全文字?jǐn)?shù)： 3300 閱讀時(shí)間：6分鐘 在正文開始之前，力哥有個(gè)事想和大家說一下，最近微信大改版，估計(jì)很多用戶升級(jí)微信后發(fā)現(xiàn)力哥被淹沒在無數(shù)公眾號(hào)中了。 不想和力哥失聯(lián)，想快速找到力哥的話，趕緊把力哥置頂或者標(biāo)星吧。 如果你還沒有升級(jí)微信，直接置頂就好了。 如果已經(jīng)升級(jí)微信了，就打開訂閱號(hào)，按下面紅框中的步驟簡單操作一下，為力哥標(biāo)星吧！ 韭菜瘋長 小錢很要好的一個(gè)朋友，最近突然給我發(fā)消息，問怎么開港股賬戶。 沒記錯(cuò)的話，這哥們從來沒碰過股票啊…… 一問原來是聽說小米要在香港上市了，他想抓住這次千載難逢的上車喝湯的機(jī)會(huì)。 聽到這話，小錢真想順著網(wǎng)線鉆過去扇他兩巴掌……但也不得不感慨，小米這次上市，真是牽動(dòng)了億萬韭菜的心啊…… 先說好，小錢對小米沒惡意，也沒人花錢請我中傷小米，我只是就事論事，理性分析，如果你是米粉，不喜勿噴。 早期的小米憑著“感動(dòng)人心，價(jià)格厚道”成為手機(jī)界的一股清流，靠著高性價(jià)比讓品牌深入人心，并開創(chuàng)了互聯(lián)網(wǎng)營銷的潮流。 從這一點(diǎn)來說，小米是一家了不起的公司。 但如今上市這個(gè)熱鬧，我們真的要湊嗎？ 估值之謎 買小米的產(chǎn)品要看性價(jià)比，買小米的股票，同樣要先看看性價(jià)比。 而要看一家公司的性價(jià)比，我們首先就得看看它的估值。 根據(jù)最新的招股說明書，小米的估值在550億美元到700億美元之間。 700億美元是什么概念呢？按當(dāng)前美元對人民幣匯率，相當(dāng)于4600億元。 目前我大A超過這個(gè)市值的只有十家公司，分別是四大行+兩桶油，還有“招平壽茅”（招行、平安、國壽、茅臺(tái)）。 也就是說小米一上市就快擠進(jìn)A股前十了！ 你說這價(jià)格高不高？ 你肯定納悶，這估值是咋算出來的呢？ 說實(shí)話，給一家公司估值不是件簡單的事。 很多人在公開場合問過雷軍，小米到底是一家硬件公司還是互聯(lián)網(wǎng)公司？ 不要以為這是一個(gè)簡單的公司業(yè)務(wù)劃分，它關(guān)系到小米的估值問題。 一般來說，互聯(lián)網(wǎng)公司的估值要比硬件公司高出很多。 在前兩天的發(fā)布會(huì)上，又遇到了這個(gè)問題，雷布斯從容接招，說自己并不糾結(jié)小米是硬件公司還是互聯(lián)網(wǎng)公司，因?yàn)樾∶资莻€(gè)“新物種”。 路演的時(shí)候，雷布斯就曾表示，“很多人問我到底是給小米騰訊的估值還是蘋果的估值，我說我要騰訊乘蘋果的估值，因?yàn)樾∶资侨苄偷?。?/strong> 嘖嘖嘖~這話說的真是霸氣側(cè)漏，一下子就讓騰訊蘋果都成了未來小米帝國的墊腳石。 按雷布斯這話意思，騰訊是做互聯(lián)網(wǎng)的，蘋果是做硬件的，如果他們的估值都是2，那小米的估值就應(yīng)該是2*2=4。 小錢就想問一句雷布斯：Are you OK？ 蘋果做硬件，騰訊做互聯(lián)網(wǎng)，不能直接拿來和小米比，這話沒錯(cuò)。 但如果拆開看，小米的硬件能力和蘋果相比，小米的互聯(lián)網(wǎng)能力和騰訊相比，明眼人都看得出，恐怕連后者的一半都不到。 所以如果小米的估值果真是“騰訊乘蘋果”，那也不是2*2=4，而是0.5*0.5=0.25，OK？ 當(dāng)然，這種算法只是調(diào)侃，不能當(dāng)真。下面小錢就把小米和業(yè)務(wù)比較接近的騰訊、京東、蘋果的估值進(jìn)行一個(gè)簡單的比較，明眼人一看就懂了。
從表格中我們不難看出，小米的市盈率是這四家公司中最高的，比蘋果高了三倍多，比騰訊高了一倍，甚至比此前多年連續(xù)虧損的京東還要高。
從營業(yè)收入來看，小米也遠(yuǎn)不及其他三家公司。
對互聯(lián)網(wǎng)銷售型公司來說，市銷率是一個(gè)很重要的指標(biāo)，市銷率越低，投資價(jià)值越強(qiáng)。騰訊和阿里一樣，屬于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型公司，不是銷售型公司，這個(gè)指標(biāo)我們不納入考慮。
小米和蘋果市銷率差不多，但蘋果的互聯(lián)網(wǎng)屬性遠(yuǎn)不如小米。
而和最典型的互聯(lián)網(wǎng)銷售型公司京東相比，小米的市銷率則高得多，說明同樣的市值，小米的銷售額遠(yuǎn)不如京東。
尤其要考慮到小米采取的是低價(jià)策略，在出貨量上應(yīng)該比京東蘋果更大，才更有說服力，但事實(shí)上目前小米的市場表現(xiàn)和京東蘋果相比，還差了很多。
增長困境
既然給了小米這么高的估值，要拿什么來維持它的高估值呢？
小米的業(yè)務(wù)主要分三塊：硬件、互聯(lián)網(wǎng)和IOT平臺(tái)。
在硬件上，小米的布局相當(dāng)廣泛，智能手機(jī)、智能電視、智能音箱、小米手環(huán)、空氣凈化器等。
這些硬件用戶體驗(yàn)都不錯(cuò)，市場占有率也很高，智能手機(jī)一季度全球第四，智能電視一季度中國第一，智能音箱去年中國第一。
力哥家今年新?lián)Q了小米電視，據(jù)說感覺很不錯(cuò)。
然而在所有這些業(yè)務(wù)中，智能手機(jī)的毛利占比超過90%，目前全球手機(jī)市場已經(jīng)飽和，今年一季度智能手機(jī)出貨量同比下滑30%。
對此，雷軍表示這都不是事，就算手機(jī)市場不增長，小米仍有巨大的成長空間，未來獲得10倍成長空間是看得到的。
言下之意，就算手機(jī)市場飽和了，小米也可以快速進(jìn)軍其他市場，復(fù)制在手機(jī)市場快速崛起的神話。
只不過翻開全球企業(yè)發(fā)展史，那些基業(yè)長青的偉大企業(yè)，大多堅(jiān)持專一經(jīng)營，往縱深發(fā)展，把護(hù)城河挖得越來越深，如果因?yàn)樵贏行業(yè)獲得巨大成功，就頭腦發(fā)熱，盲目擴(kuò)張到BCDE市場，橫向布局，多元化經(jīng)營，則大多力不能逮，悲劇收場。
而且小米堅(jiān)持走低價(jià)戰(zhàn)略，雷軍承諾，小米整體硬件業(yè)務(wù)的綜合凈利率，永遠(yuǎn)不會(huì)超過5%。
可以買到價(jià)廉物美的產(chǎn)品，用戶聽著自然超級(jí)開心，給雷爸爸一千個(gè)贊~
不過對投資者來說，可能不見得是好事。
薄利多銷的策略也是一把雙刃劍。畢竟全球智能手機(jī)已基本飽和，連智能電視、智能音響或其他智能電器，也都已算不上藍(lán)海市場，競爭激烈，如果你賣掉一箱小米手機(jī)的利潤只夠人家蘋果賣掉一部手機(jī)的利潤，投資者對你的成長性難免也會(huì)擔(dān)憂。
再來看看互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。
小米的互聯(lián)網(wǎng)布局可以說相當(dāng)完善，瀏覽器、應(yīng)用商店、游戲、視頻、音樂、閱讀，基本全覆蓋。
問題在于這些服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，缺乏獨(dú)立性與護(hù)城河。
在核心應(yīng)用上，小米與其他手機(jī)廠商并無明顯差別，數(shù)據(jù)上還明顯落后于華為，成長乏力。
在視頻、音樂和閱讀等需要強(qiáng)護(hù)城河的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域舉步維艱，沒有多大建樹，獨(dú)立發(fā)展的可能性微乎其微。
上述兩大基本盤業(yè)務(wù)，小米的高成長階段或許已接近尾聲，未來，要繼續(xù)高增長很難。
最后來看看小米在招股說明書中特意強(qiáng)調(diào)的IOT平臺(tái)。
IOT就是時(shí)下很流行的物聯(lián)網(wǎng)，將商品實(shí)體與網(wǎng)絡(luò)連接，方便管理。
這塊業(yè)務(wù)是打通新零售的關(guān)鍵所在，目前在小米營收中占比20%。
這可能是小米以后成長空間最大的業(yè)務(wù)，大概率也是下一波科技浪潮的方向，小米在這個(gè)領(lǐng)域也已經(jīng)占得先機(jī)，抓住趨勢的概率很大，小錢也挺看好的。
可問題是，IOT目前盈利模式還不清晰，前景也不明確，更多是靠資本市場講故事，用想象力定價(jià)。
既然是靠想象力估值，那就沒什么上限了。
三重利空
對于有意申購小米的投資者來說，還有三個(gè)利空因素是需要考慮的。
因素一：套現(xiàn)大軍
小米在上市之前已經(jīng)進(jìn)行過N輪融資了，大量的風(fēng)投都指望著這次小米上市套現(xiàn)。
還有很多個(gè)人投資者，因?yàn)榭春眯∶祝茉缫郧熬屯ㄟ^私募買入了。
當(dāng)時(shí)小米的估值就已經(jīng)和現(xiàn)在差不多了，因?yàn)槔撞妓购蛦滩妓挂粯?，人格魅力?qiáng)大，而且都是講故事的一把好手。
這么些年過去了，小米的估值沒有怎么漲，這部分投資者一直被套在里面，后悔死了?，F(xiàn)在上市還不趁機(jī)解套。
估計(jì)小米本次上市約有三分之一的份額是老股套現(xiàn)，如此強(qiáng)大的空軍，恐怕不是一個(gè)好信號(hào)。
因素二：巨額股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)
上周末有一件事刷屏了——上市前夜，小米要給創(chuàng)始人雷軍授予90多億元的股權(quán)激勵(lì)。
對此，小米總裁林斌回應(yīng)稱：股權(quán)激勵(lì)是在雷軍完全不知情的前提下，幾個(gè)董事開會(huì)一致贊成通過的。
本來吧，給創(chuàng)始人送股權(quán)激勵(lì)，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也不是什么新鮮事兒。
比如京東上市前就給過劉強(qiáng)東36億元的股權(quán)激勵(lì)，這樣可以綁定創(chuàng)始人，有利于公司的穩(wěn)定和長遠(yuǎn)發(fā)展。
但要說雷軍對此完全不知情，小錢的腳指頭都表示完全不相信。
而且，這90多億的股權(quán)激勵(lì)，是要作為費(fèi)用進(jìn)財(cái)報(bào)的。加上小米員工的股權(quán)激勵(lì)，算下來有150億左右！
按照小米目前一年50多億的利潤，得要差不多三年才能彌補(bǔ)回來。
這筆支出，無疑是對小米未來增長的巨大透支。
對小米的公眾股東來說，這個(gè)股權(quán)激勵(lì)的代價(jià)，真心有點(diǎn)大。
因素三：獨(dú)角獸頻頻破發(fā)
近期有不少優(yōu)秀的獨(dú)角獸在港股上市，然而表現(xiàn)都不太好。
被戲稱為“新經(jīng)濟(jì)四劍客”的公司，平安好醫(yī)生、眾安在線、易鑫集團(tuán)和雷蛇均跌破發(fā)行價(jià)。
平安好醫(yī)生作為AI醫(yī)療獨(dú)角獸，是當(dāng)之無愧的大熱新股，曾經(jīng)一度“一票難求”，在招股階段曾獲得654倍的超額認(rèn)購。
然而，在登陸港股市場第二日后即出現(xiàn)破發(fā)，走勢是這樣的：
眾安在線作為國內(nèi)首家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司，受到阿里、騰訊、中國平安三大國內(nèi)巨頭的加持。上市后總市值曾高達(dá)約1400億港元，受到市場熱捧，然而目前市值縮水近半：
最近港股上市的獨(dú)角獸，其股價(jià)皆如雪崩之勢。有圖有真相——
比如易鑫集團(tuán)：
又如雷蛇：
看空小米
買股票有一個(gè)基本原則，就是用便宜的，或至少是合理的價(jià)格，買那些賺錢能力強(qiáng)、增長空間大的公司。
今天的小米，似乎并不符合這條原則。
上周二，百年老店通用電氣被宣布剔除出道瓊斯指數(shù)。
這意味著100多年前，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)立時(shí)入選的偉大的“創(chuàng)始成分股”，如今已一家不剩，全部被無情踢走了！
第二天，雷布斯自信滿滿地說，小米模式執(zhí)行得好，就可以得永生。
當(dāng)然，作為這家明星公司的創(chuàng)始人和大當(dāng)家，屁股決定了，人家必須表現(xiàn)出對自家公司有著絕對的自信，才能讓投資者對小米的未來有信心，才能給出更高的估值。
然而理想很美好，現(xiàn)實(shí)卻總是辣么骨感。
“永生”這種事，只會(huì)出現(xiàn)在三種地方。
一是宗教；二是神話；三是政治宣傳。
一個(gè)企業(yè)家自信滿滿地表達(dá)出自家企業(yè)可以“得永生”，這句話仔細(xì)琢磨，可能會(huì)讓人打一寒顫。
實(shí)話實(shí)說，小米的產(chǎn)品是很良心的，小米也是一家有追求的好公司，但是以現(xiàn)在的估值看，它家股票值不值得買，還真要打個(gè)問號(hào)。
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