從長期視角看，消費品投資具備較強的穩(wěn)健性和相對的確定性收益，隨著外資加大流入國內，疊加市場對于中長期價值投資的逐步認可，消費品公司尤其是龍頭消費品公司有望享受市場給予的估值溢價紅利。
同時從產業(yè)視角來看，消費品公司具備較強的長期復利效應，海外已經有非常多的經典案例，這也意味著消費品投資更多地需要從產業(yè)的長期變化趨勢、公司的核心競爭優(yōu)勢及壁壘、消費者偏好變化等維度出發(fā)并探究，從而把握中長期的產業(yè)投資機會。
未來較長一段時期，消費品投資有三個需要重視的變化與趨勢。
隨著中國人均GDP突破1萬美元，以及中產人群消費勢力的快速崛起，消費品牌化的大趨勢未來預計將愈加明顯，如白酒、白電、汽車、調味品等諸多品類，市場給予的品牌消費品溢價可能會更加顯著。以高端白酒品牌為例，擁有良性的競爭格局和足夠高的品牌壁壘，競爭優(yōu)勢在未來仍會不斷提升。同時隨著國內消費品公司在消費者教育、產品研發(fā)、技術升級等維度不斷地增強和迭代，國產品牌在多個細分領域都有崛起之勢，國產化的品牌浪潮勢不可擋，例如新能源汽車、啤酒、化妝品等。以啤酒行業(yè)為例，其中高端產品的占比雖不高，但隨著消費升級趨勢進一步延續(xù)，中低端產品亦開始加速升級，無論本土品牌還是國際品牌均有進一步升級的空間，行業(yè)進入全面升級的新階段。從另一個維度看，消費者對于品“牌”蘊含的品“質”保障，會隨著經濟發(fā)展及其自身收入的提升而增加消費黏性，可以說品牌消費更符合消費升級的趨勢。
消費品龍頭在市場競爭加劇的過程中建立的品牌壁壘及護城河會愈加深厚，隨著行業(yè)逐步走向成熟階段，市場集中度不斷提升。從歷史規(guī)律來看，馬太效應在消費品領域普遍適用，強者恒強，龍頭公司具備長期的投資價值與復利效應。例如白酒、啤酒、白電、養(yǎng)殖等行業(yè)，隨著龍頭公司市場規(guī)模、品牌認知的持續(xù)領先，形成了更強的相對競爭能力，盈利能力超越行業(yè)平均水平。我們在2019年大消費的護城河系列報告中，詳細闡述了各類消費行業(yè)護城河的形成和壁壘，巴菲特的護城河理論認為，經濟護城河是企業(yè)能常年保持競爭優(yōu)勢的結構性特征，是其競爭對手難以復制的品質?？偨Y來看，護城河在于龍頭企業(yè)聚焦和深耕自身行業(yè)的過程中，不斷產生更強的溢價能力與競爭實力，因而也是與時俱進的，對于后進者來說比較難實現(xiàn)顛覆，因此，護城河一旦建立起來，龍頭企業(yè)的長期投資價值在行業(yè)不發(fā)生巨變的前提下是可以持續(xù)兌現(xiàn)的。
隨著90后、00后在消費中的權重不斷提高，年輕群體對于新消費、新事物的接受程度更高，新興消費隨著經濟的發(fā)展有望進一步加速滲透與發(fā)展，多元化、個性化、小眾化特征在一些細分消費領域會是越來越明顯的趨勢，以休閑食品、小家電、化妝品、潮玩等為代表的細分領域會涌現(xiàn)出越來越多的新興品牌，以滿足新消費群體對于自我表達的訴求。同時，這類細分行業(yè)中也孕育著非常多的投資機會。從行業(yè)生命周期理論來看，隨著品類從滲透初期向快速成長期過渡，部分公司會率先跑出來，形成先發(fā)或領先優(yōu)勢，而此階段也是回報較為豐厚的階段，例如創(chuàng)新藥。
因此，從中長期視角來看，大消費領域是值得重視的投資領域，除了傳統(tǒng)行業(yè)，也有很多新興行業(yè)的投資機會，而傳統(tǒng)行業(yè)也會隨著時代進步不斷進行迭代升級，傳統(tǒng)與新興交織融合，未來的想象空間仍然非常大。具體到2021年的投資策略，大方向來看，隨著經濟逐步復蘇疊加消費不斷回暖，消費升級邏輯有望進一步演繹，其中剛需消費韌性仍足，可選消費不斷修復，大消費領域仍然存在很多機會，具體繼續(xù)看好食品飲料、醫(yī)藥、汽車、家電、農業(yè)等行業(yè)的投資機會。
一是景氣。整體行業(yè)景氣度有望進一步延伸，龍頭有望進一步受益，如白酒、醫(yī)藥先進制造等。其中，高端酒價格有望維持穩(wěn)中有進格局，次高端白酒價格空間有望進一步拉伸，在 2021年恢復性增長的拉動下有望實現(xiàn)整體量價齊升的態(tài)勢，從重“價”到重“量”；醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)高景氣及醫(yī)藥產業(yè)專業(yè)化分工帶來的訂單需求增長，2020年令以原料藥和CDMO為代表的先進制造均取得了亮眼的表現(xiàn)。醫(yī)藥先進制造業(yè)的核心競爭力，在于完善的化工產業(yè)鏈基礎、化學工程師紅利及頭部企業(yè)20年積淀構筑的較好的質量體系。
二是復蘇。行業(yè)進入量價拐點期，整體趨勢逐步向上，修復邏輯相對順暢，例如白電、汽車、紡織服裝等行業(yè)。白電隨著渠道裂變引發(fā)的空調價格戰(zhàn)、數(shù)字化推動的商業(yè)模式優(yōu)化以及觸達核心的公司治理機制重構步入尾聲，已經迎來了量、價及公司治理的拐點，在新一輪格局、商業(yè)模式及公司治理紅利的助推下，2021年有望正式邁入上行通道。汽車行業(yè)總量延續(xù)復蘇，迎接大變革時代，受益于低基數(shù)和中低端需求釋放，2021年延續(xù)復蘇，乘用車行業(yè)銷量有望實現(xiàn)較快增長。紡織服裝行業(yè)2021年有望進入業(yè)績和估值全面修復階段，蓄勢待發(fā)：一是疫情短期影響結束，下半年零售端呈現(xiàn)明顯改善態(tài)勢，二是優(yōu)質公司資產質量處于近年最優(yōu)狀態(tài)，三是數(shù)字化改革持續(xù)發(fā)酵。
三是變革。技術迭代或產業(yè)升級變革帶來投資機會，例如汽車智能化、新零售等。汽車智能化將成為競爭勝負手，提升整車廠價值空間與主導權，并且?guī)韨鞲衅鳌⒌妆P電子以及座艙電子的滲透率與價值量雙升；零售電商及電商服務行業(yè)，疫情加速企業(yè)營銷推廣和消費者行為習慣線上化趨勢，供需持續(xù)向好，社交媒介多元化，推動直播、社區(qū)拼團等新模式興起，有望給予行業(yè)新增空間。
