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銀行的ROE為什么一直在下降——兼評(píng)招商銀行半年報(bào)
文:初善君

8月23日晚,招商銀行披露半年報(bào),2019年上半年,招行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1383.01億元,同比增長9.64%;實(shí)現(xiàn)歸屬于本行股東的凈利潤506.12億元,同比增長13.08%,考慮到券商對(duì)招行的一致預(yù)期,此收入利潤基本符合預(yù)期。

其他的不良資產(chǎn)總額、收入結(jié)構(gòu)、零售戰(zhàn)略等略過不談,談2個(gè)有意思的知識(shí)點(diǎn)。

一、不斷下降的ROE止住了。

從下圖可以看到,從2012年開始,招行ROE逐年下滑,由2012年最

高的24.78%下滑至2018年的15.79%,下降了36%。當(dāng)然,這不是招行的獨(dú)有問題,其他股份制銀行或者大行都存在同樣的問題。

比如優(yōu)秀的興業(yè)銀行,ROE從2011年的24.62%下降至2018年的13.73%,接近腰斬。

比如另一家股份制銀行平安銀行,ROE從2011年的19.24%下降至2018年的10.74%,也是接近腰斬。

宇宙行工商銀行,ROE從2011年的23.44%下降至2018年的13.36%,2019年一季度繼續(xù)下滑。

為什么存在這個(gè)問題呢?ROE拆解的三要素是凈利率、周轉(zhuǎn)率和杠桿,究竟是哪一項(xiàng)下降導(dǎo)致銀行的ROE在下降呢?從三要素角度很難理解這個(gè)問題,我們換個(gè)角度。

在初善君文章《光靠高ROE是不夠的》中提到,ROE與凈利潤增長率的關(guān)系:凈利潤增長率可以提高ROE,關(guān)鍵看凈利潤增長率和凈資產(chǎn)增長率的大小,凈利潤增長率大于凈資產(chǎn)增長率時(shí),ROE提高。如果不分紅的話,凈資產(chǎn)增長率就是ROE。

結(jié)論:不分紅時(shí),凈利潤增長率大于ROE,則ROE提高,反之亦然。

比如招行2012年凈利潤增長率25.30%,2011年ROE是24.17%,所以2012年招行的ROE增長了2.55%,達(dá)到了24.78%。

而對(duì)于銀行來說,由于凈利潤增長率逐年降低,而且增長率低于ROE,那么ROE降低是不可避免的,招行也不能例外。

那么能否穩(wěn)住呢?

當(dāng)然可以,即ROE降低至凈利潤增長率水平時(shí),就可以穩(wěn)住。比如2018年招行凈利潤增長14.85%,考慮到分紅,ROE也能維持在15%左右了。

對(duì)于從ROE投資銀行股的朋友來說,這是相對(duì)的好消息。如果維持凈利潤增長率,ROE算是保住了,否認(rèn)ROE還會(huì)繼續(xù)降低,比如宇宙行,他們基數(shù)太大了,分紅又少。

二、股價(jià)現(xiàn)在能買嗎?

招行從2014年至今股價(jià)漲了343%,是靠盈利推動(dòng)的上漲嗎?

招行2014年盈利559億元,2019年預(yù)期盈利909億元,增長63%。

盈利增長63%,對(duì)應(yīng)股價(jià)增長343%,所以更多是依靠估值的提升。PE最低只有4.55,現(xiàn)在估值接近10。

從PB角度,最低約0.88,現(xiàn)在約1.80。

即使股價(jià)沒有高估,你說還很低估,初善君覺得是不合適的。

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