一部經(jīng)典諜戰(zhàn)劇里有個特工說過一句話：“在我們這個行當(dāng)里，懷疑，是最好的品質(zhì)”。那么，在投資這個行當(dāng)里，最好的品質(zhì)又是什么呢？如果一定要選擇一個的話，我想是理性。
投資的本質(zhì)是認(rèn)知的變現(xiàn)
投資的本質(zhì)即認(rèn)知變現(xiàn)，投資很難賺到你不相信的那份錢。谷歌、亞馬遜、蘋果、騰訊、阿里……對于這些明星公司的產(chǎn)品和商業(yè)模式，相信很多人都并不陌生。如果我們把這幾只股票過去幾年的收益做一個統(tǒng)計(jì)，就會發(fā)現(xiàn)過去三年他們的年化平均回報(bào)高達(dá)百分之好幾十。但是真正去投資他們的人，則少之又少。
文 | 雪球@水晶蒼蠅拍
來源 |雪球 ID: xueqiujinghua
每個人都不可避免的進(jìn)行著投資行為，那么投資的本質(zhì)是什么？每個人看到的世界都是不一樣的，每個人對同一投資機(jī)會的認(rèn)知也分不同的維度，不同維度的認(rèn)知意味著各自完全不同的勝率選擇，并最終獲取不同的結(jié)果。所以，投資的本質(zhì)其實(shí)是認(rèn)知的變現(xiàn)，本文將對此與讀者進(jìn)行深入淺出的探討。
一、投資即決策
決策差異背后的根本是認(rèn)知水平（“認(rèn)知是大腦的決策算法”）。
投資就是對未來的不確定性下注，投資的過程就是不斷地在勝率和賠率之間做平衡。一人一世界，每個人看到的世界都是不一樣的，每個人對同一投資機(jī)會的認(rèn)知也分不同的維度，不同維度的認(rèn)知意味著各自完全不同的勝率選擇。
沒有高確定性為前提的高賠率，是賭博。但市場普遍認(rèn)知到的高確定性，在通常情況下又不可能給你高賠率。所以問題的本質(zhì)其實(shí)是你是否有超越市場大多數(shù)人的認(rèn)知，適時的判斷出市場的錯誤定價(jià)，以高勝率去做高賠率的決策。馬云所說的，任何一次機(jī)會的到來，都必將經(jīng)歷四個階段：“看不見”、“看不起”、“看不懂”、“來不及”，也是同樣的邏輯。
二、認(rèn)知是多維度的
成功的投資需要完整的體系支撐，多維度的認(rèn)知可以從不同的層面優(yōu)化你投資體系的勝率和賠率指標(biāo)。
比如對行業(yè)和企業(yè)經(jīng)營的認(rèn)知：行業(yè)空間、競爭格局、價(jià)值鏈分布、核心競爭力、增長驅(qū)動因素等；交易系統(tǒng)的認(rèn)知：倉位管理、風(fēng)險(xiǎn)管理等；投資思維的認(rèn)知：安全邊際、復(fù)利等。
當(dāng)然，不同人在整個體系的不同環(huán)節(jié)的認(rèn)知能力是有差異的，需要選擇性的修煉邊際收益最高的部分，也可以通過團(tuán)隊(duì)合作讓自己的某一部分優(yōu)質(zhì)認(rèn)知最大程度上發(fā)揮價(jià)值。
三、投資很難賺到你不信的那份錢
知道和相信之間有很大的距離，而真正的認(rèn)知是相信，甚至信仰，我們先看幾個數(shù)字：
a、王者榮耀刷遍朋友圈，我相信大部分人都知道，但截止到今天，騰訊股價(jià)今年的漲幅是72.3%，漲幅超越絕大多數(shù)資產(chǎn)的收益率，而絕大多數(shù)人也只是感慨下大騰訊好牛逼啊而已；
b、相信大多數(shù)人通過各種渠道學(xué)習(xí)了很多關(guān)于google、亞馬遜、Facebook、蘋果、騰訊、阿里巴巴等這些明星公司的核心競爭力、企業(yè)文化、商業(yè)模式、創(chuàng)始人風(fēng)格等各方面的知識，都知道他們很牛，但如果把六支股票做一個組合去復(fù)盤，過去三年的年化的平均回報(bào)也高達(dá)百分之好幾十；
這些現(xiàn)象背后移動互聯(lián)網(wǎng)對人們生活方式、商業(yè)模式的深刻改變，新生一代的消費(fèi)習(xí)慣的升級等原因，我們大多數(shù)人都知道，但能否真正的從知道到相信，進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為可以投資的認(rèn)知，則少之又少。
投資很難賺到你不信的那份錢。往小了說，對一個公司沒有充分的信心，最多只能賺到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)直接相關(guān)的那點(diǎn)兒錢，再遠(yuǎn)點(diǎn)長點(diǎn)的錢是不可能賺到的。往大了說，對國家未來從心底悲觀，那么最多賺到幾個波段的小聰明的錢，要賺大錢也很難了。格局、歷史感這些東西在99%的時候都很虛，但在1%的重要決策時刻往往就是強(qiáng)大信念的真正支撐點(diǎn)。
四、如何提高從認(rèn)知到投資的轉(zhuǎn)化率
對于我們大多數(shù)非專業(yè)投資人來講，對于自己所從事多年的行業(yè)認(rèn)知水平肯定是超越市場上大多數(shù)的人，因此對多年在某種特定行業(yè)中的積累、獨(dú)特認(rèn)知和趨勢判斷放在投資的視角思考，完全可以把這種深度認(rèn)知輕松變形。比如，“2010年google退出中國，很容易判斷最大的收益方是百度，事實(shí)上百度那一年股價(jià)確實(shí)翻倍了。比如愛玩游戲的人可以關(guān)注暴雪，了解手機(jī)行業(yè)的人可以關(guān)注高通，從事k12的人可以關(guān)注學(xué)而思、新東方?！?/span>
我一直說，在過去的6-7年時間里面，除了一線城市的房價(jià)（是否參與的背后也是認(rèn)知的差異），我們還錯過了兩撥超過10倍的投資機(jī)會。一次是智能手機(jī)從10%不到的滲透率提高到65%的浪潮（2010-2013年中），相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的公司都是動輒幾倍的漲幅，其中生產(chǎn)觸摸屏的歐菲光短短一年上漲近10倍。
另外一波是智能手機(jī)滲透率超過65%之后帶來的移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮，在一二級市場都雨后春筍般的出現(xiàn)了大量高效率的投資機(jī)會，其中變現(xiàn)最快、同時也跟大多數(shù)人的生活緊密相關(guān)的手游行業(yè)規(guī)模短短4年時間就增長了10倍（2012年-2016年從60億左右增長到了600多億），其中誕生的牛股就不言而喻， 一直到今天的王者榮耀。
相信，這兩撥大的浪潮和機(jī)會絕大多數(shù)的80后、90后都是親身經(jīng)歷、感同身受，因此如果你把這種身邊的熟知現(xiàn)象，工作中對行業(yè)的積累通過深度思考轉(zhuǎn)為真正的認(rèn)知，再通過投資工具實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，那就是屬于你的投資機(jī)會。
當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)也屬于認(rèn)知變現(xiàn)的范疇（李善友曾說，創(chuàng)始人的認(rèn)知邊界是企業(yè)真正的邊界），只是其要求更高，除了需要具備超越市場的認(rèn)知外，還需要戰(zhàn)略、組織等一系列綜合能力。而投資，特別是二級市場的投資，其交易成本基本可以忽略不計(jì)，是大多數(shù)人認(rèn)知變現(xiàn)最佳的路徑（一級市場投資門檻更高，交易成本也更為復(fù)雜）。
公司研究的核心是空間、結(jié)構(gòu)、深度、角度；交易策略的核心是概率、賠率和預(yù)期差；投資體系的核心是對象，時機(jī)，力度；而投資最本質(zhì)的核心是價(jià)值、安全邊際和復(fù)利。這幾個環(huán)節(jié)是同心圓，越后面的越靠內(nèi)環(huán)。內(nèi)環(huán)決定戰(zhàn)略和原則，外環(huán)確定策略和技術(shù)；內(nèi)環(huán)是道，外環(huán)是術(shù)；內(nèi)環(huán)解決了What和Why，外環(huán)實(shí)現(xiàn)了落地的How；內(nèi)環(huán)不牢靠是悶頭亂撞，外環(huán)不扎實(shí)是夸夸其談。
市場的高波動不代表高風(fēng)險(xiǎn)，反之市場的平靜也不等于均衡。平靜和激烈放在不同的尺度看完全不一樣，日線的驚濤駭浪可能在月線來看只是個小浪花。均衡與失衡的關(guān)鍵不是短期的波幅，而是到底距離價(jià)值線有多遠(yuǎn)的問題?；蛘哒f，波動的程度僅僅體現(xiàn)情緒的烈度，但決定中長期方向的是價(jià)格與價(jià)值的偏離度。
當(dāng)流動性泛濫遠(yuǎn)去之后，你還會投資嗎？你的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)還健康嗎？這是目前我們應(yīng)該問自己的戰(zhàn)略級別的問題。在“錢多多”趨勢下推升出來的收益率是有很高欺騙性的，善于用趨勢變現(xiàn)的是高手，被趨勢迷惑并在趨勢末段入套的就有點(diǎn)兒被動了。讀了這么多書，其實(shí)提煉出來就兩句話：和趨勢作對，你很難發(fā)財(cái)；和均值回歸作對，你很容易破產(chǎn)。
所有的大虧都是貪和怕導(dǎo)致的，而對賺快錢和一夜暴富的期望又是貪和怕的本質(zhì)原因。穩(wěn)健說起來容易，但那意味著你要在別人快速賺錢的時候不眼紅，在你的保守屢屢被瘋狂的市場暴擊的時候不變卦。根本上是需要對自己理念和方法的絕對信心。而這種信心又不能是盲目的。信心最終只能來自于知識、歷史和經(jīng)驗(yàn)。
不管哪種投資風(fēng)格和所謂門派，你可以有不同的市場假設(shè)，不同的理論內(nèi)涵，不同的價(jià)值主張，不同的操作體系，甚至不同的世界觀。但所有的這些不同都是表象，它們要想取得成功都必須必然必定符合復(fù)利法則。一個在復(fù)利法則上無法自圓其說的方法論，無論您拽多高深的詞，拿出多深奧的理論，用多牛的人來背書，都是無濟(jì)于事的。
投資要想成功需要承認(rèn)兩個前提：第一，我們都是凡人，我們必將不斷犯錯；第二，投資的核心原理早已穩(wěn)定，我們要做的不是創(chuàng)新，而是理解并執(zhí)行。投資要想慘敗可以建立在另外兩個前提上：第一，我天賦異稟，我能做到別人做不到的；第二，我擁有或者發(fā)現(xiàn)了最新的炒股奧義，我在投資理論上已經(jīng)幫人類跨出了新的一步。
無論是公司的經(jīng)營變化，還是資金和情緒的變化，其實(shí)最終一定會在估值上反映出來。但估值反映不出來的，是這種變化到底是對還是錯。而對于投資人來說，估值的意義除了“對”和“錯”之外，更重要的是真相與其預(yù)期驗(yàn)證之后的結(jié)果分布。所以估值是乍看很直觀，再看看好像很復(fù)雜，最后看時又沒想象的那么復(fù)雜。
沒有高賠率相伴的高確定性，是雞肋。沒有高確定性為前提的高賠率，是賭博。但市場普遍認(rèn)知到的高確定性，在通常情況下又不可能給你高賠率。所以問題的本質(zhì)其實(shí)是理解市場的有效性與局限性，理解錯誤定價(jià)在什么情況下最容易出現(xiàn)。
公司的不確定性到底來自哪里？我想主要是：
1，未來市場需求與當(dāng)前預(yù)期之間的差異；
2，公司戰(zhàn)略制定及執(zhí)行過程中出現(xiàn)的問題；
3，對經(jīng)營產(chǎn)生重要影響的各種不可控因素（如原材料波動，匯率波動，政策重大變化，顛覆性技術(shù)革新等）；
4，競爭烈度的大幅提升；
5，隨著時間的拉長使一切事物不可控進(jìn)而不可測。
對于上述一到三的對策，其實(shí)是解鈴還須系鈴人。優(yōu)秀的企業(yè)家和管理團(tuán)隊(duì)是提升這三項(xiàng)確定性的根本依靠；對于四，更重要的是生意屬性上的根本特征，已非簡單事在人為的范疇；對于五，唯一需要的就是對生命周期的敬畏和對安全邊際的重視，其應(yīng)對本質(zhì)已在企業(yè)自身之外。
投資人的主動性努力不外乎以下幾點(diǎn)：
第一，尋找中長期經(jīng)營提升確定性高的企業(yè)；
第二，尋求中短期賠率好的價(jià)格；
第三，構(gòu)建能平衡黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)和研究的有效回報(bào)的投資組合；
第四，持續(xù)學(xué)習(xí)爭取每年進(jìn)步一點(diǎn)點(diǎn)；
第五，保持身心健康，做好以上循環(huán)并耐心等待。
五、資產(chǎn)配置的重要性有多大？
我覺得第一它是重要的，但它一定是在一個長期的刻度上才顯示出這種優(yōu)勢；第二，所謂的配置一定要有足夠的力度才有效果，優(yōu)質(zhì)的配置機(jī)會但你只配了很輕的資產(chǎn)，也沒什么意義；第三，資產(chǎn)配置本身并不必然導(dǎo)致升值，它是分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這兩者區(qū)別很大。最后，配置的重要性與單一資產(chǎn)的規(guī)模成正比，大部分的人問題不是配置而是規(guī)模。
如果用最樸素的個人投資經(jīng)驗(yàn)來看，我自己是如果一年不怎么賺錢，第二年大概率的就會有所收獲，如果第二年還是不怎么賺錢，那意味著第三年一定是超級大豐收。當(dāng)然這個規(guī)律也有對照的另一面，比如如果一年大賺第二年多是平淡，如果連續(xù)兩年大賺那基本上要對未來一年有相當(dāng)保守的預(yù)期了。那報(bào)告下，過去兩年還不錯...
有網(wǎng)友和我說：過去10年股票賺10倍其實(shí)沒什么了不起，一線房產(chǎn)10年也10倍了。這話可以這么說，但這賬這么算就糊涂了。為什么呢？ 因?yàn)榉慨a(chǎn)這10年你賺的不是能力的錢，是運(yùn)氣的錢，是超級景氣的錢。未來10年您還打算靠房子再翻10倍？但投資扎實(shí)獲得的可不僅僅是錢，更值錢的是經(jīng)驗(yàn)和能力。再過10年比比看？
其實(shí)吧，資產(chǎn)增值了怎么都是好事，但人要善于分析自己的錢是能力還是運(yùn)氣得來的。而且，千萬別用資產(chǎn)景氣高位區(qū)域的數(shù)字當(dāng)成自己的身家，最真實(shí)的身家一定要在你的主要資產(chǎn)處于熊市蕭條期去計(jì)算。當(dāng)然，在很多人眼里，自己的資產(chǎn)是永遠(yuǎn)只有漲潮沒有退潮。講實(shí)話，時間放長了看，德不配位比周期輪替對財(cái)富增值的殺傷力更大。
我經(jīng)常和朋友說：懂得把自己放低一點(diǎn)兒，凈值就容易更高一點(diǎn)兒。所謂放低點(diǎn)兒就是接受世界運(yùn)行的復(fù)雜性和市場生態(tài)的多樣性，接受自己有很多不懂的東西這個事實(shí)。放低點(diǎn)兒后，進(jìn)，可保留擴(kuò)張能力范圍提升自身實(shí)力的余地；退，可更加坦然的專注于自己熟悉和能懂的領(lǐng)域。在投資這個人人自命不凡的世界里，老天其實(shí)很多時候更關(guān)照笨小孩。
六、投資的竅門就是巧方法+笨功夫
巧方法是指方法論體系，讓你事半功倍，做到高效聰明的整合信息碎片形成完整認(rèn)識；笨功夫，就是踏踏實(shí)實(shí)花時間花精力一點(diǎn)點(diǎn)去閱讀、 搜集和積累。市場里80%的人被笨功夫這層就淘汰了，基本失去超額收益的入圍資格。剩下的又有一半兒被巧方法擋住了，原地打轉(zhuǎn)收益與付出無法匹配。所以相當(dāng)贏家，既要甘于“笨”又要善于“巧”。
相比世界上的很多東西來說，人性都算是相當(dāng)可靠的。遺憾的是，人性惡的那部分，總是更可靠一些。
巴菲特用指數(shù)基金與對沖基金的10年P(guān)K，證明了對普通人來說最好的長期投資途徑就是指數(shù)基金。但是然并卵，這個結(jié)果有一個非常高的壁壘就是你必須承認(rèn)自己是“普通人”，這對每一個來到股市的玩家都是很難接受的前提（包括我自己）。這個游戲最諷刺的一點(diǎn)在于，賺那些最自命不凡的普通人的錢是讓我們自己從普通人里脫引而出的最好的辦法。
巴菲特最可怕的就是永遠(yuǎn)在學(xué)習(xí)進(jìn)化，中國的“巴式投資總結(jié)（不碰科技只買消費(fèi)）”被某些人奉為圣經(jīng)，可人家轉(zhuǎn)眼就重倉了蘋果和航空公司?？纯窗头铺剡@一生的投資進(jìn)化，從早年間看圖玩技術(shù)，到最純正的格雷厄姆撿煙頭，再到創(chuàng)立新的商業(yè)模式并融合了芒格的偉大公司論，到快90了還有改變自己的能力，就這點(diǎn)都足以封神稱圣了。
芒格曾說“長期持有的收益約等于公司的ROE”。但這并不簡單。長期持有會熨平階段波動，最終其收益取決于公司的ROE。但這個ROE錨定在哪兒是個問題。其應(yīng)該是各個周期跌宕后或者從增長期到均衡期的均值。所以用當(dāng)前或者最近區(qū)間的ROE來衡量長期持有收益肯定是錯的。也正因?yàn)槿绱耍踔芷谝约熬馄诤驲OE依然可保持中高水平的，獲得估值溢價(jià)就顯得合理了。
最后，無論本質(zhì)認(rèn)知變現(xiàn)也好，賺不到你認(rèn)知以外的錢也罷，善是唯一永遠(yuǎn)也不會虧本的投資。
與智者為伍、與良善者
為大家奉獻(xiàn)時事資訊、經(jīng)典演講、正知正念，正能量的文章。
