主要觀點(diǎn)：

　　銀華旗下第二只指數(shù)分級(jí)基金，也是國(guó)內(nèi)首只跨市場(chǎng)、等權(quán)重指數(shù)分級(jí)基金。該基金分為銀華90、銀華金利及銀華鑫利，且銀華金利和銀華鑫利的份額比為1:1，其中銀華90 為指數(shù)型基金、銀華金利具有固定收益特征、銀華鑫利具有高杠桿特性。不同的風(fēng)險(xiǎn)-收益特征使得銀華90分級(jí)基金具有多樣化的投資理財(cái)功能。

　　銀華金利是銀華90 分級(jí)基金的低風(fēng)險(xiǎn)份額，具有固定收益特征，其約定收益率每年浮動(dòng)一次，在本運(yùn)作周期，約定收益率為6.25%。銀華金利的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于定期折算或不定期折算均將其約定收益兌現(xiàn)成銀華90 基金份額，存在變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，而且不定期折算使得銀華金利具有不確定風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　銀華鑫利具有“高風(fēng)險(xiǎn)-高收益”的特征。銀華鑫利類似于以約定收益率向銀華金利借款、投資于指數(shù)型基金，因而其風(fēng)險(xiǎn)較高，其初始杠桿（銀華鑫利杠桿定義為銀華鑫利所撬動(dòng)的資金總量的倍數(shù)）為2 倍。向上不定期折算（銀華90 凈值為2 元）時(shí)，銀華鑫利兌現(xiàn)其凈值收益，同時(shí)提升了其杠桿；向下不定期折算（銀華鑫利凈值為0.25 元）時(shí)，銀華鑫利凈值“歸1”，其份額同比例縮減，同時(shí)其杠桿由折算前的5 倍到5.25倍，降低為2 倍，降低其風(fēng)險(xiǎn)。

　　配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制不但抑制了銀華90 分級(jí)基金整體的折溢價(jià)率，而且也為投資者提供了套利機(jī)會(huì)。

　　另外，銀華90 分級(jí)和銀華深證100(159901,基金吧)分級(jí)具有較多的相似之處，但仍有一定的差異性，具體表現(xiàn)在：

　　標(biāo)的指數(shù)的編制方式和涵蓋的市場(chǎng)不同。銀華100分級(jí)跟蹤的指數(shù)深證100 價(jià)格指數(shù)只包含了單一市場(chǎng)（深市）。而銀華90 分級(jí)跟蹤的中證等權(quán)重90 指數(shù)包含了深市和滬市兩市場(chǎng)。和深證100 價(jià)格采用的市值加權(quán)方式相比，等權(quán)重加權(quán)方式可以降低超大市值股票的權(quán)重，提高中小市值樣本的權(quán)重，從而不會(huì)出現(xiàn)多數(shù)樣本上漲而指數(shù)因大市值股票拖累下跌情況，而且等權(quán)重加權(quán)方式可以定期賣出前期漲幅較高的樣本股、買入前期下跌較多的樣本股，其理念和市值加權(quán)明顯不同。

　　銀華金利的約定收益高于銀華穩(wěn)進(jìn)。銀華金利的約定收益為一年定存+3.5%，而銀華穩(wěn)進(jìn)約定收益為一年定存+3%，在本運(yùn)作周期其收益率分別為6.25%、5.75%。

　　銀華90 被動(dòng)跟蹤中證等權(quán)重90 指數(shù)，該指數(shù)匯聚滬深兩市最具代表性的指數(shù)：上證50 和深成指，覆蓋了A 股市場(chǎng)上最有投資價(jià)值的90 只股票，不論市值大小，均按相等的權(quán)重計(jì)入指數(shù)。“等權(quán)重”方式編制的指數(shù)在一定程度上可以避免單一股票權(quán)重過(guò)大。指數(shù)成分股的定期調(diào)整可以自動(dòng)降低前期漲幅過(guò)高股票的比例，提高前期漲幅較低股票的比例，相當(dāng)于定期對(duì)組合資產(chǎn)進(jìn)行平衡。另外，等權(quán)重90 指數(shù)的90 只成份股均為融資融券標(biāo)的，可以進(jìn)行雙向操作。

　　二、銀華金利獲取約定收益，其風(fēng)險(xiǎn)較低

　　銀華金利是銀華90 分級(jí)基金的低風(fēng)險(xiǎn)份額，具有固定收益特征，即：銀華金利的約定收益率為一年定存+3.5%，其中一年定存利率以當(dāng)年 1 月 1 日央行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期存款基準(zhǔn)利率為準(zhǔn)。因而銀華金利的約定收益率每年浮動(dòng)一次，在本運(yùn)作周期，約定收益率為6.25%。

　　銀華金利在定期折算或不定期折算將其約定收益兌現(xiàn)成銀華90 基金份額。銀華金利的定期折算基準(zhǔn)日為每年12 月31 日。銀華金利凈值高于1 的部分（約定收益）折算成銀華90 基金份額，比如：在12 月31 日銀華金利和銀華鑫利的凈值分別為1.0625 元和1 元，投資者持有10000 份銀華金利，定期折算后，投資者持有10000 份銀華金利（凈值為1 元）和625 份銀華90 基金。不定期折算發(fā)生的條件是銀華90 基金凈值為2 元（向上不定期折算），或銀華鑫利的凈值為0.25 元（向下不定期折算）。當(dāng)發(fā)生向下不定期折算時(shí)，為了保證銀華金利和銀華鑫利的份額比為1:1，銀華金利不但將其約定收益兌現(xiàn)成銀華90 基金份額，而且將部分“本金”換算成母基金凈值。比如：銀華金利的凈值為1.05 元，投資者持有10000 份的銀華金利，不定期折算之后，投資者將持有2500 份銀華金利和8000 份的銀華90 基金份額，其中500 份銀華90 為銀華金利的約定收益。

　　銀華金利的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于定期折算或不定期折算均將其約定收益兌現(xiàn)成銀華90 基金份額，存在變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，而且不定期折算使得銀華金利具有不確定風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　三、銀華鑫利具有“高風(fēng)險(xiǎn)-高收益”特征

　　銀華鑫利具有“高風(fēng)險(xiǎn)-高收益”的特征。銀華鑫利和銀華金利的資產(chǎn)合并按照銀華90 基金運(yùn)作，銀華金利具有優(yōu)先獲取約定收益的權(quán)利，而剩余的收益和虧損由銀華鑫利承擔(dān)，類似于銀華鑫利以約定收益率向銀華金利借款、投資于指數(shù)型基金，因而銀華鑫利的風(fēng)險(xiǎn)較高，其初始杠桿（銀華鑫利杠桿定義為銀華鑫利所撬動(dòng)的資金總量的倍數(shù)）為2 倍。

　　向上不定期折算時(shí)，銀華鑫利兌現(xiàn)其凈值收益，同時(shí)提升了其杠桿。比如：銀華鑫利、銀華金利的凈值分別為3.95 元、1.05 元，投資者持有10000 份的銀華鑫利，不定期折算之后投資者不但持有10000 份的銀華鑫利（凈值為1 元），而且獲得29500 份銀華90 基金份額（凈值為1 元）。而且，在不定期折算前，銀華鑫利的杠桿在1.33倍到1.36 倍之間，折算之后，銀華鑫利的杠桿提升為2 倍，不但提高了其獲利能力，而且也增大了其虧損的可能。

　　向下不定期折算時(shí)，銀華鑫利凈值“歸1”，其份額同比例縮減，同時(shí)其杠桿由折算前的5 倍到5.25 倍，降低為2 倍，降低其風(fēng)險(xiǎn)。

　　比如：投資者持有10000 份的銀華鑫利（凈值為0.25 元），向下折算之后，投資者只持有2500 份銀華鑫利（凈值為1 元）。

　　圖1、不同市場(chǎng)跌幅下銀華鑫利價(jià)值的改變

　　四、配對(duì)轉(zhuǎn)換抑制整體的折溢價(jià)率