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元宵佳節(jié)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱“指引”），自發(fā)布之日起正式施行。指引的發(fā)布，預(yù)示著養(yǎng)老目標(biāo)公募基金的面世發(fā)行正式進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

作為基金行業(yè)的參與者，興全基金對(duì)此類產(chǎn)品高度期待與關(guān)注，第一時(shí)間進(jìn)行了研究與學(xué)習(xí)。從管理人角度，關(guān)鍵詞是基金中基金、控制下行風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期穩(wěn)健增值、鼓勵(lì)投資人長(zhǎng)期持有。

指引要求，養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)當(dāng)采用基金中基金形式或中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他形式運(yùn)作。因此，在發(fā)展早期，養(yǎng)老目標(biāo)基金將主要通過(guò)基金中基金（以下簡(jiǎn)稱FOF）的形式運(yùn)作。從以美國(guó)為代表的海外經(jīng)驗(yàn)看，F(xiàn)OF是可以實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資金追求穩(wěn)健收益的優(yōu)秀載體。

指引中明確提出，養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)當(dāng)采用成熟穩(wěn)健的資產(chǎn)配置策略，控制基金下行風(fēng)險(xiǎn)，追求基金長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。在我們看來(lái)，控制下行風(fēng)險(xiǎn)與追求長(zhǎng)期穩(wěn)健增值的要求，是指引的核心精神之一，也是今后投資管理運(yùn)作的重中之重。這個(gè)要求貫穿指引全文，并通過(guò)對(duì)投資品種比例、管理人以及子基金的各種明確選擇標(biāo)準(zhǔn)與限制加以執(zhí)行。

指引同時(shí)通過(guò)增加最短運(yùn)作周期設(shè)定、差異化優(yōu)惠費(fèi)率安排等要素設(shè)計(jì)條款，鼓勵(lì)投資人長(zhǎng)期持有。指引的這個(gè)理念，與我們十五年來(lái)產(chǎn)品運(yùn)作管理的實(shí)踐以及投資者教育方向不謀而合。過(guò)往興全基金產(chǎn)品的表現(xiàn)顯示，持有基金時(shí)間越長(zhǎng)，獲得更高收益的概率就越大。

除了對(duì)指引本身的學(xué)習(xí)之外，興全基金更期待整個(gè)公募基金行業(yè)通過(guò)指引的推出進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)養(yǎng)老金體系的建設(shè)。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，在我國(guó)人口老齡化趨勢(shì)日益加速、養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)刻不容緩之際，在公募基金行業(yè)發(fā)展進(jìn)入第20年的時(shí)點(diǎn)，此次指引的推出毫無(wú)疑問(wèn)將成為基金行業(yè)服務(wù)個(gè)人養(yǎng)老金體系的里程碑，也為基金行業(yè)帶來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)遇。

首先，海外經(jīng)驗(yàn)表明，養(yǎng)老金體系建設(shè)與基金行業(yè)發(fā)展相輔相成，互相促進(jìn)。

以美國(guó)的養(yǎng)老金三支柱體系為例。美國(guó)養(yǎng)老金體系由三大支柱（政府、企業(yè)和個(gè)人）組成，其中個(gè)人養(yǎng)老金制度以個(gè)人退休金賬戶制度（簡(jiǎn)稱IRAs）為主。截至2016年底， DC計(jì)劃（美國(guó)養(yǎng)老金體系第二支柱的重要構(gòu)成）與IRAs賬戶持有共同基金的資產(chǎn)分別為3.9萬(wàn)億美元與3.7萬(wàn)億美元，占各自資產(chǎn)總額的比重分別為55%與47%。與之相對(duì)應(yīng)的，DC計(jì)劃與IRAs等長(zhǎng)期養(yǎng)老資金所持有的7.6萬(wàn)億美元占共同基金資產(chǎn)凈值總額的比例達(dá)46%。因此，共同基金在推動(dòng)美國(guó)養(yǎng)老金體系發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮了極其重要的作用。

其次，基金行業(yè)自身特點(diǎn)也決定了，公募基金可以在養(yǎng)老金體系，尤其是第三支柱養(yǎng)老體系建設(shè)中承擔(dān)重要的角色。

第一，公募基金覆蓋投資者數(shù)量眾多。根據(jù)公開資料顯示，截至2015年年底，開放式基金個(gè)人投資者有效賬戶6.78億戶，10萬(wàn)元資產(chǎn)以下戶數(shù)占比93.5%，且大多分布在30-50歲人群。相比之下，截至2016年，全國(guó)覆蓋企業(yè)年金企業(yè)累計(jì)僅7.63萬(wàn)戶，占全國(guó)企業(yè)法人單位總數(shù)比重不足1%；參加職工數(shù)累計(jì)僅2325萬(wàn)人，占城鎮(zhèn)就業(yè)人口比重僅為5.6%。養(yǎng)老目標(biāo)公募基金的問(wèn)世與發(fā)展，將讓更廣大投資者享受中國(guó)養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)的紅利。

第二，公募基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征更靈活多元。由于公募基金產(chǎn)品線齊全、產(chǎn)品類型豐富，以及與其他資管產(chǎn)品在資產(chǎn)配置方面存在天然差異，因此，公募基金可以為養(yǎng)老金市場(chǎng)提供一系列不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的投資品種，滿足不同目標(biāo)退休日期以及不同目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的投資者需求。2017年3季度各類金融產(chǎn)品的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)顯示，非貨幣類公募基金的配置與保險(xiǎn)、銀行理財(cái)大為不同。相較于保險(xiǎn)、銀行理財(cái)，基金資產(chǎn)配置更為靈活。

來(lái)源：Wind資訊

第三，公募基金長(zhǎng)期財(cái)富增值效應(yīng)顯著。自開放式基金成立以來(lái)，偏股型基金平均年化收益率為16.18%，超出同期上證綜指平均漲幅8.50個(gè)百分點(diǎn)；債券型基金年化收益率平均為7.64%，超出現(xiàn)行3年期銀行定期存款基準(zhǔn)利率4.89個(gè)百分點(diǎn)。公募基金累計(jì)向持有人分紅達(dá)1.66萬(wàn)億元，為長(zhǎng)期信任公募基金的投資者創(chuàng)造了可觀的回報(bào)。

第四，公募基金具備豐富的養(yǎng)老金管理經(jīng)驗(yàn)。根據(jù)人社部與全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)數(shù)據(jù)，我國(guó)社?；?8家境內(nèi)委托管理人中，基金公司占了16家，管理了超過(guò)40%的全國(guó)社保基金資產(chǎn)。另外，21家企業(yè)年金投資管理機(jī)構(gòu)中基金公司也占了11家。截至2017年二季度，基金公司合計(jì)管理企業(yè)年金組合資產(chǎn)4.31萬(wàn)億元，占企業(yè)年金總組合資產(chǎn)37%。公募基金行業(yè)對(duì)目前各類養(yǎng)老資金的長(zhǎng)期穩(wěn)定保值增值起到了重要作用。

可以看到，公募基金行業(yè)經(jīng)過(guò)20年的持續(xù)發(fā)展，已經(jīng)充分具備了參與中國(guó)養(yǎng)老金體系建設(shè)的能力與水平。指引的問(wèn)世，恰如萬(wàn)事俱備之后的東風(fēng)，為養(yǎng)老目標(biāo)公募基金的設(shè)計(jì)指明了發(fā)展方向：通過(guò)更鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資、更注重資產(chǎn)配置，更強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健收益，更優(yōu)惠費(fèi)用結(jié)構(gòu)等產(chǎn)品要素設(shè)計(jì)，讓養(yǎng)老目標(biāo)公募基金成為個(gè)人養(yǎng)老產(chǎn)品的絕佳選擇。

指引的問(wèn)世，為整個(gè)基金行業(yè)的發(fā)展注入了一陣強(qiáng)心劑，打開了行業(yè)發(fā)展的新天地。

一方面，根據(jù)指引要求，養(yǎng)老目標(biāo)公募基金發(fā)展初期將主要以基金中基金（FOF）的模式運(yùn)作。這為具備優(yōu)秀資產(chǎn)配置能力、投資風(fēng)格清晰、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金管理人有望迎來(lái)難得的發(fā)展機(jī)遇。

興全基金認(rèn)為養(yǎng)老資金的投資應(yīng)該兼顧資金的安全性，同時(shí)一定要力爭(zhēng)獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資收益。事實(shí)上，全國(guó)社?；鹨呀?jīng)通過(guò)長(zhǎng)期的投資實(shí)踐證明了通過(guò)科學(xué)的資產(chǎn)配置，優(yōu)選基金管理人可以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健的財(cái)富資產(chǎn)保值增值。截至2016年底，全國(guó)社?；鸪闪⒁詠?lái)年化收益率達(dá)到8.37%，遠(yuǎn)超同期年均通貨膨脹率。

FOF這一特定的產(chǎn)品類型則為廣大的個(gè)人養(yǎng)老金投資者提供了類似全國(guó)社保基金投資管理的載體。優(yōu)秀的FOF基金管理人通過(guò)大類資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)控制，精選具備優(yōu)秀長(zhǎng)期投資管理能力的管理人，完全可以有效分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在不降低預(yù)期收益的前提下，降低被動(dòng)，平滑收益，實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。

根據(jù)興全基金FOF投資與金融工程部的測(cè)算，按照當(dāng)前指引中對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的限制要求，我們將權(quán)益類資產(chǎn)配置比例為20%、50%與70%的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)分別稱為穩(wěn)健型、平衡型與成長(zhǎng)型。在2004年12月至2017年10月的投資期限內(nèi)，這三類目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征可以極好地豐富投資者的投資選擇，滿足資產(chǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)健增值的目標(biāo)。