主持人：記者 費楊生 申屠青南
嘉 賓：海通證券研究所 閻冀
幅度低于市場預期
主持人：國家發(fā)改委本次電價調整方案中，全國平均煤（運）電聯動銷售電價提高9.79厘/千瓦時，您如何看待這一提價幅度？
閻冀：9.79厘/千瓦時的提價幅度低于市場的預期。原先市場普遍預計，本次煤電聯動從全國平均價格來看，有2分/千瓦時的升幅，但就具體地方而言，不同區(qū)域因為電煤價格漲跌幅度不同而會區(qū)別對待。
主持人：如何看待整個調價方案？
閻冀：與上輪煤電聯動不同的是，由于火電發(fā)電成本構成各因素中，運輸、脫硫、排污等各項費用都同比出現了不同程度的上升，所以此次煤電聯動測算中不僅僅考慮了電煤漲價的因素，還涵蓋了運輸漲價、排污費、脫硫機組電價、電網建設基金等各方面因素。
對火電企業(yè)明顯利好
主持人：電力價格調整以后，對相關行業(yè)影響如何？
閻冀：煤電聯動對煤炭公司業(yè)績影響很小，但對火電利好明顯。
煤電聯動機制是為了解決上游（煤炭）行業(yè)市場化定價和下游（電力）行業(yè)計劃調控間的矛盾關系，它主要是解決歷史遺留問題。如果說煤電聯動對煤炭行業(yè)當前和今后發(fā)展有什么利好作用的話，主要體現在：它給了煤炭價格上漲一個可能的空間。
2006年煤炭產運需銜接會上的煤炭價格市場化改革思路，給了合同電煤接軌市場電煤價格政策上的依據。不過，電煤的價格走勢最終還是由市場供求關系決定。2006年國內煤炭價格由于供略大于求有調整的壓力，而國際煤炭價格的恢復性上漲和國內煤炭行業(yè)成本剛性增加又支撐煤炭價格維持高位盤整，不同煤種會有不同的表現。就此，可以說，煤電聯動對于煤炭行業(yè)未來的業(yè)績影響很校
但實施煤電二次聯動對電力工業(yè)中的火電行業(yè)業(yè)績利好作用明顯。由于火電行業(yè)的成本構成中，煤炭為主的燃料所占比重一般在60%左右，因此對比煤炭價格的節(jié)節(jié)攀升，電價始終不動的火電企業(yè)毛利率卻是步步下滑。
不同區(qū)域因為電煤價格漲跌幅度不同，電力調價幅度也不一樣。象廣西、山西、云南、貴州等區(qū)域由于上次煤電聯動以來煤價運價漲幅較高，電價上調幅度也相對較高；華東地區(qū)的江蘇、安徽、上海等省區(qū)因為測算期內煤價未達到調整標準但電煤運價漲幅超過調整標準；而測算期內煤價運價均未達到調整標準的省區(qū)，則不作調整。由于本次火電電價上調主要是應對煤炭價格上漲，所以水電電價不進行調整。 
主持人：具體到上市公司的影響呢？
閻冀：從主要火電上市公司的平均毛利率變化情況，我們可以得出以下兩點結論：
一是從長期角度觀察，由于煤電聯動規(guī)定電價上浮只消化70%的電力企業(yè)成本負擔，還有30%需要電力企業(yè)自己內部消化，因此為了應對長期的成本上升問題，電力企業(yè)必須通過積極地內部挖潛來提高運營效率，這有利于火電行業(yè)整體競爭力的提高?？梢钥吹?，雖然2005年后半年到2006年一季度電煤價格依然攀升，但相關上市公司的整體毛利率水平卻一直穩(wěn)定在24%左右的水平。
二是就短期而言，煤電聯動能快速提升火電企業(yè)的毛利率，2005年5月實施的電價上浮對業(yè)績的提升作用在當年9月的業(yè)績報表中就很明顯地反應出來了。根據初步估算，電價上漲1分錢就可彌補大約5%的整體煤價上漲，落實到業(yè)績上，電價每上漲0.01元，電力行業(yè)2006年業(yè)績將會有約10%左右的業(yè)績增長。
具體對公司投資的選擇上，我們傾向于目前電價低于當地標桿水平和業(yè)績對電價調整較為敏感的火電公司，如G華靖、漳澤電力、國電電力、內蒙華電等都存在較大的投資機會。
