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大家早上好，上周五市場(chǎng)小幅上行，上證指數(shù)上漲0.43%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.99%，白酒傳媒板塊領(lǐng)漲，天然氣汽車板塊領(lǐng)跌，市場(chǎng)情緒較前段時(shí)間好轉(zhuǎn)了一些。周五晚間美股也是繼續(xù)上漲，再度逼近歷史高位。

在上周四的文章中院長(zhǎng)談到，短時(shí)間美股不具備連續(xù)暴跌的可能，真正的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)應(yīng)該在明年年初，也就是1-2月份。我覺得一個(gè)手持空單都不看空的人往往觀點(diǎn)更加客觀，起碼沒有屁股決定腦袋。

在上周五的文章中(注意！提醒幾點(diǎn))，我談到一個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格的問題，計(jì)劃在這周用兩篇文章闡述一下我對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的理解，今天先介紹下阿爾法收益和貝塔收益的區(qū)別。

你一定聽說過“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”這句話，意思就是說，金融資產(chǎn)的收益來源于它的風(fēng)險(xiǎn)。那么下一個(gè)問題就是，金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)究竟是什么？

我們都知道當(dāng)市場(chǎng)行情好的時(shí)候，市場(chǎng)內(nèi)的股票傾向于同時(shí)上漲，當(dāng)市場(chǎng)行情糟糕時(shí)，會(huì)一起下跌。但是十分特別的一點(diǎn)在于，各個(gè)股票隨著市場(chǎng)的漲跌其波動(dòng)幅度是完全不一樣的，當(dāng)市場(chǎng)漲2%時(shí)，有的股票只漲1%，而有的股票可以漲8%，市場(chǎng)下跌3%時(shí)，有的個(gè)股只跌2%，而有的個(gè)股可以跌10%，這種情況說明一個(gè)問題：在股票價(jià)格波動(dòng)的背后，有共同的因素也有個(gè)別的因素。

換句話說，金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)來源于兩個(gè)方面，一個(gè)是來自市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，另一個(gè)就是資產(chǎn)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成為貝塔，個(gè)股自身的風(fēng)險(xiǎn)成為阿爾法。

我們就拿現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)上比較熱門的指數(shù)基金定投來說，指數(shù)基金因?yàn)橐?guī)避了個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，所以主要承擔(dān)的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來的收益，也就是賺的是貝塔收益的錢，指數(shù)基金的盈虧完全取決于指數(shù)的漲跌，假如指數(shù)一直停留在2900點(diǎn)，那指數(shù)基金定投將毫無意義，所以做指數(shù)基金定投的出發(fā)點(diǎn)就是認(rèn)為市場(chǎng)未來會(huì)漲到3500、4000甚至更高的點(diǎn)位，賺一個(gè)承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的貝塔收益。

有過基金投資經(jīng)歷的朋友應(yīng)該知道，一些優(yōu)秀的偏股型基金哪怕指數(shù)跌了也有可能是賺錢的，這是因?yàn)檫@些偏股型基金承擔(dān)了個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)獲得一個(gè)比市場(chǎng)平均值要高的收益，這個(gè)收益稱之為阿爾法收益，依賴的是基金經(jīng)理的選時(shí)和選股能力。這也是為什么指數(shù)基金的手續(xù)費(fèi)要比偏股型基金低，因?yàn)槠尚突鹦枰柚鸾?jīng)理的管理能力賺取超額收益，管理費(fèi)自然就更高一些了。

看到這里你應(yīng)該明白了：阿爾法收益取決于擇股和擇時(shí)的能力，而貝塔收益取決于市場(chǎng)是否屬于上升結(jié)構(gòu)，只有市場(chǎng)上行才有貝塔收益。

我們都清楚，當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)賺錢是更加容易的，而那個(gè)時(shí)期也會(huì)因?yàn)闃O強(qiáng)的賺錢效應(yīng)吸引場(chǎng)外資金入場(chǎng)，成交量會(huì)顯著放大，比方說今年年初，兩市成交額曾經(jīng)達(dá)到上萬億，中國(guó)平安在2月25日單日的成交額高達(dá)156億。

而上周五兩市成交額最高的個(gè)股貴州茅臺(tái)只成交了45.7億。

當(dāng)市場(chǎng)開始上行——產(chǎn)生賺錢效應(yīng)——吸引場(chǎng)外增量資金入場(chǎng)——成交量顯著放大——繼續(xù)刺激市場(chǎng)快速上漲——投資者開始賺取貝塔收益，這時(shí)候投資者就會(huì)去買具備貝塔屬性的個(gè)股，最常見的當(dāng)屬券商，券商也被稱為指數(shù)/貝塔增強(qiáng)型品種，因?yàn)楫?dāng)指數(shù)上漲2%-3%時(shí)，券商股的漲幅往往可以達(dá)到7%-10%。

而當(dāng)市場(chǎng)是震蕩或者下行狀態(tài)時(shí)，屬于存量資金博弈的狀態(tài)，這時(shí)候因?yàn)闆]有貝塔收益，投資者就會(huì)通過擇時(shí)和擇股爭(zhēng)取阿爾法收益，對(duì)機(jī)構(gòu)這類大資金來說，業(yè)績(jī)就是擇股最重要的標(biāo)準(zhǔn)，正因于此，才有了“熊市買消費(fèi)醫(yī)藥股的說法”，因?yàn)榇蠹叶既ベI業(yè)績(jī)最確定的“消費(fèi)”，就導(dǎo)致了抱團(tuán)現(xiàn)象的發(fā)生，像最近這段時(shí)間熱炒的”消費(fèi)電子“并不是科技股，而是消費(fèi)股，只不過十幾年前老百姓的消費(fèi)品以冰箱電視機(jī)洗衣機(jī)為主，現(xiàn)在換成了手機(jī)耳機(jī)音響這些。

任何一種市場(chǎng)現(xiàn)象的背后都有其深層次的原因，院長(zhǎng)希望大家能更理解市場(chǎng)的本質(zhì)，而不是停留在表面，上半部分今天講述完了，明天繼續(xù)，祝好！

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