2011-02-25 18:31:27
【經(jīng)濟日報╱社論】六天年假一過，所有的投資人都瞠目結(jié)舌，因為年前一路看多的臺灣股市不漲反跌，一路跌掉600多點，中間僅見急跌后的技術(shù)反彈，與兩年來的走勢大相逕庭。與此同時，過去兩年也欣欣向榮的新興市場，投資氣氛也明顯翻轉(zhuǎn)；反而是金融海嘯以來深陷愁云慘霧的美國，股市在意外聲中驚驚漲，跟新興市場形成強烈的對比。
這種出乎預(yù)料的現(xiàn)象，有人解釋是起自利比亞狂人格達(dá)費對平民展開血腥屠殺，乃至揚言要炸毀油管造成的恐慌，讓各國投資者再度將美國做為避風(fēng)港，使資金流向美國所致。但格達(dá)費的瘋狂作為是近幾日的事，無法解說春節(jié)過后的大跌現(xiàn)象。臺灣的專家則提出一個更強有力的說法：全球熱錢一反兩年來自美國涌出的走向，開始大舉回流美國。
其實，將近兩年的時間里，許多有識之士都在翹首盼望這一天的到來；因為這段期間全球經(jīng)濟嚴(yán)重失衡，以美國為首的先進國家嚴(yán)重偏枯，經(jīng)濟成長停滯、失業(yè)率居高不下，房市一片凄風(fēng)苦雨，并促使美國聯(lián)準(zhǔn)會主席柏南克將利率降至接近零的水準(zhǔn)，甚至一再從事形同印鈔救市的量化寬松政策。但另一半的世界，由新興市場主導(dǎo)，經(jīng)濟快步復(fù)蘇，股市與房市漲聲不斷，部分甚至因過熱出現(xiàn)泡沫化現(xiàn)象。
這種世界經(jīng)濟一半極冷、一半極熱的景況，可說前所未見，而且對全球經(jīng)濟的健康復(fù)蘇是極大的障礙。障礙一日不除，全球經(jīng)濟即一日不能走回金融海嘯的正軌；而其根本關(guān)鍵，即在于這些由聯(lián)準(zhǔn)會一手釋出而且無意收手的巨量熱錢，大舉流向利率遠(yuǎn)高于美國、貨幣價值也走高的新興市場，進而造成美元、日圓等利差交易盛行，資金供應(yīng)國的經(jīng)濟卻因資金失血而干涸；相對的，新興市場則錢滿為患，也吹出日益明顯的泡沫。因此，釜底抽薪之計是讓利差縮小，降低資金停留新興市場的誘因，并流向美、日等國，使枯涸者得到活水澆灌，熱錢橫流者可冷靜下來。
美國經(jīng)濟明顯好轉(zhuǎn)、失業(yè)率降至9%，都升高各界對聯(lián)準(zhǔn)會升息的預(yù)期；新興市場的泡沫愈來愈大，則愈來愈令人忐忑不安；至于四處套利、套匯的熱錢也已飽餐暴利，開始居高思危，為資金回流塑造了最佳條件。因此，年初臺股走跌，應(yīng)是資金大回潮的先頭部隊。此外，資金回潮還有自我強化的特性，因為資金愈向美國集中，美國的景氣就會愈快上揚；爭購美元的熱錢不斷推升美元，更使套匯方向逆轉(zhuǎn)，則留滯海外的熱錢為免更嚴(yán)重的匯兌損失，只能加緊腳步爭相回籠。
如果這樣的推論實現(xiàn)，甚而誘發(fā)聯(lián)準(zhǔn)會的極度寬松政策提前回歸中性，整個世界將重回正軌，恢復(fù)金融海嘯前的繁榮局面。這樣的調(diào)整固然是大家所樂見，但由反常走向正常，偏冷者將加溫、過熱者則降溫，這是必然的發(fā)展；由于臺灣屬于后者，資金快步撤離、幣值持續(xù)滑落，股市、房市泡沫消退等，就會是我們必須面對的殘酷事實，也是臺灣與全球經(jīng)濟一同重回正軌所須經(jīng)歷的陣痛。
眼前真正的當(dāng)務(wù)之急，就是讓陣痛不致太過嚴(yán)重，而調(diào)整過程也能穩(wěn)健而順暢。就此而言，貨幣當(dāng)局或許會承擔(dān)最重大的責(zé)任?？尚械拇胧┲?，就是在解脫熱錢流入的顧慮后，逐步讓利率水準(zhǔn)回歸正常，其不僅是資本市場必要的基本條件，或許也能略微緩和外資流出的速度。此外，當(dāng)外資大舉抽離時，國內(nèi)市場的資金供給動能將不如以往，因而提高存款準(zhǔn)備率以收攏超額流動性的規(guī)劃須再謹(jǐn)慎評估；除此之外還有許多配套，都應(yīng)把握黃金時間為之。
【2011/02/25 經(jīng)濟日報】
