今天來(lái)介紹一個(gè)比較有意思的行業(yè)指數(shù)基金，證券ETF。其實(shí)年初也分析過(guò)證券行業(yè)，不過(guò)當(dāng)時(shí)證券行業(yè)只有分級(jí)母基金這種類型，現(xiàn)在場(chǎng)內(nèi)也有了證券ETF這樣的品種，所以再來(lái)分析一下~
證券業(yè)的商業(yè)模式：周期之王
什么是證券業(yè)呢？相信每一個(gè)開(kāi)過(guò)戶的朋友都有了解。證券業(yè)的商業(yè)模式就是“揩油”，我們通過(guò)證券業(yè)來(lái)投資證券市場(chǎng)，證券業(yè)能從中獲取傭金等交易費(fèi)用。除此之外，證券業(yè)也會(huì)有很多股票債券的發(fā)行增發(fā)、研究報(bào)告等方面的業(yè)務(wù)。但無(wú)論哪一方面的業(yè)務(wù)，都是跟市場(chǎng)的景氣程度高度相關(guān)的。市場(chǎng)行情好，證券業(yè)的收益就好，市場(chǎng)行情差，證券業(yè)的收益就差。
每一輪牛市，證券業(yè)都是非常大的受益者。一方面牛市到來(lái)，證券業(yè)業(yè)務(wù)量會(huì)大增。像去年那一輪牛市，牛市剛開(kāi)始的時(shí)候的新增開(kāi)戶量，只有牛市頂峰新增開(kāi)戶量的15分之一。而證券業(yè)新增業(yè)務(wù)量不會(huì)提高多少成本，所以牛市的時(shí)候證券業(yè)盈利就大增啦。
另一方面牛市會(huì)提高股票的估值，同樣的股票，在熊市和牛市的估值可能相差四五倍。再加上市場(chǎng)會(huì)給好業(yè)績(jī)的公司更高的估值，證券業(yè)在牛市上半段就會(huì)出現(xiàn)非常驚人的漲幅。
不過(guò)反過(guò)來(lái)，一旦市場(chǎng)變得不景氣，證券業(yè)業(yè)績(jī)和估值都會(huì)大幅下降，跌幅也比一般的行業(yè)高得多。
每隔幾年，市場(chǎng)就會(huì)來(lái)一次牛市，所以這種暴漲暴跌會(huì)不斷的周期性上演。證券行業(yè)的周期性比很多其他的周期性行業(yè)強(qiáng)很多，而且周期到來(lái)的時(shí)候表現(xiàn)也更加激烈。
我們來(lái)看看中證全指證券指數(shù)，這個(gè)指數(shù)包括了A股幾乎所有證券業(yè)上市公司。過(guò)去10年里出現(xiàn)過(guò)兩撥大的牛市，一次是2006-2007年，一次是2015年。兩輪牛市里，證券行業(yè)都獲得了大幅上漲。像去年牛市，證券行業(yè)從底部不到500點(diǎn)漲到頂峰的1810點(diǎn)，上漲三倍多。不過(guò)隨后又大幅下跌，從1810點(diǎn)跌到700多點(diǎn)，也比市場(chǎng)平均跌幅大很多。
這就是證券行業(yè)的特點(diǎn)啦：表現(xiàn)跟市場(chǎng)行情高度相關(guān)，暴漲暴跌。
三年不開(kāi)張，開(kāi)張吃三年
雖然證券行業(yè)每次牛市都能暴漲，但證券并不算是一個(gè)好行業(yè)。
證券業(yè)是一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，大多數(shù)證券業(yè)提供的服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，導(dǎo)致證券行業(yè)的基本面和股價(jià)走勢(shì)高度趨同。激烈的競(jìng)爭(zhēng)不斷壓縮證券行業(yè)的利潤(rùn)空間。大多數(shù)證券業(yè)并沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力或者說(shuō)護(hù)城河，能把自己從激烈的競(jìng)爭(zhēng)中拯救出來(lái)。而且隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，未來(lái)超低傭金也會(huì)成為主流，進(jìn)一步加劇了證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度。所以相比消費(fèi)、醫(yī)藥等優(yōu)秀行業(yè)，證券業(yè)自身的盈利能力要差一些。
不過(guò)相比起鋼鐵、煤炭等其他強(qiáng)周期行業(yè)，證券行業(yè)還是比較有優(yōu)勢(shì)的。
一是：A股波動(dòng)性非常高，每隔幾年就會(huì)有一次牛市，帶動(dòng)證券行業(yè)上漲。
二是：即使是周期底部，證券行業(yè)也很難出現(xiàn)行業(yè)大規(guī)模虧損的情況。證券行業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本較低，周期底部頂多是少賺錢(qián)，但基本不會(huì)虧錢(qián)。
所以證券行業(yè)就是“三年不開(kāi)張，開(kāi)張吃三年”的行業(yè)：平時(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比較差，但活下去問(wèn)題不大，等到牛市來(lái)臨大賺一筆，再繼續(xù)等待下一個(gè)周期。我們投資證券行業(yè)，也是遵循這一原則。
PB估值+戴維斯雙擊
強(qiáng)周期行業(yè)投資有個(gè)好方法：PB估值+戴維斯雙擊。
證券業(yè)每次牛市都暴漲，之后大概率會(huì)大幅下跌，長(zhǎng)期看收益又一般般。所以對(duì)證券業(yè)最適合的投資策略，就是每次低估的時(shí)候買(mǎi)入，市場(chǎng)景氣進(jìn)入高估的時(shí)候全部賣(mài)出，不適合長(zhǎng)期持有。
證券業(yè)的業(yè)績(jī)受市場(chǎng)行情影響很大，牛市會(huì)讓證券業(yè)的利潤(rùn)暴漲數(shù)倍，熊市的時(shí)候利潤(rùn)比較低。對(duì)于盈利不穩(wěn)定的行業(yè)，不適合用市盈率或盈利收益率來(lái)估值。甚至往往在牛市的時(shí)候，證券行業(yè)的盈利大漲，市盈率反而很低。如果這時(shí)候誤以為證券業(yè)處于低估值，會(huì)遭受很大損失。
所以對(duì)證券行業(yè)比較適合用市凈率來(lái)估值。要在市凈率低位的時(shí)候介入，市凈率處于高位的時(shí)候賣(mài)出。
使用市凈率估值的一個(gè)條件是ROE最好長(zhǎng)期大于0，也就是在周期底部的時(shí)候行業(yè)也整體盈利，不虧損。
證券業(yè)行業(yè)基本符合這個(gè)條件，即使是周期底部，證券業(yè)行業(yè)也基本保持了4-6%以上的ROE。（這點(diǎn)很重要，像鋼鐵煤炭行業(yè)，同樣是強(qiáng)周期行業(yè)，它們?cè)谥芷诘撞拷?jīng)常行業(yè)整體產(chǎn)生虧損，ROE為負(fù)，凈資產(chǎn)被侵蝕，這時(shí)就不能用PB為鋼鐵行業(yè)估值）
所以對(duì)證券業(yè)來(lái)說(shuō)，最好的投資策略是：在低市凈率的時(shí)候買(mǎi)入證券業(yè)行業(yè)，等待牛市到來(lái)，證券業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)大幅提升，ROE會(huì)大幅提升，對(duì)應(yīng)的估值也會(huì)大幅上漲，可以享受戴維斯雙擊；等進(jìn)入高估值之后，一定要賣(mài)出，因?yàn)殡S后證券業(yè)大概率會(huì)跌幅非常大。
按照證券業(yè)行業(yè)的歷史市凈率，證券業(yè)行業(yè)在1.8PB以下進(jìn)入低估區(qū)域，在3.3PB以上進(jìn)入高估區(qū)域。所以我們最好在1.8PB以下再開(kāi)始考慮投資證券業(yè)行業(yè)指數(shù)，3.3PB以上開(kāi)始賣(mài)出證券業(yè)行業(yè)。當(dāng)前證券業(yè)行業(yè)整體市凈率在2PB左右，處于正常估值，不算低估。
用市凈率給證券業(yè)估值的不足
雖然說(shuō)用PB給證券業(yè)估值，比用PE給證券業(yè)估值更好用。不過(guò)證券業(yè)在牛市的中后期往往會(huì)進(jìn)行大規(guī)模的增發(fā)融資，這會(huì)大幅增加證券業(yè)的凈資產(chǎn)。PB=總市值/凈資產(chǎn)，所以凈資產(chǎn)增加，會(huì)相對(duì)拉低PB的數(shù)值，導(dǎo)致PB被迫變低。而往往這時(shí)候股市已經(jīng)比較高估了，如果誤以為市凈率還比較低，可能會(huì)錯(cuò)失賣(mài)出良機(jī)。
所以一個(gè)比較好用的方法，是用牛市啟動(dòng)初期的證券行業(yè)凈資產(chǎn)，來(lái)計(jì)算對(duì)應(yīng)的市凈率，作為輔助。
例如去年一輪牛市。2014年6月證券行業(yè)點(diǎn)數(shù)在500點(diǎn)左右，市凈率1.6。到2015年5月，點(diǎn)數(shù)在1500點(diǎn)左右，市凈率4。但如果用2014年6月的凈資產(chǎn)來(lái)計(jì)算，2015年5月的市凈率應(yīng)該在1500/（500/1.6）=4.8左右。兩者之間比較大差距的主要原因就是證券業(yè)往往在牛市大規(guī)模融資。
因?yàn)榕Ｊ械娜谫Y，證券行業(yè)的市凈率被拉低了，但通過(guò)簡(jiǎn)單的估算，可以得出一個(gè)牛市啟動(dòng)初期的凈資產(chǎn)計(jì)算出的市凈率。這個(gè)市凈率突破3.3倍，也可以作為一個(gè)輔助的判斷標(biāo)準(zhǔn)。
證券行業(yè)基金有哪些
其實(shí)之前就有很多證券行業(yè)的基金啦。像證券行業(yè)這種暴漲暴跌，比較吸引眼球的行業(yè)，很適合開(kāi)發(fā)成行業(yè)基金。不過(guò)之前的證券行業(yè)指數(shù)基金基本都是分級(jí)母基金的形式。
不過(guò)分級(jí)母基金大多追蹤誤差比較大，申贖需要的時(shí)間也長(zhǎng)，不是很好的指數(shù)基金形式。所以現(xiàn)在也有了證券ETF上市。
像已經(jīng)上市的512880中證全指證券ETF，華寶興業(yè)也有一只處于認(rèn)購(gòu)期的證券ETF。估計(jì)未來(lái)還會(huì)有很多類似的行業(yè)ETF。多只追蹤相同指數(shù)的ETF基金，如果出現(xiàn)折溢價(jià)差距比較大的情況，還可以做輪動(dòng)套利。
如果不做分級(jí)基金的套利，只是想投資證券行業(yè)，那ETF形式的證券行業(yè)基金是比較好的選擇。ETF一般倉(cāng)位比例比分級(jí)母基金高，追蹤誤差也小一些。
總結(jié)
雖然說(shuō)A股的大證券業(yè)市值規(guī)模已經(jīng)是世界級(jí)別的，但是整體來(lái)看，我國(guó)居民資產(chǎn)大類中，股權(quán)資產(chǎn)配置還是嚴(yán)重不足的。在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間里，證券市場(chǎng)還是會(huì)不斷發(fā)展。證券業(yè)作為證券市場(chǎng)的“揩油者”，也會(huì)獲得不錯(cuò)的發(fā)展。
不過(guò)證券業(yè)的強(qiáng)周期性，它的投資風(fēng)險(xiǎn)比一般的指數(shù)基金還要高。并且A股熊長(zhǎng)牛短，證券行業(yè)并不適合長(zhǎng)期持有，必需采用“低估買(mǎi)入，高估賣(mài)出”的策略，否則很可能陷入虧損哦。當(dāng)前證券行業(yè)的估值處于正常，不算低估，可以耐心等待投資機(jī)會(huì)。
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