王軍平／文
春節(jié)假期剛過，各路媒體熱議“央行加息”。出于職業(yè)敏感性，我上班路過公司樓下的招商銀行網(wǎng)點(diǎn)特意進(jìn)去看了一下存款利率，結(jié)果和春節(jié)之前毫無二致：一年期整存整取人民幣存款利率依然是1.75%。經(jīng)認(rèn)真閱讀新聞報導(dǎo)，方知各路大咖所談?wù)摰摹凹酉ⅰ蹦耸羌恿艘枺鎸?shí)情況是中國人民銀行在2月3日將7天、14天、28天三種期限的逆回購操作利率分別上調(diào)至2.35%、2.50%、2.65%；同時將隔夜、7天和1個月三種期限的SLF（常備借貸便利）利率分別上調(diào)至3.1%、3.35%和3.7%；兩類工具的“加息”幅度都只有10個基點(diǎn)。無論我們普通人是否能夠理解央行逆回購和SLF這種看上去高深莫測的舶來品，大咖們所熱議的“加息”顯然與以往意義上的“存貸款利率加息”大相徑庭。那么，本次“央行加息”究竟是什么概念？它是否真的是像媒體所預(yù)測的那樣起到收緊貨幣之作用？
中央銀行的唯一目標(biāo)只能是實(shí)現(xiàn)價格水平的穩(wěn)定，2014年2月22日，“天生的美聯(lián)儲主席”保羅·沃爾克（Paul Volcker）在北京接受中國記者采訪時說：貨幣政策如有雙重目標(biāo)，“會導(dǎo)致一定程度的混亂”。為此，中央銀行的官員們首先必須保持貨幣數(shù)量的適當(dāng)性。逆回購也好，央行借貸也好，必須以此為目標(biāo)。
所謂逆回購，是特定對象（一般為符合條件的商業(yè)銀行）以有價證券作為抵押物向央行融入資金的行為，現(xiàn)有政策下其融資時限有7天、14天和28天三種。既然逆回購是金融機(jī)構(gòu)的一種融資行為，而融資是要“帶息償還”的，那么只有在融資規(guī)模持續(xù)增加的情況下，逆回購才有可能發(fā)揮“貨幣投放”之功能。顧名思義，既然有“逆向回購”，自然也有“正向回購”，即：央行向特定對象（一般為符合條件的商業(yè)銀行）以有價證券作為抵押物的融資行為。同理，作為融資行為，只有在融資規(guī)模持續(xù)增加的情況下，正回購才有可能起到“貨幣回籠”之功能。商業(yè)銀行與中央銀行相互向?qū)Ψ饺谫Y，使得“貨幣投放”減去“貨幣回籠”后的余額才會影響到貨幣存量：余額的正負(fù)則意味著基礎(chǔ)貨幣存量的增減。
這樣，正回購數(shù)量取決于央行意志，逆回購數(shù)量取決于金融機(jī)構(gòu)的融資意愿，二者對貨幣存量的影響相互抵消，最終結(jié)果實(shí)難預(yù)料。不僅如此，“進(jìn)水管”與“排水管”的流量還同時受到銀行間同業(yè)借貸市場和利率價格的影響：
第一，銀行間同業(yè)拆借業(yè)務(wù)與央行貸款是直接競爭關(guān)系，銀行間拆借資金的余缺直接制約著金融機(jī)構(gòu)從央行的融資規(guī)模。就最終驅(qū)動因素看，金融機(jī)構(gòu)的融資意愿由貸款需求所決定，如果貸款需求不強(qiáng)烈，融資規(guī)模自然不會太大。
第二，10個基點(diǎn)的“加息”幅度太小。央行全面放開利率管制已經(jīng)1年有余，貸款利率的放開時間更長一些。在目前實(shí)際貸款利率普遍高于6%的情況下，10個基點(diǎn)的調(diào)整簡直就是“毛毛雨”，充其量也就是心理調(diào)節(jié)。
由于SLF和逆回購在本質(zhì)上完全相同，上述對逆回購的分析同樣適用于SLF和其他的央行貸款工具。其實(shí)早在春節(jié)前的1月24日，央行已經(jīng)將MLF（中期借貸便利，一種中期貸款）利率提高了10個基點(diǎn)，所以有媒體驚呼“春節(jié)前后三次加息”。但是，銀行間拆借市場利率幾乎是“獨(dú)立行情”，完全看不出央行“加息”之影響。不僅如此，就Shibor（上海銀行間同業(yè)拆借利率）的走勢看，央行的本次操作與其說是“央行加息”，不如說是“央行被迫加息”：1月份以來Shibor一路上揚(yáng)，2月3日從央行獲得貸款后轉(zhuǎn)手拆給其他金融機(jī)構(gòu)依然有利可圖——2月3日1個月期限的SLF利率是3.7%，而2月6日同期Shibor卻達(dá)到了3.9031%！這在今天堪稱世界金融史上的奇觀。
| 資料來源：中國貨幣網(wǎng)。
