錢(qián)買(mǎi)證券；融券是借證券賣(mài)錢(qián)。融資融券的本質(zhì)就在于暗示國(guó)內(nèi)股市的做空機(jī)制即將推出。
我國(guó)股票市場(chǎng)屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。而融資融券和做空機(jī)制、股指期貨等是配套聯(lián)在一起的，將會(huì)同時(shí)為資金規(guī)模和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)巨大的放大效應(yīng)。國(guó)家放開(kāi)融券限制，實(shí)際上是為未來(lái)股市引入股指期貨等做空機(jī)制創(chuàng)造條件。融資融券和做空機(jī)制的結(jié)合，可以使投資者在下跌的市道中也能夠賺錢(qián)。
市場(chǎng)人士進(jìn)一步表示，融資融券尤其是融券的賣(mài)空機(jī)制是以后實(shí)施股指期貨等金融衍生工具交易必不可少的制度基礎(chǔ)。從證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史來(lái)看，各種創(chuàng)新都需要賣(mài)空機(jī)制。股指期貨期權(quán)、股票期貨期權(quán)等的條件之一就是存在賣(mài)空套利機(jī)制。我國(guó)證券市場(chǎng)不斷創(chuàng)新，引進(jìn)股指期貨期權(quán)、股票期貨期權(quán)，以及開(kāi)發(fā)ＥＴＦ等新產(chǎn)品，都需要以做空機(jī)制為前提。因此，從程序的合理性上來(lái)看，應(yīng)先推出融資融券，再推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品交易。
如何控制風(fēng)險(xiǎn)？
提起融資融券，人們很容易想起“買(mǎi)空賣(mài)空”，以及幾年前的透支和三方監(jiān)管等信用交易。這些信用交易盡管為活躍市場(chǎng)、推動(dòng)股價(jià)上漲立下了汗馬功勞，但也引發(fā)了高度投機(jī)、高風(fēng)險(xiǎn)。目前，證券市場(chǎng)尚處于恢復(fù)期，行情不穩(wěn)定就很容易造成投資者在融資后面臨很大風(fēng)險(xiǎn)；而且，融資融券業(yè)務(wù)本身就蘊(yùn)涵著多方面的風(fēng)險(xiǎn)因此，建立健全完善的控制機(jī)制就成為推行融資融券業(yè)務(wù)的。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，規(guī)避融資融券帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，可以采取多種措施，比如，最高人民法院對(duì)信用帳戶的性質(zhì)和權(quán)限做出相關(guān)司法解釋；建立信用交易的專用席位以防止利用信用交易做莊的行為。對(duì)證券公司開(kāi)展融資融券實(shí)施準(zhǔn)入制管理控制融資融券業(yè)務(wù)總規(guī)模明確質(zhì)押證券品種類別和質(zhì)押比率建立以凈資本為核心的融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模控制體系；證券公司要做好客戶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估對(duì)客戶資質(zhì)進(jìn)行認(rèn)定對(duì)符合要求的客戶才能開(kāi)立信用賬戶辦理融資融券業(yè)務(wù)；要量化融資質(zhì)押證券強(qiáng)制平倉(cāng)的預(yù)警線和平倉(cāng)線。實(shí)施逐日盯盤(pán)管理、資金證券結(jié)算逐日對(duì)賬等措施以確保平倉(cāng)及時(shí)有效，等等。
業(yè)內(nèi)人士稱，《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》和《證券公司凈資本計(jì)算規(guī)則》?征求意見(jiàn)稿?為防范相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)奠定了基礎(chǔ)。通過(guò)以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)對(duì)證券公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管符合國(guó)際慣例有利于提高證券公司外部監(jiān)管和內(nèi)部控制有效性有利于推動(dòng)優(yōu)質(zhì)、合規(guī)公司創(chuàng)新發(fā)展和做優(yōu)做強(qiáng)。
全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委證券法修改起草工作小組組長(zhǎng)許健表示在有效的監(jiān)管之下融資融券的風(fēng)險(xiǎn)將大大降低因客戶融資融券存在抵押且具備平倉(cāng)機(jī)制保障對(duì)證券公司而言不會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)。另外國(guó)外通行的做法是從貨幣供應(yīng)量中拿出一部分提供給證券市場(chǎng)體系開(kāi)展信用交易因此從宏觀看融券不會(huì)引起過(guò)多的貨幣投放。（黃華）
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