近期人民幣市場(chǎng)的波動(dòng)引起多方關(guān)注，F(xiàn)T也刊文介紹了德意志銀行和渣打銀行的觀點(diǎn)。
FT首先介紹了人民幣市場(chǎng)的基本情況：
中國(guó)貨幣市場(chǎng)的封閉屬性導(dǎo)致了人民幣不同的定價(jià)程序以及多種遠(yuǎn)期價(jià)格。
核心的人民幣市場(chǎng)有三個(gè)：
1.封閉的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（由中國(guó)政府控制）
2.無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)（NDF），這一衍生品市場(chǎng)由希望擁有人民幣敞口的國(guó)外投資者創(chuàng)建。
3.香港遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)，作為一個(gè)最新措施來(lái)打通以上兩個(gè)市場(chǎng)。從許多方面看，香港遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)，又稱為CNH離岸市場(chǎng)，運(yùn)營(yíng)有點(diǎn)類似大型的ETF基金。例如，國(guó)際資金可以影響價(jià)格，導(dǎo)致價(jià)格相對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生升水或貼水。但只有一個(gè)授權(quán)（國(guó)有）做市商被允許連接兩個(gè)市場(chǎng)。
為保證兩個(gè)市場(chǎng)的交易能夠有序交易，指定的清算行（中銀香港）按官方配額購(gòu)買和出售貨幣，以保證CNH市場(chǎng)最終能夠遵循國(guó)內(nèi)（官方匯率）的CNY價(jià)格。國(guó)家通過(guò)這種方式來(lái)捕捉兩個(gè)市場(chǎng)間所有的套利機(jī)會(huì)，使得邪惡的投機(jī)者無(wú)機(jī)可乘。
通常來(lái)說(shuō)，如果CNH相對(duì)CNY升水，清算行將在香港市場(chǎng)投入更多CNY。而反之，清算行則將CNY投入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以支持離岸市場(chǎng)。
當(dāng)然，趨勢(shì)上看，由于對(duì)人民幣的國(guó)際需求旺盛，清算行通常都是應(yīng)付離岸市場(chǎng)（CNH）的升水。
德意志銀行的Saravelos周五指出這一趨勢(shì)似乎正快速逆轉(zhuǎn)：
除歐洲本身的進(jìn)展外，我們相信歐亞大陸另一端的形勢(shì)的發(fā)展對(duì)歐元前景展望同樣重要。
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過(guò)去幾天中離岸CNH流動(dòng)性供給狀況突然惡化推高了USD/CNH遠(yuǎn)期價(jià)格。這不僅表明歐洲以外市場(chǎng)的資金壓力，還會(huì)進(jìn)一步鼓勵(lì)中國(guó)資金外流。
外匯儲(chǔ)備的缺乏減少了對(duì)歐元的平衡儲(chǔ)備需求，我們相信這一機(jī)制在大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)運(yùn)行了幾個(gè)月了。隨著風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒的上升，這一情況的擴(kuò)大化將造成外儲(chǔ)再平衡的需要（編者按，由于美元儲(chǔ)備減少，造成外儲(chǔ)不平衡），從而增加歐元供給，而不是對(duì)歐元的需求，這只會(huì)加速EUR/USD走弱趨勢(shì)。
這就是說(shuō)，CNY市場(chǎng)交易極度疲軟是由于美歐投資者的需求低迷。
德意志銀行相信中國(guó)很可能開(kāi)始要出售歐元或美元儲(chǔ)備來(lái)維持市場(chǎng)運(yùn)行。
渣打本周早些時(shí)候也附合這一觀點(diǎn)：
.....市場(chǎng)價(jià)格至今已五次挑戰(zhàn)了每天0.5%波動(dòng)幅度的下限，總的來(lái)說(shuō)，過(guò)去兩周CNY市場(chǎng)都在無(wú)出售報(bào)價(jià)的情況下結(jié)束當(dāng)天交易。
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這一價(jià)格波動(dòng)表明市場(chǎng)不再像以前那樣出售USD，而中國(guó)央行可能正出售其儲(chǔ)備的美元。
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一些人假設(shè)CNY的弱勢(shì)可能表明“熱錢”正在離開(kāi)中國(guó)。
此外，渣打認(rèn)為這一趨勢(shì)可能還有出口商外匯偏好變化的原因
在9月中旬，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的USD/CNY交易清淡，USD/CNH突然大幅升值。此時(shí)開(kāi)始，出口商們，而不是進(jìn)口商，有更大的動(dòng)機(jī)在離岸市場(chǎng)而不是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出售美元。
突然間，國(guó)內(nèi)的出口商們不再出售美元給銀行，而進(jìn)口商們則開(kāi)始更多的在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)購(gòu)入美元，結(jié)果如下圖所示：
無(wú)論哪種原因，小心中國(guó)很可能在近期拋售歐元和美元。
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