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家族財(cái)富投資管理的業(yè)務(wù)特征與目標(biāo)家族財(cái)富管理業(yè)務(wù)范疇呈現(xiàn)高度綜合化和專業(yè)化的特征，涉及到為極高凈值客戶及其家族提供投資管理、財(cái)富傳承、稅務(wù)規(guī)劃、財(cái)務(wù)報(bào)表、法律咨詢、子女教育、慈善捐贈(zèng)等全方位的服務(wù)，力圖著眼于客戶家族需求的每一方面，為客戶制定詳實(shí)、全面的財(cái)富管理解決方案。本文主要探討家族財(cái)富的投資管理。相較傳統(tǒng)的投資管理業(yè)務(wù)，家族財(cái)富投資管理定位需求具備獨(dú)特性。具體而言，投資久期方面，家族財(cái)富投資的久期普遍較長，一般為30年以上，至少跨越一個(gè)家族的兩代人以上；流動(dòng)性需求方面，家族財(cái)富投資資金主要用于傳承需求，短期支出需求較小，流動(dòng)性要求不高；稅收方面，家族財(cái)富投資一般可以利用家族基金、信托等形式進(jìn)行投資，在投資過程中利用稅收籌劃獲取紅利。總體來看，較長的投資久期、較低的流動(dòng)性需求和稅收紅利均有助于提升家族財(cái)富資金投資的靈活性。以上需求特征反映在家族財(cái)富投資的目標(biāo)上，即表現(xiàn)為更高的收益率目標(biāo)和波動(dòng)率目標(biāo)。從收益率目標(biāo)看，首要目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是維持通貨膨脹、成本和支出后資產(chǎn)的實(shí)際購買力，即跑贏市場(chǎng)的長期通貨膨脹水平，并在此基礎(chǔ)上，最大限度地提高資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益；從波動(dòng)率目標(biāo)看，家族財(cái)富投資應(yīng)貫徹穩(wěn)健投資的原則，確保財(cái)富傳承的安全性，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合客戶個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)容忍度的要求，制定合適的波動(dòng)率目標(biāo)，一般而言由于家族財(cái)富投資的久期較長，其波動(dòng)率目標(biāo)往往高于傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。家族財(cái)富的資產(chǎn)配置理念相比于大眾所熟知的傳統(tǒng)金融產(chǎn)品和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，家族財(cái)富管理業(yè)務(wù)具備穩(wěn)健收益、久期較長的特性，從而決定了家族財(cái)富投資應(yīng)具備更為獨(dú)特而長遠(yuǎn)的投資理念。具體來看，家族財(cái)富的核心投資理念可分為以下三個(gè)方面：第一，聚焦β收益，把握周期趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。經(jīng)驗(yàn)證明，要長期獲得超越市場(chǎng)平均水平的超額回報(bào)是極其困難的，投資收益不可避免地會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)烈的“均值回歸趨勢(shì)”。學(xué)術(shù)研究成果表明，大類資產(chǎn)配置可以解釋投資收益波動(dòng)的80%-90%。因此，考慮到家族財(cái)富資金的長久期特性，在投資管理的過程中，應(yīng)更加注重資產(chǎn)配置、把握市場(chǎng)長期趨勢(shì)性機(jī)會(huì)（即市場(chǎng)的β），并基于此構(gòu)造一個(gè)能夠穿越短期牛熊，獲得可持續(xù)回報(bào)的穩(wěn)健組合。從長期來看，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)來源于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的波動(dòng)，而在不同的經(jīng)濟(jì)周期中，各大類資產(chǎn)的表現(xiàn)也往往呈現(xiàn)典型的輪動(dòng)態(tài)勢(shì)。因而在把握市場(chǎng)β的過程中，應(yīng)有效識(shí)別中長期經(jīng)濟(jì)周期的階段性切換對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響，并基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的主動(dòng)判斷，有紀(jì)律性地調(diào)整戰(zhàn)略資產(chǎn)的配置比例。同時(shí)，在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置比例的基礎(chǔ)上，積極把握市場(chǎng)短期超調(diào)機(jī)會(huì)，進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)型資產(chǎn)配置操作，以把握市場(chǎng)短期α，增厚整體組合收益。第二，超越短期波動(dòng)，把握資產(chǎn)長期價(jià)值。可能有人認(rèn)為，家族財(cái)富既然是穩(wěn)健投資，那就應(yīng)該遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)，盡可能按照保守的方式進(jìn)行投資，盡可能選擇那些大眾眼中的“安全”資產(chǎn)。但事實(shí)上，穩(wěn)健不等于保守，如果將家族財(cái)富完全進(jìn)行“保守”投資，只選擇那些大眾認(rèn)可的“安全”資產(chǎn)（比如利率債），那么家族財(cái)富的資產(chǎn)很有可能隨著時(shí)間的推移而相對(duì)縮水，很難實(shí)現(xiàn)守住家族財(cái)富的目標(biāo)，這對(duì)于以跑贏長期通脹為主要目標(biāo)的家族財(cái)富投資而言，可能就不是一個(gè)較為理想的選擇?？紤]到家族財(cái)富投資的長久期特性，必須從長期的視角來審視風(fēng)險(xiǎn)和收益：長久期意味著其對(duì)于短期資產(chǎn)波動(dòng)的容忍度較高，從而使得家族財(cái)富投資相對(duì)于傳統(tǒng)短久期的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)而言，更能夠超越市場(chǎng)短期的牛熊，把握隱含在資產(chǎn)波動(dòng)背后的長期回報(bào)。以權(quán)益和債券兩種資產(chǎn)的選擇為例考察以上問題，長期的波動(dòng)與收益往往是一體兩面：權(quán)益資產(chǎn)的波動(dòng)與收益均高于債券資產(chǎn)，因而長期持有權(quán)益可以實(shí)現(xiàn)較高的投資收益。家族財(cái)富投資者應(yīng)充分利用長久期帶來的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，適度增配風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而有效提升整體組合收益水平。第三，豐富β收益來源，擴(kuò)展資產(chǎn)類別。工欲善其事，必先利其器。資產(chǎn)作為投資策略具體落地的載體，在很大程度上決定了投資的成敗。經(jīng)典的資產(chǎn)配置理論表明，在資產(chǎn)組合中引入更多的資產(chǎn)類別，能夠在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平基礎(chǔ)上獲得更優(yōu)的收益。因而，積極進(jìn)行資產(chǎn)遴選、拓寬資產(chǎn)類別，能夠有效豐富資產(chǎn)組合的β收益來源。在海外近幾十年投資實(shí)踐過程中，越來越多的機(jī)構(gòu)開始著力于將投資資產(chǎn)類別拓寬至傳統(tǒng)的股票、債券等標(biāo)準(zhǔn)化證券資產(chǎn)之外，股權(quán)投資與另類投資（REITS、ABS、林地等）成為了基金分散化風(fēng)險(xiǎn)和提升收益的重要工具，其配置比例累計(jì)可高達(dá)70%（例如耶魯捐贈(zèng)基金）。特別是最新的監(jiān)管政策也為家族財(cái)富開展跨資產(chǎn)類別的資產(chǎn)配置提供了便利。自2018年9月10日起，新增私募資產(chǎn)配置基金管理人類型，可以采用基金中基金（FOF）的投資方式，開展跨資產(chǎn)類別的投資。而以往在中國家族財(cái)富資金的特性和資產(chǎn)配置實(shí)踐中，私募股權(quán)、黃金和藝術(shù)品投資在家族財(cái)富資產(chǎn)配置中的價(jià)值近年來得到逐步的發(fā)現(xiàn)，其配置比例未來仍有較為廣闊的提升空間，這三類資產(chǎn)類別也屬于另類投資的范疇。一是股權(quán)資產(chǎn)方面，站在家族財(cái)富資產(chǎn)配置的角度，私募股權(quán)應(yīng)作為其長期配置的核心。首先，股權(quán)投資是長期回報(bào)最高的大類資產(chǎn)。投資股權(quán)的作用不僅僅在于其可以分散風(fēng)險(xiǎn)，還能夠提高組合收益率。以美國市場(chǎng)為例，以1986年為起點(diǎn)，截至2012年底，PE、VC基金平均回報(bào)倍數(shù)分別高達(dá)31.6倍與29.8倍，其余資產(chǎn)類別回報(bào)倍數(shù)不超過10倍，從根本上說，PE投資的回報(bào)來源于所投企業(yè)的成長性（包括利潤增長或收入增長）。其次，股權(quán)投資“逆周期性”的特征也與家族財(cái)富的投資理念高度契合。根據(jù)美國市場(chǎng)過去二十年的經(jīng)驗(yàn)，PE基金成立年份的經(jīng)濟(jì)環(huán)境或市況越不佳，往往其最終回報(bào)率越高。原因在于PE投資的進(jìn)入期在當(dāng)下，而退出至少在4-5年后，當(dāng)前的資產(chǎn)價(jià)格越處于低位，安全邊際和回報(bào)空間就越大。但值得注意的是，盡管股權(quán)投資從整體資產(chǎn)類別看長期回報(bào)最高，但從單個(gè)項(xiàng)目投資而言，仍具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特征，這有悖于家族財(cái)富穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)。為此，家族財(cái)富在進(jìn)行股權(quán)配置時(shí)，應(yīng)以組合形式（即FOF）的方式進(jìn)行配置，高度分散投向、降低風(fēng)險(xiǎn)，以獲得股權(quán)這一大類資產(chǎn)領(lǐng)域的平均或“指數(shù)”回報(bào)為目標(biāo)。管理20億歐元、投資了近200只PE基金的European InvestmentFund（EIF）對(duì)FOF的投資風(fēng)險(xiǎn)研究結(jié)果表明：無論是早期階段還是成熟期階段的股權(quán)投資，F(xiàn)OF的回報(bào)率向均值收斂的程度最高，并且回報(bào)水平高于單個(gè)基金回報(bào)率的簡單平均。同時(shí)，F(xiàn)OF雙層分散投資的特點(diǎn)和FOF管理人嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋M調(diào)和遴選，能夠使FOF虧損的概率降至接近于零。二是黃金資產(chǎn)在資產(chǎn)配置領(lǐng)域始終受到投資者的關(guān)注。在金本位和布雷頓森林體系的時(shí)代，黃金發(fā)揮著硬通貨和世界貨幣的職能，也是國家最后的支付手段。而自布雷頓森林體系瓦解以來，黃金的貨幣職能受到削弱，而其資產(chǎn)屬性得到顯著加強(qiáng)。當(dāng)前，黃金是少數(shù)同時(shí)具有金融屬性和商品屬性的金屬之一：既可以用來設(shè)計(jì)成珠寶商品，又可以被投資者用來儲(chǔ)存或者交易。具體而言，黃金在資產(chǎn)配置中的職能有三點(diǎn)：第一，抗通脹。黃金作為主要的商品之一天然具備抗通脹的特征，尤其在1976年~1980年、2009年~2011年兩個(gè)全球高通脹時(shí)期，黃金資產(chǎn)分別出現(xiàn)了近300%和80%的上漲。考慮到家族財(cái)富投資者的首要收益率目標(biāo)在于維持購買力水平，在組合中加入抗通脹的黃金資產(chǎn)有助于這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。第二，風(fēng)險(xiǎn)分散。黃金同時(shí)具備金融屬性和商品屬性決定了黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的地位。短期來看，在全球政治經(jīng)濟(jì)沖突高發(fā)的時(shí)段，黃金資產(chǎn)往往具有較好的表現(xiàn)；而長區(qū)間來看，黃金與大多數(shù)交易性資產(chǎn)表現(xiàn)均呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性或低相關(guān)性關(guān)系，尤其在股票資產(chǎn)異常波動(dòng)時(shí)，黃金和股票相關(guān)性會(huì)顯著下降。因而，對(duì)于家族財(cái)富投資者這一類長久期而言，黃金資產(chǎn)具備良好的配置價(jià)值。研究顯示，黃金在大類資產(chǎn)中的最優(yōu)配置比例約為5%，能夠有效優(yōu)化組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，推動(dòng)有效前沿向左上方移動(dòng)。第三，高端奢侈品需求。在投資屬性之外，黃金的裝飾、鑒賞屬性對(duì)于家族財(cái)富投資者也存在吸引力。全球來看，金飾需求是黃金總需求中最重要組成部分，約占50%左右，主要為中國和印度貢獻(xiàn)。中國高端消費(fèi)者對(duì)黃金的認(rèn)可度整體較高，相應(yīng)也推升了黃金作為奢侈品的配置價(jià)值。三是藝術(shù)品投資方面，其價(jià)值由藝術(shù)品本身的稀缺性和公眾審美的認(rèn)可度決定，因而與黃金資產(chǎn)類似，具有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、抵御通貨膨脹的作用。同時(shí)，對(duì)于家族財(cái)富投資者而言，藝術(shù)品收藏投資往往能提供高凈值群體個(gè)人興趣、鑒賞品味等額外的價(jià)值，因而倍受青睞。但值得注意的是，藝術(shù)品投資的價(jià)格難以準(zhǔn)確界定，同時(shí)其流動(dòng)性較低、交易成本較高，也對(duì)藝術(shù)品投資的實(shí)踐提出了較高的要求。目前，歐美國家的藝術(shù)品投資相對(duì)較為成熟，就家族財(cái)富投資者而言，文化藝術(shù)品的投資比例平均已達(dá)到總組合價(jià)值的15%至25%。而中國市場(chǎng)的藝術(shù)品投資體系尚未完全形成，其平均在投資總額中的占比僅約5%。當(dāng)下困擾大眾對(duì)于藝術(shù)品投資的關(guān)鍵因素一是在于藝術(shù)品行業(yè)的亂象叢生，贗品充斥致使大眾無法辨別真?zhèn)?；二是在于國?nèi)缺乏相對(duì)較為官方的渠道以及平臺(tái)去進(jìn)行藝術(shù)品的交易和鑒別，導(dǎo)致藝術(shù)品投資的成本居高不下，從而阻礙了國內(nèi)藝術(shù)品的投資普及化。從歷史的角度看，西方家族財(cái)富之所以能在百年為維度的基礎(chǔ)上得以傳承，其藝術(shù)品收藏的增值貢獻(xiàn)不可或缺。而反觀中國，中國是世界四大古文明中唯一得以傳承至今的文明，在漫長的歷史過程中創(chuàng)造了眾多優(yōu)秀的傳統(tǒng)藝術(shù)品，如書畫、瓷器、玉器、紫砂、珠寶、文玩等，為中國的藝術(shù)品投資市場(chǎng)提供了良好的發(fā)展土壤。未來隨著國內(nèi)藝術(shù)品投資市場(chǎng)化、正規(guī)化不斷推進(jìn)，藝術(shù)品資產(chǎn)在資產(chǎn)配置中的價(jià)值將得以不斷提升。家族財(cái)富資產(chǎn)配置的操作實(shí)踐具體到操作實(shí)踐中，家族財(cái)富的資產(chǎn)配置可分為長期戰(zhàn)略型資產(chǎn)配置和中短期戰(zhàn)術(shù)型資產(chǎn)配置。本部分將對(duì)家族財(cái)富資金的戰(zhàn)略型資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)型資產(chǎn)配置的操作實(shí)踐進(jìn)行具體的分析。（一）戰(zhàn)略型資產(chǎn)配置戰(zhàn)略型資產(chǎn)配置旨在把握市場(chǎng)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)、創(chuàng)造β收益。對(duì)于一般的機(jī)構(gòu)投資者而言，戰(zhàn)略型資產(chǎn)的久期一般為3-5年，而對(duì)于家族財(cái)富投資者而言，戰(zhàn)略型資產(chǎn)的久期一般更長，并基于家族財(cái)富客戶的個(gè)性化需求進(jìn)行定制。目前主流機(jī)構(gòu)和家族財(cái)富投資者在制定戰(zhàn)略型資產(chǎn)配置比例時(shí)，主要依靠的是資產(chǎn)配置模型，而從模型構(gòu)建的理論而言，主流的模型可以分為兩類：即經(jīng)濟(jì)周期模型和量化模型。經(jīng)濟(jì)周期模型旨在通過刻畫和辨別經(jīng)濟(jì)周期，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置比例的調(diào)整，目前市場(chǎng)上主流的經(jīng)濟(jì)周期模型包括美林時(shí)鐘模型及其修正模型。對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期模型而言，最重要的在于認(rèn)知周期和識(shí)別周期?；诓煌碚摌?gòu)建的經(jīng)濟(jì)周期有長有短，驅(qū)動(dòng)因素也不盡相同，目前為市場(chǎng)廣泛認(rèn)知的周期有以下四種，以此出發(fā)可以對(duì)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長、行業(yè)變遷進(jìn)行預(yù)判，從而進(jìn)行投資決策。表1：經(jīng)濟(jì)周期模型參考的周期理論經(jīng)濟(jì)周期理論周期跨度驅(qū)動(dòng)因素康德拉季耶夫周期40-60年（長周期）技術(shù)創(chuàng)新庫茲涅茨周期15-25年（長周期）房地產(chǎn)和建筑業(yè)興衰朱格拉周期8-10年（中周期）設(shè)備更替、資本投資基欽周期2-4年（短周期）庫存投資變化以周期理論在中國市場(chǎng)投資的應(yīng)用為例，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較為顯著的基欽周期（即庫存周期）特性。以PMI的產(chǎn)成品庫存指標(biāo)進(jìn)行觀察，可以發(fā)現(xiàn)2006Q1-2008Q3、2009Q1-2011Q3出現(xiàn)較為明顯的補(bǔ)庫存周期，2011Q4-2013Q4、2015Q2-2016Q4存在去庫存周期。對(duì)比來看，庫存周期與國債收益率和股指表現(xiàn)均存在較強(qiáng)的相關(guān)性，2009Q1-2011Q3的補(bǔ)庫存周期中，國債收益率上行約120bps，上證綜指上漲約50%；而在2015Q2-2016Q4的去庫存周期中，國債收益率下行約100bps，而上證綜指下跌約60%。因而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)確認(rèn)進(jìn)入補(bǔ)庫存周期時(shí)，策略上應(yīng)增配權(quán)益減配債券；經(jīng)濟(jì)確認(rèn)進(jìn)入去庫存周期時(shí)，策略上應(yīng)增配債券減配權(quán)益，以上結(jié)論表明，按照周期進(jìn)行資產(chǎn)配置比例的輪動(dòng)，能夠?qū)崿F(xiàn)較為理想的組合收益。量化模型主要依靠基于資產(chǎn)配置理論的量化算法搭建資產(chǎn)配置模型，并輸入收益目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)、資產(chǎn)價(jià)格預(yù)測(cè)等參數(shù)，形成最終的大類資產(chǎn)配置方案。目前市場(chǎng)上主流且常用的量化資產(chǎn)配置模型包括：均值方差模型、目標(biāo)波動(dòng)率模型、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型、BL模型和ABL模型。其中均值方差、目標(biāo)波動(dòng)率模型通過設(shè)定不同的風(fēng)險(xiǎn)承受度，以提高收益率為主要目標(biāo)；風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型強(qiáng)調(diào)配置風(fēng)險(xiǎn)，側(cè)重于風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度的平衡分配；BL和ABL模型將基于資產(chǎn)或者因子的主觀預(yù)期加入到均值方差模型中，以求得到更為穩(wěn)定的組合收益。不同量化資產(chǎn)配置策略效果各有千秋，實(shí)際中需結(jié)合配置需求和模型特征進(jìn)行選擇。橋水基金為使用量化模型的典型案例，其憑借算法自動(dòng)化交易和全天候風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略的特色成為世界上最大的對(duì)沖基金公司之一。在資產(chǎn)配置理論方面，橋水基金的資產(chǎn)配置方式以馬克維茨資產(chǎn)組合理論和風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略為理論基礎(chǔ)，在有效前沿上選擇資產(chǎn)組合以降低在給定期望回報(bào)率水平下的風(fēng)險(xiǎn)水平，同時(shí)對(duì)組合內(nèi)的資產(chǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的原則進(jìn)行權(quán)重配置（即使得組合內(nèi)每種資產(chǎn)對(duì)組合波動(dòng)率的貢獻(xiàn)值相等）。在產(chǎn)品管理方面，橋水基金將資產(chǎn)回報(bào)來源拆分為Cash、Alpha和Beta，在管理Alpha收益資產(chǎn)時(shí)，通過分散投資于大量相關(guān)性很低的資產(chǎn)來降低投資組合的波動(dòng)率并提高其信息比率，從而無論在任何經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都可以獲得穩(wěn)定的alpha收益；在管理Beta類投資組合時(shí)，通過運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略來分散投資，降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。在交易決策方面，橋水基金的交易規(guī)則完全憑借已經(jīng)設(shè)計(jì)好的決策程序，根據(jù)輸入的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和投資經(jīng)理人的決策結(jié)果自動(dòng)執(zhí)行交易。在投資實(shí)踐方面，橋水基金的全天候策略在較長的投資時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了回撤小、穩(wěn)定性高和收益高的優(yōu)秀投資業(yè)績。然而，在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的實(shí)踐過程中需要注意到，中國仍然是轉(zhuǎn)型中的發(fā)展經(jīng)濟(jì)體，其宏觀經(jīng)濟(jì)周期和金融市場(chǎng)變動(dòng)往往呈現(xiàn)高頻率、不穩(wěn)定的復(fù)雜化特征，因而在周期模型和量化模型的實(shí)際運(yùn)用過程中應(yīng)擯棄墨守成規(guī)、刻舟求劍的思維方式，基于中國市場(chǎng)特點(diǎn)發(fā)展出進(jìn)退靈活、適合中國家族財(cái)富投資者的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方式。同時(shí)，值得注意的是，戰(zhàn)略型資產(chǎn)配置并非是依靠模型的單次運(yùn)算結(jié)果而一勞永逸的過程。除了應(yīng)針對(duì)經(jīng)濟(jì)周期和輸入?yún)?shù)的變化對(duì)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置比例進(jìn)行持續(xù)的動(dòng)態(tài)調(diào)整之外，仍應(yīng)考慮到資產(chǎn)市值的動(dòng)態(tài)變化將導(dǎo)致實(shí)際組合的資產(chǎn)配置情況逐漸偏離既定的目標(biāo)，因而需要對(duì)組合進(jìn)行再平衡操作。一般而言，再平衡操作按觸發(fā)條件可分為定期再平衡與閾值再平衡，家族財(cái)富投資者可根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)和對(duì)金融市場(chǎng)的判斷，進(jìn)行適當(dāng)?shù)脑倨胶饽Ｊ竭x擇。（二）戰(zhàn)術(shù)型資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)的投資目標(biāo)在于把握市場(chǎng)短期錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)、創(chuàng)造α收益。戰(zhàn)術(shù)型資產(chǎn)的目標(biāo)決定了相對(duì)于戰(zhàn)略型資產(chǎn)而言，戰(zhàn)術(shù)型資產(chǎn)具有流動(dòng)性更高、風(fēng)險(xiǎn)偏好更強(qiáng)、投資期限更短、對(duì)投資時(shí)點(diǎn)更敏感，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的容忍度更低等特性。一般而言，戰(zhàn)術(shù)型資產(chǎn)的久期為1個(gè)月至1年，而在投資判斷上具有較強(qiáng)的主觀性。科學(xué)地進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)型資產(chǎn)配置，需靈活運(yùn)用市場(chǎng)有效性、行為金融學(xué)等前沿理論，借助資產(chǎn)定價(jià)和戰(zhàn)術(shù)擇時(shí)模型，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)邏輯、優(yōu)選勝率更高的投資選擇。一言以蔽之，對(duì)于家族財(cái)富投資者而言，戰(zhàn)術(shù)型資產(chǎn)配置并非順周期的追漲殺跌，而應(yīng)靈活運(yùn)用逆向思維進(jìn)行投資，盡量避免當(dāng)前過度擁擠的投資交易，而關(guān)注那些短期受冷落，定價(jià)明顯低于合理水平的資產(chǎn)。同時(shí)應(yīng)基于組合風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算和收益目標(biāo)，做好單次戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)操作的階梯型介入以及退出預(yù)案，并嚴(yán)格按照投資紀(jì)律進(jìn)行操作，盡可能地避免主觀意愿對(duì)于投資結(jié)果的擾動(dòng)。結(jié)束語如何傳承以達(dá)成家族的永續(xù)興旺，一直是全球高凈值家族思考的核心議題。信托或家族基金具備合理節(jié)稅功能與資產(chǎn)隔離的效果，是解決上述問題的優(yōu)良執(zhí)行方案。但要將財(cái)富有效傳承，解決中國家族“富不過三代”的傳承缺口，確保家族財(cái)富能夠?yàn)榧易迨来?，通過投資創(chuàng)造財(cái)富并保有財(cái)富是其中的重要關(guān)鍵。簡單地說，就是財(cái)富的積累速度必須要超過財(cái)富的“逃逸”速度。而資產(chǎn)配置作為投資收益的主要來源，是任何家族財(cái)富的管理人所不能忽視的重要領(lǐng)域。中國家族財(cái)富投資管理行業(yè)的發(fā)展，需要內(nèi)從業(yè)者和監(jiān)管層一起努力，共同推動(dòng)家族財(cái)富業(yè)務(wù)在中國的推廣和深耕，幫助更多的中國家族在傳承過程中持續(xù)興旺，永續(xù)長青。本文原文刊發(fā)于《清華金融評(píng)論》201８年1０月刊，201８年1０月5日出刊，編輯：王蕾我們期待您的來稿歡 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