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在美國共同基金逾60年的歷史上，只有三人能稱得上是真正的明星：彼得·林奇，比爾·米勒，還有就是今天我們文章的主角——約翰·內(nèi)夫。
生于1931年的約翰·內(nèi)夫，在他33歲時成為了先鋒溫莎基金的投資組合經(jīng)理，一待就是31年。從1964年6月至1995年12月，在他的領(lǐng)導(dǎo)下，溫莎基金的累計回報率達(dá)到5546.40%，而同期標(biāo)普500指數(shù)累計回報只有2229.70%。
在這30多年的時間內(nèi)，約翰·內(nèi)夫的基金有20年都跑贏了大市，他的投資準(zhǔn)則，就是通過購買那些大部分投資者都避之不及的低市盈率股票。內(nèi)夫曾稱：
“我在事業(yè)生涯中，曾被貼上幾個標(biāo)簽。在某些觀察家眼里，我是價值型投資人。其他一些觀察家稱我是逆向操作者。這是個相當(dāng)含糊的稱呼，意指性喜與人唱反調(diào)。我個人喜歡一個另類的標(biāo)簽：低市盈率投資人。這個名詞簡潔、準(zhǔn)確地描述了在我主持下溫莎的投資風(fēng)格?！?/p>
這是英為財情“投資大佬”系列第10篇原創(chuàng)。
約翰·內(nèi)夫
內(nèi)夫的經(jīng)典投資案例：花旗銀行和福特汽車
也就是說，內(nèi)夫喜歡發(fā)掘那些被忽視的股票。內(nèi)夫往往會在《華爾街日報》上搜尋創(chuàng)出新低的股票，還會尋找前一天收盤時表現(xiàn)最差的股票——跌幅從8%至30%（甚至以上）不等。他尋找的是具有適度增長、穩(wěn)健收益、高股息和低市盈率的優(yōu)秀公司。
投資花旗銀行是內(nèi)夫低市盈率投資的經(jīng)典戰(zhàn)役。
1991年，花旗銀行共借出了超過130億美元的商業(yè)房地產(chǎn)貸款，其中近43%是不良貸款。隨著房屋抵押貸款的表現(xiàn)惡化，花旗銀行的這部分債務(wù)被主要評級機(jī)構(gòu)降至“垃圾”級。
與此同時，當(dāng)時以巴西、墨西哥、阿根廷為首的發(fā)展中國家債臺高筑，對工業(yè)化國家的欠款超過1.3萬億美元。在這部分債務(wù)當(dāng)中，大約有一半是由私有債權(quán)人所持有，以商業(yè)銀行為主——花旗銀行是最突出的一個。
商業(yè)房地產(chǎn)及海外不良貸款的雙重打擊之下，花旗陷入困境。在1990年至1992年的三年內(nèi)，花旗的信貸損失達(dá)到100多億美元，1991年稅后利潤虧損9.14億美元。自然，投資者對花旗唯恐避之不及。
當(dāng)約翰·內(nèi)夫不這么認(rèn)為。他仔細(xì)權(quán)衡了花旗銀行的情況，認(rèn)為這是一個買入的好時機(jī)。他通過研究發(fā)現(xiàn)，影響花旗表現(xiàn)的主要是商業(yè)不動產(chǎn)，而它的消費者業(yè)務(wù)卻非常出色，其信用卡業(yè)務(wù)也在市場上占據(jù)著支配地位。
1991年年底，花旗股價一路下滑到8美元/股左右，內(nèi)夫卻買入了更多的花旗股票。最后的證明內(nèi)夫的判斷是正確的：經(jīng)過三年的復(fù)興計劃（1992年至1994年），花旗銀行迅速調(diào)整了資本結(jié)構(gòu)，恢復(fù)了資本實力。1995年，花旗銀行凈收入達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的35億美元，資本總額也上升到277億美元?；ㄆ煦y行的一級資本上升到192.4億美元，占總資產(chǎn)的11.9%。
花旗銀行不是個案。1984年，由于大量分析師認(rèn)為福特汽車的銷售開始放緩，并紛紛給出“賣出”評級，福特汽車的市盈率也跌至2.5的歷史低位。但內(nèi)夫無視了市場上的噪音，看到了福特汽車巨大的潛力：精益的管理、良好的成本控制以及前景甚好的新車型Taurus。內(nèi)夫開始收購已經(jīng)下跌至12美元/股的福特股票。在之后的三年內(nèi)，其股價反彈至50美元。
如何尋找被低估的優(yōu)質(zhì)股票？六大原則
內(nèi)夫認(rèn)為，在作出買入決策是，不能單單根據(jù)一個參數(shù)。“你需要調(diào)查一大堆數(shù)字和事實，確認(rèn)自己的觀點，或是判斷與之是否有出入。”這些參數(shù)包括：
1、低P/E比（低市盈率）
如此所述，內(nèi)夫不認(rèn)為自己是逆勢投資者或價值投資者，更傾向于稱自己為“低市盈率投資者”。
2、盈利增長
基本盈利增長在7%以上，但不能太高。長期來看，增長率過高（超過20%）的股票難以維持高增長勢頭。
3、穩(wěn)健、持續(xù)增長的股息
內(nèi)夫認(rèn)為，強(qiáng)勁的股息通常被投資者所忽視，但它是我們擊敗市場的重要條件。
如果兩家公司均提供14%的預(yù)期回報，但A公司的盈利增長率為14%但沒有股息，而B公司的增長率為7%且有7%的股息，那么最好選擇B公司，因為股息使得未來收益更有把握。
4、與市盈率相比的總回報需高于平均水平
對于內(nèi)夫而言，其目標(biāo)股票的市盈率需要介乎市場平均水平的40%至60%之間。
他會把預(yù)期盈利增長與股息收益率相加，并將其除以市盈率，從而尋找估值較低的優(yōu)質(zhì)股票。例如：
A股票：盈利增長率= 10%/收益率= 5%/市盈率= 7.5
B股票：盈利增長率= 10%/收益率= 5%/市盈率 = 15
在這兩只股票當(dāng)中，A股票的吸引力要更高。
5、周期性股票
如果沒有低市盈率來抵消其波動性，則不會買入周期性股票。
6、堅實的基本面
良好的現(xiàn)金流、穩(wěn)定的資產(chǎn)負(fù)債表以及具有吸引力的產(chǎn)品或服務(wù)市場是內(nèi)夫評判一家公司基本面強(qiáng)勁與否的標(biāo)準(zhǔn)之一。
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