專注鎖定 靜待時(shí)機(jī)
企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）是一種在國(guó)內(nèi)普及率不高但又在外資企業(yè)中十分受寵的一種估值方法，那么今天，我們就一起來(lái)看看EV/EBITDA。
EV、EV/EBITDA、EBIT、EBITDA的區(qū)別
EV (Enterprise Value)，表示企業(yè)價(jià)值，是衡量公司價(jià)值的一種方式，經(jīng)常以直接的公司市值的替代形式出現(xiàn)。
計(jì)算公式為：EV= 公司市值＋負(fù)債＋少數(shù)股東權(quán)益＋優(yōu)先股－現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物
人們經(jīng)常將EV看作是接管的理論價(jià)格。在并購(gòu)活動(dòng)中，收購(gòu)方必須承擔(dān)被收購(gòu)方的負(fù)債，這提高了并購(gòu)的成本，但與此同時(shí)，被收購(gòu)公司的現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物在收購(gòu)之后將直接落入收購(gòu)者的口袋，這對(duì)收購(gòu)者來(lái)說等同于減少了收購(gòu)成本。EV和直接的公司市值在很多方面都有差別，因此有很多人把它作為公司價(jià)值更精確的代表。比如，當(dāng)收購(gòu)方收購(gòu)其它公司時(shí)，它要同時(shí)承擔(dān)對(duì)方公司的債務(wù)，因此EV提供了一個(gè)更為準(zhǔn)確的收購(gòu)估值，因?yàn)樵贓V的估值計(jì)算當(dāng)中加入了債務(wù)。
EBITDA是Earnings Before Interest，Taxes, Depreciation and Amortization的縮寫，即未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤(rùn)。 EBITDA被私人資本公司廣泛使用，用以計(jì)算公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
計(jì)算公式為：EBITDA＝凈利潤(rùn)＋所得稅＋利息＋折舊＋攤銷，或EBITDA＝EBIT＋折舊＋攤銷。凈銷售量-營(yíng)業(yè)費(fèi)用=EBIT；EBIT 折舊費(fèi)用 攤銷=EBITDA 。
EBITDA最早是在20世紀(jì)80年代中期使用杠桿收購(gòu)的投資機(jī)構(gòu)在對(duì)那些需要再融資的賬面虧損企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，被大量使用。他們通過計(jì)算EBITDA來(lái)快速檢查公司是否有能力來(lái)償還這筆融資的利息。
玩杠桿收購(gòu)的那些投資銀行家們推廣了EBITDA的使用，他們通過EBITDA來(lái)檢測(cè)某家公司是否有能力償還短期（1－2年）貸款。至少，從理論上講，EBITDA利息覆蓋率（EBITDA除以財(cái)務(wù)費(fèi)用）可以讓投資者知道這家公司在再融資之后究竟是否有足夠利潤(rùn)支付利息費(fèi)用。
EBIT全稱Earnings Before Interest and Tax，即息稅前利潤(rùn)，從字面意思可知是扣除利息、所得稅之前的利潤(rùn)。
計(jì)算公式有兩種，EBIT＝凈利潤(rùn)＋所得稅＋利息，或EBIT＝經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)＋投資收益＋營(yíng)業(yè)外收入－營(yíng)業(yè)外支出＋以前年度損益調(diào)整。
EBIT通過剔除所得稅和利息，可以使投資者評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)不用考慮項(xiàng)目適用的所得稅率和融資成本，這樣方便投資者將項(xiàng)目放在不同的資本結(jié)構(gòu)中進(jìn)行考察。EBIT與凈利潤(rùn)的主要區(qū)別就在于剔除了資本結(jié)構(gòu)和所得稅政策的影響。如此，同一行業(yè)中的不同企業(yè)之間，無(wú)論所在地的所得稅率有多大差異，或是資本結(jié)構(gòu)有多大的差異，都能夠拿出EBIT這類指標(biāo)來(lái)更為準(zhǔn)確的比較盈利能力。而同一企業(yè)在分析不同時(shí)期盈利能力變化時(shí)，使用EBIT也較凈利潤(rùn)更具可比性。
EV/EBITDA又稱企業(yè)價(jià)值倍數(shù)，是一種被廣泛使用的公司估值指標(biāo)，投資應(yīng)用：EV/EBITDA和市盈率（PE）等相對(duì)估值法指標(biāo)的用法一樣，其倍數(shù)相對(duì)于行業(yè)平均水平或歷史水平較高通常說明高估，較低說明低估，不同行業(yè)或板塊有不同的估值（倍數(shù)）水平。
但EV/EBITDA較PE有明顯優(yōu)勢(shì)，首先由于不受所得稅率不同的影響，使得不同國(guó)家和市場(chǎng)的上市公司估值更具可比性；其次不受資本結(jié)構(gòu)不同的影響，公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)的改變都不會(huì)影響估值，同樣有利于比較不同公司估值水平；最后，排除了折舊攤銷這些非現(xiàn)金成本的影響（現(xiàn)金比賬面利潤(rùn)重要），可以更準(zhǔn)確的反映公司價(jià)值。
但EV/EBITDA更適用于單一業(yè)務(wù)或子公司較少的公司估值，如果業(yè)務(wù)或合并子公司數(shù)量眾多，需要做復(fù)雜調(diào)整，有可能會(huì)降低其準(zhǔn)確性。
公式為：EV/EBITDA倍數(shù)=EV÷EBITDA
估值方法
投資應(yīng)用：企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）和市盈率（PE）等相對(duì)估值法指標(biāo)的用法一樣，其倍數(shù)相對(duì)于行業(yè)平均水平或歷史水平較高通常說明高估，較低說明低估，不同行業(yè)或板塊有不同的估值（倍數(shù)）水平。
EV/EBITDA法估值公司價(jià)值：公司價(jià)值EV=市值 （總負(fù)債-總現(xiàn)金）=市值 凈負(fù)債
EBITDA (利息、所得稅、折舊、攤銷前盈余）=EBIT（息稅前利潤(rùn)） 折舊費(fèi)用 攤銷費(fèi)用。
其中，EBIT（息稅前利潤(rùn)）=毛利-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用=EV/EBITDA估值方法
EV/EBITDA倍數(shù)和P/E同屬于可比法，在使用的方法和原則上大同小異，只是選取的指標(biāo)口徑有所不同。
從指標(biāo)的計(jì)算上來(lái)看，EV/EBITDA倍數(shù)使用企業(yè)價(jià)值（EV），即投入企業(yè)的所有資本的市場(chǎng)價(jià)值代替PE中的股價(jià)，使用息稅折舊前盈利（EBITDA）代替PE中的每股凈利潤(rùn)。企業(yè)所有投資人的資本投入既包括股東權(quán)益也包括債權(quán)人的投入，而EBITDA則反映了上述所有投資人所獲得的稅前收益水平。
相對(duì)于PE是股票市值和預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的比值，EV/EBITDA則反映了投資資本的市場(chǎng)價(jià)值和未來(lái)一年企業(yè)收益間的比例關(guān)系。因此，總體來(lái)講，PE和EV/EBITDA反映的都是市場(chǎng)價(jià)值和收益指標(biāo)間的比例關(guān)系，只不過PE是從股東的角度出發(fā)，而EV/EBITDA則是從全體投資人的角度出發(fā)。在EV/EBITDA方法下，要最終得到對(duì)股票市值的估計(jì)，還必須減去債權(quán)的價(jià)值。在缺乏債權(quán)市場(chǎng)的情況下，可以使用債務(wù)的賬面價(jià)值來(lái)近似估計(jì)。
在具體運(yùn)用中，EV/EBITDA倍數(shù)法和PE法的使用前提一樣，都要求企業(yè)預(yù)測(cè)的未來(lái)收益水平必須能夠體現(xiàn)企業(yè)未來(lái)的收益流量和風(fēng)險(xiǎn)狀況的主要特征。這體現(xiàn)于可比公司選擇的各項(xiàng)假設(shè)和具體要求上，缺失了這些前提，該方法同樣也就失去了合理估值的功能。
EV/EBITDA方法的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)
EVEBITDA較PE有明顯優(yōu)勢(shì)。概括而言，由于不受所得稅率不同的影響，使得不同國(guó)家和市場(chǎng)的上市公司估值更具可比性；其次不受資本結(jié)構(gòu)不同的影響，公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)的改變都不會(huì)影響估值，同樣有利于比較不同公司估值水平；最后，排除了折舊攤銷這些非現(xiàn)金成本的影響（現(xiàn)金比賬面利潤(rùn)重要），可以更準(zhǔn)確的反映公司價(jià)值。但EV/EBITDA更適用于單一業(yè)務(wù)或子公司較少的公司估值，如果業(yè)務(wù)或合并子公司數(shù)量眾多，需要做復(fù)雜調(diào)整，有可能會(huì)降低其準(zhǔn)確性。
當(dāng)然，和其他任何方法一樣，EV/EBITDA也有一些固有的缺陷。
首先，和PE比較起來(lái)，EV/EBITDA方法要稍微復(fù)雜一些，至少還要對(duì)債權(quán)的價(jià)值以及長(zhǎng)期投資的價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)估計(jì)。其次，EBITDA中沒有考慮到稅收因素，因此，如果兩個(gè)公司之間的稅收政策差異很大，這個(gè)指標(biāo)的估值結(jié)果就會(huì)失真。最后，和PE一樣，EBITDA也是一個(gè)單一的年度指標(biāo)，并沒有考慮到企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)率這個(gè)對(duì)于企業(yè)價(jià)值判斷至關(guān)重要的因素，因而也只有在兩個(gè)企業(yè)具有近似增長(zhǎng)前景的條件下才適用。
EV/EBITDA的優(yōu)點(diǎn)
1、不受所得稅率不同的影響，使得不同國(guó)家和市場(chǎng)上的上市公司估值更具有可比性；
2、不受資本結(jié)構(gòu)不同的影響，公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)的改變不會(huì)影響估值，有利于比較不同公司估值水平；
3、排除了折舊攤銷這些非現(xiàn)金成本的影響（現(xiàn)金比賬面利潤(rùn)重要），可以更準(zhǔn)確地反映公司價(jià)值。
EV/EBITDA的缺點(diǎn)
1、方法比P/E稍微復(fù)雜，至少還要對(duì)債權(quán)的價(jià)值以及長(zhǎng)期投資的價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)估計(jì)；
2、沒有考慮到稅收因素，如果兩個(gè)公司之間的稅收政策差異很大，指標(biāo)的估值結(jié)果就會(huì)失真。
EV/EBITDA的適用條件
最后，和PE一樣，EBITDA也是一個(gè)單一的年度指標(biāo)，并沒有考慮到企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)率這個(gè)對(duì)于企業(yè)價(jià)值判斷至關(guān)重要的因素，因而也只有在兩個(gè)企業(yè)具有近似增長(zhǎng)前景的條件下才適用。 EV/EBITDA倍數(shù)法作為當(dāng)前專業(yè)投資人員越來(lái)越普遍采用的一種估值方法，其主要優(yōu)勢(shì)就在于EBITDA指標(biāo)對(duì)企業(yè)收益的更清晰度量，以及該指標(biāo)和企業(yè)價(jià)值之間更強(qiáng)的相關(guān)性。
然而在某些具體行業(yè)中，由于行業(yè)特性和會(huì)計(jì)處理規(guī)定可能會(huì)導(dǎo)致上述關(guān)系一定程度的扭曲，這時(shí)就需要使用者對(duì)EBITDA指標(biāo)進(jìn)行一定的調(diào)整，恢復(fù)其衡量企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)稅前績(jī)效的合理性。以航空公司為例，公司運(yùn)營(yíng)的飛機(jī)有的是自籌資金購(gòu)買的，這在財(cái)務(wù)報(bào)表上顯示為企業(yè)的固定資產(chǎn)需要每年計(jì)提折舊。
如上所述，這類費(fèi)用并不在EBITDA指標(biāo)中扣除。但航空公司中還有相當(dāng)一部分飛機(jī)是租來(lái)的，每年付給飛機(jī)租賃公司一定的費(fèi)用，而這部分費(fèi)用在財(cái)務(wù)報(bào)表中顯示為經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，在EBITDA指標(biāo)中已經(jīng)進(jìn)行了扣除。顯然，如果單純的比較航空公司EBITDA水平就會(huì)有失公允。所以，此時(shí)應(yīng)該將航空公司EBITDA指標(biāo)中已經(jīng)扣除的租賃費(fèi)用加回，變形為EBITDAR指標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)公司之間的可比性，相應(yīng)的估值方法也變形為EV/EBITDAR倍數(shù)法。在石油行業(yè)中，勘探活動(dòng)可以界定為高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。要衡量石油公司的運(yùn)營(yíng)績(jī)效，需要將勘探費(fèi)用加回以進(jìn)行比較，此時(shí)相應(yīng)的估值方法演化為EV/EBITDAX。
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