亮·晚餐丨第92期
2017年6月22日，由H50攜手清科聯(lián)合主辦-2017投資界大健康投資峰會如期舉行。峰會邀請了中國最具代表性的大健康領域的企業(yè)高管與著名機構合伙人共同探討產(chǎn)業(yè)投資趨勢，明晰細分行業(yè)的發(fā)展前景。
會上，華蓋資本董事長、亮·中國執(zhí)行主席許小林先生發(fā)表了主題演講。他表示，中國醫(yī)療投資進入到了2.0時代，是理性的時代。醫(yī)療投資本身是藍海，從短期來看從20000億逐步成長到40000億，很快會到80000億，但真實的醫(yī)療投資不是遍地黃金是遍地雷區(qū)。
許小林
華蓋資本董事長，亮·中國執(zhí)行主席
H50理事、首任輪值主席
這次醫(yī)療健康專題會議是在今年4月8日在北京的（H50）的年會上提出的觀點，最近一直請同事研究這個話題。今天作為機構和個人把過去10年在中國醫(yī)療投資里面的經(jīng)驗做分享，也是第一次以完整的報告的形式向大家做報告。
在匯報之前想先提三個問題，這三個問題是很多人關心、涉及到的問題。
第一，大家經(jīng)常說現(xiàn)在醫(yī)療投資行業(yè)很火，我自己最近也在思考，醫(yī)療投資是紅海還是藍海？
第二，無論是在醫(yī)藥器械還是在服務，各方面都面臨了很多政府的監(jiān)管，但是大家一直都有很多的分歧，政府監(jiān)管到底管少了，還是管多了？
第三，醫(yī)療行業(yè)最核心的主題是創(chuàng)新，真正推動創(chuàng)新的因素是錢重要，人重要，還是制度重要？把這三個話題先拋出來，大家也可以思考，稍后可以一起探討。
今天講醫(yī)療健康2.0時代，為什么說1.0、2.0呢？這本身只是概念。我是2007年在香港工作的時候正式開始專注醫(yī)療健康領域的投資，到今年正好是第十個年頭，以自己十年親身經(jīng)歷來談下過去十年的變化。
首先大家比較感興趣的是十年之間財富的變化。最新的是到今年5月公布的2017年的中國500強富豪排行，十年前中國排名前十的富豪有八個都來自于房地產(chǎn)，有一個指向零售，基本上沒有今天大家所說的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)或者新科技。十年后的今天，在整個前十的排行里房地產(chǎn)只有兩位，跟十年前是反過來的，像阿里、順豐、騰訊這些都來自于新型的科技產(chǎn)業(yè)。
在多個場合我們也在討論，2007年的時候前二十前三十名都沒有醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，十年后的今天醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)已經(jīng)有飛速的發(fā)展，但是前二十名里面依然沒有醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生最富有的人。我在上一次的會上說了快的話是五年，慢的話是下一個十年，我們到2027年的時候看前十大富豪的排名很有可能會出現(xiàn)醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)。到2030年的時，衛(wèi)生費用總支出從現(xiàn)在的3、4萬億增長到16萬億。
醫(yī)療細分市場越來越大，投資越來越熱
2007年我決定專注在醫(yī)療健康領域投資時，最基本的邏輯是當時人均GDP只有2000美金，過4000美金時按美國的經(jīng)驗，醫(yī)療、教育都會成為剛需的需求。到今天人均GDP已經(jīng)過了8500，在基本的大經(jīng)濟基礎背景下可以看到醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)有強勁的增長。其實還是與中國人有錢了、政府有錢了、居民有錢了有關，所以對健康的需求一定是增加的，這是產(chǎn)業(yè)快速增長的根本。
十年以前中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)里面年收入最高的應該是國藥，因為國藥以醫(yī)藥流通、銷售為主，當時銷售300億在醫(yī)療行業(yè)里已經(jīng)算是非常大的體量了，但今天國藥的銷售業(yè)績已經(jīng)過了2000億。十年以前云南白藥作為市值最大的也是100億，但今天中國A股已經(jīng)有三家。另外上市公司在加速，2007年有100多家，其中95%以上都是來自于傳統(tǒng)的醫(yī)藥企業(yè)，但現(xiàn)在有300多家，增長了一倍，基本上涵蓋了醫(yī)療行業(yè)，從器械到醫(yī)療服務都有。
另外從過去十年還看到一個有趣的數(shù)字變化，做醫(yī)療投資的機構在2007年是12家左右，當然這個數(shù)據(jù)不是那么準確，大致應該在這個數(shù)量上，可能還不是完全專注在醫(yī)療的。到今天真正把自己的投資方向專注在醫(yī)療據(jù)不完全統(tǒng)計有216家，真正有醫(yī)療投資方向的，包括今天在座的很多人基金、投資方向里都有醫(yī)療投資，那就是1000家、2000家都有可能的。從基金類型里講過去在醫(yī)療領域基本上都是美元基金以到期投資為主，但今天人民幣基金占據(jù)了主導，成為了主流。
在2007、2008、2009年所見的市場基金基本上都是綜合性基金，醫(yī)療只是它的投資方向之一。但到今天會看到隨著醫(yī)療的細分市場越來越大、投資越來越熱、投資越來越專業(yè)。所以2009年在組建第一支人民幣基金的時候說，醫(yī)療的投資必然會走向專業(yè)化，包括現(xiàn)在有管理資產(chǎn)過億的基金仍然面臨著這樣的壓力，如果你不滿意把它拆出板塊來發(fā)展，將面臨著很大的危險，因為醫(yī)療對團隊專注的要求越來越復雜。
過去150家的上市公司絕大多數(shù)都來自于制藥行業(yè)，制藥行業(yè)里面還是以仿制藥企業(yè)為主，包括恒瑞過去也是以仿制藥為主，現(xiàn)在大家看到最新的都是在推崇創(chuàng)新藥的企業(yè)。
從另外的角度研究，中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)究竟有哪些數(shù)據(jù)來證明過去十年產(chǎn)業(yè)熱？我們有幾組有趣的數(shù)據(jù)，當你在百度里面把中國醫(yī)療健康投資作為關鍵詞來搜索，在創(chuàng)業(yè)板推進幾年相關醫(yī)療健康投資的專業(yè)文章并不多，1000篇左右。但在2014年突飛猛進過了20萬篇，去年有112萬篇的文章來講中國醫(yī)療健康行業(yè)的投資。從大家關注的點上能知道市場究竟有多熱。
過去十年也會看到在行業(yè)關注的熱點也在變化，十年前最早大家關注的是?？漆t(yī)院包括器械，2015、2016年關注的是精準醫(yī)療，從IPO成功的企業(yè)也能看到在一些熱點上發(fā)生變化，最早是一些CRO的企業(yè)，到2012、2013年有了第一家醫(yī)療投資機構在香港上市，包括現(xiàn)在剛批的華大基因，包括新型的分級診療新藥開發(fā)的企業(yè)會陸續(xù)地登陸中國的A股市場，這十年期間行業(yè)的變化也非常明顯。
醫(yī)療健康投資2.0時代
為什么講醫(yī)療健康投資進入到2.0時代呢？要說2.0時代一定要說1.0時代，究竟行業(yè)的投資和企業(yè)有哪些特點。
對1.0時代的中國醫(yī)療企業(yè)現(xiàn)狀做簡單的分析。過去十年這個行業(yè)一直保持快速發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)成長為全球第二大醫(yī)藥市場，但中國現(xiàn)在沒有一家能進入到全球前30的醫(yī)藥企業(yè)，所以中國醫(yī)療企業(yè)的現(xiàn)狀就是“小、散、慢、不集中”。當然我們經(jīng)常拿中美銷售藥物來比較，所以美國人經(jīng)常說中國賣的最好的是生理鹽水，不是治病，是來解決營養(yǎng)的。但是大家看到美國賣的最多的已經(jīng)過了百億美金的單品銷售，有巨大的差別，不只是體現(xiàn)在量，也體現(xiàn)在藥品的本質上。
恒瑞醫(yī)藥市值已過了千億，但跟全球最高的強生相比還差了17倍。
從投資機構的角度看，2010年到2016年這幾年是中國的專業(yè)醫(yī)療機構增長最快的時期。因為有中國創(chuàng)業(yè)板的退出，案例的增長快、平均的回報也高，普通的企業(yè)平均回報都在10倍以上，高的在20倍以上。最幸福的時期已經(jīng)過去了，最近很多人都在提中國的資本市場反映在醫(yī)療投資也一樣，流動性紅利的時代已經(jīng)過去。
如果把1.0和2.0時代做比較的話，1.0時代很多的投資包括過去在2008年做的投資都有投機的成分。那時都是去搶項目盡快地讓IPO上市。但現(xiàn)在2.0時代是從投機到投資，真正要進入到行業(yè)了解的投資時代。1.0時代需要的是表面的工夫，是野蠻的時代，現(xiàn)在新的投資時代是理性的時代。如果還去靠一級市場和二級市場的差價的話是非常難的事，無論是在A股還是在香港、美國，你會看到很多二級市場的醫(yī)藥和醫(yī)療企業(yè)的估值已經(jīng)低于一級市場的價格，所以存在了一二級市場倒掛的情況。這種情況下以一級市場投資的機構怎么做投資呢？對投資標的的判斷其實是對價值性投資的能力考驗，當然新的時代里面更重要的是考慮創(chuàng)新。
我覺得2.0時代里面最核心的就三點：一是越來越注重企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新，這個研發(fā)已經(jīng)成為了投資、企業(yè)做大的必要條件，而不是充分條件。這個時代中國的企業(yè)太小太散，并購整合一定成為這個時代最主要的趨勢；二是會看未來在醫(yī)療領域里面做產(chǎn)業(yè)、投資的人會有更強的標簽；三是大家會更融合的趨勢。做產(chǎn)業(yè)的人會深度地做投資，做投資的人不跟產(chǎn)業(yè)做深入的融合你未來的產(chǎn)業(yè)是難以為繼的。
現(xiàn)在出的政策都是在鼓勵醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新，行業(yè)集中度是發(fā)展趨勢很好的證明，你會看中美單以藥廠舉例，美國是200家左右，中國是4000、5000家，總體來講現(xiàn)在中國的藥廠太小了。很多人說中國人最多需要100、200家的藥廠足夠了，所以大量的整合一定會在這個行業(yè)發(fā)生。
從行業(yè)的并購也可以看出來近幾年增長非常迅速。2016年醫(yī)療行業(yè)的并購達到了1800億，并購最根本的原因是發(fā)展到這個時代上市行業(yè)越來越多，另外是過去每個細分行業(yè)里面都沒有大公司，太散是并購發(fā)展最基本的原因。
醫(yī)療時代是不是像大家看起來的這么美好？去年我也寫過了一篇簡短的文章，我覺得醫(yī)療投資太熱了，從我們十年走下來說這個行業(yè)有太多的雷區(qū)和坑。很多人都是看到了這個行業(yè)非常好的一面，但是這個行業(yè)里有更多的危險和陷阱一點都不比其他行業(yè)少。
所以我在去年說，真實的醫(yī)療投資不是遍地黃金是遍地雷區(qū)。很多機構在賭行業(yè)的創(chuàng)新、未來，甚至過去的兩年大家在賭移動醫(yī)療希望有爆炸式增長，可能都會使一批機構血本無歸。
剛才也說了論壇是我們醫(yī)療投資50人論壇協(xié)助清科投資界辦的論壇。醫(yī)療投資50人論壇是我們在去年的新組織。目前最強的50家醫(yī)療機構的絕大部分都加入了H50的投資，初步統(tǒng)計下來管理了6000億的資產(chǎn)規(guī)模，投出來的有深度合作的上市公司有300家左右。
回應我說的最早的三個問題，一個是醫(yī)藥投資是紅海還是藍海，我個人的觀點是覺得醫(yī)療投資本身是藍海，從短期來看我們是20000億逐步成長到現(xiàn)在到了40000億，很快會到80000億。這么一個快速增長的市場一定是非常藍海的市場，但我們現(xiàn)在看到的實際情況大家都在所謂的共同標的里面做共同的競爭。不恰當?shù)谋扔魇巧缴嫌徐`芝很多人都不去采，都在山下采土豆。
另外中國政府在醫(yī)療方面的監(jiān)管過多還是過少，我認為管的太少了。推動醫(yī)療創(chuàng)新的核心我認為缺的是制度。可以看我們推的藥品上市許可人制度真正要把研發(fā)的主導放在企業(yè)來政府怎么樣推動現(xiàn)在的政策，包括現(xiàn)在創(chuàng)新藥的企業(yè)很難在中國的A股市場上市也是因為缺乏配套的制度。
我為什么說政府在監(jiān)管里面是過多，大家會看到政府考慮問題的邏輯是覺得醫(yī)療的問題關乎到人命，所以政府說人命關天要嚴管。我認為良性的應該是市場邏輯，真正關系到人命關天市場應該給它公平的競爭，市場嚴懲做優(yōu)質劣態(tài)。我曾經(jīng)說如果你管10家、20家、200家企業(yè)遠比你現(xiàn)在管幾千家?guī)兹f家企業(yè)難的多，但是中國現(xiàn)在沒有大企業(yè)，使得監(jiān)管非常困難。
