$南京銀行(SH601009)$$華夏銀行(SH600015)$
近日，南京銀行發(fā)布公告，宣布重啟140億元定增。此消息發(fā)布后，不少股民朋友開始在網(wǎng)上討論，這到底是利好，還是利空？我結(jié)合2018年年底完成的華夏銀行定增，以及最近重啟的南京銀行定增兩個(gè)案例，對(duì)這個(gè)問題進(jìn)行了分析和研究。下面，我將個(gè)人的5點(diǎn)認(rèn)識(shí)分享給大家。
1、銀行股定增，對(duì)上市銀行、銀行管理層和銀行員工來說，無疑是利好。
首先，銀行通過定增可以補(bǔ)充資本金，增強(qiáng)資本實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，更好地支持業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略落地。
其次，定增補(bǔ)充的是核心一級(jí)資本，可以全面提升銀行的核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率和資本充足率，緩解資本監(jiān)管壓力。
以華夏銀行為例，2019年9月末，華夏銀行的的核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率和資本充足率分別為8.01%、9%和11.82%，其中核心一級(jí)資本充足率距離7.5%的監(jiān)管紅線只有一步之遙。2018年末，華夏銀行的這三項(xiàng)指標(biāo)分別大幅回升至9.47%、10.43%和13.19%，這都得歸功于去年年底前完成的定增。
第三，銀行通過定增還可以引入有實(shí)力的股東，并在股東的支持下獲得更好的發(fā)展。
以南京銀行為例，交通控股是江蘇省的大型國企，資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)、利潤總額在江蘇省屬非金融企業(yè)中名列第一。如果本次定增成功，交通控股將成為南京銀行持股5%以上的大股東，并為南京銀行未來的發(fā)展提供一定的助力。
2、銀行股定增，對(duì)股東來說，情況則較為復(fù)雜，對(duì)一部分股東可能是利好，對(duì)另一部分股東則可能是利空。
對(duì)銀行的股東而言，最終的價(jià)值回報(bào)來源于銀行的經(jīng)營成果，即銀行每年的凈利潤。凈利潤等于凈資產(chǎn)乘以凈資產(chǎn)收益率，定增是向特定投資者發(fā)行股份、募集資金，主要影響銀行的凈資產(chǎn)。通過分析定增是攤薄，還是增厚每股凈資產(chǎn)，以及對(duì)不同股東持股比例的影響，可以判斷定增對(duì)某一特定股東來說，到底是利好，還是利空。
下面，我將從定增價(jià)格，以及某一特定股東在定增前后的持股比例變化情況這兩個(gè)方面進(jìn)行分析。
3、定增價(jià)格是其中一個(gè)關(guān)鍵要素，決定了定增是攤薄，還是增厚每股凈資產(chǎn)。
在華夏銀行和南京銀行兩個(gè)定增案例當(dāng)中，發(fā)行價(jià)格的定價(jià)機(jī)制完全相同，都采取定價(jià)基準(zhǔn)日前 20 個(gè)交易日股票均價(jià)的 90%，與發(fā)行前最近一期末經(jīng)審計(jì)的歸屬于普通股股東的每股凈資產(chǎn)值的較高者。
如果定增價(jià)格高于發(fā)行時(shí)的每股凈資產(chǎn)，則定增將增厚每股凈資產(chǎn)；如果定增價(jià)格低于發(fā)行時(shí)的每股凈資產(chǎn)，則定增將攤薄每股凈資產(chǎn)。
這里有兩點(diǎn)需要特別說明一下：
一是定價(jià)基準(zhǔn)日，指的是發(fā)行期的首日。上市銀行定增預(yù)案發(fā)布后，還需要經(jīng)過股東大會(huì)審議通過，并獲得中國銀保監(jiān)會(huì)（或其派出機(jī)構(gòu)）、中國證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)后方可實(shí)施，最終取得監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)的時(shí)間存在不確定性。
一般來說，銀行獲得中國證監(jiān)會(huì)正式核準(zhǔn)的批文后，很快就進(jìn)入發(fā)行期。以華夏銀行為例，2018 年 12 月 25 日，中國證監(jiān)會(huì)出具了《關(guān)于核準(zhǔn)華夏銀行股份有限公司非公開發(fā)行股票的批復(fù)》（證監(jiān)許可[2018]2166 號(hào)）。2018年12月28日，就是華夏銀行非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日，即定價(jià)基準(zhǔn)日。
二是發(fā)行前最近一期末經(jīng)審計(jì)的歸屬于普通股股東的每股凈資產(chǎn)值，指的是上市銀行最近一期年報(bào)上的每股凈資產(chǎn)，而不是最新一期季報(bào)或半年報(bào)上的每股凈資產(chǎn)。
以華夏銀行為例，雖然其發(fā)行時(shí)間是2018年年底，但定增價(jià)格采用的是2017年年報(bào)上的每股凈資產(chǎn)11.55 元/股，扣除2018年每股分紅0.15元后的價(jià)格，即11.40元/股。華夏銀行2018年年報(bào)上的每股凈資產(chǎn)為12.81元，11.4元/股的定增價(jià)格，相當(dāng)于在每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上打了8.9折。
如果南京銀行在2019年度經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告出來以前完成定增，定價(jià)時(shí)每股凈資產(chǎn)的取值就是2018年年報(bào)上的每股凈資產(chǎn)，即8.01元。假設(shè)暫不考慮分紅的影響，只要定價(jià)基準(zhǔn)日前 20 個(gè)交易日股票均價(jià)低于8.9元（含8.9元）/股，都將按8.01元/股進(jìn)行定增。
而南京銀行2019年一季度報(bào)告上的每股凈資產(chǎn)已經(jīng)是8.46元/股，只有在定價(jià)基準(zhǔn)日前 20 個(gè)交易日股票均價(jià)高于9.4元/股，才會(huì)以高于8.46元/股的價(jià)格進(jìn)行定增。
隨著時(shí)間的推移，南京銀行的每股凈資產(chǎn)還在不斷增長(zhǎng)。只有股價(jià)持續(xù)上漲并維持在相應(yīng)水平，南京銀行的定增才會(huì)增厚每股凈資產(chǎn)。否則，只要最終的定增價(jià)格低于發(fā)行時(shí)歸屬于母公司普通股股東的每股凈資產(chǎn)，每股凈資產(chǎn)都將有所攤薄。
但是，不管是每股凈資產(chǎn)被攤薄，還是每股凈資產(chǎn)被增厚，都可能會(huì)有一些股東的利益會(huì)受損，而另一些股東會(huì)因此受益。
4、定增前后持股比例的變化，是另一個(gè)關(guān)鍵因素，決定了對(duì)某一特定股東來說，定增是利好還是利空。
首先，需要看某一特定股東是否參與了定增。如果沒有參與定增，銀行股定增成功以后，其持股比例必然下降。只有定增價(jià)格高于發(fā)行時(shí)的每股凈資產(chǎn)，即在每股凈資產(chǎn)增厚的情況下，定增才是利好，否則都是利空。絕大部分股東，包括散戶，面對(duì)的都是這種情況。
其次，如果某一特定股東參與了定增，則要看其定增后持股比例的變化情況。對(duì)于定增以后持股比例將上升的股東來說，希望定增價(jià)格低于發(fā)行時(shí)的每股凈資產(chǎn)，因?yàn)檫@意味著其能夠以低于每股資產(chǎn)的價(jià)格，增持更大比例的股份；
對(duì)于定增以后持股比例將下降的股東來說，則希望定增價(jià)格高于發(fā)行時(shí)的每股凈資產(chǎn)，因?yàn)檫@意味著其可以跟其它沒有參與定增的股東一樣，獲得每股凈資產(chǎn)增厚帶來的好處。
綜合以上兩點(diǎn)因素，對(duì)某一特定股東來說，如果定增以后持股比例上升，定增價(jià)格高于發(fā)行時(shí)的每股凈資產(chǎn)是利空，反之則是利好；如果定增以后持股比例下降，定增價(jià)格高于發(fā)行時(shí)的每股凈資產(chǎn)是利好，反之則是利空。
在華夏銀行的定增案例當(dāng)中，參與定增的3家公司的利益基本上是一致的。第一大股東首鋼集團(tuán)定增以后的持股比例保持不變，定增價(jià)格的高低對(duì)其影響是中性的。而國網(wǎng)英大和京投公司定增以后的持股比例上升，華夏銀行以發(fā)行方案中最低的價(jià)格完成了定增，對(duì)這兩家公司而言，顯然是有利的。
我們?cè)賮砜茨暇┿y行，參與定增的4家公司，定增前后的持股比例和變化情況詳見下表：
如上圖所示，參與南京銀行此次定增的4家公司，利益存在一定的沖突。如果定增價(jià)格低于發(fā)行時(shí)的每股凈資產(chǎn)，對(duì)交通控股和江蘇省煙草公司兩家新股東而言，將是利好；對(duì)持股比例有所下降的第一大股東法國巴黎銀行和第二大股東紫金投資而言，則是利空。
反過來，如果定增價(jià)格高于發(fā)行時(shí)的每股凈資產(chǎn)，法國巴黎銀行和紫金投資將因此獲利，而對(duì)交通控股和江蘇省煙草公司而言，付出相同的成本，卻只能獲得較低的持股比例，顯然是一種利空。
正是因?yàn)檫@種利益沖突的存在，所以我判斷法國巴黎銀行可能會(huì)從自身的利益出發(fā)，利用自己的QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）身份，推動(dòng)股價(jià)向著對(duì)有利于自己的方向發(fā)展。
5、總結(jié)和啟示
銀行股定增，到底是利好還是利空？這個(gè)問題并沒有絕對(duì)的答案，需要比較最終的定增價(jià)格與發(fā)行時(shí)的每股凈資產(chǎn)之間的高低，以及定增前后持股比例的變化來進(jìn)行綜合判斷。對(duì)于散戶而言，一方面要重點(diǎn)關(guān)注定增的定價(jià)機(jī)制；另一方面也要關(guān)注參與定增的特定股東，在定增前后的持股比例變化情況，以及相互之間是否存在利益沖突和博弈。總的來說，如果參與定增的股東之間存在利益沖突和博弈，那么預(yù)計(jì)最終的定增價(jià)格可能會(huì)更為合理。反之，如果如果參與定增的所有股東利益高度一致，對(duì)散戶來說則較為不利。
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