文 | 戴險峰
編輯 |吳海珊
2020年3月9日，原油價格創(chuàng)下過去30年來最大的開盤跌幅。這是國際原油市場過剩與OPEC+談判破裂疊加的結(jié)果。
正在原油市場過剩，原油價格承壓之際，OPEC+在2020年3月5日至6日的減產(chǎn)談判破裂。沙特在3月8日發(fā)起價格戰(zhàn)，進(jìn)一步引爆了與俄羅斯的矛盾。原油價格在2020年3月9日出現(xiàn)了近30年以來的最大開盤跌幅。
OPEC、俄羅斯以及美國頁巖油的三方博弈，或在短期持續(xù)壓制原油價格并制造原油價格的波動。在不發(fā)生全球衰退的前提下，低油價將有利于包括中國在內(nèi)的原油進(jìn)口國。但是，如果原油價格大跌源于全球經(jīng)濟(jì)衰退，那么中國市場可能也難獨善其身。
OPEC+的自我矛盾導(dǎo)致談判破裂
2020年3月9日，原油價格創(chuàng)下過去30年來最大的開盤跌幅。這是國際原油市場過剩與OPEC+談判破裂疊加的結(jié)果。
OPEC+是OPEC聯(lián)合俄羅斯等非OPEC產(chǎn)油國，以減產(chǎn)的方式試圖推升油價的組織。但在美國頁巖油強(qiáng)大的產(chǎn)能壓力下，OPEC+的目標(biāo)從一開始就存在自我摧毀的矛盾。
國際原油市場長期以來就與地緣政治密不可分，面臨多方博弈。OPEC則試圖承擔(dān)“中央銀行”的角色，協(xié)調(diào)國際原油市場的平衡。沙特早在2014年就曾針對美國頁巖油實施過價格戰(zhàn)。
美國頁巖油技術(shù)在2012年左右日趨成熟，成本大幅下降，產(chǎn)量大幅上升。2014年開始，感覺到威脅的OPEC，提出以增產(chǎn)打壓油價的方式，迫使美國頁巖油公司破產(chǎn)。從2014年初至2016年2月，WTI原油價格下跌了約75%，并導(dǎo)致美國頁巖油公司大批破產(chǎn)。美國的原油產(chǎn)量也從2015年初開始下降，持續(xù)至2016年中。不過總體而言，美國頁巖油產(chǎn)量的下降并不明顯，且從2016年中開始再次迅速上升。
沙特最終認(rèn)識到價格戰(zhàn)并沒有成功打擊美國頁巖油，反而造成了自身的財政困難。沙特于是轉(zhuǎn)變策略，以減產(chǎn)來推升原油價格，并聯(lián)合俄羅斯等非OPEC產(chǎn)油國組成了OPEC+。從2016年開始至今，OPEC+的減產(chǎn)已實施3年多。期間，OPEC+原油產(chǎn)量大減，而美國原油產(chǎn)量大增。
OPEC+其實從一開始就存在各種問題。一是OPEC自身存在協(xié)調(diào)問題，在歷史上就一直存在成員國不嚴(yán)格實施減產(chǎn)協(xié)議的問題。OPEC+包括了俄羅斯等非OPEC成員，協(xié)調(diào)難度更大。事實上，OPEC+的減產(chǎn)，沙特承擔(dān)了大部分任務(wù)。二是OPEC+減產(chǎn)目標(biāo)存在自我矛盾。OPEC+減產(chǎn)的目標(biāo)是推升油價上漲，但是美國頁巖油強(qiáng)大的生產(chǎn)能力則意味著油價上漲會帶來頁巖油的增產(chǎn)，從而再次產(chǎn)生油價下行的壓力。對OPEC+來說，結(jié)果是市場份額的犧牲，而非原油收入的最大化。三是OPEC+的自我矛盾導(dǎo)致市場的基本規(guī)律被違背：低成本生產(chǎn)者（OPEC+）的生產(chǎn)讓渡給高成本生產(chǎn)者（美國頁巖油）。
上述問題，疊加美國對俄羅斯輸氣管道Nord Stream 2和能源公司Rosneft的制裁，導(dǎo)致俄羅斯不再愿意進(jìn)一步向美國頁巖油出讓市場份額。這最終導(dǎo)致OPEC+談判的破裂。在沒有新協(xié)議的基礎(chǔ)上，各產(chǎn)油國自3月31日開始，就可以最大產(chǎn)能進(jìn)行生產(chǎn)。沙特隨后開始價格戰(zhàn)并宣布計劃大幅增產(chǎn)，則進(jìn)一步加劇了市場對未來原油供求失衡的預(yù)期。原油價格出現(xiàn)過去三十年最大跌幅。
基本面與情緒因素加大原油價格波動
OPEC對原油市場的影響巨大，但多數(shù)時候都是順勢而為。原油的價格走向，最終還是由供求基本供求決定。
原油市場自2020年以來就出現(xiàn)過剩格局，并導(dǎo)致原油價格下跌。供給方面，美國頁巖油持續(xù)增產(chǎn)，并于2020年2月份達(dá)每天1300萬桶，成為全球第一大產(chǎn)油國。需求方面，受全球疫情影響，原油需求增長下降。而且隨著疫情在全球擴(kuò)散，市場對原油未來的需求預(yù)期在進(jìn)一步下降。供求共同作用下，原油庫存從2020年開始再次上升。原油價格因此開始下跌。全球疫情發(fā)展如果對經(jīng)濟(jì)帶來進(jìn)一步干擾，原油需求可能出現(xiàn)負(fù)增長。
原油還日益受到市場情緒的影響。原油是金融化較強(qiáng)的商品，與市場的風(fēng)險偏好有較為緊密的聯(lián)系。這在VIX上的體現(xiàn)很明顯。VIX作為隱含波動率指數(shù)，反映了市場的恐慌情緒。2018年以來，原油價格波動與VIX的相關(guān)性加大。二者的相關(guān)性在市場大幅波動時尤其明顯，反映了背后共同的宏觀因素的影響。市場情緒的影響，加大了原油價格的波動。隨著全球經(jīng)濟(jì)及市場不確定性的上升，原油價格的波動可能會持續(xù)加大。
低油價短期利于原油進(jìn)口國，長期或蘊(yùn)含風(fēng)險
在沒有全球經(jīng)濟(jì)衰退的前提下，低油價有利于包括中國在內(nèi)的原油進(jìn)口國。此次沙特價格戰(zhàn)引發(fā)的原油價格大幅下跌，屬于事件沖擊，短期內(nèi)有助于降低原油進(jìn)口國的生產(chǎn)成本及通脹預(yù)期。這對正在面臨通脹問題的中國尤其有利。中國甚至可以利用低油價環(huán)境，增加原油的戰(zhàn)略儲備。
但是長期來看，原油價格的下跌也蘊(yùn)含著風(fēng)險，一是原油市場隱含的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，二是原油價格下跌的直接沖擊。
原油價格大幅下跌隱含了市場對未來的預(yù)期。原油價格高達(dá)30%的單日下跌，已經(jīng)隱含了市場對未來全球衰退的擔(dān)憂。全球疫情的發(fā)展是2020年的黑天鵝，是全球經(jīng)濟(jì)未來趨勢的巨大不確定性。但目前為止，該風(fēng)險無法進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)期。但疫情導(dǎo)致全球衰退的風(fēng)險不可排除。
原油價格的大幅下跌如果持續(xù)較長，會對一些國家和行業(yè)產(chǎn)生直接沖擊，而且可能產(chǎn)生一些意想不到的連鎖反應(yīng)。沙特、俄羅斯等產(chǎn)油國會遭受低油價的負(fù)面沖擊。這些負(fù)面沖擊如果足夠大，可能導(dǎo)致全面范圍內(nèi)的資金流動，帶來其他不可預(yù)知的沖擊。美國頁巖油公司也會受到負(fù)面沖擊，或引發(fā)大量公司破產(chǎn)，并進(jìn)而影響美國的高收益?zhèn)袌觥Ｆ髽I(yè)部門是2008年金融危機(jī)以來美國持續(xù)加杠桿的部門，也是下一場危機(jī)的風(fēng)險點。如果企業(yè)債市場遇到?jīng)_擊，美國經(jīng)濟(jì)可能受到影響，從而影響全球經(jīng)濟(jì)。如果全球衰退發(fā)生，中國也難獨善其身。
