近年來，隨著保險(xiǎn)資金投資范圍的逐步放開，其受市場間風(fēng)險(xiǎn)傳遞影響不斷加劇，資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯。對(duì)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的防范已經(jīng)不僅僅局限于單個(gè)公司的償付和風(fēng)險(xiǎn)蔓延，而是必須解決保險(xiǎn)公司越來越受金融體系內(nèi)其他領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)影響這一實(shí)際問題。因此，從宏觀審慎的角度對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并建立適合我國現(xiàn)狀同時(shí)又與國際接軌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管框架十分必要。
2006年~2015年，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額由1.78萬億元增長至11.18萬億元，平均增速為23.36%。在這十年中，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)配置不斷變化。變化之一為傳統(tǒng)固定收益類資產(chǎn)占比不斷下降，其中，銀行存款占比由33.67%降至21.78%，債券類資產(chǎn)占比由47.92%降至34.39%；變化之二為權(quán)益類資產(chǎn)及非標(biāo)資產(chǎn)比例明顯上升，股票和基金占比由5.13%上升至15.18%，其他投資占比由13.28%上升至28.65%。值得注意的是，在行業(yè)競爭日益加劇，各家保險(xiǎn)公司承保利潤不斷降低甚至虧損的情況下，投資收益逐漸成為保險(xiǎn)公司的主要盈利點(diǎn)。其中，權(quán)益類資產(chǎn)對(duì)投資收益貢獻(xiàn)顯著，是拉高投資收益率的主要因素。
在宏觀審慎視角下，對(duì)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的考量主要基于兩個(gè)維度：一是從橫截面即行業(yè)維度上考察風(fēng)險(xiǎn)在金融系統(tǒng)中如何分布，重點(diǎn)關(guān)注金融系統(tǒng)內(nèi)各市場間、各機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)程度及風(fēng)險(xiǎn)傳遞情況。二是從縱截面即時(shí)間維度考察風(fēng)險(xiǎn)如何隨時(shí)間變化而變化，特別是考慮經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)如何在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的共同作用之下不斷被放大。
基于行業(yè)維度分析，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨四大風(fēng)險(xiǎn)：
一是債券市場信用違約風(fēng)險(xiǎn)影響程度加大。近年來，保險(xiǎn)公司雖然逐步降低了債券投資比重，但總體來看，債券投資仍是保險(xiǎn)業(yè)第一大投資品種。2015年，保險(xiǎn)公司債券投資占比為34.39%，四大上市險(xiǎn)企債券投資比重也均在35%以上，且集中在“兩高一剩”行業(yè)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，該類行業(yè)經(jīng)營壓力不斷加大，一旦違約，風(fēng)險(xiǎn)將向保險(xiǎn)行業(yè)傳遞。2016年1月至8月，全國已有41家企業(yè)價(jià)值254億元人民幣的債券出現(xiàn)違約，在“10中鋼債”違約事件中，6家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)共投資6.1億元，預(yù)計(jì)未來保險(xiǎn)投資面臨的市場信用風(fēng)險(xiǎn)將更加突出。
二是資本市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)度提高。我國保險(xiǎn)公司已成為基金市場、股票市場的第一和第二大機(jī)構(gòu)投資者。從2006年至2015年保險(xiǎn)資金的投資收益率與上證綜合指數(shù)來看，兩者波動(dòng)具有明顯的一致性。2007年股市暴漲，保險(xiǎn)資金的投資收益率上漲至12.17%，2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，保險(xiǎn)資金的投資收益率猛跌至1.91%。
三是另類投資風(fēng)險(xiǎn)傳遞渠道增加。與權(quán)益類投資類似，傳統(tǒng)的不動(dòng)產(chǎn)、非上市股權(quán)等另類投資也具有高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特征。2015年，另類投資在保險(xiǎn)資金投資組合中占比約為28.65%，比2014年提高了3個(gè)百分點(diǎn)，必須警惕其可能帶來的高風(fēng)險(xiǎn)。其一，在基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃中，地方政府融資平臺(tái)投資占比較大。部分地方政府通過融資平臺(tái)舉借巨額債務(wù)，無穩(wěn)定的現(xiàn)金流作為償債保證，使得融資平臺(tái)投資風(fēng)險(xiǎn)加大。其二，銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品違約風(fēng)險(xiǎn)上升，剛性兌付逐漸打破。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2016年二季度末，信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目達(dá)605個(gè)，規(guī)模達(dá)到1381.23億元，較去年同期增長33.58%。保險(xiǎn)公司投資信托產(chǎn)品存在投資集中度高、基礎(chǔ)資產(chǎn)不明確、信用評(píng)級(jí)機(jī)制不完善等問題，使保險(xiǎn)公司面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)增加。其三，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司通道業(yè)務(wù)突破萬億元，其中85%以上為銀行存款通道業(yè)務(wù)。由于此類業(yè)務(wù)大多為商業(yè)銀行規(guī)避監(jiān)管采取的投資行為，在債務(wù)人違約或監(jiān)管機(jī)構(gòu)管制的情況下，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司可能承擔(dān)較大的連帶損失。
四是境外投資不確定風(fēng)險(xiǎn)因素較多。2012年，我國大幅放開了保險(xiǎn)資金境外投資品種，加速了保險(xiǎn)資金境外投資步伐。截至2015年末，保險(xiǎn)資金境外投資規(guī)模超過360億美元，占總資產(chǎn)的2%，投資形式主要集中于不動(dòng)產(chǎn)投資和公司股權(quán)收購。境外投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜化、多元化，投資項(xiàng)目直接受所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)和地緣政治影響，業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營效益面臨諸多不確定性，風(fēng)險(xiǎn)管控難度加大。2007年，中國平安以181億歐元購買比利時(shí)富通集團(tuán)股票，2008年金融危機(jī)后，中國平安對(duì)富通集團(tuán)的投資縮水在95%以上。
基于時(shí)間維度分析，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用也存在兩大風(fēng)險(xiǎn)：
一是資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配壓力較大。從資產(chǎn)與負(fù)債匹配的角度來看，由于我國缺乏具有穩(wěn)定回報(bào)的中長期投資項(xiàng)目，使保險(xiǎn)資金的很大比重用于短期投資。而保險(xiǎn)負(fù)債的期限一般較長，從而導(dǎo)致保險(xiǎn)資產(chǎn)與負(fù)債不匹配的問題較為突出。一般來說，資產(chǎn)或負(fù)債的期限越長，其利率敏感性越強(qiáng)，而資產(chǎn)負(fù)債缺口越大，利率波動(dòng)對(duì)于機(jī)構(gòu)經(jīng)營影響也就越明顯。2013年~2015年，我國保險(xiǎn)業(yè)15年以上的資產(chǎn)負(fù)債缺口分別為2.45萬億元、2.97萬億元和5.4萬億元，缺口逐步擴(kuò)大，且增速逐年加快。從當(dāng)前利率情況來看，負(fù)債增長將不斷超過資產(chǎn)增長，保險(xiǎn)公司再投資難度也將越來越大。
二是保險(xiǎn)投資存在順周期性。保險(xiǎn)投資的順周期性主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是保險(xiǎn)資金規(guī)模的順周期性。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，保費(fèi)收入和募集資本金的增長會(huì)提高保險(xiǎn)公司的可投資資金；經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期則反之。二是保險(xiǎn)資金運(yùn)用形式的順周期性。以投資資本市場為例，保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)可能增加投資，而在資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)由于其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的要求或者金融監(jiān)管的限制而增加出售，由此增加資產(chǎn)價(jià)格暴漲暴跌的可能。三是保險(xiǎn)投資信用風(fēng)險(xiǎn)的順周期性。在經(jīng)濟(jì)上行期，債券等投資產(chǎn)品的違約率下降，使保險(xiǎn)投資面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)降低，投資收益增加；反之亦然。
鑒于我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)交叉性及順周期性的特點(diǎn)，筆者從宏觀審慎的角度提出以下建議：
加強(qiáng)金融監(jiān)管部門間合作。監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間應(yīng)該加強(qiáng)合作，按照整體、關(guān)聯(lián)和系統(tǒng)的監(jiān)管理念，對(duì)跨市場、跨行業(yè)的金融行為實(shí)施穿透式監(jiān)管。對(duì)于不同行業(yè)的同類型業(yè)務(wù)，必須統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則和政策，避免監(jiān)管套利。另外，不同金融監(jiān)管部門之間應(yīng)加強(qiáng)信息的共享，完善金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)制度，強(qiáng)化系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的整體識(shí)別和預(yù)警。
完善宏觀審慎政策系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估框架。充分考慮保險(xiǎn)資金運(yùn)用跨行業(yè)、跨市場、跨國界風(fēng)險(xiǎn)，延伸傳統(tǒng)的監(jiān)管邊界，將保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況及其涉及的領(lǐng)域現(xiàn)有或潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素納入宏觀審慎政策系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系。通過全方位的定量評(píng)估，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的全覆蓋。
健全逆周期資本緩沖機(jī)制?！皟敹被诤暧^審慎監(jiān)管的視角，已對(duì)保險(xiǎn)業(yè)順周期風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等提出了資本要求，但并未提出具體的衡量方法。因此，應(yīng)在現(xiàn)有逆周期資本緩沖要求下，進(jìn)一步完善具體操作標(biāo)準(zhǔn)。
深化保險(xiǎn)資金運(yùn)用的市場化改革。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為市場主體，應(yīng)當(dāng)做好投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估和決策工作，并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。而監(jiān)管部門應(yīng)該按照“放開前端、管住后端”的總體思路，強(qiáng)化對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力和資產(chǎn)負(fù)債匹配的硬約束，適當(dāng)弱化比例監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)變。
強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)保障為核心的市場定位。保險(xiǎn)最主要的功能是提供保障，長期穩(wěn)定的保費(fèi)收入是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的核心競爭力來源，只有保險(xiǎn)主業(yè)得到發(fā)展，投資業(yè)務(wù)才有依托。保險(xiǎn)公司應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)保障類業(yè)務(wù)為核心，嚴(yán)格控制其非傳統(tǒng)、非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，防止非傳統(tǒng)、非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)放大和傳播的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
（第一作者為人民銀行長沙中支副行長）
