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今天下午證監(jiān)會的新聞發(fā)布會的規(guī)格相對較高，也是股權(quán)分置改革以來，證監(jiān)會主席尚福臨最高調(diào)的一次公開講話。我們初步統(tǒng)計了一下尚主席本次新聞發(fā)布會回答問題的數(shù)量至少有14個。
　　從本次新聞發(fā)布會講話所涉及的內(nèi)容看，基本涵蓋了上市公司、市場參與者、中介機構(gòu)、監(jiān)管機構(gòu)等多方面主體。包括如何提高上市公司質(zhì)量，加強法人治理機構(gòu)的完善；加大機構(gòu)投資者的入市力度(包括擴大QFII試點范圍和投資額度等)；加快券商的行業(yè)整合，扶優(yōu)汰劣，內(nèi)部整治等；加強監(jiān)管力度和懲處手段；改善交易市場稅收制度；加快權(quán)證等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的開發(fā)運用；加快股權(quán)分置改革實施進程和推廣力度等等。不存在任何外界傳聞的“重大救市舉動”等消息政策。
　　由于尚福林主席的開場發(fā)言和大部分回答的問題都在之前的媒體或公開講話，采訪中有所報導(dǎo)和分析，因此我們就未再作重復(fù)分析，下面分析的一些問題回答實錄是本次新聞發(fā)布會中，大家比較關(guān)心的核心問題和新話題。
　　一、尚福林回答有關(guān)含B股和H股公司的股改補償問題　尚福林：對于股權(quán)分置改革當(dāng)中有關(guān)含有B股和H股兩類公司的改革問題，我們也一直進行認(rèn)真研究，我們也了解到有此類的公司正在準(zhǔn)備股權(quán)分置改革的方案。A股和H股分屬大陸和香港兩個市場，分別適用兩種不同的市場規(guī)則。在股權(quán)分置改革的過程中，對含有H股的公司解決其A股的股權(quán)分置問題，在具體方案的設(shè)計上要充分考慮這一因素。在境內(nèi)證券市場的發(fā)展過程當(dāng)中，我們有很多規(guī)則的制定都是學(xué)習(xí)和借鑒了香港市場的做法，今后我們還會一如既往地加強與香港證券監(jiān)管部門及證券交易機構(gòu)的溝通和交流。對于含有B股的公司，我們在制定相關(guān)的規(guī)則的時候，也會充分考慮它的特殊性。
　　我們的理解：含有H股和B股的公司股改勢必一同進行，也明確了這兩類外資股股東也有權(quán)“給予補償”的問題。所不同的是在具體的方案設(shè)計上可能會區(qū)別與純A股公司的補償方案，比如說，通過股東分類表決制，對H(B)股股東采取差別補償方案。我們估計可采取的解決辦法如下：含A股、B股、H股的上市公司，非流通股按A、B，H各流通股的比例分成非流通股A、非流通B股和非流通H股，在相應(yīng)的二級市場解決分置問題。即：非流通A股在境內(nèi)A股市場上解決分置，非流通B股(含純B股)在境內(nèi)B股市場上解決分置，非流通H股在香港交易所解決流通問題，并由證監(jiān)會或交易所與香港方面協(xié)商解決。
　　二、尚福林回答“新老劃斷”的有關(guān)問題
　　尚福林：按照在改革進程中力爭不再積累新的歷史遺留問題的原則，新股發(fā)行和再融資將和新老劃斷工作實行有機的銜接。實行新老劃斷之后，首次發(fā)行即為全流通發(fā)行，同時解決了股權(quán)分置問題的公司可以進行再融資。至于何時實行新老劃斷，需要根據(jù)改革的進程進行論證。實施新老劃斷的前提就是市場對股權(quán)分置改革已經(jīng)形成了比較明確的預(yù)期，新老劃斷的實施不會對現(xiàn)有格局造成沖擊。同時新老劃斷的形式也可以是多樣化的，在具體的實施上也可以采取分步走。
　　我們的理解：實施新老劃斷的前提就是市場對股權(quán)分置改革已經(jīng)形成了比較明確的預(yù)期。我們認(rèn)為，這個明確的預(yù)期基本要等第二批試點全部結(jié)束，特別是事關(guān)國計民生的大盤藍(lán)籌績優(yōu)股在大部分解決之后，才初步具備預(yù)期穩(wěn)定的條件。在具體的實施上分步走，我們理解為：先績優(yōu)，后績差；先大公司，后小公司；先中小企業(yè)板，后主板；先再融資，后IPO的大致步驟。
　　三、尚福林回答“是否存在第三批試點公司”的有關(guān)問題尚福林回答：從第一批試點的情況看，總體的效果應(yīng)該說是好的。第二批試點在公司的覆蓋面和多樣性上都有了擴展，對這批試點當(dāng)中出現(xiàn)的復(fù)雜情況，我們還需要做好充分的準(zhǔn)備。綜合各方面的情況看，整個試點工作不會拖延得太久，在試點工作的進行中和結(jié)束后，我們將及時總結(jié)經(jīng)驗，完善規(guī)則、加緊做好全面推開的工作。也就是說，不準(zhǔn)備再進行第三批試點了。力爭集中在一個相對較短的時間內(nèi)，基本上完成股權(quán)分置改革。
　　制定促進上市公司進行股權(quán)分置改革的配套政策措施，這也是全面推進股權(quán)分置改革的重要環(huán)節(jié)，目前我們正在抓緊進行這些方面的政策研究工作。
　　我們的理解：首次明確“股改”將不再有第三批試點公司，這將大大抑制市場短期“尋寶”的投機氣氛，并且后期陸續(xù)復(fù)牌交易的第二批試點公司“漲停效應(yīng)”會逐步弱化。市場將從“尋寶”演變?yōu)?#8220;辯寶”，短期內(nèi)上市公司的對價多少(折算成送股比例)將決定董事會決議公告首次復(fù)牌后的上漲幅度。
　　由于G三一現(xiàn)在是10-11倍左右市盈率，G金牛估計動態(tài)市盈率也在9倍左右，所以全流通環(huán)境下的均衡市盈率水平預(yù)計就在10倍上下。目前A股剔除虧損股之后的重點公司平均PE在13倍-14倍之間，看來市場認(rèn)為的平均含權(quán)水平至少是10送3。所以建議激進型投資者可對“10送3”以上方案的公司加以關(guān)注，短期內(nèi)可能更具備投機炒作的價值。然而，中長期內(nèi)上市公司內(nèi)在真實價值仍將最終決定其價格。
　　中長期操作策略：由于本次政策面頻吹的“暖風(fēng)”力度更甚于以往，管理層對于股改的決心和信心上下一致，高度統(tǒng)一，所以大盤指數(shù)近期的運行態(tài)勢更多地反映了政策面單方面的驅(qū)動因素，而僅從市場自身的內(nèi)在運行趨勢，變化方向和資金分布格局等看，這些因素并不支撐大盤現(xiàn)在大幅上漲。
　　我們認(rèn)為，從本周開始，第二批試點公司中的大部分都將陸續(xù)公告補償方案，方案的好壞和進展情況將影響大盤指數(shù)的階段性波動，橫盤振蕩是主基調(diào)，投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎樂觀，上檔壓力位在1130-1150點區(qū)間，下檔支撐位在1070-1080點區(qū)間，操作上切忌追漲，可逢底關(guān)注我們近期一系列大型專題研究報告中建議大家中線布局的潛力股。由于中報即將公布，盤中煤炭、化肥等中期業(yè)績預(yù)期較好的股票開始擺脫前期遭受基金“拋棄”的冷清走勢。建議投資者短期內(nèi)可對這些中報預(yù)期較好，預(yù)增，預(yù)盈的板塊個股予以短線關(guān)注，如，化肥的云天化，華魯恒升，煤炭的上海能源等。
　　中期來看，市場對于基金重倉股補償方案的認(rèn)同度以及基金等中長期主力機構(gòu)的操作動向?qū)⒆罱K決定大盤中長期運行趨勢。股權(quán)分置改革試點的第二批42家公司目前還處于朦朧的“討價還價”期，長江電力和寶鋼股份這兩家舉足輕重的大盤藍(lán)籌股補償方案將成為基金評判績優(yōu)股支付對價底限的衡量標(biāo)準(zhǔn)，但我們認(rèn)為，即使這兩家公司能夠拿出讓市場基本滿意的方案，但也并不意味著其他業(yè)績優(yōu)良的國有上市公司會普遍效仿，況且6月17日國資委的新《指導(dǎo)意見》也已說的非常清楚，“底限”的存在難以讓市場值得美好憧憬。所以建議投資者對這些藍(lán)籌績優(yōu)股的補償方案莫抱過高期望。

　德鼎投資

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