川財(cái)證券在日前發(fā)布的一篇研報(bào)中表示，A股市場底部出現(xiàn)在 11 月中旬概率偏大。因?yàn)?，?dāng)前股市趨勢開始從“供給過度”的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向了“需求不足”的風(fēng)險(xiǎn)，而11 月上旬可能是供給減少和需求恢復(fù)共振的時間點(diǎn)。從供給的角度看，定增到期量較大的時間是 2015 年 8 、9、10，也就是 11 月開始“被迫”賣出資金會顯著下降。從需求的角度看，10 月底之后，十三五規(guī)劃、上市公司的國企改革微觀方案出臺等可能催化市場信心恢復(fù)。
以下為研報(bào)全文：
耐心等待：泡沫之后的產(chǎn)業(yè)理解
川財(cái)證券穆啟國，李皓舒
對市場恐慌鏈條的理解： 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)初始爆發(fā)，進(jìn)而引發(fā)市場投資者預(yù)期其他公司有類似風(fēng)險(xiǎn)(或者漏洞)，而暴露于風(fēng)險(xiǎn)(或者漏洞)的投資者被動賣出(如提高保證金等)，引發(fā)恐慌和不確定性，進(jìn)而引起整個系統(tǒng)連鎖反應(yīng)。
底部出現(xiàn)在 11 月中旬概率偏大。邏輯：(1 )股市趨勢開始從“供給過度”的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向了“需求不足”的風(fēng)險(xiǎn)。 “傘型配資強(qiáng)平”風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入尾聲，“宏觀風(fēng)險(xiǎn)”仍在消化中，由于宏觀政策往往是新增資金的領(lǐng)先變量，所以韓國等亞太區(qū)域的匯率大幅度貶值，國內(nèi)個別銀行壞賬的快速增加，機(jī)械和通訊行業(yè)的裁員，啤酒產(chǎn)量以及化妝品包裝企業(yè)增速下行。此外跨太平洋伙伴關(guān)系(TTP)對中國出口商品沖擊不確定性較高。 (2 )11 月上旬可能是供給減少和需求恢復(fù)共振的時間點(diǎn)。從供給的角度看，定增到期量較大的時間是 2015 年 8 、9、10，也就是 11 月開始“被迫”賣出資金會顯著下降。從需求的角度看，10 月底之后，十三五規(guī)劃、上市公司的國企改革微觀方案出臺等可能催化市場信心恢復(fù)。
恐慌性下跌已經(jīng)結(jié)束。邏輯：(1 )供給風(fēng)險(xiǎn)從“暗箭”變“明劍”，恐慌減弱。清理傘型使得“必須賣出”資金規(guī)模逐步下降，另外更為重要的是，與傘型強(qiáng)制賣出最大不同在于，傘型強(qiáng)制賣出的股票是不確定的，而不確定性又是恐慌之源。到期定增減持和股權(quán)質(zhì)押是明牌，哪些公司、到期時間、減禁數(shù)量是相對明確的。 (2 )“需求提升”必然需要新增扭轉(zhuǎn)預(yù)期的信心，目前更依賴于微觀，而非宏觀。宏觀“左右”之爭和政策有效性短期很難扭轉(zhuǎn)預(yù)期，我們更希望出現(xiàn)有可拓展或者可復(fù)制的微觀國企改革方案。從股權(quán)分置對股市預(yù)期影響的歷史看，三一重工的典型方案對于市場預(yù)期扭轉(zhuǎn)起了很大的作用。
泡沫之后的產(chǎn)業(yè)理解。 (1 )泡沫之前和泡沫之后區(qū)別所在：競爭加劇。泡沫之中往往存在一大波良莠不齊的劣質(zhì)公司利用熱錢投資風(fēng)潮進(jìn)入了市場。當(dāng)劣質(zhì)公司融到資金并且進(jìn)入新型領(lǐng)域時，迫使優(yōu)質(zhì)初創(chuàng)公司去融集更多的資金并且大量花錢引發(fā)或增加了不可持續(xù)的惡性競爭?；仡櫭绹顿Y者對于新興市場互聯(lián)網(wǎng)的看法，中國互聯(lián)網(wǎng)公司一旦低于50%的增長便不能得到高市盈溢價的權(quán)力。 (2 )市場節(jié)奏：牛市結(jié)束的第一輪下跌后反彈，往往依然是牛市預(yù)期，所以反彈品種往往是牛市主線和超跌品種；牛市結(jié)束后的第二輪和第三輪下跌后反彈更多是價值和成長之間的相互平衡，要求更多的是安全性。
