8月23日晚，招商銀行披露半年報(bào)，2019年上半年，招行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1383.01億元，同比增長9.64%；實(shí)現(xiàn)歸屬于本行股東的凈利潤506.12億元，同比增長13.08%，考慮到券商對(duì)招行的一致預(yù)期，此收入利潤基本符合預(yù)期。
其他的不良資產(chǎn)總額、收入結(jié)構(gòu)、零售戰(zhàn)略等略過不談，談2個(gè)有意思的知識(shí)點(diǎn)。
從下圖可以看到，從2012年開始，招行ROE逐年下滑，由2012年最
高的24.78%下滑至2018年的15.79%，下降了36%。當(dāng)然，這不是招行的獨(dú)有問題，其他股份制銀行或者大行都存在同樣的問題。
比如優(yōu)秀的興業(yè)銀行，ROE從2011年的24.62%下降至2018年的13.73%，接近腰斬。
比如另一家股份制銀行平安銀行，ROE從2011年的19.24%下降至2018年的10.74%，也是接近腰斬。
宇宙行工商銀行，ROE從2011年的23.44%下降至2018年的13.36%，2019年一季度繼續(xù)下滑。
為什么存在這個(gè)問題呢？ROE拆解的三要素是凈利率、周轉(zhuǎn)率和杠桿，究竟是哪一項(xiàng)下降導(dǎo)致銀行的ROE在下降呢？從三要素角度很難理解這個(gè)問題，我們換個(gè)角度。
在初善君文章《光靠高ROE是不夠的》中提到，ROE與凈利潤增長率的關(guān)系：凈利潤增長率可以提高ROE，關(guān)鍵看凈利潤增長率和凈資產(chǎn)增長率的大小，凈利潤增長率大于凈資產(chǎn)增長率時(shí)，ROE提高。如果不分紅的話，凈資產(chǎn)增長率就是ROE。
結(jié)論：不分紅時(shí)，凈利潤增長率大于ROE，則ROE提高，反之亦然。
比如招行2012年凈利潤增長率25.30%，2011年ROE是24.17%，所以2012年招行的ROE增長了2.55%，達(dá)到了24.78%。
而對(duì)于銀行來說，由于凈利潤增長率逐年降低，而且增長率低于ROE，那么ROE降低是不可避免的，招行也不能例外。
那么能否穩(wěn)住呢？
當(dāng)然可以，即ROE降低至凈利潤增長率水平時(shí)，就可以穩(wěn)住。比如2018年招行凈利潤增長14.85%，考慮到分紅，ROE也能維持在15%左右了。
對(duì)于從ROE投資銀行股的朋友來說，這是相對(duì)的好消息。如果維持凈利潤增長率，ROE算是保住了，否認(rèn)ROE還會(huì)繼續(xù)降低，比如宇宙行，他們基數(shù)太大了，分紅又少。
招行從2014年至今股價(jià)漲了343%，是靠盈利推動(dòng)的上漲嗎？
招行2014年盈利559億元，2019年預(yù)期盈利909億元，增長63%。
盈利增長63%，對(duì)應(yīng)股價(jià)增長343%，所以更多是依靠估值的提升。PE最低只有4.55，現(xiàn)在估值接近10。
從PB角度，最低約0.88，現(xiàn)在約1.80。
即使股價(jià)沒有高估，你說還很低估，初善君覺得是不合適的。
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