應該怎樣投資股票，最通俗的認識就是：低買，高賣，中外都一樣。但是，市場對這個理解就不一樣了。大部分投資者的理解是，價格低了買，高了賣。但是何謂低，何謂高，沒有一個令人信服的依據。霍華德.馬克斯就給了一個令人信服的標準，就是內在價值。低于內在價值可以買，高于內在價值可以賣。那么內在價值是什么？
馬克斯在本書第三章《準確估計價值》對價值投資進行了描述。
他認為，對內在價值的準確估計是根本的出發(fā)點，并且不斷的強調“準確”這個字眼。剩下要做的就簡單了，以低于內在價值的價格買進，然后以更高的價格賣出就行了。
霍華德.馬克斯把所有對證券的分析分為兩類，基于基本面分析和基于價格行為研究?；趦r格行為的研究又分為技術分析和動量投資。動量投資我估計就是說的趨勢投資。基于基本面的分析又可以分為價值投資和成長型投資。
馬克斯對技術分析和動量投資相當不屑，不屑的原因與國內價值投資者對技術分析的態(tài)度并無二致。
他先是把價值投資和成長型投資作了清晰的區(qū)分：價值投資者的目標是得到證券的當前價值，并在價格低于當前價格時買進；成長型投資者的目標是尋找未來迅速增值的證券。
不過他隨后又說，二者之間并沒有明確的界限，二者均要求我們應對未來，馬克斯明確他選擇的是價值投資法，因為預見未來比看清現(xiàn)在更加困難。
霍華德.馬克斯認為價值投資成功取決于對價值的準確估價和堅定的持有，并強調，這都不容易。
比較起來，國內價值投資者已經把價值投資和成長型投資幾乎統(tǒng)一起來了。這當然是國內價值投資者對以巴菲特為主的價值投資和成長股投資深入的研究、接受、A股化的結果。國內的成熟價值投資者其實更看重未來的成長性，或者干脆就叫做價值成長型投資者。
對未來的業(yè)績增長國內成熟價值投資者更看重可預見的長期的穩(wěn)健增長，這與馬克斯說的尋找未來迅速增殖的證券還是有區(qū)別的。但是未來如何才可預見呢，那就是要有護城河，這是巴菲特的思想，國內價值投資者完全接受，而且運用的很好。
不過，我認為價值投資和成長型投資在實際投資上還是有重要區(qū)別的。價值投資要求在有一定的安全邊際下買進，如果股價快速上漲，到達估值的時候，按價值投資的思想就該考慮賣出了。但是在牛市中，我們經?？梢钥吹綕q得很高的股票還會持續(xù)很長時間和幅度的上漲。這種情況下價值投資會產生困惑。但是成長型投資者卻可以自圓其說的繼續(xù)持有，因為他可以有透支一下未來的心理安慰，比如按照預測，未來N年后這個價格是可以接受的。還有一個重要的因素就是，隨著大牛市的發(fā)展，相對估值在水漲船高，這也促進成長型投資者接可以接受更高的價格而繼續(xù)持有。這當然有投資的藝術性在里面。
對于價值投資來說，安全邊際很難有1倍以上的空間，因為在不到一倍空間的時候按照理論他就該買了。但是有些股票會很快漲10倍，比如08年底后的汾酒，有些會很快漲30倍，比如05年以后的茅臺。 很難想象價值投資者會計算出汾酒有10倍以上的安全邊際，更難計算出茅臺當時有30倍的安全邊際。但是對于一個成長型投資者來說，他可以恰當的理由持有到10倍或30倍。雖然但斌當時認為如果有可能可以買下整個茅臺，但他絕對不會計算出茅臺有30倍安全邊際，雖然他真的在茅臺上賺了30倍。段永平在網易上很快賺了一百倍，買入的當時更是無論如何不會計算出有100倍的安全邊際。
我認為目前國內成熟的價值投資者都是價值成長型投資者，都認同長期持有當前有安全邊際的有明確護城河的未來業(yè)績持續(xù)增長可清晰預見的股票的理念。當然，能真正做到長期持有的不多。
價值成長投資者獲得巨大收益的根本原因是，他可以在適當的價格買入后，一直持有直到等到一輪大牛市，而且可以持有整個大牛市。
可惜的是，馬克斯沒有說他是怎么估值的。
巴菲特喜歡用未來現(xiàn)金流折現(xiàn)法，也就是DCF法，段永平也用，畢竟花大價錢跟巴菲特吃過飯的。國內價值投資者普遍認同這個方法，原因估計是巴菲特在用。但是我的感覺是實際操作時真正用的并不多。這種方法是最有理論正確性的方法。但運用時要選合適的折現(xiàn)率、未來多年的業(yè)績增長率、未來永續(xù)的業(yè)績增長率等，只要某一個數據有一點的不一樣，結果就會有很大的出入。我們也經常會看到有些機構分析師會用這個估值，不過結果總是與以其他常用的估值方法得出的結果相差太遠，而棄這個不用。
變通的辦法就是，毛估估就行，段永平就是這么做的。這應該也是最實用的做法。
回頭來看，對于有強大護城河的績優(yōu)成長股，最好的辦法就是不要估值，長期持有。
國內常用的估值方法是PE、PEG法，這兩個都是市盈率法。對績優(yōu)成長股比較試用。這種方法簡單易行，多數分析師都習慣用這個方法。這個方法的最大的問題是，它可以隨著行情變動。當行情上漲時，估值水漲船高；行情下跌時，估值也隨波逐流。我們經?？梢钥吹?，價格很高的時候，分析師給出的建議是增持，因為本板塊的估值很高；價格跌了很多后，給出的建議卻是減持，因為本板塊的估值都降下來了。這實在是不應該。
很多成長型投資者在行情高漲的時候，也會接受估值的上揚，給心理找些安慰。
那估值應該怎么用，每個人好像都不同。這就是投資藝術性的表現(xiàn)吧。
估值只是個參考，只是投資體系的一個部分。
我認為技術分析是繞不開的一個話題。大部分價值成長投資者都會用到一定的技術分析，哪怕只有一點。我個人在投資中技術分析只用在選擇買入或賣出時機的時候，而且是用極簡的方法，就是重要的向上突破或向下突破時。在投資中，技術分析只占極少的經歷，甚至不能叫分析，只要看到突破就行。我不用來預測行情。
我投資生涯早期的時候是做技術分析的。我知道技術分析的問題所在。
各種技術理論都試圖解釋所有走勢，而這恰恰是它的問題所在。它可以解釋任何走勢，所以你只可能認為是你錯了，而不會認為是理論錯了。很多投資者陷入技術分析里無法自拔，雖然總是失敗，但絕不認為是理論的問題，總是從自己身上找問題。
概率是技術分析突破不了的瓶頸。達到一定成功概率后，你就很難再提高。這是技術分析本身決定的。
絕不應該用技術分析指導你的全部投資。
