銀河證券：《基金重倉(cāng)家電小幅下降、空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)反彈》（2019年10月31日）
主要邏輯：
1、Q3基金重倉(cāng)家電比例小幅下降，仍處于高位
2019Q3基金持家電重倉(cāng)股比例為5.27%，較2019Q2的5.88%下降了0.61pct，仍處于歷史相對(duì)高位，基金重倉(cāng)美的集團(tuán)和格力電器持股占流通股比有所下降。認(rèn)為主要原因?yàn)槿径燃译娤M(fèi)整體偏弱，基金重倉(cāng)家電龍頭意愿下降。
2、家電社零增速環(huán)比提升
2019年9月受空調(diào)消費(fèi)增速回暖影響，家電社消增速環(huán)比提升。9月家用電器和音像器材類(lèi)限額以上社會(huì)消費(fèi)品零售總額730億元，同比增長(zhǎng)5.40%，較上月小幅提升1.2PCT。整體來(lái)看，受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)承壓及房地產(chǎn)調(diào)控等因素影響，行業(yè)景氣度依然低迷，2019年1-9月，家用電器和音像器材類(lèi)限額以上社會(huì)消費(fèi)品累計(jì)零售額增長(zhǎng)5.90%，處于歷史低位。
3、9月單月地產(chǎn)竣工增速轉(zhuǎn)正
9月單月房屋竣工面積繼續(xù)好轉(zhuǎn)，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至1.13%。大地產(chǎn)公司中報(bào)顯示上半年竣工交付情況相對(duì)較好，隨著住宅的逐步交付，商品房住宅竣工面積增速下降幅度有望繼續(xù)收窄，開(kāi)竣工增幅的剪刀差有望繼續(xù)收窄，房地產(chǎn)竣工帶動(dòng)的家電零售需求有望逐步實(shí)現(xiàn)。
4、9月空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)增速繼續(xù)回升
9月份，家用空調(diào)出貨量改善，銷(xiāo)量970.70萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.10%，其中內(nèi)銷(xiāo)667萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.1%，外銷(xiāo)304萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.1%。認(rèn)為主要原因?yàn)槿ツ晖诨鶖?shù)較低及新冷年開(kāi)盤(pán)廠(chǎng)商調(diào)整銷(xiāo)售政策。從行業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，空調(diào)10月份銷(xiāo)售回暖趨勢(shì)有望保持。
配置建議：
家電行業(yè)整體景氣度有所回落，行業(yè)面臨下行壓力。投資策略方面，看好兩條主線(xiàn)：（1）業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的白電龍頭企業(yè)美的集團(tuán)(000333)、格力電器(000651)和海爾智家(600690)。（2）估值處于低位的廚電龍頭企業(yè)老板電器(002508)。
申港證券：《由零售市場(chǎng)看大家電龍頭Q3業(yè)績(jī)趨勢(shì)》（2019年10月21日）
主要邏輯：
大家電市場(chǎng)九月單月邊際增速有所下滑，廚電線(xiàn)上初現(xiàn)好轉(zhuǎn)。相較年初至今空冰洗廚零售額整體增速的-4/-1.1/1.8/-7.6%，9月增速分別為-8.5/-4.9/-4.4/-10.6%邊際下降，而其中廚電線(xiàn)上市場(chǎng)以18.1%領(lǐng)銜同期大家電線(xiàn)上增速，并遠(yuǎn)超廚電累計(jì)增速，前期低基數(shù)及需求下沉擴(kuò)張下或迎回暖前瞻信號(hào)。
1、空調(diào)
整體Q3低速調(diào)整，美的延續(xù)份額優(yōu)勢(shì)，格力線(xiàn)下邊際發(fā)力。19Q3線(xiàn)下零售額增速-11.9%，線(xiàn)上3.4%，雖較去年同期有所回暖，但環(huán)比上半年零售端仍處低迷。其中美的Q3各月線(xiàn)下份額提升4pct，線(xiàn)上提升高達(dá)6pct左右，其空調(diào)業(yè)務(wù)Q3增速預(yù)期將持續(xù)顯著高于市場(chǎng)平均。格力9月線(xiàn)下份額達(dá)44.9%同比提升2.2pct初現(xiàn)發(fā)力，與新冷年開(kāi)盤(pán)發(fā)力和混改后半程企業(yè)重心逐步回歸市場(chǎng)有關(guān)。
2、冰箱
線(xiàn)上線(xiàn)下增速改善，海爾集中度持續(xù)攀升。19Q3線(xiàn)下較去年增速-11.9%轉(zhuǎn)正為2.4%，線(xiàn)上保持9%穩(wěn)健增速，整體優(yōu)于前兩季度增速。其中龍頭海爾自17年起份額持續(xù)走強(qiáng)，19Q3各月線(xiàn)下份額再度提升0.8-2.1pct，線(xiàn)上提升達(dá)3.6-5.4pct，分別峰值38.8%/33.3%，規(guī)模管理品牌優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化業(yè)績(jī)確定性。
3、洗衣機(jī)
Q3增速穩(wěn)中環(huán)比回落，海爾持續(xù)提升，美的系整體改善。洗衣機(jī)線(xiàn)下Q3增速1.2%，線(xiàn)上13.2%，增速相對(duì)穩(wěn)定，環(huán)比略有回落。海爾競(jìng)爭(zhēng)格局保持優(yōu)化，Q3線(xiàn)下份額再度提升1.6-3.4pct，線(xiàn)上提升達(dá)4.9-6pct，峰值達(dá)37.2%/33.6%，馬太效應(yīng)持續(xù)帶動(dòng)長(zhǎng)效增長(zhǎng)。美的系線(xiàn)下8、9月份額提升月2pct，線(xiàn)上Q3提升4-8pct，同樣格局改善顯著。
4、油煙機(jī)
線(xiàn)上規(guī)模明顯提振，老板線(xiàn)下主戰(zhàn)場(chǎng)提升明顯。油煙機(jī)線(xiàn)上市場(chǎng)Q3增速達(dá)20.7%，創(chuàng)18Q3地產(chǎn)下行影響以來(lái)最高增速，或成為歷經(jīng)至暗之后的回暖前置信號(hào)。其中老板電器自年初起線(xiàn)下份額持續(xù)改善，尤其3-9月較同期提升4.8-8.4pct，在線(xiàn)下累計(jì)占比達(dá)72.3%的廚電整體市場(chǎng)，老板零售規(guī)模具備較高增長(zhǎng)彈性。
配置建議：
大家電零售市場(chǎng)平穩(wěn)，廚電線(xiàn)上初現(xiàn)提振，同時(shí)空冰洗廚龍頭份額占比持續(xù)提升，零售趨勢(shì)對(duì)各公司業(yè)績(jī)具備一定指引。推薦組合：美的集團(tuán)(000333)、海爾智家(600690)、格力電器(000651)、九陽(yáng)股份(002242)、老板電器(002508)各20%。
華創(chuàng)證券：《龍頭公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，廚電有望筑底反彈》（2019年10月17日）
主要邏輯：
1、白電龍頭經(jīng)營(yíng)確定性較高
根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，白電行業(yè)整體表現(xiàn)平穩(wěn)，內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)略顯疲軟，尤其家用空調(diào)或受提前促銷(xiāo)放量及7月全國(guó)雨水天氣等多因素影響，7-8月內(nèi)銷(xiāo)量降幅明顯擴(kuò)大，但各品類(lèi)外銷(xiāo)表現(xiàn)良好，為整體銷(xiāo)量貢獻(xiàn)了正向驅(qū)動(dòng)力。白電行業(yè)格局較為穩(wěn)定，主要公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，其中格力電器線(xiàn)上空調(diào)表現(xiàn)有所回暖疊加晶弘冰箱并表影響，預(yù)計(jì)Q3收入延續(xù)Q2增長(zhǎng)；美的集團(tuán)空調(diào)品類(lèi)增速略有放緩，預(yù)計(jì)Q3收入增速環(huán)比持平略減；海爾智家主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健向好，但受資產(chǎn)置換（以物流業(yè)務(wù)置換凈水業(yè)務(wù)）影響，Q3營(yíng)收增速預(yù)計(jì)略降至5%左右，受此一次性投資收益影響利潤(rùn)將取得高速增長(zhǎng)，Q3凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)在80%-90%。
2、廚電有望筑底反彈
Q2以來(lái)地產(chǎn)竣工及銷(xiāo)售數(shù)據(jù)回暖向好，但竣工對(duì)家電銷(xiāo)售拉動(dòng)存在一定的滯后周期，預(yù)計(jì)從Q3開(kāi)始廚電有望筑底反彈。受益于工程渠道品牌優(yōu)勢(shì)明顯，且工程渠道優(yōu)先反應(yīng)竣工情況，預(yù)計(jì)廚電龍頭老板電器將迎來(lái)明顯的邊際改善，收入增速有望扭負(fù)轉(zhuǎn)正。
3、小家電龍頭依舊穩(wěn)健
小家電行業(yè)具有地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度低、品類(lèi)豐富、滲透率較低等特點(diǎn)，新品頻發(fā)且抗周期性較強(qiáng)，龍頭公司蘇泊爾、九陽(yáng)股份預(yù)計(jì)Q3營(yíng)收表現(xiàn)整體維持，飛科電器受益于渠道調(diào)整結(jié)束，線(xiàn)下批發(fā)渠道回暖，Q3收入增速有望環(huán)比改善。
4、原材料價(jià)格同比全數(shù)下行，人民幣持續(xù)貶值態(tài)勢(shì)
家電行業(yè)主要原材料包括鋼、銅、鋁及塑料，合計(jì)占比約為40%。選取SHFE螺紋鋼、SHFE銅、SHFE鋁和DCE塑料價(jià)格作為原材料追蹤指標(biāo)，Q3價(jià)格同比全數(shù)明顯下行。匯率方面，Q3美元兌人民幣匯率均值持續(xù)提升，但人民幣貶值幅度收窄，整體利好美元出口企業(yè)毛利率及財(cái)務(wù)費(fèi)用（匯兌損益）。成本紅利及匯率貶值均將助力盈利能力提升。
5、減稅政策落地，利好強(qiáng)議價(jià)權(quán)家電龍頭
2019年3月5日政府工作報(bào)告提出深化增值稅改革，將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%，并于今年4月1日正式落實(shí)。隨著增值稅下調(diào)政策落地，具有較強(qiáng)議價(jià)能力的家電龍頭企業(yè)預(yù)計(jì)能夠享受減稅帶來(lái)的收入及利潤(rùn)增厚效應(yīng)，有望帶動(dòng)2019年全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
配置建議：
隨著企業(yè)減稅落地、后續(xù)交房預(yù)期回暖，以及消費(fèi)政策的試點(diǎn)推行，家電行業(yè)有望受益回暖；另外MSCI納入因子逐步提升，北上資金料將持續(xù)流入，看好行業(yè)中長(zhǎng)期配置價(jià)值，行業(yè)評(píng)級(jí)維持“推薦”。重點(diǎn)推薦確定性較高以及預(yù)期改善品種：1）高壁壘、低估值以及未來(lái)發(fā)展值得期待的龍頭公司：美的集團(tuán)、格力電器和海爾智家；2）受益于竣工預(yù)期改善的廚電龍頭公司：老板電器和華帝股份；3）抗周期性強(qiáng)的小家電龍頭公司：蘇泊爾和九陽(yáng)股份。
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