【 原創(chuàng):望河山 2007-11-12 15:23 多彩總匯 瀏覽/回復(fù)：1192/23】 攀鋼礦山資源全解析 一、注入礦山內(nèi)容詳解 1.攀鋼礦山資源有哪些 ● 朱家包包礦、蘭家火山礦、尖包包礦 三礦均隸屬于攀鋼集團(tuán)礦業(yè)公司，成熟礦區(qū)，部分礦區(qū)已進(jìn)入尾段。鐵精粉07年計(jì)劃產(chǎn)量490萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量可達(dá)520萬(wàn)噸，平均品位為52%?！ ⒖糷ttp://www.vtichina.com/Article/ShowArticle.asp?ArticleID=3089 ● 攀鋼集團(tuán)攀枝花新白馬礦業(yè)有限責(zé)任公司 新白馬礦業(yè)有限責(zé)任公司采礦權(quán)包括及及坪礦段、田家村礦段。一期開(kāi)采集中于及及坪礦段，二期向田家村礦段推進(jìn)。一期鐵精礦產(chǎn)能234萬(wàn)噸，2008年達(dá)產(chǎn)；二期鐵精礦產(chǎn)能280萬(wàn)噸，2011年達(dá)產(chǎn)。二期達(dá)產(chǎn)后，計(jì)劃產(chǎn)能鐵精礦510萬(wàn)噸，目標(biāo)600萬(wàn)噸，平均品位為57%。探明儲(chǔ)量約11.15億噸，是我國(guó)新建鐵礦中儲(chǔ)量規(guī)模最大的項(xiàng)目?！ ≡谂输摷瘓F(tuán)以評(píng)估后的白馬鐵礦采礦權(quán)進(jìn)行擴(kuò)股后，攀鋼鋼釩持64.52%股權(quán)，其余為攀鋼集團(tuán)持有?！ ?攀成鋼旺蒼金鐵觀礦業(yè)有限責(zé)任公司 隸屬于攀成鋼。金鐵觀鐵礦是個(gè)相對(duì)的小礦，計(jì)劃15萬(wàn)噸/年鐵精粉項(xiàng)目?，F(xiàn)已基本完成勘探，近期開(kāi)工。儲(chǔ)量未見(jiàn)公布?！ ?.注入路線 ● 通過(guò)攀成鋼注入金鐵觀鐵礦 向攀成鋼增發(fā)股份，注入攀成鋼全部主業(yè)資產(chǎn)，包括金鐵觀鐵礦?！ ?通過(guò)攀鋼有限公司，全部注入朱家包包、蘭家火山、尖包包三礦 攀鋼礦業(yè)是攀枝花鋼鐵有限責(zé)任公司的全資子公司。攀鋼集團(tuán)、中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)分別持有攀鋼有限84.76%、15.24%股權(quán)。攀鋼鋼釩向攀鋼有限增發(fā)股份，用以購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)包括了攀鋼集團(tuán)礦業(yè)公司的股權(quán)，從而全部納入三礦?！ ?通過(guò)攀鋼集團(tuán)，注入白馬礦其余35.48%股權(quán) 攀鋼鋼釩《第五屆董事會(huì)第四次會(huì)議決議公告》：“通過(guò)本次非公開(kāi)發(fā)行購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨吸收合并，公司將整合攀鋼集團(tuán)內(nèi)部包括鋼鐵、釩、鈦及礦產(chǎn)資源在內(nèi)的全部主業(yè)資產(chǎn)。” 攀鋼鋼釩擬向攀鋼集團(tuán)增發(fā)股份，用以購(gòu)買(mǎi)其包括白馬礦股權(quán)在內(nèi)的主業(yè)資產(chǎn)。通過(guò)電話向公司求證，證實(shí)攀鋼集團(tuán)持有的白馬鐵礦股權(quán)，將在辦完國(guó)土資源部的相關(guān)采礦權(quán)手續(xù)后全部注入，相關(guān)手續(xù)正在辦理中?！ 《?、礦山資產(chǎn)的收益剖析 1. 重申其礦山產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值 10月中下旬，北京密云鐵礦66％干基鐵精粉含稅出廠價(jià)格已達(dá)1360元/噸；10月63.5%印度礦有實(shí)際成交價(jià)高達(dá)185-190美元/噸，折算成人民幣1600元/噸左右?！ “磭?guó)內(nèi)密云價(jià)格打95折（考慮含稅等因素），再以含鐵量折算，蘭尖三礦520萬(wàn)噸52%干基鐵精粉產(chǎn)能的理論利潤(rùn)可達(dá)39.4億（成本設(shè)為260元/噸）；白馬礦214萬(wàn)噸57%鐵精粉產(chǎn)能的理論利潤(rùn)可達(dá)18.9億（成本設(shè)為230元/噸）。合共58億強(qiáng)。 2. 攀鋼官方口徑的礦山產(chǎn)品價(jià)值 “上述礦山達(dá)產(chǎn)后，每年的鐵精礦產(chǎn)量將達(dá)到700萬(wàn)噸以上，平均品位約54%，成為國(guó)內(nèi)極少數(shù)擁有礦石并實(shí)現(xiàn)自給的鋼鐵上市公司。而且這些礦山生產(chǎn)的鐵精礦成本遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格，每噸價(jià)格平均低400元至500元。” 參見(jiàn)http://www.cnstock.com/newcjzh/06cjdt/2007-11/08/content_2723911.htm ● 成本比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格平均低400元至500元 這是相對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)平均價(jià)格的概念，并沒(méi)有完全以當(dāng)前時(shí)間段的礦價(jià)與成本之差來(lái)計(jì)算，具有時(shí)間平均含義；同時(shí)，其又包含地域平均的意思，也就包含了對(duì)攀西礦價(jià)的平均。我們知道由于攀西地區(qū)釩鈦型鐵精粉的獨(dú)特冶煉性質(zhì)，其市場(chǎng)價(jià)受到攀鋼壟斷，價(jià)格偏低?；谝陨侠碛桑?00~500元/噸利潤(rùn)說(shuō)法前瞻2008年或更遠(yuǎn)，是很保守或說(shuō)有一定保留的?！ ?產(chǎn)量將達(dá)到700萬(wàn)噸以上 按當(dāng)前生產(chǎn)進(jìn)度情況，本人預(yù)計(jì)08年產(chǎn)量將達(dá)到730萬(wàn)噸或更多。若有原礦輸出，相應(yīng)換算折減?！ ?按攀鋼官方口徑計(jì)算，礦山產(chǎn)品08年將帶來(lái)約35億利潤(rùn) 當(dāng)然這個(gè)35億，沒(méi)有考慮所有鐵、鋼、釩、鈦后工序帶來(lái)的利潤(rùn)增減?！ ?.攀鋼的鐵礦石來(lái)源 攀鋼礦石來(lái)源有三種，一是進(jìn)口礦石（八年長(zhǎng)單合同），到廠價(jià)格不足900元/噸，每年用量約100萬(wàn)噸，合同尚有七年，08年不會(huì)有太大浮動(dòng)；二是上述自產(chǎn)鐵精粉；三是在攀區(qū)地區(qū)采購(gòu)，價(jià)格比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)平均價(jià)格低，但比自產(chǎn)成本高。本文估算，排除直接收購(gòu)成熟的鐵礦產(chǎn)能，08年攀鋼將在攀區(qū)地區(qū)采購(gòu)約500萬(wàn)噸鐵精粉或?qū)?yīng)礦石?！ ∨输撌褂眠M(jìn)口鐵礦的用意在于優(yōu)化配方，現(xiàn)用量比重正逐年減少中。而多使用攀西本地鐵礦則符合做大釩鈦的策略，因?yàn)楸镜罔F礦中含有釩鈦?！ 】梢源蠹s估算到，攀鋼進(jìn)口鐵礦與外購(gòu)鐵礦的加權(quán)均價(jià)，低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)平均價(jià)?！ ?. 攀鋼08年冶金壓延的盈利平衡點(diǎn)在哪里 以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)平均價(jià)作為礦石成本，攀鋼的所有后工序可以盈利嗎？ ● 如果可以，將說(shuō)明攀鋼08年盈利大于或遠(yuǎn)大于35億； ● 如果不可以，將說(shuō)明攀鋼08年盈利小于或等于35億； ● 如果正好平衡，將說(shuō)明攀鋼08年盈利略大于或等于35億?！ ∪绻输撛阡撯C鈦大整合之后，整體利潤(rùn)長(zhǎng)期不能超過(guò)礦產(chǎn)自身帶來(lái)的利潤(rùn)，實(shí)在地講，股東應(yīng)當(dāng)強(qiáng)烈建議攀鋼被強(qiáng)者兼并。 5. 換個(gè)角度看，攀鋼08年可以達(dá)到35億盈利嗎？ ● 不計(jì)白馬礦，預(yù)計(jì)在剝離一些包袱之后，整體上市后的攀鋼，08年利潤(rùn)將超過(guò)20億元?！ 〖瘓F(tuán)2006年全年銷(xiāo)售收入336億元、利潤(rùn)9億元；今年1~8月，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入232.5億元，利潤(rùn)10.36億元。預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)超過(guò)15.5億，利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速?！ ?08年白馬礦相對(duì)07年增益將坐穩(wěn)15億?！ ?白馬礦因初期無(wú)效采剝量巨大，且通道建設(shè)工程量大，預(yù)計(jì)07年虧損1億元； □ 基于08年、09年國(guó)際鐵礦價(jià)累計(jì)漲幅仍然較大的強(qiáng)烈預(yù)期，白馬礦08年的市場(chǎng)價(jià)值利潤(rùn)可能接近1000元/噸，214萬(wàn)噸貢獻(xiàn)14億利潤(rùn)并不難?！ 呐输摼W(wǎng)站了解到的目前建設(shè)與生產(chǎn)進(jìn)度看，白馬礦可能于2008年初達(dá)產(chǎn)。保守起見(jiàn)，這里仍設(shè)定2008年完成214萬(wàn)噸，相當(dāng)于11個(gè)月產(chǎn)量?！ ?. 攀鋼官方新聞備考 十七大期間，樊政煒接受專訪時(shí)說(shuō)：“預(yù)計(jì)到“十一五”末期，攀鋼主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將超過(guò)600億元，在2006年基礎(chǔ)上翻一番，利稅總額增長(zhǎng)3倍，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)7倍。”按2006年9億利潤(rùn)推算，2010年利潤(rùn)將達(dá)72億。 我們假設(shè)西昌項(xiàng)目在2008年初進(jìn)入實(shí)質(zhì)建設(shè)，考慮鋼鐵新項(xiàng)目的建設(shè)與試產(chǎn)周期，大約可在2010年初體現(xiàn)利潤(rùn)，下半年以后進(jìn)入利潤(rùn)高回報(bào)期。即使認(rèn)為西昌項(xiàng)目在2010年帶來(lái)相對(duì)2009年40%的利潤(rùn)增量，2009年利潤(rùn)基數(shù)亦將要達(dá)到51億，才可能實(shí)現(xiàn)2010年72億目標(biāo)。由此推想，08年邁過(guò)40億，將是2010達(dá)到72億的有力支撐。 三、對(duì)攀鋼目標(biāo)資源的新認(rèn)識(shí) 1. 攀鋼很有可能將獲取一些重要礦產(chǎn)資源 ● 白馬礦區(qū)的夏家坪、青杠坪、馬檳榔三個(gè)礦段 白馬礦區(qū)共由夏家坪、及及坪、田家村、青杠坪、馬檳榔等五個(gè)礦段組成，探明儲(chǔ)量14.97億噸。新白馬礦公司已有及及坪、田家村采礦權(quán)；夏家坪、青杠坪、馬檳榔三個(gè)礦段探明儲(chǔ)量約3.8億噸，攀鋼已向政府提出了與新白馬礦建設(shè)一體發(fā)展的建議，并且正對(duì)此三礦段做發(fā)展規(guī)劃，爭(zhēng)取直接獲得采礦權(quán)； ● 紅格南礦段探明儲(chǔ)量19.45億噸，攀鋼已明確將其作為實(shí)施資源控制戰(zhàn)略的首選目標(biāo)，并向省政府提出了開(kāi)發(fā)建議?！ ?. 資源之于攀鋼 ● 礦山資源為攀鋼提供了長(zhǎng)線發(fā)展保障?！ ∫环矫?，國(guó)內(nèi)礦石等級(jí)下降，品位僅10%~20%，礦源嚴(yán)重吃緊；另一方面，到2010年中國(guó)鐵礦石需求將占全球需求的50%以上，國(guó)內(nèi)鐵礦供應(yīng)缺乏價(jià)格保障。在這種外部環(huán)境下，攀西礦產(chǎn)資源彌足珍貴； ● 獨(dú)有的礦山資源，也使過(guò)往的攀鋼缺失了一些成本意識(shí)。通過(guò)這次大整合，相信攀鋼將為我們帶來(lái)更多的驚喜。 四、市場(chǎng)分歧與35億 1. 本文觀點(diǎn)，完成增發(fā)收購(gòu)和吸收合并后，攀鋼08年至少盈利35億?！ 」杀咀冏?7.6億，假定權(quán)證行權(quán)70%，計(jì)入行權(quán)股本5.6億，攀鋼鋼釩總股本將達(dá)到53.2億。 ● 預(yù)期08年EPS/0.66元。評(píng)級(jí)：抱住死磕(維持)?！ ?. 券商EPS預(yù)測(cè) ● 平安證券研究所：07、08年的EPS0.40 元、0.54 元。強(qiáng)烈推薦(維持)； ● 銀河證券：2008年－2010年的EPS0.335元、0503元、0.726元。推薦評(píng)級(jí)； ● 東方證券研究所：07、08年的EPS0.38 元、0.46 元。買(mǎi)入評(píng)級(jí)（首次）； ● 國(guó)金證券研究所：07年EPS0.18元（不考慮權(quán)證行權(quán)）；EPS0.154元（假設(shè)8 億權(quán)證行權(quán)）。買(mǎi)入(維持)。
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