我之所以一直沒敢分析具體的企業(yè)，主要是對(duì)分析企業(yè)的思路和框架沒有完全理清楚。經(jīng)過一段時(shí)間的學(xué)習(xí)與思考，似乎有了一些感覺，所以記錄下來，作為備忘。

前面我說過，值得投資的企業(yè)，應(yīng)該具備好賽道、好賽手、好價(jià)格三個(gè)基本條件。所以，分析企業(yè)，首先要看其主營(yíng)業(yè)務(wù)品類所處的階段及其發(fā)展前景。一般來說，所謂的好賽道可以分為這幾類：一是雖然存在時(shí)間已久，但可預(yù)見的未來依然會(huì)長(zhǎng)期存在，比如可樂、糖果、酒類。二是品類處于發(fā)展初期，但基本可判定前景廣闊，比如當(dāng)前比較熱的人工智能、電動(dòng)汽車。三是品類已經(jīng)進(jìn)化到分化階段，出現(xiàn)了破壞性創(chuàng)新的機(jī)會(huì)。如果企業(yè)在這三種情形中具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，則值得關(guān)注。

分析企業(yè)最主要的還是要關(guān)注企業(yè)本身。這里面我認(rèn)為有幾個(gè)問題值得關(guān)注。

一是定位。分析企業(yè)的定位，其實(shí)就是分析企業(yè)的戰(zhàn)略，企業(yè)對(duì)于做什么不做什么的價(jià)值選擇。每一個(gè)企業(yè)，無論其具備多么豐富的資源和能力，注定只能聚焦于一定范圍來創(chuàng)造顧客價(jià)值。那么就要看企業(yè)是否有明確的價(jià)值主張，企業(yè)的價(jià)值主張是什么，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)在品類中是何定位，企業(yè)主營(yíng)品牌是否已經(jīng)構(gòu)成了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或者即將具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。比如茅臺(tái)，聚焦于高端白酒，而在在白酒品類中具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

二是商業(yè)模式。商業(yè)模式是企業(yè)定位配稱的重要內(nèi)容，就是企業(yè)如何構(gòu)建商業(yè)生態(tài)圈來創(chuàng)造顧客價(jià)值。我認(rèn)為好的商業(yè)模式應(yīng)該是這樣的：企業(yè)在商業(yè)生態(tài)圈中處于強(qiáng)勢(shì)談判地位、企業(yè)能以最少的資源調(diào)用商業(yè)生態(tài)圈的廣大資源創(chuàng)造最多的顧客價(jià)值。一般來說，企業(yè)要處于強(qiáng)勢(shì)談判地位，必須自己有強(qiáng)大的資源，包括品牌優(yōu)勢(shì)。比如天貓，依靠強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)和支付系統(tǒng)，在商業(yè)生態(tài)圈中占據(jù)有利的談判地位。而能以最少的資源創(chuàng)造最多的顧客價(jià)值，則是企業(yè)獲得超額利潤(rùn)、構(gòu)成強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的來源。這里面有很多模式。比如德國(guó)中型連鎖超市Aldi，依靠削減SKU數(shù)量、減少工作人員等方式，大大降低運(yùn)營(yíng)成本，從而能以最少的資源創(chuàng)造最多的顧客價(jià)值，使得競(jìng)爭(zhēng)者沃爾瑪在德國(guó)無法生存。

三是關(guān)鍵資源和能力。這是支撐企業(yè)構(gòu)建商業(yè)模式、創(chuàng)造顧客價(jià)值的基礎(chǔ)。每個(gè)企業(yè)所需要的關(guān)鍵資源和能力不完全一樣。盡管包括巴菲特在內(nèi)的很多人認(rèn)為企業(yè)管理者沒有那么重要，但我認(rèn)為對(duì)于大多數(shù)企業(yè)特別是成長(zhǎng)中的企業(yè)來說，企業(yè)管理者是影響企業(yè)發(fā)展的很重要的因素。企業(yè)的目的是在創(chuàng)造顧客價(jià)值中實(shí)現(xiàn)自我，企業(yè)管理者的目的也應(yīng)該是在企業(yè)發(fā)展壯大中實(shí)現(xiàn)自我，他們應(yīng)該有自我實(shí)現(xiàn)的自覺和能力。A股一些上市公司之所以出現(xiàn)很多問題，就是企業(yè)管理者沒有這樣的抱負(fù)，往往只是為了套現(xiàn)走人。

四是企業(yè)的盈利模式。盈利模式與商業(yè)模式高度相關(guān)。傳統(tǒng)的商業(yè)模式大致分為四類：工匠、地主、挑夫、掮客。工匠的盈利模式就是收制造費(fèi)，地主的盈利模式就是收租金，挑夫的盈利模式是要工錢，而掮客的盈利模式就是收介紹費(fèi)。而現(xiàn)代很多企業(yè)的盈利模式有了很多新的變化，比如很多內(nèi)容生產(chǎn)商內(nèi)容免費(fèi)送，靠廣告收費(fèi)。這些新的盈利模式都是傳統(tǒng)商業(yè)模式的變種。富于創(chuàng)造力的盈利模式能給企業(yè)提供強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。這里還要舉京東這個(gè)例子。盡管很多人不認(rèn)可京東的定位，但我還是認(rèn)可的，我認(rèn)為京東的問題在于商業(yè)模式和盈利模式，靠重資產(chǎn)模式的挑夫要工錢的盈利模式，是很難復(fù)制和發(fā)展的。

五是財(cái)務(wù)驗(yàn)證。前面的分析，更主要的是定性的分析。是否果真如此，還需要進(jìn)行財(cái)務(wù)驗(yàn)證。在進(jìn)行財(cái)務(wù)驗(yàn)證時(shí)，我認(rèn)為需要關(guān)注這幾個(gè)方面：一類是幾個(gè)主要指標(biāo)，包括凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈資產(chǎn)；二類是資產(chǎn)負(fù)債表，要看資產(chǎn)質(zhì)量如何、企業(yè)談判地位、經(jīng)營(yíng)杠桿比例等等；三類是利潤(rùn)表，要看毛利率、費(fèi)用率等；四類是現(xiàn)金流量表，要看自由現(xiàn)金流以及經(jīng)營(yíng)、籌資、投資三個(gè)現(xiàn)金流等。

在進(jìn)行以上分析基礎(chǔ)上，基本可判斷出企業(yè)是否具有成長(zhǎng)性、是否有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，然后統(tǒng)一按ROE和PB估值。我喜歡按ROE和PB估值，這樣很容易統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。至于不同類型的企業(yè)，可以根據(jù)輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)、成長(zhǎng)彈性等，賦予一定的權(quán)重即可。