2017年10月和11月是騰訊于股市發(fā)展的里程碑，其控股的閱文集團(tuán)(00772)$ 、搜狗(SOGO)分別于港交所及紐交所上市，其中閱文集團(tuán)集團(tuán)首天大漲90%，凍結(jié)資金5200億元，成為港交所歷史上凍結(jié)資金第二高的IPO。而騰訊為主要股東的易鑫集團(tuán)(02858)、眾安在線(06060) 、東南亞電商公司Sea Limited亦于2017年10月和11月成功上市。短短兩個(gè)月，騰訊旗下5家公司成功上市，每家市值過200億人民幣，其中2家為千億市值的公司。此戰(zhàn)績，在全球股市歷史中前無古人！
11月8日，騰訊旗下網(wǎng)絡(luò)文學(xué)平臺(tái)閱文集團(tuán)在港上市，開盤價(jià)90港元，上市20分鐘即破百，當(dāng)日收盤價(jià)報(bào)102.4港元，總市值超900億港元。招股書顯示騰訊控股的全資附屬公司共直接持有閱文約65.38%的股權(quán)，如果按照55港元的發(fā)行價(jià)，這一次騰訊在閱文圈了325.78億港元。 9月28日，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)眾安在線登陸香港聯(lián)交所，目前總市值超1100億港元，騰訊在其中持股12.0907%。 10月20日，東南亞電商公司Sea在紐交所上市。其原名為Garena，在東南亞、港澳臺(tái)地區(qū)主要運(yùn)營騰訊產(chǎn)品，包括“王者榮耀”“穿越火線”等熱門騰訊手機(jī)游戲、PC網(wǎng)游，騰訊在其中持股35%，目前市值46億美元。
按照國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，閱文和搜狗因IPO上市，騰訊控股比例下降，此部分視作出售股份處理。易鑫、眾安在線、Sea非騰訊控股，在賬目上一般以“可出售金融資產(chǎn)”列賬，IPO后市值比成本加上升超過10倍，增值部分直接進(jìn)當(dāng)年損益。以此計(jì)算，騰訊于2017Q4的經(jīng)營外利潤估計(jì)超過RMB500億。加上Q4預(yù)計(jì)經(jīng)營利潤超過200億，2017第四季度利潤預(yù)計(jì)超過700億，全年利潤超過1200億，同比增長超過1倍！
閱文的前身，來自收購盛大文學(xué)。盛大文學(xué)與盛大游戲的老板陳天橋以一款網(wǎng)游，傳奇，成為中國的傳奇富豪。不僅成為中國首富，而且是中國最年輕首富，當(dāng)年僅30幾歲。陳天橋當(dāng)年重金挖聘微軟中國區(qū)總裁唐駿當(dāng)CEO進(jìn)行盛大IPO，成為一時(shí)熱話。而搜狗，則來自收購搜狐的搜索業(yè)務(wù)。當(dāng)年的張朝陽，可是中國第一鉆石王老五!
以游戲排名來算，十幾年前，盛大、網(wǎng)易(NTES)、搜狐(SOHU)長期霸占三甲，高于騰訊。但今天，盛大已不復(fù)存在, 搜狐也大不如前。網(wǎng)游行業(yè)曾經(jīng)因?yàn)榫W(wǎng)癮問題，受國家政策打壓而沉寂。巨人、盛大、九城出品的征途、傳奇、魔獸當(dāng)年個(gè)人每月花10萬買道具的新聞，已成絕響！而目前，游戲行業(yè)騰訊已雄霸超過半壁江山！變化之大、速度之快，有誰能料？
第九城市和朱駿，十幾年前在網(wǎng)游無人不知。當(dāng)年的魔獸世界風(fēng)靡全球，由朱駿首先引進(jìn)中國，令朱駿成為游戲界老大。朱駿從網(wǎng)游賺得盆滿缽滿后，搞了上海申花足球隊(duì)。當(dāng)時(shí)的朱駿多牛啊！
成也魔獸，敗也魔獸，九城因無法和魔獸達(dá)成續(xù)簽代理協(xié)議，一沉不起。而網(wǎng)易因得到魔獸，則死里逃生。時(shí)也命也！
2017年11月1日，第九城市宣布，授權(quán)阿里游戲在中國大陸地區(qū)獨(dú)家發(fā)行由九城所研發(fā)的穿越火線（CrossFire）全新手游。據(jù)了解，九城此前獲得了韓國游戲開發(fā)商Smilegate Entertainment Inc.（SG）的IP授權(quán)，使用SG的穿越火線IP研發(fā)一款全新的射擊手游，預(yù)計(jì)該款游戲可在2018年推出。穿越火線是一款紅透半邊天的游戲。2008年國內(nèi)剛上線的時(shí)候，就做到了350萬用戶在線的可怕成績，要知道，那時(shí)候同樣正爆紅的魔獸同年僅120萬在線用戶。時(shí)至當(dāng)下，穿越火線熱度持續(xù)，同時(shí)在線用戶依然高達(dá)600萬。
2016年1月15日，阿里巴巴移動(dòng)事業(yè)群旗下的UC九游正式宣布，UC九游將正式更名阿里游戲并將進(jìn)行公司化運(yùn)作;2017年3月16日，阿里游戲年度戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)宣布正式全面進(jìn)軍游戲發(fā)行領(lǐng)域，這就是阿里游戲與阿里文學(xué)、阿里影業(yè)、優(yōu)酷聯(lián)合出擊“IP裂變計(jì)劃”——整合阿里巴巴集團(tuán)所有資源，直指游戲市場的巨大蛋糕。
作為新近挺入游戲市場的阿里集團(tuán)如何在充斥著膘肥肉厚大鱷的游戲市場里撕開一個(gè)缺口，如何“服水土”，如何成為新貴呢?答案是IP。穿越火線作為一款在中國大陸一把火燒了九年未熄，更是火隨風(fēng)漲的超級(jí)國民網(wǎng)游，不能不說是一等一的大IP，阿里集團(tuán)蠶食老對頭騰訊集團(tuán)在游戲市場份額的野心正如司馬昭之心。
按照騰訊目前的經(jīng)營狀況，環(huán)比增長趨勢依然強(qiáng)勁。按照此趨勢，2018年經(jīng)營利潤應(yīng)能達(dá)到RMB1000億，但超越2017年RMB1200億應(yīng)有難度。而2017年Q4的歷史利潤短期內(nèi)將無法重現(xiàn)。我們認(rèn)為2018年騰訊面對的風(fēng)險(xiǎn)包括：
1. 隨著騰訊股價(jià)再創(chuàng)新高，第一大股東南非Nasper面臨股東要求出售騰訊股票的壓力加大
2. 阿里九城聯(lián)手進(jìn)軍手游、網(wǎng)易發(fā)力手游，手游競爭加大
3. 政府對手游網(wǎng)癮問題可能重新關(guān)注。2010年左右，中國政府出臺(tái)政策打壓網(wǎng)游，導(dǎo)致美國的中概網(wǎng)游股股價(jià)低于每股現(xiàn)金（網(wǎng)游股是等著收錢的，沒有負(fù)債），最后巨人、盛大、完美世界等紛紛退市。
4. 2017年騰訊投資收入表現(xiàn)特出，2018年騰訊缺乏這方面經(jīng)營外利潤。由于2017Q4超高的利潤， 將導(dǎo)致2018Q1利潤將出現(xiàn)環(huán)比下降。我沒有正式查過騰訊最近幾年的季度利潤，但印象中，這幾年來騰訊的利潤均是環(huán)比增長的；每一次投資者（包括本人）均覺得環(huán)比增長不能持續(xù)（投資者非?？隙v訊利潤可實(shí)現(xiàn)同比增長），但騰訊一次又一次讓我們驚訝。情況猶如在賭場玩大小，如連贏20盤，你的回報(bào)將會(huì)是524，288倍（2的19次方=524，288）。由于騰訊一年公布4次業(yè)績，如果5年均出現(xiàn)環(huán)比增長（我印象中是有的），也就是說20次環(huán)比增長。那么概率和連贏20盤大小是一樣的。也因此，騰訊的利潤超出了所有人的預(yù)期，導(dǎo)致其股價(jià)不斷飆升。但2018Q1的環(huán)比下降將破壞了騰訊環(huán)比增長的神話，將對其股價(jià)造成心理影響！
5. 易鑫、眾安在線、Sea等非騰訊控股公司，在賬目上以可出售金融資產(chǎn)列賬。如相關(guān)股份股價(jià)下跌（或上漲），直接影響損益，導(dǎo)致騰訊利潤波動(dòng)易受投資收益影響。
我們認(rèn)為騰訊的基本面依然良好，但股價(jià)已反映未來幾年的強(qiáng)勁增長，目前PB15倍，預(yù)計(jì)PE36倍，估值略高。但騰訊的地位仍無可替代，目前可小量減持。買進(jìn)低PB股以分散風(fēng)險(xiǎn)，我們建議買進(jìn)瑞安房地產(chǎn)。
瑞安房地產(chǎn)目前市值約160億港幣，賬面PB0.3，2017資產(chǎn)負(fù)債率降至45%以下。我們認(rèn)為市場普遍對瑞安保守的發(fā)展策略不予認(rèn)同，導(dǎo)致股價(jià)明顯落后同業(yè)。我們看好瑞安原因如下： 1. 繼今年多次贖回債劵及出售資產(chǎn)后，其資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步降低至低于45%。，相比中國恒大(03333)、融創(chuàng)中國(01918)、碧桂園（02007）等，瑞安的負(fù)債率及估值均處于極低水平。因此，我們認(rèn)為瑞安的安全系數(shù)極高。 2. 瑞安的樓盤地點(diǎn)極佳，尤其是新天地樓盤。以地點(diǎn)和質(zhì)量作比較，瑞安的評分肯定遠(yuǎn)超恒大、融創(chuàng)。 3. 瑞安今年賣房的毛利極高，超過50%。瑞安上海的樓盤今年均價(jià)超過7萬，業(yè)績將于今明兩年陸續(xù)反映。 4. 瑞安即使升10倍，PB也僅3倍，仍低于恒大、融創(chuàng)、碧桂園等超過4倍的PB。 5. 瑞安房地產(chǎn)是目前港股通中PB最低的內(nèi)房股。
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