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三聚環(huán)保:業(yè)績符合預(yù)期,募投項(xiàng)目投產(chǎn)后將繼續(xù)保持高增速 三聚環(huán)保
300072 基礎(chǔ)化工業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：張鐳，宋哲建 撰寫日期：2011-10-20
大產(chǎn)業(yè)小公司,擴(kuò)產(chǎn)后增速有保障。能夠維持40%增速的原因是(1)未來2-3個(gè)月產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)翻倍(2)新產(chǎn)品拓展和升級加快。更高的增速則需要(1)營銷能力快速打開市場(2)產(chǎn)業(yè)政策落實(shí)加快。公司11、12年的盈利達(dá)到40%以上的增速是有保障的,13后維持高增速需要有更多高毛利率的新產(chǎn)品被市場認(rèn)可。
募投項(xiàng)目將于4季度達(dá)產(chǎn)。年產(chǎn)10000噸高硫容粉及脫硫劑成型裝置已經(jīng)進(jìn)入投料試運(yùn)行階段,并已經(jīng)生產(chǎn)出合格產(chǎn)品,預(yù)計(jì)年底達(dá)產(chǎn);年產(chǎn)500噸新型分子篩及催化新材料合成裝置和年產(chǎn)500噸FP-DSN降氮硫轉(zhuǎn)移劑生產(chǎn)裝置主體工程已經(jīng)完成,10月底試產(chǎn)。
3季度催化劑銷售收入、凈利潤增長較快。通過對加氫改質(zhì)催化劑(FC-14、FF-32、FF-36)、FF-1B沸騰床加氫催化劑、芳構(gòu)化催化劑等產(chǎn)品的引進(jìn)和推廣。其中,公司的煤制油沸騰床加氫催化劑首次工業(yè)生產(chǎn),在神華煤制油公司生產(chǎn)裝置上成功替代進(jìn)口催化劑,該催化劑屬于日常消耗品,需要每天添加,是持續(xù)盈利點(diǎn)。
催化劑產(chǎn)品競爭壓力大,凈化劑產(chǎn)品市場處于發(fā)展期。催化劑市場競爭比較激烈(與中石油、中石化的子公司競爭),維持住高毛利率不容易,前幾年更多的是靠這塊業(yè)務(wù)增長,但未來我們認(rèn)為脫硫凈化劑貢獻(xiàn)利潤更多,兩方面原因(1)公司將加大凈化劑市場和產(chǎn)品的開拓(2)高端凈化劑方面,公司具有明顯的優(yōu)勢,繼續(xù)提升產(chǎn)品的毛利率是大概率事件,前三個(gè)季度的銷售已經(jīng)初步驗(yàn)證了這一判斷。
持續(xù)的新產(chǎn)品和新項(xiàng)目表明公司足夠的研發(fā)實(shí)力和積極開拓市場的態(tài)度。(1)公司以核心產(chǎn)品高硫容脫硫劑為依托,加大脫硫成套設(shè)備及脫硫服務(wù)的市場培育工作的力度。上半年共簽訂脫硫成套設(shè)備及脫硫服務(wù)合同3000多萬元。(2)今年以來,在傳統(tǒng)石化領(lǐng)域推出NDS系列脫硫劑,在煤化工領(lǐng)域推出CDS系列產(chǎn)品,在氣體凈化領(lǐng)域推出SDS系列產(chǎn)品,拉升凈化劑整體毛利率近10個(gè)百分點(diǎn),這塊的增速依然有望繼續(xù)保持。
投資建議:由于公司凈化劑毛利率提升較多,我們將上半年曾經(jīng)調(diào)低的盈利預(yù)測恢復(fù),預(yù)計(jì)11年、12年、13年EPS分別為0.46、0.66、0.79元,對應(yīng)目前的股價(jià)分別為29、20、16倍PE,維持推薦評級。
科林環(huán)保:第三季度營業(yè)收入大幅增長 科林環(huán)保
002499 機(jī)械行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：天相投資 分析師：張雷 撰寫日期：2011-10-19
2011年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.87億元,同比增長19.84%;營業(yè)利潤2359萬元,同比減少27.39%;歸屬母公司所有者凈利潤2666萬元,同比減少13.94%;每股收益0.36元。
2011年第三季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.13億元,同比增長47.37%;營業(yè)利潤1106萬元,同比減少21.2%;歸屬母公司所有者凈利潤1010萬元,同比減少9.3%;每股收益0.13元。
綜合毛利率下滑趨勢得到抑制。第三季度綜合毛利率為23.47%。同比下滑7.56個(gè)百分點(diǎn),主要原因是:1.原材料及輔料價(jià)格大幅上漲;2.人工成本大幅增加。上半年公司綜合毛利率為22.70%,第三季度比上半年毛利率微升0.77個(gè)百分點(diǎn),公司綜合毛利率下滑趨勢得到抑制。
看好公司在電力行業(yè)的發(fā)展前景?！痘痣娦袠I(yè)大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》大幅提高了火電除塵標(biāo)準(zhǔn)至30mg/Nm3和20mg/Nm3(重點(diǎn)地區(qū))。我們認(rèn)為,嚴(yán)格的火電除塵標(biāo)準(zhǔn)有助于袋式除塵器搶占火電領(lǐng)域電除塵器的市場份額,公司作為袋式除塵器的行業(yè)龍頭將受益于新出臺的環(huán)保政策。
盈利預(yù)測和公司評級。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的EPS分別為0.52元、0.76元和1.00元,按10月18日股票收盤價(jià)28.54元測算,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為55倍、38倍和29倍,我們維持公司"中性"的投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:原(輔)料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn),環(huán)保政策推遲出臺風(fēng)險(xiǎn),脫硫技術(shù)引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)。
天立環(huán)保:簽訂焦炭包銷合同,確保今年業(yè)績
天立環(huán)保
300156 機(jī)械行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：國金證券 分析師：趙乾明 撰寫日期：2011-10-19
考慮到中國水電建設(shè)集團(tuán)租賃公司與客戶的銷售合同公告中未確定,保守起見,我們維持之前的盈利預(yù)測,預(yù)測公司2011-2013年EPS 分別為0.826元、1.197元和1.752元,同比分別增長38.84%、44.81%和46.37%。
預(yù)計(jì)公司 2011-2013年主營業(yè)務(wù)收入為516.58百萬元、648.07百萬元和820.37百萬元,同比分別增長53.91%、25.45%和26.59%。
預(yù)計(jì)公司 2011-2013年主營業(yè)務(wù)歸屬于母公司所有者凈利潤分別為132.55百萬元、191.95百萬元和280.96百萬元,同比分別增長38.84%、44.81%和46.37%。
富春環(huán)保:業(yè)績增長穩(wěn)定,期待新項(xiàng)目貢獻(xiàn)盈利 富春環(huán)保
002479 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證券 分析師：朱程輝 撰寫日期：2011-10-18
三季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期 公司第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.88億元,同比增長33.45%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤5353萬元,增長44.45%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.13元; 公司1-9月累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入8.54億元,同比增長34.81%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤1.37億元,增長36.71%,每股收益0.32元。
營收增長穩(wěn)定,毛利率逐季提升 公司前三季度,營收同比分別增長35.7%、35.4%和33.4%,各季收入增長穩(wěn)定。與此同時(shí),公司前三季度毛利率分別為16.7%、20.9%和24.8%,毛利率水平逐季提高。在污泥發(fā)電機(jī)組尚未正式投產(chǎn)之前,收入的增長主要來自蒸汽銷量和價(jià)格的上升。而毛利率提升則充分顯示出"煤熱聯(lián)動"的政策優(yōu)勢,也從側(cè)面反映出公司對下游供熱企業(yè)議價(jià)能力較強(qiáng)。
污泥焚燒項(xiàng)目即將開始貢獻(xiàn)盈利 公司污泥焚燒項(xiàng)目的兩臺機(jī)組即將投產(chǎn),項(xiàng)目投產(chǎn)后可增加公司裝機(jī)容量35MW至108MW;供熱能力215t/h至630t/h。公司已與三家污水處理廠簽訂協(xié)議保障原料供應(yīng),機(jī)組投產(chǎn)后,也可享受優(yōu)惠的上網(wǎng)電價(jià)(高于熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組3-4分),和增值稅即征即退的優(yōu)惠政策,預(yù)計(jì)每年可為公司新增凈利潤約7000萬元。另外,富陽市"十二五"規(guī)劃再建1500噸/日的污泥焚燒項(xiàng)目,如果該項(xiàng)目由公司實(shí)施,公司污泥焚燒的產(chǎn)能和盈利能力將獲得大幅提高。
冷軋薄板項(xiàng)目的盈利可期 公司于2011年1月出資2.45億元收購的集團(tuán)一期40萬噸冷軋薄板項(xiàng)目,其中20萬噸生產(chǎn)線已于二季度投產(chǎn),另外20萬噸生產(chǎn)線預(yù)計(jì)年底前可投產(chǎn)。從目前的銷售情況來看,該項(xiàng)目的盈利能力好于我們的預(yù)期。公司所在的浙江地區(qū)市場需求巨大,可完全滿足一期年產(chǎn)40萬噸冷軋薄板的市場銷售。項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后,預(yù)計(jì)每年可新增利潤總額約5000萬元。另外,公司B25抽改被項(xiàng)目也將在年內(nèi)完成,每年可增加約2000萬凈利潤。
維持 2011-2013年盈利預(yù)測,維持"增持"評級。 我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS為0.46/0.71/0.99元,對應(yīng)目前股價(jià)PE為36/23/17倍。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定,新項(xiàng)目盈利可期,維持"增持"評級。
龍凈環(huán)保:環(huán)保業(yè)務(wù)毛利明顯提升,未來將受益環(huán)保市場開啟
龍凈環(huán)保
600388 機(jī)械行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：中郵證券 分析師：王博濤 撰寫日期：2011-08-30
中期業(yè)績平穩(wěn),管理費(fèi)用拉低公司當(dāng)期凈利潤:上半年,公司營業(yè)收入15.22億元,同比增長8.18%,營業(yè)利潤1.33億元,同比增長2.34%,歸屬上市公司股東凈利潤1.13億元,同比增長3.07%,基本每股收益0.54元。報(bào)告期內(nèi)受公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用增加1397萬元、1672萬元的影響,管理費(fèi)用大幅提升,在一定程度上拉低了公司利潤水平。如果去除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響,公司凈利潤同比增長13.55%,每股收益0.60元。
設(shè)備、工程毛利率穩(wěn)步提升,脫硫運(yùn)營項(xiàng)目毛利率大幅提高:上半年公司綜合毛利率較上年同期提升2.26個(gè)百分點(diǎn),其中除塵產(chǎn)品和脫硫脫硝工程項(xiàng)目毛利率分別提升3.13和2.1個(gè)百分點(diǎn),公司表現(xiàn)出較強(qiáng)的成本控制能力。
值得注意的是,報(bào)告期公司新疆脫硫運(yùn)營項(xiàng)目毛利率大幅提升8.75個(gè)百分點(diǎn),毛利率水平達(dá)到52.63%,該業(yè)務(wù)毛利率水平后期繼續(xù)保持高位基本屬大概率事件。
政策催生市場,公司作為龍頭將優(yōu)先受益:在工業(yè)尾氣治理領(lǐng)域,公司是國內(nèi)當(dāng)之無愧的龍頭企業(yè)。從行業(yè)角度來看,預(yù)期即將出臺的新版《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》燃起了市場對尾氣處理相關(guān)公司的關(guān)注,未來標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行后將帶來巨大的設(shè)備、工程乃至項(xiàng)目運(yùn)營的市場。更重要的是,火電行業(yè)大氣污染排放標(biāo)準(zhǔn)的出臺會加強(qiáng)市場對政府大力整治環(huán)保以及提高其他高污染行業(yè)環(huán)保要求的預(yù)期,公司作為細(xì)分行業(yè)龍頭未來發(fā)展前景值得期待。
盈利預(yù)測與投資評級:我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的EPS 分別為1.226元、1.581元和1.872元,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為20.76倍、16.10倍和13.59倍,首次覆蓋給予公司推薦的投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1、市場競爭加劇,公司毛利率下滑;2、《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》出臺時(shí)間延后。
盾安環(huán)境動態(tài)點(diǎn)評:首個(gè)合同能源管理模式的再生能源訂單公布 盾安環(huán)境
002011 機(jī)械行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：民生證券 分析師：王鶯 撰寫日期：2011-09-27
一、事件概述
盾安環(huán)境(
002011)發(fā)布公告,子公司太原炬能投資2億元,山西華億源提供節(jié)能技術(shù)服務(wù),回收武安熱電的電廠冷凝余熱,通過改造使武安熱電增加600萬平方米左右的供熱能力。
二、分析與判斷
首個(gè)具有合同能源管理模式意義的再生能源訂單公司自今年1月份公布污水源熱泵訂單以來,在手新訂單面積約3,000萬平方米,投資金額約30億元。武安熱電訂單與以往公告訂單的區(qū)別除了單位面積投資額更少、施工周期更短、熱源質(zhì)量更好外,更重要的是采取與合作方的利潤分成模式,是真正具有合同能源管理模式的再生能源訂單。我們繼續(xù)看好公司在獲取再生能源訂單上的持續(xù)性,以武安熱電訂單為標(biāo)志的訂單質(zhì)量再上臺階。
明年及未來貢獻(xiàn)600萬平方米的收入,利潤分成高比例項(xiàng)目建設(shè)期6個(gè)月,預(yù)計(jì)2012年下半年開始貢獻(xiàn)600萬平方米的收入。武安熱電負(fù)責(zé)向熱力公司收取供熱費(fèi),擁有改造后項(xiàng)目節(jié)省的水費(fèi),并將實(shí)際節(jié)能效益凈利潤按比例向太原炬能和山西華億源分成。具體分成比例為:前10年節(jié)能效益凈利潤的80%歸太原炬能分享,后10年節(jié)能效益凈利潤的50%歸太原炬能分享。我們分析,較高的利潤分成比例對于公司明年及未來的收入和利潤將有持續(xù)的積極貢獻(xiàn),也體現(xiàn)了公司在合同能源管理模式各方中處于的相對核心地位。
再生能源業(yè)務(wù)綜合實(shí)力提升得到驗(yàn)證,2011年增厚業(yè)績0.07元盡管武安熱電訂單在2011年不貢獻(xiàn)收入,但對于公司再生能源業(yè)務(wù)綜合實(shí)力的提升給予驗(yàn)證。
我們基于對下半年再生能源供暖實(shí)施面積的統(tǒng)計(jì),預(yù)計(jì)全年供暖收入能達(dá)2-2.5億,同時(shí)預(yù)計(jì)下半年仍有一定的政府補(bǔ)貼收入。我們測算今年再生能源業(yè)務(wù)扣除少數(shù)股東權(quán)益后的凈利潤水平為17%,業(yè)績貢獻(xiàn)13%,增厚全年業(yè)績0.07元。
三、盈利預(yù)測與投資建議
我們將關(guān)注此框架性協(xié)議的進(jìn)展,暫維持盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2011~2013年EPS 分別為0.53元、0.80元與1.15元。維對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為24、16與11倍。維持強(qiáng)烈推薦評級和目標(biāo)價(jià)20元。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示:
對生產(chǎn)組織及供應(yīng)鏈等資源的整合能力和對項(xiàng)目推進(jìn)的執(zhí)行能力將成為公司實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的關(guān)鍵。
碧水源:立足膜技術(shù),攻城略地,模式為王 碧水源
300070 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：彭全剛，侯鵬，張晨 撰寫日期：2011-09-25
提供MBR整體解決方案,推進(jìn)污水處理和資源化。公司是我國MBR水處理領(lǐng)域的先驅(qū)者,一方面,公司通過有效去除污水中各種難分解物質(zhì),以高質(zhì)量出水改善城市水環(huán)境;另一方面,公司也通過將污水處理為高質(zhì)量的可再生水,推動我國污水資源化的進(jìn)程。近幾年,公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長,盈利能力也保持在較高水平,產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸,業(yè)務(wù)領(lǐng)域和地域也不斷拓展。
中國特殊國情造就膜技術(shù)市場。我國人均水資源量低,水體污染嚴(yán)重,同時(shí)面臨水源型缺水和水質(zhì)型缺水兩大問題。而MBR技術(shù)在處理污水中有出水水質(zhì)高且穩(wěn)定、占地面積小等優(yōu)點(diǎn),可將污水實(shí)現(xiàn)資源化再生利用,因此,在我國土地成本高、水資源緊缺、水污染嚴(yán)重的特殊背景下,膜技術(shù)對于解決缺水困境有重要幫助,在地下水污染防治中也具有關(guān)鍵作用。
聯(lián)姻地方政府,打開異地市場,模式持續(xù)復(fù)制。公司通過與省會城市、或直轄市地方政府合作,建立合資公司,作為地方政府的融資平臺,從而一次性鎖定當(dāng)?shù)厥袌?并與地方政府實(shí)現(xiàn)雙贏,保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。目前,該模式已在云南、江蘇成功應(yīng)用,并已獲得市場支持。"十二五"期間,北京、江蘇、云南等地膜市場還將不斷成長。未來,這種模式在我國水資源緊缺、水污染嚴(yán)重的地區(qū)還有持續(xù)復(fù)制的可能性,推動公司的不斷成長壯大。
看好公司擴(kuò)張模式,上調(diào)投資評級至"強(qiáng)烈推薦-A"。我們估算公司2011年、2012年、2013年每股收益大約在1.12元、1.70元、2.35元左右,復(fù)合增速達(dá)到62%。公司目前仍有近9億元超募資金,還將積極對外擴(kuò)張,復(fù)制"云南模式",不斷成長壯大。我們看好公司的擴(kuò)張模式,給予公司2012年30倍PE估值,目標(biāo)價(jià)51元,上調(diào)投資評級至"強(qiáng)烈推薦-A"。
風(fēng)險(xiǎn)提示:收入確認(rèn)滯后,應(yīng)收賬款帶來回款風(fēng)險(xiǎn),擴(kuò)張過快帶來管理風(fēng)險(xiǎn)。
泰豪科技:領(lǐng)軍智能建筑電氣,緊握節(jié)能環(huán)保大旗
泰豪科技
600590 電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：方正證券 分析師：張遠(yuǎn)德 撰寫日期：2011-06-19
投資要點(diǎn)
智能建筑電氣集成化、高端化優(yōu)勢明顯
智能建筑電氣是公司最主要業(yè)務(wù),收入占比56%。公司是國內(nèi)智能建筑電氣領(lǐng)軍企業(yè),市場份額行業(yè)前三,產(chǎn)品涉及智能電站、中央空調(diào)、智能配電、樓宇控制和信息管理軟件等。具備系統(tǒng)集成優(yōu)勢,將建筑電氣設(shè)備和智能化系統(tǒng)統(tǒng)一規(guī)劃設(shè)計(jì),可節(jié)約15%的設(shè)備投入和30%的運(yùn)行費(fèi)用。公司是擁有該領(lǐng)域"三甲"資質(zhì)的十家國內(nèi)企業(yè)之一,也是覆蓋智能建筑電氣全系列產(chǎn)品的唯一企業(yè),曾承接多個(gè)大型項(xiàng)目,毛利率行業(yè)領(lǐng)先。在節(jié)能呼聲越來越高的背景下,綠色建筑是未來發(fā)展方向。公司智能建筑電氣業(yè)務(wù)有望充分受益國家建筑節(jié)能政策,我國城鎮(zhèn)化和保障房建設(shè)發(fā)展也將提供廣闊行業(yè)空間。保守估計(jì)未來該業(yè)務(wù)收入年增速在20%以上。
發(fā)電機(jī)及電源業(yè)務(wù)有望受益需求增長
發(fā)電機(jī)及電源業(yè)務(wù)2010年收入增速達(dá)76%,但毛利率有所下降。新產(chǎn)品應(yīng)急電源車適應(yīng)我國當(dāng)前"電荒"背景下對應(yīng)急電源的需求。今年一月份部分收購了我國三大電機(jī)企業(yè)之一的沈陽電機(jī)的部分設(shè)備和人員,2012年新基地建設(shè)完成后將增強(qiáng)電機(jī)業(yè)務(wù)整體實(shí)力。
裝備信息穩(wěn)定增長預(yù)期較強(qiáng)
裝備信息業(yè)務(wù)主要對口軍工行業(yè),2010年收入占比21%,收入增長率20%,毛利率上升為21%為三項(xiàng)業(yè)務(wù)中最高,是公司主要利潤貢獻(xiàn)者。下游軍工市場較為穩(wěn)定,預(yù)計(jì)未來業(yè)績保持平穩(wěn)增長。
光伏電站和EMC是長期看點(diǎn)
公司09年組建太陽能電源技術(shù)公司,致力于光伏建筑一體化;并通過注資聯(lián)營方式進(jìn)入EMC領(lǐng)域。09年三部委聯(lián)合發(fā)布《太陽能光電建筑應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)助資金管理暫行辦法》,向太陽能光電建筑應(yīng)用示范項(xiàng)目提供專項(xiàng)資金補(bǔ)貼;2010年四部委又聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推行合同能源管理促進(jìn)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意見》。政策支持下未來太陽能光電建筑和EMC領(lǐng)域均有廣闊的發(fā)展空間。公司光伏電站和EMC業(yè)務(wù)是長期看點(diǎn)。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計(jì)2011-2013年公司攤薄后的EPS分別為0.33元、0.55元、0.76元,按目前股價(jià)對應(yīng)PE分別為29.33倍、17.42倍、12.65倍。估值相對較低。結(jié)合未來成長性預(yù)期,我們認(rèn)為公司具有估值優(yōu)勢,給予"增持"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:盈利下降風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)推廣不能達(dá)到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、政策執(zhí)行滯后的風(fēng)險(xiǎn)
九龍電力:募投項(xiàng)目陸續(xù)交割,2012年高增長成定局 九龍電力
600292 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：東方證券 分析師：楊寶峰 撰寫日期：2011-09-29
募投項(xiàng)目資產(chǎn)交割進(jìn)度略低于我們的預(yù)期,不影響2012年。
根據(jù)公告,截止本年度三季度末,總規(guī)模為900萬千瓦的9個(gè)募投項(xiàng)目尚只完成了2個(gè)項(xiàng)目的資產(chǎn)交割,未完成交割脫硫資產(chǎn)規(guī)模780萬千瓦。此交割進(jìn)度略低于我們預(yù)期,但我們預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目能在2011年四季度末之前全部交割完成,并于2012年全年貢獻(xiàn)業(yè)績。
2012年九龍電力脫硫特許經(jīng)營收入將實(shí)現(xiàn)大幅增長。
根據(jù)我們對九龍電力脫硫特許經(jīng)營項(xiàng)目進(jìn)展的跟蹤,我們認(rèn)為,截止2011年底,九龍電力脫硫特許經(jīng)營總規(guī)模將有望從2010年底的157萬千瓦大幅提高至2011年底接近1300萬千瓦,帶動2012年脫硫特許經(jīng)營收入及盈利大幅增長,增幅符合我們的預(yù)期。
火電排放新標(biāo)準(zhǔn)頒布,2012年脫硝工程、催化劑業(yè)務(wù)高增長成定局。
目前2011版《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》已正式頒布,脫硝市場2012年全面啟動成定局,九龍電力脫硝工程及催化劑業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)大幅增長。
市場目前存在一種觀點(diǎn):脫硝補(bǔ)貼電價(jià)遲遲不出臺將影響2012年脫硝市場的啟動,我們認(rèn)為,(1)脫硝改造施工周期為3~6個(gè)月,即使脫硝補(bǔ)貼電價(jià)推遲至2012年下半年出臺,觀望脫硝補(bǔ)貼電價(jià)的火電廠也將于2012年上半年全面啟動脫硝設(shè)施改造;(2)中電投等五大發(fā)電集團(tuán)作為央企,必將率先啟動脫硝改造以配合國家環(huán)保政策,為九龍電力脫銷業(yè)務(wù)提供了堅(jiān)實(shí)的保障。
重申對九龍電力的"買入"評級:維持九龍電力2011~2013年攤薄EPS0.07、0.69和0.83元的盈利預(yù)測,目前股價(jià)下,對應(yīng)2012~2013年P(guān)E分別為18和15倍,維持公司"買入"評級,目標(biāo)價(jià)20元。
南海發(fā)展:穩(wěn)步增長的現(xiàn)金牛
南海發(fā)展
600323 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：曾凡，王凡 撰寫日期：2011-10-11
事項(xiàng):
2011年9月23日,我們調(diào)研了南海發(fā)展,就公司目前經(jīng)營情況及長期發(fā)展戰(zhàn)略與公司高管進(jìn)行了交流。
平安觀點(diǎn):
上半年公司利潤率大幅提升。公司上半年分別實(shí)現(xiàn)收入、歸屬母公司凈利潤3.1億元和 0.78億元,同比分別增長20%和59%;凈利率從去年同期的 18.98%提升至今年的 25.26%。公司上半年利潤率的提升主要來自污水及固廢處理業(yè)務(wù)毛利率的提升及優(yōu)惠所得稅政策的重新執(zhí)行。
垃圾焚燒二廠處理能力的釋放是公司未來兩年增長的主要來源。在調(diào)研中我們了解到,公司1500噸/天的垃圾焚燒發(fā)電二廠已具備試運(yùn)營能力。我們預(yù)計(jì)四季度該產(chǎn)能將逐步進(jìn)入試運(yùn)營,明后年將逐步達(dá)產(chǎn),提升公司2011-2013年固廢處理收入0.29億元、1.26億元、1.31億元,成為公司收入增長的主要來源。
公司毛利率有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。2008年以來,公司的固廢處理業(yè)務(wù)保持了40%的毛利率,2010年以來其毛利率更接近50%?？紤]到新的垃圾焚燒廠更高的燃燒效率和發(fā)電量,我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)的毛利率將保持穩(wěn)定。固廢處理業(yè)務(wù)占比的擴(kuò)大將不會對公司的毛利率造成沖擊。
上半年公司管理費(fèi)用與去年持平。2010-2012年是公司污水及固廢處理能力的集中投放期。從上半年的情況看,在收入實(shí)現(xiàn)20%增長的情況下,公司管理費(fèi)用不增反降,體現(xiàn)了公司卓越的管理能力。
首次給予"推薦"評級。綜合考慮公司2011-2012年固廢處理能力投放及達(dá)產(chǎn)因素,我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的每股收益分別為0.46、0.63和0.70元,對應(yīng)公司9月23日收盤價(jià)9.69元的市盈率分別為21倍、15倍和14倍,首次給予"推薦"評級。
華光股份:集團(tuán)支持打造節(jié)能環(huán)保裝備龍頭 華光股份
600475 機(jī)械行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：銀河證券 分析師：鄒潤芳，馮大軍 撰寫日期：2011-10-14
(一)、節(jié)能環(huán)保裝備龍頭,產(chǎn)品線布局完整
公司已經(jīng)形成循環(huán)流化床鍋爐、垃圾焚燒鍋爐、大型燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐、IGCC氣化爐四大產(chǎn)品系列。而其中循環(huán)流化床鍋爐作為公司的主力產(chǎn)品,收入占比長期保持在50%以上。
(二)、受益垃圾發(fā)電市場,兩類產(chǎn)品前途無限
2010年我國城市垃圾清運(yùn)量已經(jīng)達(dá)到了1.52億噸,未來每年仍以8%的速度增長,2015年有望達(dá)到2.23億噸,通過測算,未來五年垃圾發(fā)電所需的焚燒爐市場容量達(dá)到49.25億元,公司的流化床鍋爐與爐排爐將同時(shí)受益。此外,3月份的國務(wù)院常務(wù)會議要求到2015年全國城市生活垃圾無害化處理率達(dá)80%以上,而目前我國垃圾焚燒發(fā)電遠(yuǎn)低于國際發(fā)達(dá)國家水平,垃圾發(fā)電將在"十二五"期間得到大發(fā)展。
(三)、天然氣發(fā)電迎商機(jī),2000億蛋糕待分享
即將公布的電力工業(yè)"十二五"規(guī)劃中,國家首次提出到2015年全國天然氣發(fā)電裝機(jī)達(dá)6000萬千瓦的目標(biāo)。為此,我國將對天然氣發(fā)電站投資2000億元。作為燃?xì)獍l(fā)電關(guān)鍵裝備,公司余熱鍋爐將直接受益。公司2007年引進(jìn)比利時(shí)CMI公司的立式和臥式兩種余熱鍋爐技術(shù),成為業(yè)內(nèi)唯一擁有著兩種技術(shù)的鍋爐企業(yè),并且用短短4年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)了余熱鍋爐從B級到F級的升級。隨著天然氣發(fā)電的發(fā)展,公司有望在余熱鍋爐領(lǐng)域開拓出新天地。
(四)、兩類資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈,增厚盈利能力
華光股份是國聯(lián)集團(tuán)唯一的上市公司,而華光電站工程公司是國聯(lián)集團(tuán)和華光股份共同出資成立的,其中華光占有30%的股份。華光電站工程的五大業(yè)務(wù)與華光股份具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性,而且具有較強(qiáng)的盈利能力。因此,出于優(yōu)化上市公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及增厚上市公司盈利的考慮,我們推測大股東將該資產(chǎn)注入到公司的動機(jī)十分強(qiáng)烈。此外,為了進(jìn)一步打造靜脈產(chǎn)業(yè)園,我們推測集團(tuán)未來可能將國聯(lián)綠由環(huán)保科技的資產(chǎn)注入到上市公司,最終垃圾焚燒發(fā)電與污水處理形成一個(gè)大的、封閉式的循環(huán)。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司11-13年業(yè)績?yōu)?.64元、1.05元和1.44元。綜合考慮整個(gè)行業(yè)狀況以及公司的成長能力,給予明年22~25倍PE,合理估值為23~26元,給予推薦的投資評級。
桑德環(huán)境:產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸的固廢處置行業(yè)龍頭
桑德環(huán)境
000826 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：孫旭 撰寫日期：2011-10-12
固廢處置行業(yè)是環(huán)保行業(yè)下增速較快的子行業(yè)之一
我們預(yù)計(jì)十二五期間環(huán)保行業(yè)將保持15%以上的年復(fù)合增速,其中固廢處置行業(yè)增速不低于環(huán)保行業(yè)的平均增速,公司是固廢處置領(lǐng)域的優(yōu)勢企業(yè),將受益于行業(yè)高景氣。
業(yè)務(wù)涉足固廢處置產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)
公司業(yè)務(wù)從水務(wù)運(yùn)營發(fā)展到固廢處置集成,再發(fā)展到固廢設(shè)備制造和固廢項(xiàng)目投資運(yùn)營,產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸,因此我們預(yù)計(jì)公司將獲得高于行業(yè)平均增速的收入、利潤增長率。2010年以來公司已累積了數(shù)倍于2010年收入規(guī)模的訂單,我們預(yù)計(jì)未來公司還有望從桑德集團(tuán)收購固廢運(yùn)營資產(chǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
我們認(rèn)為公司從EPC向BOT轉(zhuǎn)變過程中,一方面資金需求大、另一方面短時(shí)間將面臨收入確認(rèn)與現(xiàn)金流不匹配的局面;信貸收緊與地方融資平臺出現(xiàn)的狀況有可能影響公司在手訂單的執(zhí)行進(jìn)度以及收入確認(rèn)進(jìn)度。
估值:首次覆蓋給予"買入"評級,目標(biāo)價(jià)29.00元
我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.66/0.89/1.08。我們基于瑞銀VCAM工具進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對估值,在WACC為7.3%的假設(shè)下得出目標(biāo)價(jià)29.00元,對應(yīng)2011E/2012E市盈率為44.1x/32.6x。
5類股將受益
1、污水處理類上市公司
名稱 代碼 污水日處理能力地址 備注
首創(chuàng)股份（
600008） 150萬噸/日 北京
創(chuàng)業(yè)環(huán)保（
600874） 149萬噸/日 天津，污水處理行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者
合加資源 （
000826） 61萬噸/日 湖北宜昌，污水、固體廢物處理
中原環(huán)保（
000544） 40萬噸/日 河南鄭州
武漢控股（
600168） 5萬噸/日湖北武漢
南京高科（
600064） 4萬噸/日江蘇南京
原水股份 （
600649 ）6億立方米/年上海，污水處理介入階段
南海發(fā)展（
600323） 廣東佛山，2006 年污水處理業(yè)務(wù)收入同比增長160%，污水處理業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張中
漳州發(fā)展（
000753） 福建漳州
2、 廢氣處理類上市公司
名稱 代碼 類型 備注
龍凈環(huán)保（
600388）電除塵、煙氣脫硫設(shè)備電除塵器市場占有率超過20%
菲達(dá)環(huán)保（
600526）電除塵、煙氣脫硫設(shè)備電除塵器市場占有率25%
九龍電力（
600292）煙氣脫硫工程控股工程子公司
東湖高新（
600133）煙氣脫硫工程
山大華特（
000915）煙氣脫硫工程 大型燃煤鍋爐煙氣脫硫工程
浙大網(wǎng)新（
600797）煙氣脫硫設(shè)備、工程設(shè)備市場占有率9%控股工程子公司
同方股份（
600100） 煙氣脫硫設(shè)備、工程
凱迪電力（
000939） 煙氣脫硫設(shè)備原為龍頭企業(yè)，現(xiàn)脫硫設(shè)備制造的股權(quán)轉(zhuǎn)出，剩余股權(quán)比例低于20%
國電南自（
600268）電力環(huán)保設(shè)備 比重很低
置信電氣（
600517）電力環(huán)保設(shè)備國內(nèi)首家同時(shí)擁有火電機(jī)組脫硫、脫硝環(huán)保設(shè)備技術(shù)開發(fā)與制造能力的企業(yè)
豫能控股（
001896 ）電力環(huán)保節(jié)能技術(shù)改造非主業(yè)
華光股份（
600475）電力環(huán)保整體設(shè)備大容量高參數(shù)的循環(huán)流化床鍋爐、余熱鍋爐、生物質(zhì)燃料鍋爐、垃圾焚燒鍋爐等特種鍋爐
巨化股份（
600160） CDM 項(xiàng)目
三愛富（
600636） CDM 項(xiàng)目
內(nèi)蒙華電（
600863） CDM 項(xiàng)目
天富熱電（
600509）CDM 項(xiàng)目
3、垃圾處理及綜合利用類上市公司
名稱 代碼 類型 備注
歲寶熱電（
600864） 垃圾發(fā)電哈爾濱最大的發(fā)電、供電企業(yè)，建設(shè)了哈爾濱垃圾？ 焚燒發(fā)電廠--東北三省第一座生活垃圾焚燒發(fā)電廠
南海發(fā)展（
600323 ）垃圾發(fā)電 預(yù)計(jì)至2008 年達(dá)產(chǎn)2200 噸/日處理產(chǎn)能
寧波富達(dá)（
600724）垃圾發(fā)電 參股寧波楓林垃圾發(fā)電廠
泰達(dá)股份（
000652）垃圾發(fā)電 天津雙港垃圾發(fā)電廠
華電能源（
600726）垃圾發(fā)電控股的黑龍江新世紀(jì)（
002280）能源公司專業(yè)從事新能源的開發(fā)，擁有世界上最先進(jìn)的循環(huán)流化床技術(shù)，組建哈爾濱垃圾焚燒發(fā)電廠。
霞客環(huán)保（
002015）
002015 垃圾處理 廢棄聚酯物的綜合處理
合加資源（
000826 ）固體廢物處理工程唯一一家固體廢物處理工程類上市公司，在技術(shù)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)等方面都處于行業(yè)領(lǐng)先地位，在國家第一批12 個(gè)省級危廢處理設(shè)施招標(biāo)中拿下4 個(gè)。
東湖高新（
600133 ）垃圾發(fā)電、工業(yè)固體廢物處理中國最大的光電子信息產(chǎn)業(yè)基地。在凱迪電力入主后主業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)展包括城鎮(zhèn)居民生活垃圾發(fā)電、生物質(zhì)能源等在內(nèi)的高科技清潔再生能源業(yè)；收購凱迪電力持有的義馬環(huán)保電力公司，擬采用先進(jìn)的旋風(fēng)爐高溫解毒封固法，處理化工企業(yè)的有毒廢料銘渣，可供水泥廠綜合利用。
魯北化工
600727 循環(huán)經(jīng)濟(jì) 利用火電廠脫硫渣石膏制造硫酸和水泥
4、節(jié)能建材和節(jié)能用具上市公司
名稱 代碼 類型 備注
北新建材（
000786） 太陽能建材 屋面太陽能發(fā)電系統(tǒng)
力元新材（
600478 ）新型汽車動力電池泡沫鎳用于電動汽車方面的動力電池
佛山照明（
000541）節(jié)能燈 節(jié)能燈龍頭
煙臺萬華（
600309）建筑保溫材料 聚氨酯的龍頭企業(yè)
雙良股份
600481 節(jié)能中央空調(diào)溴化鋰中央空調(diào)受到國家節(jié)能政策鼓勵(lì)使用
同方股份
600100 LED 新增股權(quán)聯(lián)創(chuàng)光電（
600363） LED 已形成年產(chǎn)20 萬平方英寸液相LED外延片，5 萬平方英寸藍(lán)、綠光LED 外延片，60 億粒LED 芯片，6 億只片式LED 及高亮度、超高亮度LED，1500 萬只LED 平面顯示器件，1500 萬塊LED 手機(jī)背光源產(chǎn)品的能力，
福日電子（
600203）LED 封裝
