雖然市場不乏質(zhì)疑的聲音，比如高PE、4+7政策等，但恒瑞醫(yī)藥卻以無比靚麗的2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和年報(bào)有力的回應(yīng)了市場的質(zhì)疑。2018年報(bào)顯示，恒瑞醫(yī)藥收入繼續(xù)高速增長，更為驚艷的是研發(fā)費(fèi)用繼續(xù)高歌猛進(jìn)。而且，2018年總員工和研發(fā)人員分別增長超40%，為未來的繼續(xù)的高速增長打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。恒瑞年報(bào)信息十分豐富，僅僅就幾個(gè)要點(diǎn)簡單分析一下如下，總的來說，在可以預(yù)見的未來幾年，恒瑞的收入增長速度還會(huì)繼續(xù)創(chuàng)下新高。
1、 營收增速創(chuàng)2010年來九年內(nèi)的最高水平
2018年收入為174億，同比增長25.89%，為連續(xù)第三年加速增長，也錄得2010年以來的九年內(nèi)的最高增長水平。說明恒瑞的收入增長情況愈加強(qiáng)勁。報(bào)告期內(nèi)，腫瘤藥品銷售額增長 29.23%，影像線產(chǎn)品銷售額增長 22.67%，麻醉線產(chǎn)品增長 29.25%，全部保持了穩(wěn)定增長態(tài)勢。腫瘤和麻醉作為恒瑞的兩大核心產(chǎn)品線，占整體收入的70%，核心產(chǎn)品的強(qiáng)勁增長引領(lǐng)了整體業(yè)績強(qiáng)勁增長。同時(shí)，去年腫瘤和麻醉產(chǎn)品線的毛利率分別提升1.49和1.04個(gè)百分點(diǎn)，毛利率的提升，說明恒瑞核心產(chǎn)品的競爭力和品牌力在進(jìn)一步增強(qiáng)。
凈利潤方面，2018年歸屬上市公司凈利潤40.7億，增長26.39%，且也是連續(xù)三年加速增長。顯示恒瑞的利潤增長非常不錯(cuò)。不過，值得一提的是，利潤是可以調(diào)節(jié)，因?yàn)楹闳鹪诖罅ν度胙邪l(fā)，這樣會(huì)削弱當(dāng)期利潤。另一方面，恒瑞的稅率持續(xù)三年下降，這又可以起到增加利潤率的作用。所以，利潤的增長應(yīng)該辯證的看，每年25-30%的增長，很不錯(cuò)。不過，因?yàn)槔麧櫟那闆r，關(guān)系到每股股息，也關(guān)系的pe的高低，所以，以pe為刻度來交易的投資者，往往覺得恒瑞的60倍pe太高了。其實(shí)，他們沒有仔細(xì)去深究其中的奧妙所在。利潤指標(biāo)和pe指標(biāo)是對于恒瑞來說，是最有假象的兩個(gè)指標(biāo)。
要注意，相比利潤來說，恒瑞收入的快速增長，是更值得關(guān)注的。因?yàn)橹挥惺杖氪笤霾趴梢杂懈嗟馁Y金投入研發(fā)，可以調(diào)節(jié)利潤。
2、 稅率持續(xù)下降
研究恒瑞的財(cái)報(bào)，發(fā)現(xiàn)一個(gè)指標(biāo)大幅下跌，就是稅率。 2018年為9.73%，比2017年下跌接近2.7%。整體看，近四年來，恒瑞的稅率呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢。那么，恒瑞可以用更多資金來投入研發(fā)。
稅率未來能否持續(xù)下降不清楚，但是如果能保持這樣低的稅率對恒瑞的未來發(fā)展是很大的利多的。在全球和全國減稅大背景下，其他企業(yè)情況不清楚，僅就恒瑞來說，財(cái)報(bào)可以清楚看出，國家真的在降稅。
3、毛利率和凈利率變化不大。
2018年恒瑞醫(yī)藥的毛利率和凈利潤率分別為86.6%和23.32%，相比2017年來說變化不大，以十年的時(shí)間長度來看，恒瑞毛利率和凈利潤率都處在十年來的高點(diǎn)區(qū)域。顯然，目前恒瑞的競爭力和盈利能力都是十年來最強(qiáng)水平。
4、經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定提高
2018年恒瑞醫(yī)藥的經(jīng)營凈現(xiàn)金流為27.74億，隨凈利潤穩(wěn)定增加。
5、 研發(fā)投入大幅增長
這是本文重點(diǎn)之重點(diǎn)，想要理解恒瑞，一切從研發(fā)開始；看懂研發(fā)，則看懂恒瑞的高PE。第一、研發(fā)增速。研發(fā)去年投入26.7億，增長51.79%，連續(xù)五年持續(xù)高增長?，F(xiàn)在的研發(fā)高投入，就是未來的高收入！現(xiàn)在的研發(fā)高增長，就是未來的收入高增長?，F(xiàn)在研發(fā)增長51%以上，那么未來三年的收入也會(huì)向50%的增速靠近。研發(fā)的作用無比重要。之前在文章中詳細(xì)談過，本次略過。第二，研發(fā)占收入比。2018年達(dá)到了15.34%，顯示出恒瑞對研發(fā)的重視和決心。比例上，比2011年的水平接近翻倍了。研發(fā)占收入比例越高，增長后勁越足。研發(fā)就是恒瑞的增長引擎。第三，研發(fā)費(fèi)用比凈利潤。2018年這個(gè)指標(biāo)到了65%。也就說，恒瑞將更多的毛利潤投入到了研發(fā)，而讓凈利潤表現(xiàn)的更為平滑，每年保持20-30%的增長。所以，恒瑞的利潤增長是一個(gè)假象，凈利潤被研發(fā)隱藏了太多。
6、 總員工和研發(fā)強(qiáng)勁增長40%以上
2018年經(jīng)濟(jì)很差，網(wǎng)上一些大互聯(lián)網(wǎng)公司裁員之聲不絕于耳，與之相反的是，恒瑞醫(yī)藥卻低調(diào)的大肆擴(kuò)張人馬，如果不是公布年報(bào)，根本無法知曉。2018年恒瑞醫(yī)藥強(qiáng)勁擴(kuò)員40%以上，總員工增長41.39%或949人，報(bào)21016人；研發(fā)人員增長43.79%或6152人，報(bào)3116人。人員的增長速度跑贏了收入增長速度。恒瑞大規(guī)模招兵買馬，為未來三年的收入強(qiáng)勁增長奠定基礎(chǔ)。
7、 4+7政策的影響
對于4+7政策影響，我認(rèn)為并未市場描述的那么大。市場前期暴跌，反應(yīng)過度，反而給了一次洗盤，或者買入的機(jī)會(huì)。醫(yī)藥行業(yè)不會(huì)因?yàn)?+7而有根本什么改變，未來十年因?yàn)槔淆g化和人均GDP的增長，中國醫(yī)藥行業(yè)將迎來黃金的發(fā)展十年。另外，對于4+7政策的影響，看了很多文章分析，沒幾個(gè)能說的清楚的，因?yàn)檎呤侨酥贫ǖ?，政策?huì)因?yàn)榍闆r的變化而變化，不會(huì)一成不變。所以，過分談4+7的利空，就會(huì)如一鍋粥一樣，越攪越糊涂。用巴菲特股東信的一句話，要看森林，忘記樹木。我認(rèn)為，4+7不會(huì)阻擋恒瑞的快速發(fā)展。恒瑞的產(chǎn)品線非常豐富，如果過分關(guān)注4+7政策的不利影響，就是只見樹木不見森林。對于個(gè)人來說，我也不會(huì)全部配置恒瑞，恒瑞只是組合里面的一個(gè)持倉而已，且控制在合理比例。
結(jié)論，恒瑞醫(yī)藥2018年年報(bào)信息非常豐富，僅僅就若干要點(diǎn)進(jìn)行分析，不可能全部覆蓋。但是，從幾點(diǎn)核心數(shù)據(jù)分析來看，非常確定性的看出，得益于研發(fā)的重磅投入，恒瑞醫(yī)藥正在進(jìn)入加速增長期！未來幾年，中國老齡化加速增長，醫(yī)藥行業(yè)亦進(jìn)入黃金發(fā)展期。恒瑞醫(yī)藥提早布局，大規(guī)模招員，大規(guī)模投入研發(fā)，意在抓住中國醫(yī)藥的黃金發(fā)展期，為股東創(chuàng)造更大的業(yè)績。恒瑞股價(jià)雖然已經(jīng)很高，但或許僅僅只是開始，研發(fā)的高增長意味著更高的高點(diǎn)還在后面。最后聲明，本人持有恒瑞，本文不做任何買賣建議。（作者：楊國營）
