福耀玻璃我一直都有跟蹤看了很多曹德旺先生的新聞訪談錄像甚至買(mǎi)了曹德旺先生的自傳還仔細(xì)讀了第二遍的

我個(gè)人非常敬佩曹德旺先生的為人以及他的大智慧

福耀玻璃本身的發(fā)展也非常好從一個(gè)小地方的地方普通玻璃廠發(fā)展成世界第一的汽車(chē)玻璃廠從進(jìn)口替代到出口打敗歐美日巨頭是中國(guó)制造的優(yōu)秀代表

一直以來(lái)福耀玻璃持續(xù)良好的分紅優(yōu)秀的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率優(yōu)秀的凈利率

估值也不高13倍PE2.6倍PB

但是我依然把福耀玻璃排除掉了

我個(gè)人從內(nèi)心底來(lái)講是非常舍不得的

很難得找到這樣一家優(yōu)秀的企業(yè)

是什么原因呢

看下面三張圖

這三張圖是什么意思呢

我解釋下

過(guò)去十年福耀玻璃凈利潤(rùn)累計(jì)231億

但是資本開(kāi)支累計(jì)達(dá)到了229億

這十年間企業(yè)的自由現(xiàn)金流僅為77億

這10年當(dāng)中分紅達(dá)到了128億

也就是說(shuō)福耀過(guò)去十年賺的錢(qián)全被變成了工廠和機(jī)器設(shè)備剩下的企業(yè)自由現(xiàn)金流全部分給股東了為什么還多分了51億這錢(qián)從哪來(lái)的我也不清楚哪位財(cái)務(wù)達(dá)人來(lái)分析下難道是融資來(lái)的錢(qián)

當(dāng)然你可以可以說(shuō)目前福耀依然在擴(kuò)張階段所以要投入資金建設(shè)工廠購(gòu)買(mǎi)設(shè)備未來(lái)某一天不再擴(kuò)張則利潤(rùn)會(huì)大幅釋放

但是這一天是3年還是5年甚至是10年屆時(shí)能釋放多少利潤(rùn)呢資本支出僅能減少新建工廠的支出我簡(jiǎn)單算了下可能這還不是最大頭最大頭可能是現(xiàn)有產(chǎn)能的維護(hù)更新

所以這個(gè)生意就變成了550億購(gòu)買(mǎi)一個(gè)每年僅產(chǎn)生10-15億自由現(xiàn)金流并分掉的生意

如果以10-15億作為分母則PE就變成了37-55倍而成長(zhǎng)性已經(jīng)下降到5-10%了

那就太貴了

這么好的公司這么好的管理層可惜不在一個(gè)好行業(yè)

持續(xù)重大資本支出的行業(yè)這個(gè)行業(yè)里面的公司即使做到向福耀一樣管理效率世界第一打敗了幾乎所有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可是依然不是一個(gè)好的投資標(biāo)的更何況很多做不到這么優(yōu)秀的第二名第三名

類(lèi)似的公司還有京東方也是持續(xù)不斷的重大資本開(kāi)支所以股東回報(bào)很低