對普通工薪階層來說，用每個(gè)月的結(jié)余去做基金的定投，是理財(cái)?shù)囊粋€(gè)省時(shí)省力的好方法。現(xiàn)在有一種流行的觀點(diǎn)，就是定投一定要選低估的品種。那么，事實(shí)確實(shí)如此嗎？
我們先找兩個(gè)最典型的品種，一個(gè)是上證50，它是在寬基指數(shù)里PE最低估的一個(gè)指數(shù)，PE一直在10左右，在去年年底曾經(jīng)跌到過8.52，而ROE則從10%-12%。和國外同類指數(shù)相比，這顯然是一個(gè)低估的品種。另一個(gè)是中證白酒指數(shù)，PE從20到35，去年年底跌到過20.55，今年3月4日是27.90，顯然估值不低，但對應(yīng)的ROE目前高達(dá)25.68%，顯然賺錢能力比上證50要高很多。
從2015年年初到2019年3月4日這4年多，上證指數(shù)的估值基本沒變，ROE略有下降，指數(shù)上漲了17.01%，對比上證50，估值并不低的中證白酒同期大漲了101.42%，估值并沒有上漲多少，而指數(shù)則實(shí)現(xiàn)了翻番。
從上面這個(gè)例子中可以看出，從長期來說，指數(shù)上漲的真正動力，還是企業(yè)的盈利能力。就像巴菲特說的那樣，股價(jià)長期的上漲，是和企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率同步的。我們可以設(shè)想一下，如果中證白酒現(xiàn)在的PE估值不是28而是14，那已經(jīng)是相當(dāng)?shù)土?，即使這樣，這4年多的漲幅也最多就是沒什么上漲。即使上證50的PE估值不是10倍而是20倍，那么上漲50指數(shù)上漲不是17%而是134%。這種情況不是不可能發(fā)生，但發(fā)生的概率實(shí)在是太小了。
當(dāng)然我們?nèi)绻苷业絇E估值又低，ROE又高的品種，那是兩全其美的，但就像蘇軾的詩詞里寫到的“人有悲歡離合，月有陰晴圓缺。”市場越是有效，這種兩全其美的機(jī)會越來越小。當(dāng)然估值低有低的好處，比如說2018年大盤下跌，上證50下跌了19.83%，而中證白酒則下跌了26.94%，整整多跌了7%多。但跌多不一定是壞事，我曾經(jīng)多次說過，波動率大的品種，在起點(diǎn)和終點(diǎn)不變的情況下更加適合定投，因?yàn)榈嗔四苜I到價(jià)格更低。
我們再來對比一下上證50和中證白酒從2018年開始每個(gè)月最后一個(gè)交易日定投的情況，指數(shù)幾乎經(jīng)過一年多的下跌后又回到了原點(diǎn)，但上證50的定投收益率為9.07%，中證白酒的定投收益率為10.73%，多了1.66%主要是中證白酒去年下跌，我們?nèi)绻皇怯米钇胀ǖ亩~定投（成本平均策略），而用5倍閾值的價(jià)值平均策略定投，那么上證50的定投收益率從9.07%上升到10.14%，微漲1.07%，而中證白酒則的定投收益率則從10.73%上升到了16.31%，多了整整5.58%，完全是因?yàn)槿ツ晗碌筚I到了更多的便宜籌碼導(dǎo)致的。
我們做這樣的比較，并不是說ROE定投一定比低估定投好，而是說投資者不要片面的看便宜。記得巴菲特年前的時(shí)候受老師格雷厄姆的影響比較看好便宜的煙蒂股，后來受芒格的影響越來越看重好企業(yè)。至少我們在定投中除了低估，也可以從另外一個(gè)角度去選擇品種，筆者去年定投的招商中證白酒，就取得了非常好的業(yè)績。
