我們主要談了估值的重要性及決定因素，今天主要談估值方法。
一、估值方法
目前國(guó)際上通行的評(píng)估方法主要分為收益法、成本法和市場(chǎng)法三大類。
1、收益法
又叫絕對(duì)估值法，通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)至某特定日期以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。其理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中的貼現(xiàn)理論，即一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用它所能獲取的未來(lái)收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率。收益法的主要方法包括貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）、內(nèi)部收益率法（IRR）、CAPM模型和EVA估價(jià)法等。
這里重點(diǎn)談一下貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）
企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量也稱自由現(xiàn)金流，它們是在一段時(shí)期內(nèi)由以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的營(yíng)業(yè)活動(dòng)或投資活動(dòng)創(chuàng)造的。但是未來(lái)時(shí)期的現(xiàn)金流是具有時(shí)間價(jià)值的，在考慮遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入和流出的時(shí)候，需要將其潛在的時(shí)間價(jià)值剔除，因此要采用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。DCF方法的關(guān)鍵在于確定未來(lái)現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率。該方法的應(yīng)用前提是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和未來(lái)現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性。DCF法的局限性在于只能估算已經(jīng)公開(kāi)的投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價(jià)值，沒(méi)有考慮在不確定性環(huán)境下的各種投資機(jī)會(huì)，而這種投資機(jī)會(huì)會(huì)在很大程度上決定和影響企業(yè)的價(jià)值。
自由現(xiàn)金流量就是企業(yè)產(chǎn)生的在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量。這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下，可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。自由現(xiàn)金流的數(shù)量，無(wú)法從財(cái)報(bào)上直接獲得。只有在你理解了公司售賣什么、如何獲利、如何抵制競(jìng)爭(zhēng)之后進(jìn)行估算，不需要完全精確，但也不能錯(cuò)的離譜。如果你真的理解了一家公司，必然能夠大致估算出他的自由現(xiàn)金流。如果估不出來(lái)，證明你尚未理解這家公司。一定要個(gè)公式，科普蘭教授的自由現(xiàn)金流計(jì)算公式應(yīng)用得比較普遍，該公式如下：
自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 折舊及攤銷）–（資本支出 營(yíng)運(yùn)資本增加）=息稅前利潤(rùn)×（1–所得稅率） 折舊及攤銷–（資本支出 營(yíng)運(yùn)資本增加）
在絕對(duì)估值法下，價(jià)值的計(jì)算公式為：
其中，V為總價(jià)值，t為時(shí)期，CFt為第t期的現(xiàn)金凈流入，rt為第t期的貼現(xiàn)率。在實(shí)際應(yīng)用中，一般用一個(gè)貼現(xiàn)率r代表所有時(shí)期的折現(xiàn)率，所以上式可以簡(jiǎn)化為：
這個(gè)方法最難的是現(xiàn)金流怎么預(yù)期，因此DCF模型只適用于現(xiàn)金流比較穩(wěn)定、可以預(yù)期的公司。主要就是消費(fèi)、醫(yī)藥、水電，高速路收費(fèi)公司等等。
企業(yè)的價(jià)值等于企業(yè)在未來(lái)時(shí)間內(nèi)能賺到的自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。但是值得注意的是，這個(gè)定義只能概念化，不能模型化。
不能模型化并不代表這個(gè)概念無(wú)法在現(xiàn)實(shí)生活中使用，你只是不能簡(jiǎn)單的使用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型直接計(jì)算估值而已。但是你可以利用這個(gè)模型進(jìn)行逆向思維，反推現(xiàn)在估值水平是高是低。
2、成本法
是在目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上，通過(guò)合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債從而確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。理論基礎(chǔ)在于任何一個(gè)理性人對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的支付價(jià)格將不會(huì)高于重置或者購(gòu)買相同用途替代品的價(jià)格。主要方法為重置成本（成本加和）法。
3、市場(chǎng)法
又叫相對(duì)估值法，是將評(píng)估對(duì)象與可參考企業(yè)或者在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)比以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。其應(yīng)用前提是假設(shè)在一個(gè)完全市場(chǎng)上相似的資產(chǎn)一定會(huì)有相似的價(jià)格。市場(chǎng)法中常用的方法是參考企業(yè)比較法、并購(gòu)案例比較法和市盈率法。使用相對(duì)估值法進(jìn)行股票估值一般分以下幾步。
第一步、選取可比公司股票
可比公司是指公司所處的行業(yè)、公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)或主導(dǎo)產(chǎn)品、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、市場(chǎng)環(huán)境、盈利能力以及風(fēng)險(xiǎn)度等方面相同或相近的公司。在實(shí)際估值中，我們?cè)谶x取可比公司時(shí)，一般會(huì)先依據(jù)一定的條件初步挑選可比公司，然后 將初步挑選的可比公司分為兩類——最可比公司類和次可比公司類。使用時(shí)，我們往往主要考慮最可比公司類，盡管有時(shí)候最可比公司可能不多，只有2~3家。 比如，我們?cè)趯?duì)中國(guó)建筑做可比的值時(shí)，首先初步挑選可比公司——選取我國(guó)A股市場(chǎng)上所有上市的建筑施工類公司，然后將這些公司分為兩類——最可比類和次可比類。我國(guó)建筑施工類上市公司分為三類：大型國(guó)有控股建筑施工公司、地方國(guó)有控股建筑施工公司和民營(yíng)控股建筑施工公司。中國(guó)建筑、中國(guó)鐵建、中國(guó)電建和中國(guó)交建屬于大型國(guó)有控股建筑施工公司，選取里面和中國(guó)建筑盈利能力（ROE等）相同或者接近的公司，即為最可比類公司。
第二步、將被評(píng)估企業(yè)和可比企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表規(guī)范化
會(huì)計(jì)差異（如發(fā)出存貨成本的計(jì)量、期權(quán)費(fèi)用的確認(rèn)、研發(fā)支出的費(fèi)用化或資本化等）的調(diào)整；非正常性的項(xiàng)目（如停止經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)）的規(guī)范；非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的規(guī)范；等。
第三步、計(jì)算可比公司的估值指標(biāo)
常用的估值指標(biāo)倍數(shù)主要包括市盈率（price/earnings，PE）、市凈率（price/book value，PB）、市銷率（price/sales，PS）、市盈率增長(zhǎng)比率（PEG）等。
第四步、計(jì)算適用于目標(biāo)公司的可比指標(biāo)
通常，我們選取可比公司可比指標(biāo)的平均值或者中位數(shù)（有時(shí)候需要剔除異常值）作為目標(biāo)公司的指標(biāo)值。需要注意的是，我們可以根據(jù)目標(biāo)公司與可比公司之間的特點(diǎn)進(jìn)行比較分析，對(duì)選取的平均值或中位數(shù)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。比如，目 標(biāo)公司實(shí)力雄厚、技術(shù)領(lǐng)先，盈利能力更好，是行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，則可以在選取的平均值或中位數(shù)的基礎(chǔ)上，相應(yīng)給予一定的溢價(jià)。
第五步、被評(píng)估企業(yè)和可比企業(yè)進(jìn)行比較
分析被評(píng)估企業(yè)和可比企業(yè)之間在現(xiàn)金流、成長(zhǎng)潛力和風(fēng)險(xiǎn)水平方面的差異；常用方法包括：定性的SWOT（優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)遇、挑戰(zhàn)）分析、定量的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況分析（財(cái)務(wù)比率分析、趨勢(shì)分析、與行業(yè)同類比較等）。
第六步、計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值
將調(diào)整后的價(jià)格乘數(shù)應(yīng)用于被評(píng)估企業(yè)，綜合考慮價(jià)值評(píng)估結(jié)果的差異，進(jìn)行溢價(jià)和折價(jià)的調(diào)整。綜合考慮用這個(gè)可比指標(biāo)倍數(shù)乘以目標(biāo)公司相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而計(jì)算出目標(biāo)公司的股票價(jià)值。
這里重點(diǎn)談下市盈率及市凈率估值方法
1）、市盈率即PE
市盈率估值法是最常見(jiàn)的，往往用于相對(duì)估值（相對(duì)行業(yè)和市場(chǎng)），例如在新興高成長(zhǎng)行業(yè)中某個(gè)A股公司30倍PE是相對(duì)便宜，但這個(gè)估值對(duì)于傳統(tǒng)低增速行業(yè)或港股同行業(yè)公司來(lái)說(shuō)就是很貴。
市盈率PE是個(gè)爛指標(biāo)，與利潤(rùn)直接掛鉤，可調(diào)節(jié)成分極大。價(jià)值創(chuàng)造早期，這個(gè)指標(biāo)虛高。價(jià)值創(chuàng)造中后期，這個(gè)指標(biāo)虛低。可以說(shuō)，這個(gè)是最需要忽略、最誤導(dǎo)人的指標(biāo)。市盈率要在比較中才有意義，絕對(duì)值無(wú)意義。
比如很多投資者喜歡用的市盈率，也存在“低市盈率陷阱”，如果不能深刻理解市盈率的局限，那么他遲早被“低市盈率陷阱”給坑了。華爾街著名投資家彼得.林奇的著作《戰(zhàn)勝華爾街》對(duì)“低市盈率陷阱”有所闡述，但是沒(méi)有深入拓展，他說(shuō)：當(dāng)一家周期性公司的市盈率很低時(shí)，那常常是一個(gè)繁榮期到頭的信號(hào)。遲鈍的投資者仍然抱著他們的周期性股票，以為行業(yè)依然景氣，公司仍然保持高收益，但這一切轉(zhuǎn)瞬即變。精明的投資者已經(jīng)在拋售這些股票，以避免大禍。在市盈率很低的時(shí)候買入收益已經(jīng)增長(zhǎng)了好幾年的周期性股票，是短期內(nèi)虧損你一半資產(chǎn)的有效辦法。
多大的市盈率才算合理？約翰.鄧普頓同樣沒(méi)有界定界線，但是著作通篇舉例都是15倍左右。而格雷厄姆認(rèn)為，過(guò)去三年平均市盈率15倍以內(nèi)是合理的。巴菲特買入很多股票時(shí)的市盈率也在15倍以下。
一般來(lái)說(shuō)，A股藍(lán)籌類估值不超過(guò)10倍PE，價(jià)值股估值20倍PE以內(nèi)，成長(zhǎng)股估值30倍PE以內(nèi)。價(jià)值股的問(wèn)題是價(jià)值陷阱，成長(zhǎng)股的問(wèn)題是成長(zhǎng)持續(xù)性。
用PE估值，最起碼要進(jìn)行調(diào)賬，剔除一次性收益或非核心業(yè)務(wù)收益。關(guān)注存貨、應(yīng)收賬款的變化，以確定企業(yè)是否調(diào)節(jié)了短期業(yè)績(jī)。把所有的非經(jīng)營(yíng)性，不可持續(xù)的利潤(rùn)統(tǒng)統(tǒng)去掉，得到一個(gè)經(jīng)營(yíng)性可持續(xù)的利潤(rùn)。如果你在使用PE時(shí)，考慮的是企業(yè)的可持續(xù)的盈利能力。很多行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，勝負(fù)未分，你用PE去估值，企業(yè)沒(méi)定價(jià)權(quán)，即使未來(lái)市場(chǎng)更好，PE由于沒(méi)有考慮到資本結(jié)構(gòu)，所以很多時(shí)候即使是處于同一行業(yè)的兩家公司可能也無(wú)法直接對(duì)比。用市盈率估值，一般我們用靜態(tài)市盈率，15倍左右就是正常的。但是這個(gè)倍數(shù)和經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)只能用在那些穩(wěn)定增長(zhǎng)，有穩(wěn)定預(yù)期的成熟行業(yè)，比如消費(fèi)品，零售等行業(yè)。
2）、市凈率即PB
PB是個(gè)不錯(cuò)的估值工具。只有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出、資本主要附著于人才而不是附著于設(shè)備、高ROE態(tài)勢(shì)、行業(yè)發(fā)展空間大且商業(yè)價(jià)值突出的企業(yè)才可享受高PB。
PB和PE相比較，由于公司的盈利容易縱，因此不少人認(rèn)為用市凈率PB進(jìn)行估值要比市盈率PE更加可靠一些。對(duì)于不同行業(yè)個(gè)股之間的比較，PB和PE都不太具備可比性，但是在同行業(yè)中的比較，由于資產(chǎn)比利潤(rùn)更加穩(wěn)定，因此認(rèn)為PB的可比較性勝過(guò)PE。但PB也存在很多局限性，比如對(duì)研發(fā)支出做費(fèi)用化處理的創(chuàng)新藥企就不適合，研發(fā)費(fèi)用轉(zhuǎn)化為在研產(chǎn)品線，是創(chuàng)新藥企最重要的資產(chǎn)，卻不在資產(chǎn)負(fù)債表體現(xiàn)，你還估個(gè)毛值?所以嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，藥企就不是這類投資者的能力圈。
PB法適應(yīng)：
周期性較強(qiáng)行業(yè)（擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價(jià)值相對(duì)較為穩(wěn)定）；
銀行、證券、保險(xiǎn)和其他流動(dòng)資產(chǎn)比例高的公司；
ST、PT績(jī)差及重組型公司。
PB法不適應(yīng)：
賬面價(jià)值的重置成本變動(dòng)較快公司；
固定資產(chǎn)較少的，商譽(yù)或智慧財(cái)產(chǎn)權(quán)較多的服務(wù)行業(yè)。
（1）估值差類似于收入差
對(duì)市場(chǎng)的估值存在很大差異這一現(xiàn)象，很多投資者簡(jiǎn)單認(rèn)為是市場(chǎng)不理性所致，在這些人看來(lái)整個(gè)市場(chǎng)最好給出整齊劃一的估值。不妨思考一下社會(huì)分工不同所帶來(lái)的收入差，道理是一樣的。越是創(chuàng)造更多商業(yè)價(jià)值的（商人的交換價(jià)值、科學(xué)家的研發(fā)創(chuàng)新），越是進(jìn)入壁壘更高的（飛行員、精算師），越是隨著時(shí)間的增長(zhǎng)越寶貴的（律師、醫(yī)生、會(huì)計(jì)），越是自由市場(chǎng)化定價(jià)的（國(guó)防科研人員就不行），定價(jià)就越高，否則就會(huì)帶來(lái)定價(jià)的扭曲，就會(huì)帶來(lái)問(wèn)題（比如醫(yī)生工資與勞動(dòng)價(jià)值不匹配所導(dǎo)致的一系列問(wèn)題）。
極高估值的隱含邏輯，是認(rèn)為這個(gè)公司將出現(xiàn)持續(xù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。那么持續(xù)的爆發(fā)性增長(zhǎng)的前提條件，是第一行業(yè)空間極大且景氣度極高，第二公司非常優(yōu)秀壁壘極高確定性極強(qiáng)，第三公司的產(chǎn)能和經(jīng)營(yíng)節(jié)奏完全做好了爆發(fā)的布局和準(zhǔn)備。
(2）溢價(jià)和折價(jià)因素
①不同的價(jià)值創(chuàng)造階段
溢價(jià)因素：處于長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的初、中級(jí)階段，具有廣闊的發(fā)展空間和巨大的資本復(fù)制擴(kuò)張潛力。
股票估值溢價(jià)受到公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的影響，如貴州茅臺(tái)，云南白藥等成長(zhǎng)期估值溢價(jià)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均估值。股票估值溢價(jià)還與行業(yè)前景有關(guān)，比如醫(yī)藥行業(yè)，信息行業(yè)，行業(yè)前景好，代表國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，市場(chǎng)給予溢價(jià)較高，而鋼鐵，水泥，造紙等行業(yè)，對(duì)于市場(chǎng)估值是折價(jià)的。股票估值溢價(jià)也受受資金面以及流通盤的影響，市場(chǎng)資金面充裕，同時(shí)同行業(yè)相同業(yè)績(jī)公司來(lái)說(shuō)，流通盤小的公司給予估值溢價(jià)較高。
折價(jià)因素：已處于價(jià)值創(chuàng)造的末期和成熟期，其固有業(yè)務(wù)的發(fā)展空間接近飽和，缺乏大規(guī)模新投資的潛力（或不得不投資進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)的陌生領(lǐng)域）。
最好的投資是投資那些行業(yè)發(fā)展不明確，公司經(jīng)營(yíng)模式處于初期，但管理優(yōu)秀，核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)，隨著公司業(yè)績(jī)由低到高，到不斷場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)估值從市場(chǎng)折價(jià)--市場(chǎng)平價(jià)-市場(chǎng)溢價(jià)，享受業(yè)績(jī)與估值的雙雙提升。
②生意模式的差別
溢價(jià)因素：高度符合DCF三要素，屬于典型的資本開(kāi)支少、現(xiàn)金創(chuàng)造力強(qiáng)、利潤(rùn)豐厚又接近永續(xù)經(jīng)營(yíng)的好生意。
折價(jià)因素：長(zhǎng)期來(lái)看，難以積累自由現(xiàn)金流，利潤(rùn)微薄，資產(chǎn)負(fù)債表始終處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)或者生意模式?jīng)Q定很容易歸零，難以永續(xù)經(jīng)營(yíng)。
③盈利預(yù)期的確定性
溢價(jià)因素：一個(gè)高度確定的盈利預(yù)期將大幅降低投資中的不確定性。市場(chǎng)更愿意為了獲得較高的收益確定性而承受較低的收益預(yù)期（即更高的估值）。
折價(jià)因素：盈利的前景被眾多不確定性所包圍：技術(shù)的變遷、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的混亂、市場(chǎng)需求的難以捉摸、大量經(jīng)營(yíng)變量因素的干擾，這一切導(dǎo)致市場(chǎng)須追求一個(gè)更高的回報(bào)預(yù)期來(lái)補(bǔ)償承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)（即更低的估值）。
總是能看到太多的球友在雪球上說(shuō)，恒瑞醫(yī)藥或愛(ài)爾眼科估值貴，中國(guó)平安或格力電器便宜。不同的行業(yè)，不同的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及會(huì)計(jì)處理方式，不同的生意模式，不同的盈利預(yù)期的確定性，非要用一個(gè)相同的PE估值方法去比較，只能說(shuō)完全不懂估值。
總結(jié)：本人建議在估值之前先搞懂標(biāo)的如下定性分析：（否則估值沒(méi)意義）
a、公司規(guī)模、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位、市場(chǎng)占有率：小公司風(fēng)險(xiǎn)大（資產(chǎn)規(guī)模、收入規(guī)模、人員規(guī)模、收益規(guī)模）；行業(yè)龍頭在行業(yè)長(zhǎng)期低迷使得眾多企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，龍頭企業(yè)憑借相對(duì)健康的資產(chǎn)負(fù)債表和厚實(shí)的基礎(chǔ)，反而能夠逆勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能，用低成本產(chǎn)能取代高成本產(chǎn)能的市場(chǎng)份額，甚至是在行業(yè)底部不斷并購(gòu)擴(kuò)張。未來(lái)隨著行業(yè)基本面企穩(wěn)，龍頭企業(yè)將擁有更強(qiáng)的定價(jià)能力，從而盈利有望出現(xiàn)更大的改善。龍頭企業(yè)一方面通過(guò)行業(yè)整合可以不斷提升市占率，定價(jià)權(quán)更強(qiáng)，進(jìn)而帶來(lái)研發(fā)能力和效率提升；另一方面，可以比行業(yè)多數(shù)企業(yè)更容易獲得銀行或其他融資渠道的支持、獲得人才、獲得財(cái)政支持。長(zhǎng)期來(lái)看，龍頭企業(yè)將擁有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而推動(dòng)盈利持續(xù)改善，并由此形成良性循環(huán)。
b、財(cái)務(wù)杠桿：負(fù)債多的公司風(fēng)險(xiǎn)大，因?yàn)榫皻鈺r(shí)，盈利狀態(tài)變得更好。反之亦反是，這會(huì)增加財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)；
c、商業(yè)模式優(yōu)劣：優(yōu)秀商業(yè)模式及獨(dú)創(chuàng)商業(yè)模式，難以復(fù)制，收益的現(xiàn)金含量高，高壁壘、高毛利，高ROE，高現(xiàn)金流是優(yōu)秀商業(yè)模式的要素；
d、永續(xù)經(jīng)營(yíng)，消費(fèi)粘性；
e、公司性質(zhì)（周期型/穩(wěn)定型）：周期型行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更高；周期性行業(yè)則一般現(xiàn)金流狀況不佳(軟件行業(yè)，外貿(mào)類平臺(tái)電商除外)，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，以價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主。所以穩(wěn)定性行業(yè)宜長(zhǎng)期投資，而周期性行業(yè)則適合看準(zhǔn)時(shí)機(jī)，階段性持有。
最差的行業(yè)則莫過(guò)于那些固定投資巨大（退出成本高，大家都死撐著）而技術(shù)進(jìn)步又極快（資產(chǎn)，存貨均快速貶值）的行業(yè)。
f、公司經(jīng)營(yíng)管理：對(duì)管理層的信任度、管理能力及經(jīng)驗(yàn)；
g、公司是否有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、集中度趨勢(shì)及定價(jià)權(quán)？；
h、戰(zhàn)略專注OR多元化，業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單還是復(fù)雜性：戰(zhàn)略專注聚焦，還是多元化，業(yè)務(wù)越復(fù)雜越看不懂的公司風(fēng)險(xiǎn)越高。企業(yè)多元化是一個(gè)大的陷阱，多元化如果不能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)就會(huì)無(wú)限制的消耗企業(yè)現(xiàn)金流。價(jià)值投資需要研究的是企業(yè)的商業(yè)模式和增長(zhǎng)方式，而不是看財(cái)務(wù)報(bào)表。
i、所處生命周期階段及成長(zhǎng)性；
j、輕資產(chǎn)或重資產(chǎn)：公司是輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)往往造成投資時(shí)所用的估值思路不同，輕資產(chǎn)行業(yè)賺取的是現(xiàn)金，是真金白銀；而重資產(chǎn)行業(yè)賺取的是一大堆設(shè)備或存貨。用邊際投資收益率可以表征輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)更合適，公司有兩個(gè)屬性能夠在不增加投資或少量增加投資的情況下提高利潤(rùn)。一方面，其產(chǎn)品生產(chǎn)線的的投資額較小，如果要增加生產(chǎn)量，只需要較少的再投資即可，體現(xiàn)在非常高的邊際投資收益率上；另一方面，其產(chǎn)品價(jià)格受到品牌的保護(hù)，能夠跟隨通貨膨脹和居民收入的增長(zhǎng)而提高，從而無(wú)需增加投資即可提高收入和利潤(rùn)。
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