2019年3月26日，濰柴動力公布2018年度業(yè)績：全年實現營業(yè)收入1592.6億元、歸母凈利潤86.6億元，同比增長5.1%和27.2%，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。
股價表現上，今年4月也是重回千億之巔。而上一次濰柴動力市值超過千億，還要追溯到2010年11月份，時間過去了9年（正好是重卡的更新周期）。
【天鷹研究】中線個股分析 (第43期）
濰柴動力（000338）。國內外均有布局的大型汽車及裝備制造集團，產品包括：發(fā)動機、變速箱、車橋、整車整機、液壓控制等。其下屬子公司無不是各自細分領域的龍頭。
從收入貢獻上看，核心業(yè)務，兩類：
1、重卡（重型卡車）及工程機械產業(yè)鏈。（主要聚焦在重卡整車及發(fā)動機）；
2、叉車及智能倉儲物流。
二者分別占總收入的52%、37%，合計90%。
重卡按用途，大致可分為：1、物流類重卡。這個比較好理解，就是用于載貨運輸的卡車；2、工程類重卡（譬如常見的自卸車、攪拌車、吊車、泵車等，還有垃圾車等城市專用車也屬于這類重卡）。
物流類重卡的銷量，主要受公路貨運需求量影響；
工程類重卡，受固定資產投資尤其是基建投資增速的影響。
一類反映消費水平，一類反映投資水平。所以，這個行業(yè)基本取決于國內經濟增長情況，周期性明顯。
為降低重卡周期波動影響，公司持續(xù)對外并購擴張，08年以來，先后收購博杜安（船用發(fā)動機企業(yè)）、林德液壓、凱傲、德馬泰克等；之后又入股弗爾賽、巴拉德、錫里斯動力，進軍燃料電池等新能源領域。
（值得注意的一點，濰柴早期是重汽集團子公司，2006 年才劃轉至山東省國資委直接持有性質：國企，所以估值上會打些折扣）。
【財務分析】
財務數據整體表現正常。收入呈現周期性變動，毛利也比較穩(wěn)定，明顯的白馬股。
具體看盈利，發(fā)動機業(yè)務貢獻了濰柴的主要利潤來源，占凈利潤的80%，發(fā)動機是濰柴的核心競爭力。
【行業(yè)分析】
一、重卡，即將進入景氣周期
如上說，重卡行業(yè)周期性明顯。
2015年，經濟進入周期性低谷，房地產投資增速僅1%，國內公路貨運量增速-5.5%，均為入世以來最低值（15年增長主要來自換購需求）；
2016至2018年景氣度提升。主要是2017年新版GB1589的實施，重卡單車載重量下降（15%-33%），新增需求。
重卡作為工業(yè)生產資料，其銷量變化部分反映國內經濟增長情況。其銷量周期：大致每4—5年一輪，與經濟波動周期大體相當。
19年起，重卡銷量有望重新進入景氣周期。換購需求將成為重卡未來2-3年的銷量支撐。
近幾年，工程重卡保有量與全社會固定投資完成額比例較為穩(wěn)定，而物流類重卡銷量呈現上升趨勢。
隨著我國經濟增長驅動力從投資拉動轉向消費拉動，預計以半掛牽引車為代表的物流類重卡仍將貢獻重卡主要增速。
此外，根據國務院 2018年7月發(fā)布的《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，2020 年底前京津冀等地區(qū)淘汰國三以下中、重型柴油貨車100萬輛以上（目前全國范圍內國三重卡保有量估計在280-300萬輛；18年重卡銷量114.8萬輛）。國三重卡淘汰帶來的置換需求將對未來兩年重卡銷量形成支撐。
重卡的國六a/b排放法規(guī)也將分別于2021年與2023年在全國實施，北京、上海、廣州、深圳等重點區(qū)域會提前至2019年7月實施國六b。預計國六標準正式實施前，可能出現重卡需求提前釋放。
保守估計，未來2-3年重卡銷量或將維持在100萬輛上下。增速：7%（行業(yè)增速一般）。
重卡行業(yè)的競爭格局：寡頭壟斷。
CR5大于90%。
一汽、東風、重汽、陜汽（濰柴）、福田5家企業(yè)重卡合計市占率長期保持90%以上，每家的市占率均在20%左右（除福田市占10%左右外），行業(yè)形成較為穩(wěn)定的寡頭壟斷格局。
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再說發(fā)動機，發(fā)動機依舊是濰柴的核心。
不僅做重卡的發(fā)動機，還涉及輕卡和客車（主要配套江淮、一汽以及部分小型輕卡企業(yè)），但目前還是以重卡發(fā)動機為主。
濰柴的重卡發(fā)動機配套客戶幾乎囊括除中國重汽外的所有重卡企業(yè)。
一汽青島配套率超過60%；
福田與江淮的配套率超過30%；
子公司陜重汽的配套率95%；
還包括一汽、東風等主要配套客戶，市占率穩(wěn)定。
所以，發(fā)動機的增速會略大于行業(yè)增速。
二、叉車及倉儲物流增速穩(wěn)定
叉車的使用場景主要為工廠、物流企業(yè)搬運、堆疊貨物，因此叉車銷量與制造業(yè)景氣度高度相關。
18 年以來，我國投資先行指標均在低位運行。投資到位資金僅增長2.1%，新開工項目計劃總投資下降18.3%，因此未來2-3年制造業(yè)GDP增速或將維持低位，叉車市場銷量或將趨于穩(wěn)定。
倉儲業(yè)固定資產投資從2000年158億到2016年7988億，年復合增速約30%；但17年倉儲業(yè)固定資產投資首次下滑，增速開始放緩。主要是由于我國經濟發(fā)展尤其是電商發(fā)展的速度已逐步放緩。
叉車及倉儲業(yè)務收入，又基本來自于國外：凱傲叉車服務業(yè)務收入主要來自歐洲，德馬泰克倉儲物流業(yè)務收入69.7%來自北美。
券商對此板塊預計增速在10%左右。
【估值】
重卡方面，對標三一重工（目前三一動態(tài)PE為8，濰柴PE：9）。估值比較合理：
1、重卡行業(yè)平均估值在10倍左右；
2、三一未來兩年增速更高；
3、濰柴業(yè)務多元化程度高，同時海外收入占比略高，給予一定程度的估值折價；
4、三一屬于民企，濰柴國企。國企估值相對會低一些。
發(fā)動機方面，對標國外的康明斯。康明斯是全球領先的動力設備制造商，近5年平均PE15.8。
從營收與凈利潤增速來看，濰柴發(fā)動機業(yè)務利潤增速波動性大于康明斯，體現出更好的成長性。
所以，給予濰柴10倍左右的估值相對比較合理。也就是說，追求成長性的話，當下濰柴并不是一個很好的標的。
