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各位讀者朋友，我今天下午臨時有點事要耽擱，今天就不寫盤面的東西了，昨天看了一份中國基金報對私募的采訪，我認為其中很多觀點、理念，值得細品，其中甚至很多問題就是大家常留言問我的，就摘選了些要點分享給大家，希望大家喜歡。
75后的王鵬輝，已在資本市場摸爬滾打21年，妥妥的一名投資老將。曾經(jīng)在2014年便管理300億規(guī)模，是當(dāng)時公募基金明星投資總監(jiān)；如今創(chuàng)辦私募望正資產(chǎn)6年多，王鵬輝在私募界也取得了亮眼的投資業(yè)績，站得一席之地。
王鵬輝和望正資產(chǎn)連續(xù)多年獲評中國基金報英華獎最佳基金經(jīng)理獎和公司獎。2018年被評為中國基金業(yè)20年最佳基金經(jīng)理，而后又連續(xù)被評為三年期最佳私募投資經(jīng)理。在今年3月，望正資產(chǎn)成為中基私募50指數(shù)首批成份基金管理人之一。
跨越公募、私募，望正資產(chǎn)目前管理資產(chǎn)規(guī)模60多億元，旗下最早期的代表性產(chǎn)品成立于2015年上半年的市場高位，但業(yè)績放在公募私募界都能排在前列，并不輸于很多頂流公募基金經(jīng)理。
訪談實錄精選如下：
問1:白酒股第一名大家關(guān)注度比較高，你覺得貴不貴？
王鵬輝：我覺得不算高估。當(dāng)前的股價，相對2021年的業(yè)績預(yù)測，如果看PE(市盈率)估值，估計在50倍左右，也不算高，并且不能簡單從PE看估值，如果按照PE買賣，那投資太簡單了，小學(xué)一年級都會了，我在內(nèi)部很反對簡單的用PE估值。
問2:那怎么判斷一個東西貴還是不貴？
王鵬輝：一個東西到底貴不貴，是最難判斷的，特別是在它的價格沒有超出常理的情況下，這里面有很多主觀因素，包括個人價值觀、資金屬性等，(不同的理解)都會有不同觀點。
有的人用PE(市盈率)估值，有的用PB(市凈率)，有的用DCF(現(xiàn)金流貼現(xiàn))，最合理的是DCF，但未來的現(xiàn)金流每個人預(yù)測又不一樣，要求回報率又不一樣。
海外低利率的國家，跟中國的利率又不一樣。這就意味著，同樣的現(xiàn)金流，大家的成本不一樣，那么低成本的人要求的回報率可能就沒那么高了。
問3:如果貴不貴很難判斷，怎么買股票？
王鵬輝：好不好相對貴不貴容易評判，在好不好沒搞清楚之前，先不談貴不貴。
怎么評估好不好？第一步，就是把同行業(yè)最好的找出來，這個是最容易做的，并且又是最應(yīng)該做的，性價比最高的。投入少，效率高，好比較。
我們生活當(dāng)中，包好不好、車好不好，手機好不好，一下就評出來了。好不好往往是公認的現(xiàn)象。
公司里面，比如說白酒，哪個好？養(yǎng)豬的、做電池，哪個好？都很容易找出來。然而去掉第一名最好的，后面的就很難比，比如買包，愛馬仕的包最好，后面的LV、香奈兒、迪奧等就不好比。
所以研究公司，首先找出行業(yè)第一名，把最優(yōu)秀最高效的企業(yè)找到。搞清楚它為什么好，支撐它好的因素是什么，如果這些因素是很穩(wěn)定的、很持久的、是不會輕易被后面人超越的。做完這個基本上完成了80分，完成了百分之七八十的工作，并且是最容易完成的。
那么就等待合適的時機，合適的預(yù)期收益率，去買它就行了。不要因為第一名貴了一點點，就放棄第一名，然后去研究、去買一些后面看起來便宜一點的公司，這些公司有點瑕疵，花時間在這些相對比較差的公司，其實不一定有什么效果。
這個在投資中最簡單最有用，這一點是我們最近這幾年體會比較多的。
問4:為什么這么看好第一名？
王鵬輝：現(xiàn)在這個世界發(fā)生了很大變化。我們這幾年就琢磨，最優(yōu)秀的企業(yè)，它的成長空間可能被低估了，而那些次一些的企業(yè)成長空間是被高估了。
最優(yōu)秀的企業(yè)，一定是掌握了行業(yè)里面核心的一些關(guān)鍵技術(shù)，或者說一些訣竅，叫做knowhow的東西。最優(yōu)秀企業(yè)，拿到行業(yè)很核心的knowhow。
科斯說企業(yè)的邊界由交易成本決定?，F(xiàn)在社會，物流成本下降很快，信息溝通很流暢，整個的社會的交易成本也下降的很快。中國過去修那么多路、建網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，這其實對最優(yōu)秀的企業(yè)是最有利的，反而對二三四五名都非常不利。最優(yōu)秀的企業(yè)把它的產(chǎn)品和服務(wù)快速推到全世界，推到它的可達范圍之內(nèi)的速度非?？?，跨越了時空的限制。
比如說，30年前，要是做一個生意，做好了想去擴張，在國內(nèi)，你要一個辦事處一個辦事處跑，從一線城市到二線，二線城市到三線四五線，時間、管理的層級(限制)，導(dǎo)致各方面成本就很多。然后信息溝通也很不流暢，擴張速度就很慢；但現(xiàn)在通過網(wǎng)絡(luò)的銷售非?？炀陀|達到了(各個區(qū)域)，把這個區(qū)域限制一下子打開了，時間非?？臁?/span>
如果你不能找到第一名的bug(問題)、不能找到顛覆第一名的東西，你就會被它打壓。原來可能銷售人員太多管不過來，層級太多管不過來，但現(xiàn)在通過IT系統(tǒng)，內(nèi)部效率大大提升，越優(yōu)秀的企業(yè)，IT效率越高，所以它的邊界其實在擴寬。因此，一個企業(yè)只要掌握行業(yè)最核心的東西，其擴張速度會更快、范圍更廣。
過去幾十年就發(fā)生了很多這樣的案例，但我覺得資本市場對此還是低估了。
問5:這幾年其實有龍頭股的溢價效益，你認為還是沒有充分反應(yīng)？
王鵬輝：沒有人清晰來說這個事，只是說龍頭股是藍籌，應(yīng)該有流動性溢價、穩(wěn)定性溢價，其實龍頭股的成長性也應(yīng)該有溢價。
所以一定要找第一名的企業(yè)，只有第一名的企業(yè)才可以充分利用這些社會的投入，社會越進步，后面的第二名第三名越被第一名擠壓。很多案例，比如說茅臺的銷售，原來靠經(jīng)銷商、專賣店，現(xiàn)在可以通過京東、天貓等網(wǎng)絡(luò)來銷售。其實茅臺想通過京東、天貓銷售的話，非常簡單，把所有的產(chǎn)品網(wǎng)上銷售一放，一分鐘就賣完了。
當(dāng)今社會信息的不對稱被大幅消除，對to B的生意影響更大，現(xiàn)在to B生意做到龍頭，大家就直接繞過很多人，直接找到第一名，第二、第三名是很艱難的，因為沒有找到核心東西，又架在這兒，被第一名打。
問6:那是不是看所有行業(yè)第一名，還是選什么樣的行業(yè)？
王鵬輝：首先是行業(yè)長期的空間，再優(yōu)秀的企業(yè)也要看份額成長，行業(yè)的空間，可擴的空間、所處的階段。
我們傾向于找那些，要么行業(yè)空間很大，要么它的份額還有大的提升空間，可擠壓別人的空間就很大，必須是高效率的企業(yè)，它可觸達的市場空間還很大。
第二，很多子行業(yè)之間是有差異的，有些很主動，有些很被動。一個產(chǎn)業(yè)鏈條里面有很多子行業(yè)，從上游到下游到終端，一定要找到里面價值鏈中最重要、最關(guān)鍵的鏈條，能推動整個產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的核心子行業(yè)。
有些子行業(yè)的龍頭企業(yè)，雖然比同行做的好，但是很被動，怎么都繞不過去下游，或者下游企業(yè)繞不過上游企業(yè)，比如說芯片企業(yè)，怎么都繞不過臺積電，臺積電又繞不過阿斯麥。
所以要找到里邊核心的那個點在哪里，因為它會使整個產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生變化，進行重構(gòu)。
比如化工里面，經(jīng)常有一些企業(yè)弄出個低成本的路線，比如說你的成本一千，我的成本五六百，你賣一千二我就賣一千，把你擠出去后我再來重構(gòu)一遍?；だ?、材料里面有很多這類企業(yè)，掌握了一些核心技術(shù)，或者核心設(shè)備，通過獲得成本優(yōu)勢來重構(gòu)產(chǎn)業(yè)。
還有一種，全新的創(chuàng)造產(chǎn)品，比如蘋果，推出智能手機，tws耳機，這些全新產(chǎn)品直接重新定義整個產(chǎn)業(yè)鏈，(把整個產(chǎn)品鏈)推翻重構(gòu)。這個就是產(chǎn)業(yè)里的核心點。
還有一些企業(yè)通過整合技術(shù)、資源來進行重構(gòu)。社會發(fā)展進步很快，提供了很好的基礎(chǔ)設(shè)施，在這個基礎(chǔ)上面，整合各種技術(shù)、資源，然后把一些服務(wù)、產(chǎn)品，重新構(gòu)造。最典型的是美團，利用物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)一步一步把我們的吃喝玩樂給重構(gòu)了一遍；滴滴把出行給重構(gòu)了一遍。
問7:我記得你以前，投資比較集中于新能源、數(shù)據(jù)化(5G、TMT)等？
王鵬輝：對，以前持倉集中度比較高一些，現(xiàn)在增加了消費、醫(yī)藥兩個大的板塊。消費這類資產(chǎn)相對穩(wěn)定，但估值高了，波動也大，現(xiàn)在更加均衡?！?/span>
至此，謝謝大家閱讀！——老炮
