【導(dǎo)語】
成熟的投資者都知道，任何妄求在投資中的絕對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)，都是癡心妄想。
那么市場上的風(fēng)險(xiǎn)，到底有哪些？比如政策風(fēng)險(xiǎn)包括像重大利好利空消息的發(fā)布或者交易規(guī)則的改變等，又比如系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)類似牛市熊市的概念、比如交易風(fēng)險(xiǎn)可以理解為券商系統(tǒng)故障導(dǎo)致想拋的時(shí)候拋不掉，比如流通風(fēng)險(xiǎn)可以理解為某只你持有的上市公司股票突然停牌且停在牛市頂峰等到復(fù)牌時(shí)已經(jīng)是熊市了，比如經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)類似上市公司業(yè)績爆雷、財(cái)務(wù)造假、黑天鵝事件等等。
再好的投資策略也總有出紕漏的時(shí)候，正因?yàn)榻^對(duì)安全的不存在，因此，對(duì)于散戶投資者來說，如何找到一樣成本低廉卻又有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，就尤為必要了。
普通人都知道，給家里人買份保險(xiǎn)包括像意外險(xiǎn)、重疾險(xiǎn)、醫(yī)療險(xiǎn)等，防的是什么？防的就是如果家人突然碰上意外狀況或者得了重病，不至于家里賣車賣房、傾家蕩產(chǎn)地去為他治病，靠保險(xiǎn)公司賠付的保費(fèi)來支付昂貴的醫(yī)藥費(fèi)等。
那么股票投資其實(shí)也是一樣的，你的頭寸就相當(dāng)于你的家產(chǎn)，為了防止突然襲來的黑天鵝事件導(dǎo)致“辛辛苦苦大半年、一夜回到解放前”，給頭寸買一份保險(xiǎn)，在沒事的時(shí)候，只支付低廉的保費(fèi)，換來的卻是整個(gè)戶頭資產(chǎn)的安全，是很劃得來的事情。
股票期權(quán)交易，就是這樣一份給股票資產(chǎn)上保險(xiǎn)的“對(duì)沖工具”。普通投資者或許一聽期權(quán)就暈，但其實(shí)如果能夠理解其中的邏輯，其實(shí)很多人都能玩得轉(zhuǎn)的，看視頻吧。
【正文】
本視頻適用于“對(duì)沖交易者”，且須對(duì)期權(quán)基本邏輯有些了解。
一、交易流程先走一遍
打開東方財(cái)富通，輸入510050，假設(shè)50ETF現(xiàn)價(jià)3.100元。
行情菜單-期權(quán)-上交所全部合約-50ETF認(rèn)購合約。名稱按月份排序。
找到50ETF購1月3000，什么意思？
50ETF(標(biāo)的名稱即“上證50ETF指數(shù)基金”)+購(看漲期權(quán)即認(rèn)購期權(quán)) + 1月(到期月第四個(gè)星期三，即2020年1月22日收盤后可行權(quán))+3000(行權(quán)價(jià)為3.000元/份)
光簡稱就把要素說齊了。再說幾個(gè)難點(diǎn)：
鼠標(biāo)往下拉，1月、2月、3月、6月都有，什么規(guī)律？很簡單，你現(xiàn)在所在的月份、下一個(gè)月份、3/6/9/12月再按序挑2個(gè)連續(xù)季月。如果現(xiàn)在是4月，那就是4月、5月、6月、9月。
50ETF購1月3000的價(jià)格是0.0819？8分錢一份？對(duì)不起，1張起賣，每張10000份也就是819元/張。
A股現(xiàn)有的都是歐式期權(quán)，不能提前行權(quán)，每個(gè)到期月的第4個(gè)周三既是最后交易日也是行權(quán)日。為啥是周三？周三收盤后通知你行權(quán)，周四錢和券在中國結(jié)算交割，周五錢和券到你手上可供交易。交易所貼心，怕周末有突發(fā)利好利空，所以行權(quán)日放周三。
回到50ETF購1月3000,510050現(xiàn)貨2020年1月14日3.070元/股，而該認(rèn)購合約表示在2020年1月22日，期權(quán)買方有權(quán)利以3.0元/份的價(jià)格買入50ETF現(xiàn)貨，比如頭寸是10張。意味著什么？
假如1月22日收盤，510050現(xiàn)貨價(jià)比如3.070>認(rèn)購期權(quán)行權(quán)價(jià)3.0，實(shí)值期權(quán)，買方可以申請(qǐng)行權(quán)。
到了1月22日周三，期權(quán)買方要在15:30前提交行權(quán)申報(bào)，并在當(dāng)天交易系統(tǒng)關(guān)閉前，準(zhǔn)備好錢。如果是10張，3.0元/份10萬份=30萬現(xiàn)金。所以呀，很多期權(quán)買方不行權(quán)的，提前“賣出平倉”了事。
另外，如果期權(quán)買方忘記行權(quán)，那就算你自動(dòng)放棄。除非你所在券商提供自動(dòng)行權(quán)服務(wù)，但前提也是你的戶頭里得有足夠行權(quán)的錢。
那么期權(quán)賣方呢？周三晚上知道被指派的結(jié)果。
到了周四，期權(quán)買方戶頭里的30萬不見了，而期權(quán)賣方提前準(zhǔn)備好的10萬股510050也不見了，全部進(jìn)中國結(jié)算系統(tǒng)等待交割。賣方在行權(quán)日當(dāng)天買入的510050也可以用于行權(quán)。周四晚上，期權(quán)買方戶頭里多出10萬股510050，而期權(quán)賣方戶頭里多出30萬現(xiàn)金。
到了周五，如果現(xiàn)貨價(jià)還是3.070，那么全拋可得307000元，周三行權(quán)花了30萬，再去掉開倉權(quán)利金，最后賺7000元不到。
或許你會(huì)問了，期權(quán)賣方手頭有10萬股510050，二級(jí)市場當(dāng)天拋售價(jià)3.070元，明明可以獲得30.7萬元，行權(quán)后到手只有30萬了。被指派的這個(gè)賣方，存心不準(zhǔn)備好10萬股510050現(xiàn)券，存心違約呢？
那么買方就拿不到券了。但違約者除了要交罰金，還會(huì)被經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)列為不受歡迎客戶，或受到交易所處罰，情況嚴(yán)重的還會(huì)受到市場禁入等處罰措施。
所以，行權(quán)交割，對(duì)于認(rèn)購期權(quán)，買方準(zhǔn)備錢、賣方準(zhǔn)備券。對(duì)于認(rèn)沽期權(quán)，買方準(zhǔn)備券，賣方準(zhǔn)備錢。
二、看懂行情軟件的期權(quán)界面
財(cái)爺問您一句，實(shí)值認(rèn)購期權(quán)，行權(quán)一定賺錢嗎？撇開T+2交收的價(jià)格波動(dòng)、撇開合約交易另付的12元/張的手續(xù)費(fèi)，也不一定的。
還是回到開頭所說的“50ETF購1月3000”所在界面。
510050現(xiàn)貨價(jià)3.070元，該合約行權(quán)價(jià)3元，實(shí)值期權(quán)沒錯(cuò)，內(nèi)在價(jià)值=3.070-3.000=0.07。實(shí)值期權(quán)才有內(nèi)在價(jià)值，虛值期權(quán)內(nèi)在價(jià)值都是0。
但是我們發(fā)現(xiàn)了，50ETF購1月3000,1月14日收盤價(jià)是0.0848，意味著什么？如果你買入開倉認(rèn)購期權(quán)以0.848權(quán)利金單價(jià)成交10張，當(dāng)下立刻讓你行權(quán)的話，你的成本其實(shí)是3.0848元/份，而現(xiàn)貨拋售價(jià)才3.070。
為什么市場會(huì)犯這種錯(cuò)？因?yàn)槠跈?quán)不僅可以用來對(duì)沖，也能用來T+0投機(jī)，市場總是漲過頭跌過頭。這個(gè)和分級(jí)基金是一回事，價(jià)格總是偏離于凈值而波動(dòng)。
因此，時(shí)間價(jià)值=0.0848-0.070=0.0148。如果是實(shí)值期權(quán)，行權(quán)時(shí)內(nèi)在價(jià)值始終存在，而時(shí)間價(jià)值終將逝去。
所以，期權(quán)合約價(jià)格=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間價(jià)值。虛值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為0，但最新價(jià)始終在波動(dòng)，就是時(shí)間價(jià)值造成的。
期權(quán)的所謂暴利傳聞，都是“虛值期權(quán)”突變“實(shí)值期權(quán)”造成的。比如2019年2月25日，510050現(xiàn)貨前一天收盤價(jià)2.576元，代碼10001711、簡稱50ETF購2月2800的認(rèn)購期權(quán)報(bào)價(jià)0.0003元，深度虛值期權(quán)，且快要到期了，510050再漲6%-7%可能性太小。所以0.0003就是該期權(quán)的時(shí)間價(jià)值了。結(jié)果，2月25日510050單日暴漲7.56%，收?qǐng)?bào)2.816元。虛值期權(quán)變實(shí)值期權(quán)，盡管內(nèi)在價(jià)值也只不過2.816-2.8=0.016，但追漲買盤導(dǎo)致期權(quán)合約價(jià)摸到0.0581，時(shí)間價(jià)值激增至0.0581-0.016=0.0421元。1天內(nèi)，0.0003漲到0.0581，翻192倍。但是由于510050站不穩(wěn)2.8元，最終還是行不了權(quán)。2月26日期權(quán)成交價(jià)跌91.7%，2月27日行權(quán)當(dāng)天跌97.9%，時(shí)間價(jià)值歸0。
接著看其他概念。
杠桿比率最簡單，510050現(xiàn)貨價(jià)期權(quán)成交價(jià)=杠桿比率，倍數(shù)越大，期權(quán)“虛得越深度”。比如50ETF購1月3500，報(bào)0.0001元/份，現(xiàn)貨1月14日?qǐng)?bào)3.076，還有一周就要行權(quán)，510050漲14%可能太小，3.0760.0001=30760的杠桿比率。
右邊的Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho我們一個(gè)一個(gè)來說。
最重要的是Delta。
Delta是衡量標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)時(shí)，期權(quán)價(jià)格的變化幅度的。例如，期權(quán)的Delta值為0.5，代表上證50ETF增長0.1，該期權(quán)價(jià)格增長0.05；期權(quán)Delta值為-0.5，則代表上證50ETF增長0.1，該期權(quán)價(jià)格減少0.05。
這個(gè)Delta最有用，以后會(huì)說到。
實(shí)際杠桿=杠桿比率Delta。
比如某公司股價(jià)50元，行權(quán)價(jià)50元的平值認(rèn)沽期權(quán)現(xiàn)價(jià)2元，Delta為-0.5。杠桿比率=502=25，實(shí)際杠桿=25-0.5=-12.5，這意味著該公司股票價(jià)格每漲1%，該認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格跌12.5%。
所以，50ETF1月3000的實(shí)際杠桿29.12，Delta為0.8027，表示510050每漲1%，該期權(quán)漲29.12%。
其他一筆帶過，有心的可以自己學(xué)。
隱含波動(dòng)率：波動(dòng)率越大，出現(xiàn)意外的可能性越大，表示期權(quán)到期時(shí)是實(shí)值期權(quán)的可能性就越大。
Gama:反映Delta的變化劇烈程度。當(dāng)虛值期權(quán)Delta接近0，突然往實(shí)值期權(quán)Delta接近1運(yùn)動(dòng)，就會(huì)產(chǎn)生非常高的Gamma值。
Vega:當(dāng)隱含波動(dòng)率變動(dòng)一個(gè)單位，引起的期權(quán)價(jià)值的變動(dòng)。比如，一個(gè)看漲期權(quán)理論價(jià)值為1.8，Vega值為0.08，當(dāng)隱含波動(dòng)率上升1%(即是上升一個(gè)單位)，期權(quán)的新的理論價(jià)值為1.88。
Theta 描述期權(quán)合約的時(shí)間價(jià)值的損耗快慢程度。比如平值期權(quán)，距離到期日很遠(yuǎn)時(shí)，時(shí)間價(jià)值下降很慢，而臨近到期日，時(shí)間價(jià)值損耗速度很快。
Rho 當(dāng)利率變化時(shí)，期權(quán)價(jià)格的變化值。在實(shí)際操作中，投資者基本會(huì)忽略無風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)期權(quán)定價(jià)的影響。
最后啰嗦一句，我們就開始實(shí)戰(zhàn)了。這個(gè)界面，那么多期權(quán)合約，帶A、不帶A，什么區(qū)別？
50ETF一旦分紅、除權(quán)除息后，原期權(quán)合約的行權(quán)價(jià)、合約單位要調(diào)整比如每張10000份變10163份，簡稱就要帶A。
三、模擬實(shí)戰(zhàn)
期權(quán)交易有4種：買入認(rèn)購期權(quán)、賣出認(rèn)購期權(quán)、買入認(rèn)沽期權(quán)、賣出認(rèn)沽期權(quán)。
教科書告訴我們，認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)的買方，付出權(quán)利金，享有權(quán)利。但是沒告訴我們，這權(quán)利金怎么付？其實(shí)，一切都是動(dòng)態(tài)的，不是小賣部一手交錢一手交貨。
我們就以2020年1月14日這個(gè)時(shí)點(diǎn)來舉例。
標(biāo)的現(xiàn)貨510050，收?qǐng)?bào)3.076元。
假設(shè)你重倉持有510050，通過這輪行情大賺了一筆，3.076元/股清倉套現(xiàn)。但你怕踏空，于是你選擇50ETF購2月3100，買入開倉認(rèn)購期權(quán)1張，該合約現(xiàn)價(jià)0.0556元。
如果其后，510050每天不斷上漲，那么該合約也會(huì)不斷上漲，買入開倉價(jià)格以上的漲上去的那部分K線，都是對(duì)沖交易的利潤。對(duì)沖了什么？對(duì)沖了你的戶頭拋售510050，從3.1元開始的踏空。并不是說要等變實(shí)值期權(quán)了，合約價(jià)格才會(huì)漲。當(dāng)然了，虛值變實(shí)值，漲得更猛。
如果其后，510050每天下跌，那么這份期權(quán)大概率就是虛值期權(quán)了。該合約價(jià)格也會(huì)不斷下跌，直到行權(quán)日，K線觸及0.0001的位置。而你的買入開倉頭寸，虧損就是從建倉點(diǎn)到0的過程，這個(gè)虧損過程叫做“交權(quán)利金”。但是你1月14日套現(xiàn)510050所得的大筆現(xiàn)金，可以抄底了。這也正是你在510050的3.076位置，拋售籌碼開倉認(rèn)購期權(quán)的初衷。
所以，你感覺510050跌得差不多了，完全可以在途中直接賣出平倉走人，然后拿現(xiàn)金抄底現(xiàn)貨510050，沒人規(guī)定玩期權(quán)一定要等行權(quán)的。
依舊以2020年1月14日這個(gè)時(shí)點(diǎn)來舉例。
標(biāo)的現(xiàn)貨510050，收?qǐng)?bào)3.076元。
假如你覺得現(xiàn)在是大底部，滿倉買入510050，采用“保護(hù)性買入認(rèn)沽策略”，買入開倉認(rèn)沽期權(quán)。選擇50ETF沽2月3000,1張。
如果510050繼續(xù)上漲，那么該合約就是虛值合約，那么你的現(xiàn)貨肯定是大賺一筆了。
你的保費(fèi)也就是權(quán)利金怎么付的呢？510050不斷漲，認(rèn)沽期權(quán)不斷跌，伴隨著時(shí)間流逝，從你的買入建倉點(diǎn)開始，往下到0.0001的所有K線部分，就是你支付的保費(fèi)。
如果510050真的跌了，你滿倉被套。那么，你的認(rèn)沽期權(quán)肯定大漲，從你的建倉點(diǎn)開始往上的所有K線部分，就是你的對(duì)沖交易利潤。這部分利潤，可以減少你二級(jí)市場滿倉被套的損失。
如果你在該合約行權(quán)日前，直接賣出平倉了事，連交割用的現(xiàn)券都不用準(zhǔn)備。
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