文 / 巴九靈
上周六晚間，股神巴菲特發(fā)布了一年一度的致股東信，旗下的伯克希爾公司也公布了2018年財(cái)報(bào)。
依照慣例，第一頁是伯克希爾的業(yè)績與標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)對比，再往后是各個(gè)業(yè)務(wù)板塊的回顧與總結(jié)。在信中，巴菲特說他經(jīng)過54年后終于放棄了“每股賬面價(jià)值”這一估值指標(biāo)，也指出了盈利的巨幅波動是常態(tài)，披露了十大重倉股。
過去的幾十年間，巴菲特致股東信的讀者早已超過了該公司的投資者群體，其中承載的思想甚至被全球投資者視為“投資圣經(jīng)”。
話不多說，一起跟著小巴來看看今年股神巴菲特都講了些什么，以及在過去十年間，他都采用了哪些投資方法，預(yù)測了哪些投資趨勢~
2019年
1.不要關(guān)注季度變動
GAAP新規(guī)令伯克希爾的利潤發(fā)生狂野且反復(fù)的波動，這樣的大幅波動將不可避免地繼續(xù)下去。我們對此的建議是請關(guān)注運(yùn)營收益，少關(guān)注其他任何形式的暫時(shí)收益或損失。
2.想買好股但價(jià)格太高？
別人越大膽我們越謹(jǐn)慎。我們對購買更多股票的預(yù)期并不是看漲市場，相反，我們的思維集中在計(jì)算一項(xiàng)有吸引力業(yè)務(wù)的一部分價(jià)值是否高于其市場價(jià)格。
3.2018年底巴菲特持倉
這是一群公司的集合——凈資產(chǎn)收益率大約20%，并且經(jīng)營穩(wěn)健，不過度舉債以獲得利潤。在任何情況下，這些大型的、成熟的、業(yè)務(wù)也易于理解的公司所提供的回報(bào)都是非?？捎^的。過去十年，與那些債券收益相比——3%，這些公司提供的回報(bào)已經(jīng)足夠令人興奮了。
2018年
1.以合適的價(jià)格買入高成長企業(yè)
在我們搜尋新的獨(dú)立企業(yè)時(shí)，我們尋找的關(guān)鍵品質(zhì)是持久的競爭力、有能力且高品質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)、經(jīng)營業(yè)務(wù)所需的有形資產(chǎn)凈值具有良好的回報(bào)率、內(nèi)部增長帶來可觀的回報(bào)的機(jī)會，以及最后一點(diǎn)，合理的收購價(jià)格。
2.不要借錢炒股
我們對杠桿的厭惡，使過去多年來的收益受到了影響。但查理和我都睡得很香，我們都認(rèn)為，拿你擁有的東西來冒險(xiǎn)以獲得你不需要的東西，這是瘋狂的。當(dāng)大跌來臨時(shí)，就會給那些沒有債務(wù)纏身的人提供非同尋常的機(jī)會。
3.避免大量的交易
雖然市場總體上都是理性的，但偶爾也會做出瘋狂的事情。投資者應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持更大局的、做看起來“簡單”的決定，并避免大量的交易。
2017年
1.恐懼是亦敵亦友的
你永遠(yuǎn)不該忘記：恐懼是亦敵亦友的——從投資人角度來說，將恐懼散播會為你提供低價(jià)收購的機(jī)會；但同時(shí)，對個(gè)人來說，恐懼是你的敵人。這是毫無必要的。
2.股票回購關(guān)注內(nèi)在價(jià)值
評估股份回購的必要性沒那么復(fù)雜。對想要離開的股東來說，回購總是好事；對于賣家而言，市場上多一個(gè)買家總是好事。對于繼續(xù)持有的股東而言，只有當(dāng)股票購買價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，回購才有意義。按照這種方式回購，剩余的股票的內(nèi)在價(jià)值立刻得到提升。
3.對沖基金并非好選擇
許多聰明人在做對沖基金。不過一定程度上來說，他們的工作是自我中和的，他們的智商雖然能選擇不錯的股票品種為投資者帶來收益，但卻對抵了投資者為此要付出的高昂年費(fèi)和管理費(fèi)。所以對投資者來說，對沖基金并非好選擇。
2016年
1.真正的風(fēng)險(xiǎn)因素我們沒有認(rèn)知到
我并不記得閱讀公開文件中的“風(fēng)險(xiǎn)”因素對于我評估業(yè)務(wù)有多大幫助，這并不是因?yàn)檫@些風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定不真實(shí)，而是通常真正的風(fēng)險(xiǎn)因素是我們沒有認(rèn)知到的。
2.不支付過高的收購價(jià)格
為一家經(jīng)營經(jīng)濟(jì)狀況很好的公司支付過高收購價(jià)格，一定是一項(xiàng)糟糕的投資。我們已經(jīng)為大多數(shù)公司所擁有的凈有形資產(chǎn)支付了大量的溢價(jià)，其成本反映在數(shù)額龐大的商譽(yù)和其他無形資產(chǎn)項(xiàng)目上。
3.看空美國始終是最大錯誤
過去的240年里看空美國的人中誰獲益了？考慮到各種有利的形勢，那些查理和我的繼任經(jīng)理們將根據(jù)以下簡單的藍(lán)圖，增加伯克希爾的每股股票的內(nèi)在價(jià)值：
?不斷改善我們眾多附屬公司的基本盈利能力；
?通過補(bǔ)強(qiáng)并購進(jìn)一步增加他們的收益；
?從增長的投資中獲益；
?在相對于內(nèi)在價(jià)值而言具有有意義的折扣時(shí)，回購伯克希爾股票；
?偶爾進(jìn)行大型收購。
2015年
1.分散風(fēng)險(xiǎn)
過去50年的經(jīng)驗(yàn)顯示：將錢投資在一系列分散的美國公司里，比買和美元相關(guān)的債券更為安全。在此之前的50年里（包括大蕭條和兩次世界大戰(zhàn)），這一經(jīng)驗(yàn)適用。在某些意義上來說，這條經(jīng)驗(yàn)也適用于下個(gè)世紀(jì)。
2.短期的價(jià)格變動是不重要的
投資就是把現(xiàn)在的購買力轉(zhuǎn)移給別人，同時(shí)期望未來收到更多的購買力。波動性和風(fēng)險(xiǎn)不是一回事。對大部分投資者而言，可以把投資時(shí)限設(shè)置為數(shù)十年，短期的價(jià)格變動是不重要的。
2014年
1.投資的五條基本準(zhǔn)則
?獲取滿意的投資回報(bào)，不需要成為專家。認(rèn)識到自己的能力圈，并遵從一個(gè)合理的規(guī)律。保持簡單，不要揠苗助長。
?關(guān)注擬投資資產(chǎn)未來的產(chǎn)出。如果大家覺得難以估計(jì)一項(xiàng)資產(chǎn)的未來盈利，那就忘了它，放棄它。沒有人能估計(jì)所有的投資回報(bào)。
?如果大家關(guān)注的是資產(chǎn)未來可能被接手的價(jià)格，那么這就是投機(jī)。投機(jī)沒有什么不好。但是我知道我不能總是投機(jī)正確，我也懷疑那些聲稱自己可以持續(xù)投機(jī)成功的人。
?在兩筆投資上，我都只考慮資產(chǎn)的產(chǎn)出，而不是它們每天的估值。最后的贏家是把精力用在球場上的人，而不是緊盯著計(jì)分板的人。
?總結(jié)宏觀形勢，聽信別人對于宏觀或者市場預(yù)測都是浪費(fèi)時(shí)間。實(shí)際上，這甚至是危險(xiǎn)的，它會模糊大家對真正重要的事實(shí)的看法。
2013年
1.盈利的首要處理方法
盈利有多種處理方法。公司管理層首先需要檢視對現(xiàn)有業(yè)務(wù)再投資的可能性——提高效率，開拓市場，延伸或改造產(chǎn)品線，或者拓寬護(hù)城河。我總是要求我們分公司的管理層始終專注于尋找拓寬護(hù)城河的機(jī)會，而他們也都發(fā)現(xiàn)這招確實(shí)有用。
2.保險(xiǎn)公司必須遵守的四項(xiàng)原則
?理解所有可能導(dǎo)致保單形成損失的風(fēng)險(xiǎn)敞口；
?保守地衡量風(fēng)險(xiǎn)敞口實(shí)際形成損失的概率以及可能的損失規(guī)模；
?設(shè)定合理的保費(fèi)，平均來看，要能在覆蓋潛在的損失成本和運(yùn)營成本后實(shí)現(xiàn)承保利潤；
?愿意在收取不了合意的保費(fèi)時(shí)放棄保單。
2012年
1.房地產(chǎn)的泡沫破裂
美國增加的房屋數(shù)量高于家庭數(shù)量。不可避免地，最終我們造了太多的房屋，泡沫破裂的威力動搖了整個(gè)經(jīng)濟(jì)。這還給房地產(chǎn)業(yè)帶來了另一個(gè)問題：在衰退初期，新家庭形成的速度放緩。
2.股份回購的兩個(gè)條件
①公司擁有充裕的資金來維持日常運(yùn)轉(zhuǎn)和所需的現(xiàn)金流；②股票價(jià)格遠(yuǎn)低于保守估計(jì)的公司內(nèi)在價(jià)值。
