楊東少見(jiàn)發(fā)聲：這次下跌得越多，對(duì)將來(lái)是越有利，指數(shù)3000點(diǎn)上大概率看得到
“其實(shí)波動(dòng)有時(shí)候是我們獲取收益必須要承受的一種代價(jià)，否則股市也沒(méi)有理由能夠提供一個(gè)較好的收益。”“如果從長(zhǎng)期來(lái)考慮，我們覺(jué)得港股是一個(gè)比較好的估值洼地，但是如果從這兩年來(lái)說(shuō)，買(mǎi)港股的收益不如A股。但是長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，因?yàn)槭找嬷饕窃谟谄髽I(yè)價(jià)值的，這種低估值還是很有優(yōu)勢(shì)的。”“（光伏行業(yè)）如果價(jià)格合適我們也還是會(huì)補(bǔ)的，但畢竟價(jià)格不一樣了，可能持倉(cāng)比例就不一樣了。”“目前來(lái)看，我們覺(jué)得光伏長(zhǎng)期還是蠻有潛力的。當(dāng)然不是說(shuō)所有的光伏股票，我們說(shuō)的還是一些競(jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)的龍頭公司。”“我們覺(jué)得將來(lái)指數(shù)3000點(diǎn)以上，大概率是看得到的。如果是這種情況，這次下跌得越多，對(duì)將來(lái)是越有利。”“每個(gè)行業(yè)里面有做的好的，也有做的不好的，就算是科技行業(yè)里面做的好的，也不是任何時(shí)候價(jià)格都是值得買(mǎi)的。如果它的估值貴到這個(gè)，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)收益沒(méi)有意義了。”“僅僅是一種簡(jiǎn)單的邏輯，說(shuō)我們中國(guó)將來(lái)的科技一定會(huì)（發(fā)展起來(lái)），對(duì)于投資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。就像前幾年簡(jiǎn)單的邏輯說(shuō)我們的醫(yī)藥的消費(fèi)，我們的老年化，所以藥會(huì)越用越多，所以醫(yī)藥股就一定（上漲），這個(gè)也都太簡(jiǎn)單了。”“抽出去的資金最終還是要配置的，不可能放在銀行里，現(xiàn)在國(guó)外銀行可能還是負(fù)利率，到那個(gè)時(shí)候中國(guó)市場(chǎng)還是有比較大的吸引力。”以上，是寧泉資產(chǎn)執(zhí)行董事楊東在15日興業(yè)銀行的一場(chǎng)線(xiàn)上演講和問(wèn)答中，給出的最新精彩觀(guān)點(diǎn)。楊東在資產(chǎn)管理界鼎鼎大名，曾任興業(yè)證券投資部總經(jīng)理，在1992年到2001年連續(xù)十年間，楊東為興業(yè)證券自營(yíng)部門(mén)創(chuàng)造了持續(xù)盈利無(wú)一年虧損的輝煌戰(zhàn)績(jī)。其后籌備興全基金并任總經(jīng)理。2007年10月，在A股6000點(diǎn)高位時(shí)，楊東以公開(kāi)信的形式警示投資者，稱(chēng)基金持有人可以贖回基金。沒(méi)多久，A股迎來(lái)史無(wú)前例的大熊市，狂跌至1664的低點(diǎn)。8年后的2015年，當(dāng)股市站上4414點(diǎn)之后，興全旗下基金在一季報(bào)策略展望中，都重復(fù)著同一個(gè)觀(guān)點(diǎn)：對(duì)A股市場(chǎng)當(dāng)前的熱度比較擔(dān)憂(yōu)，對(duì)下半年的股市表現(xiàn)較為悲觀(guān)。這都是出自楊東的手筆。同年6月中旬開(kāi)始，A股演繹了了史無(wú)前例股災(zāi)行情。這一次，在全球各類(lèi)資產(chǎn)普遍暴跌，A股也跟隨下跌之際，楊東再次發(fā)聲，明確表示：“確信市場(chǎng)還能再看到3000點(diǎn)。如果你現(xiàn)在還沒(méi)有入市，可以更多從機(jī)會(huì)的角度來(lái)看。”楊東還談到了對(duì)于港股市場(chǎng)，以及光伏、科技、醫(yī)藥、消費(fèi)等行業(yè)的看法，以及當(dāng)下海外市場(chǎng)暴跌對(duì)A股未來(lái)走勢(shì)的影響。此外，寧泉資產(chǎn)投資經(jīng)理余璟鈺也介紹了寧泉資產(chǎn)的投資理念，過(guò)往業(yè)績(jī)，以及對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)的看法。聰明投資者整理了演講和問(wèn)答的部分精彩內(nèi)容，如果你現(xiàn)在還沒(méi)入市
可以更多從機(jī)會(huì)的角度來(lái)看
大家好，感謝大家犧牲周末時(shí)間來(lái)聽(tīng)我們的觀(guān)點(diǎn)。最近資本市場(chǎng)變化比較快，震蕩也比較激烈。春節(jié)以后，國(guó)內(nèi)A股先是受武漢疫情（影響），之后開(kāi)始慢慢恢復(fù)，大概兩三周前我們的產(chǎn)品凈值還創(chuàng)出新高。之后，隨著疫情在國(guó)際蔓延，又出現(xiàn)了驚心動(dòng)魄的局面，最近外盤(pán)的表現(xiàn)大家也看到了，美股劇烈變化，我們又一次見(jiàn)證了歷史。后面的形勢(shì)會(huì)怎么發(fā)展，到什么程度？現(xiàn)在其實(shí)很難有確切的判斷。但是，有一些東西我們還是比較能夠確定的。一方面，如果單純站在產(chǎn)品投資者的角度，我覺(jué)得跌的越多對(duì)大家越有利，反正我現(xiàn)在還擔(dān)心一個(gè)月以后是不是這個(gè)坑很快要回補(bǔ)了，對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，危和機(jī)有時(shí)候是互相依存的。另一方面，我也想說(shuō)，大家現(xiàn)在能體會(huì)到股市確實(shí)波動(dòng)比較大，其實(shí)波動(dòng)有時(shí)候是我們獲取收益必須要承受的一種代價(jià)，否則股市也沒(méi)有理由能夠提供一個(gè)較好的收益。但是，反過(guò)來(lái)說(shuō)，這種波動(dòng)對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)可能有不同的影響，有些投資者對(duì)波動(dòng)很敏感，覺(jué)得他無(wú)法承受這些，那他可能就不太適合購(gòu)買(mǎi)股票或者購(gòu)買(mǎi)股票類(lèi)的資產(chǎn)。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，波動(dòng)是正常的，而且有時(shí)候波動(dòng)就是收益的來(lái)源。還有一點(diǎn)，我覺(jué)得大家可以看得長(zhǎng)一點(diǎn)，看得遠(yuǎn)一點(diǎn)，其實(shí)有很多不確定的東西（對(duì)于長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)）沒(méi)有太大的影響。比如說(shuō)，如果我們相信將來(lái)市場(chǎng)還能再到3000點(diǎn)，我個(gè)人是很確信這一點(diǎn)，那現(xiàn)在跌的越多豈不是更好？如果我相信將來(lái)能回到3000點(diǎn)，現(xiàn)在要考慮的無(wú)非是怎樣以更好的切入點(diǎn)（進(jìn)入市場(chǎng)），怎么樣能更好地利用這個(gè)機(jī)會(huì)。所以如果你現(xiàn)在還沒(méi)有入市，我覺(jué)得可以更多的從機(jī)會(huì)的角度來(lái)看。中國(guó)股市將來(lái)起伏不會(huì)像以前那么大
問(wèn)：在產(chǎn)品具體的運(yùn)行中，是怎么把穩(wěn)字做到的？楊東：穩(wěn)其實(shí)是最后的一種結(jié)果，我們也不敢說(shuō)一定就能實(shí)現(xiàn)很穩(wěn)。另外，穩(wěn)有的時(shí)候也要相對(duì)大盤(pán)來(lái)說(shuō)，如果大盤(pán)起伏很大，可能我們的起伏也會(huì)相應(yīng)變大的，這是毫無(wú)疑問(wèn)的。前面已經(jīng)介紹了，我們會(huì)更加強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的控制管理。另外，在投資風(fēng)格上，我們相對(duì)也是比較保守一些。以前有一句話(huà)，在市場(chǎng)里待的越久，對(duì)市場(chǎng)就越謹(jǐn)慎小心。確實(shí)是這樣。在操作上，如果說(shuō)我們有什么東西能夠讓凈值盡量平穩(wěn)，除了剛才說(shuō)的理念，第二個(gè)，我們會(huì)更喜歡估值上具有安全邊際的公司。另外，像可轉(zhuǎn)債等這些能夠幫助控制風(fēng)險(xiǎn)的東西，我們也都是非常感興趣的，這些都有助于我們來(lái)控制下行的波動(dòng)。問(wèn)：設(shè)計(jì)兩年封閉期產(chǎn)品，是怎么考慮的？楊東：以后短期資金是越來(lái)越不適合做股票投資的。如果看國(guó)外，到后面在股市里面的資金很大比例都是長(zhǎng)線(xiàn)資金，這是由股市的特點(diǎn)決定的，將來(lái)中國(guó)股市的起伏，總的來(lái)講可能也會(huì)不像以前那么大。第二個(gè)，你做投資，一個(gè)企業(yè)的基本面也不會(huì)在很短時(shí)間內(nèi)就發(fā)生天翻地覆的變化，很多時(shí)候你是需要等待的。包括一些周期股，我們?cè)谒凸鹊臅r(shí)候介入，你也不可能指望說(shuō)幾個(gè)月以后這個(gè)行業(yè)就迎來(lái)了景氣高峰，這都是很難的。再一個(gè)，如果說(shuō)你買(mǎi)了一個(gè)股票，覺(jué)得這只個(gè)股的價(jià)值被低估了，但是，也不代表它很快就會(huì)迎來(lái)估值的修復(fù)，有的時(shí)候低估會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。為什么設(shè)計(jì)兩年封閉？其實(shí)也是一個(gè)平衡。如果從投資的角度來(lái)說(shuō)，能夠越長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定的資金對(duì)投資是越有利的，但是最后選擇兩年（封閉），也是考慮了實(shí)際的一些情況。比如說(shuō)市場(chǎng)，過(guò)去我們牛熊轉(zhuǎn)換很快，將來(lái)可能節(jié)奏都變慢了，比如說(shuō)一年以前指數(shù)還有3000多，現(xiàn)在2800。一般來(lái)講，我們是希望在一個(gè)較好的位置介入，因?yàn)樽罱K你的獲益跟大盤(pán)肯定也是息息相關(guān)的。如果（持有）時(shí)間很短，很可能大盤(pán)并不配合，你也很難取得一個(gè)較好的收益。股市它不是線(xiàn)性的，可能收益在一兩個(gè)月里面就會(huì)體現(xiàn)很多，也有可能兩三年內(nèi)它都不會(huì)有很好的表現(xiàn)，這都是完全有可能的。但是如果把時(shí)間拉長(zhǎng)，能夠有更高概率去實(shí)現(xiàn)好的收益，其實(shí)將來(lái)可能需要更長(zhǎng)的周期。比如說(shuō)巴菲特，他是公司制的，他的股東如果要退出可以在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓?zhuān)馁Y金是永久的，所以他可以做很多長(zhǎng)線(xiàn)的布局。但是我們現(xiàn)在還沒(méi)辦法做到，我希望將來(lái)，當(dāng)然可能現(xiàn)在也有這個(gè)趨勢(shì)，你看國(guó)內(nèi)現(xiàn)在發(fā)行的封閉期3年、5年的產(chǎn)品也越來(lái)越多，我覺(jué)得這是必然的，將來(lái)短線(xiàn)資金這個(gè)市場(chǎng)里會(huì)越來(lái)越?jīng)]市場(chǎng)，越來(lái)越施展不開(kāi)。港股是一個(gè)估值洼地
長(zhǎng)期看，低估值是有優(yōu)勢(shì)的
問(wèn)：對(duì)于港股這塊是怎么看的？可能會(huì)怎么樣去介入港股？楊東：如果從長(zhǎng)期來(lái)考慮，我們覺(jué)得港股是一個(gè)比較好的估值洼地，但是如果從這兩年來(lái)說(shuō)，買(mǎi)港股的收益不如A股。但是長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，因?yàn)槭找嬷饕窃谟谄髽I(yè)價(jià)值的，這種低估值還是很有優(yōu)勢(shì)的。而且我也相信，隨著南下資金持續(xù)流入，你看最近南下資金一天都100來(lái)億，但是對(duì)價(jià)格的影響好像還沒(méi)有怎么體現(xiàn)出來(lái)，雖然我們也不知道什么時(shí)候會(huì)起來(lái)，現(xiàn)在只能說(shuō)繼續(xù)等待。但是，如果我買(mǎi)的東西本身估值是比較低的，同時(shí)它每一年還在增長(zhǎng)，我相信我們付出的等待時(shí)間應(yīng)該還是值得的。股市有的時(shí)候充滿(mǎn)不確定性，也充滿(mǎn)了各種運(yùn)氣，我們很難說(shuō)什么東西很快就會(huì)實(shí)現(xiàn)，但是它確實(shí)是個(gè)洼地，而且將來(lái)我覺(jué)得遲早會(huì)被挖掘，只是什么時(shí)間我現(xiàn)在不確定。問(wèn)：港股在全球市場(chǎng)中的估值都是明顯的估值洼地，是會(huì)在港股這個(gè)部分進(jìn)行長(zhǎng)期的布局，還是以港股當(dāng)中的一些比如金融地產(chǎn)板塊區(qū)域布局？楊東：都有吧，包括香港的消費(fèi)股我們也有，如果是科技類(lèi)的股票比較合適，我們也會(huì)考慮。當(dāng)然因?yàn)楝F(xiàn)在港股流動(dòng)性稍微差一點(diǎn)，我們的面還不敢鋪得很大。光伏行業(yè)長(zhǎng)期有潛力
價(jià)格合適還會(huì)補(bǔ)
問(wèn)：寧泉之前是比較看好光伏行業(yè)的，光伏行業(yè)在最近這一兩年也有一個(gè)不錯(cuò)的漲幅，對(duì)于這支產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，接下來(lái)的建倉(cāng)的策略和板塊上有沒(méi)有什么品種，會(huì)以什么樣的節(jié)奏來(lái)建倉(cāng)？楊東：如果價(jià)格合適我們也還是會(huì)補(bǔ)的，但畢竟價(jià)格不一樣了，可能持倉(cāng)比例就不一樣了。當(dāng)然還看市場(chǎng)提供的時(shí)機(jī)，如果回調(diào)的特別多，很可能我們就會(huì)介入的多一點(diǎn)，如果沒(méi)什么回調(diào)可能介入就少一些。問(wèn)：漲幅比較大的行業(yè)還是會(huì)動(dòng)態(tài)的去調(diào)整它的布局？楊東：衡量性?xún)r(jià)比那是肯定的，如果有更好、更安全的，或者說(shuō)上升潛力差不多但更安全的，我們當(dāng)然會(huì)做一些替換了。包括權(quán)重什么的我們會(huì)做一些調(diào)整，但是目前來(lái)看，我們覺(jué)得光伏長(zhǎng)期還是蠻有潛力的。當(dāng)然不是說(shuō)所有的光伏股票，我們說(shuō)的還是一些競(jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)的龍頭公司。問(wèn)：光伏整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上有上游有下游，你去參與的時(shí)候是去偏向龍頭還是會(huì)有一些什么選擇？楊東：每個(gè)行業(yè)都有好的做的差的，在一個(gè)好的行業(yè)里面不代表所有的公司都很好，有些公司是沒(méi)前途的。光伏更明顯，因?yàn)榍靶┠晔袌?chǎng)光伏的競(jìng)爭(zhēng)很激烈的，現(xiàn)在市場(chǎng)上跟光伏相關(guān)的股票至少幾十只，但是大多數(shù)不符合我們投資標(biāo)準(zhǔn)，基本上還是要落實(shí)到它在行業(yè)格局中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。光伏還有很重要的一點(diǎn)，就是它的成本優(yōu)勢(shì)，我們調(diào)的基本上都是在各個(gè)環(huán)節(jié)上具有成本優(yōu)勢(shì)的公司。指數(shù)3000點(diǎn)以上大概率看得到
下跌越多對(duì)將來(lái)越有利
問(wèn)：現(xiàn)在全球的疫情蔓延還是蠻嚴(yán)重的，尤其是在歐洲，可以說(shuō)是達(dá)到了一個(gè)重災(zāi)區(qū)的程度。如果說(shuō)在外部情況一直蔓延，對(duì)于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)包括A股有什么影響？楊東：首先，傳染病這一塊我們不是專(zhuān)家，疫情會(huì)發(fā)展到什么程度？只能說(shuō)我們不是非常的確定。還有就是，疫情會(huì)引起全球經(jīng)濟(jì)怎樣的衰退？同時(shí)又反過(guò)來(lái)影響到中國(guó)會(huì)怎么樣？再影響到我們資本市場(chǎng)又會(huì)怎么樣？這里面每個(gè)環(huán)節(jié)都有一些不確定性。影響股市的因素很多，我們的經(jīng)濟(jì)情況這兩年都不是很好，但有時(shí)候股市也不差，所以我們很難判斷它會(huì)影響到什么程度？但如果看長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)，有些東西還是可以判斷和把握的，我們覺(jué)得將來(lái)指數(shù)3000點(diǎn)以上，大概率是看得到的。如果是這種情況，這次下跌的越多，對(duì)將來(lái)是越有利。問(wèn)：所以對(duì)于長(zhǎng)遠(yuǎn)投資來(lái)看，短期的下跌反而是給了比較好的布局的機(jī)會(huì)？楊東：如果對(duì)于空倉(cāng)的，要提前要買(mǎi)股票的，肯定是這樣子的。問(wèn)：美股歷史上三次熔斷，兩次發(fā)生在了這個(gè)星期當(dāng)中，因?yàn)橥赓Y也是不斷持續(xù)在流入A股，你覺(jué)得會(huì)對(duì)A股有很大影響嗎？楊東：這里面你還要考慮一個(gè)原因，它的影響是被充分的反映了？還是過(guò)度反應(yīng)了？還是反應(yīng)不足？因?yàn)橹挥羞@個(gè)才是真正對(duì)股市最后產(chǎn)生影響的。從這一點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，這些東西對(duì)股市的影響判斷就更難了。所以對(duì)這種不是很有把握的，我們不需要把它作為一個(gè)很重要的決策變量來(lái)考慮。問(wèn)：你覺(jué)得可能外圍影響到我們的A股，再影響到個(gè)股，傳導(dǎo)的鏈條還是比較長(zhǎng)的？楊東：一個(gè)是傳導(dǎo)鏈條，同時(shí)你還要考慮在這種不利的情況下，國(guó)家可能會(huì)出臺(tái)一些支持資本市場(chǎng)的，支持經(jīng)濟(jì)的措施等等。還有一個(gè)我剛才也說(shuō)到，整個(gè)影響有可能現(xiàn)在已經(jīng)被過(guò)度反應(yīng)了也有可能，你還要考慮到這一點(diǎn)。從這些方面來(lái)說(shuō)，要做這種判斷實(shí)際上是很難的，我們肯定不是超人，有很多地方我們也和大家一樣，只能說(shuō)現(xiàn)在看不清楚，不太確定。但是做投資也不需要對(duì)每一個(gè)細(xì)節(jié)，每一個(gè)波動(dòng)都能把握得很好，這是不可能的事情。問(wèn)：對(duì)于疫情這一塊，將來(lái)怎樣去應(yīng)對(duì)類(lèi)似黑天鵝的事件？楊東：《黑天鵝》這本書(shū)里面，定義你一次性根本預(yù)料不到的風(fēng)險(xiǎn)叫黑天鵝。事先如果預(yù)料不到，就很難把它放在你的投資決策變量里面。比如我們現(xiàn)在投資，不可能考慮哪一天中國(guó)突然會(huì)發(fā)生一次大地震，我也不可能考慮我們投資的哪一個(gè)重點(diǎn)股票，哪一天會(huì)不會(huì)突然天上掉個(gè)隕石，把它全部給砸毀了，這些東西我們無(wú)法把握。所以你說(shuō)我們事先對(duì)疫情有很好的預(yù)防，做不到，雖然說(shuō)這一點(diǎn)上，我們應(yīng)該是跟大家都差不太多。股市就是充滿(mǎn)了各種風(fēng)險(xiǎn)，而且風(fēng)險(xiǎn)是防不勝防，這是必然的。但是在整個(gè)股市的布局上，我們就應(yīng)該考慮到會(huì)有很多你意想不到的。所以風(fēng)控就是在最壞的情況下，不至于把你徹底打垮，不至于讓你的組合崩潰。或者說(shuō)你持有的這些股票在應(yīng)對(duì)各種突發(fā)的時(shí)候，相對(duì)來(lái)說(shuō)是抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)一些的。比如說(shuō)突發(fā)的疫情，至少我們不會(huì)說(shuō)把杠桿放得很大，以至于一次就讓我們?cè)僖矡o(wú)法翻身了。在股市里面長(zhǎng)期生存很重要，只要你活下來(lái)了，你要相信整個(gè)社會(huì)總的還是在往更加繁榮、更加進(jìn)步的方向，歷史上世界大戰(zhàn)、各種重大災(zāi)禍也頻繁的發(fā)生，經(jīng)過(guò)這些沖擊之后，它還是會(huì)回到它的既有的軌道上去。但是，你要把每一次的突發(fā)全部都預(yù)料到、預(yù)防到，這是不可能的事情。在股市里面做久了以后，基本上是沒(méi)有什么東西是完全確定的。你必須假設(shè)也都是有它不確定性的地方，問(wèn)：你在股指期貨上有的時(shí)候也會(huì)通過(guò)一些看空的形式來(lái)保護(hù)整個(gè)的組合的凈值，不要受太大的波動(dòng)。楊東：會(huì)的，但是這里面也有一個(gè)平衡，因?yàn)槟阕鋈魏我粋€(gè)決策的時(shí)候，不是說(shuō)沒(méi)有代價(jià)的，如果我要把風(fēng)險(xiǎn)全部覆蓋掉了，那有可能我的收益也就覆蓋掉了。在某個(gè)時(shí)候我想把向下的盡量降低，可能也會(huì)犧牲掉進(jìn)一步的收益。這里面就是一種平衡，而且是有得有失的。所以有的時(shí)候我們并不是說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)越小越好，為了未來(lái)的可能收益，可能我們需要冒點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，本身我們承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲得收益嘛。對(duì)科技股關(guān)注研究
不能依賴(lài)簡(jiǎn)單的邏輯投資科技股
問(wèn)：從去年年底開(kāi)始科技股的漲勢(shì)是非常迅猛的，你對(duì)這塊是怎么看的？楊東：總的來(lái)講，我們對(duì)科技股是不太感冒的，但并不是說(shuō)我們對(duì)科技漠不關(guān)心，現(xiàn)在幾個(gè)重要的前沿科技方向、科技發(fā)展，我們是非常關(guān)心，而且一直在關(guān)注研究。但是落實(shí)到投資，不是像現(xiàn)在這么簡(jiǎn)單的邏輯，好像只要是科技行業(yè)的都應(yīng)該買(mǎi)。本身科技股這個(gè)概念就是一個(gè)很模糊很寬泛的，我理解估計(jì)是像IT、電子、通訊、軟件、半導(dǎo)體這些可能是作為比較正宗的科技，但是任何一個(gè)行業(yè)不是所有的股票都值得買(mǎi)。每個(gè)行業(yè)里面有做的好的，也有做的不好的，就算是科技行業(yè)里面做的好的，也不是任何時(shí)候價(jià)格都是值得買(mǎi)的。如果它的估值貴到這個(gè)，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)收益沒(méi)有意義了。還有科技的概念，不要認(rèn)為傳統(tǒng)行業(yè)就沒(méi)有科技，如果從歷史上來(lái)說(shuō)，20年前，1999年、2000年那一波，當(dāng)時(shí)就大炒科技股、炒互聯(lián)網(wǎng)股，還炒高校的概念股等等，但是你現(xiàn)在來(lái)看，最后還有哪一個(gè)最后是真的成功的公司？僅僅是一種簡(jiǎn)單的邏輯，說(shuō)我們中國(guó)將來(lái)的科技一定會(huì)（發(fā)展起來(lái)），對(duì)于投資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。就像前幾年簡(jiǎn)單的邏輯說(shuō)我們的醫(yī)藥的消費(fèi)，我們的老年化，所以藥會(huì)越用越多，所以醫(yī)藥股就一定（上漲），這個(gè)也都太簡(jiǎn)單了。當(dāng)然有些人可能會(huì)說(shuō)，反正你炒一下，回頭就扔掉了，一個(gè)我們可能也沒(méi)有這種能力。第2個(gè)，我們也不要指望總能找到很多的傻瓜，最后把你的貨接走。說(shuō)起來(lái)容易，操作上是很難的。很多人都想著自己不會(huì)是最后一個(gè)，但這些人都是想著最后再轉(zhuǎn)賣(mài)給別人的。問(wèn)：對(duì)消費(fèi)行業(yè)這塊是怎么看的？楊東：消費(fèi)行業(yè)確實(shí)有一些特點(diǎn)，使它容易出一些長(zhǎng)期牛股，因?yàn)橄M(fèi)行業(yè)本身的行業(yè)的變化相對(duì)比較小，比較穩(wěn)定。就像人要吃飯，這些跟科技股是倒過(guò)來(lái)的，科技股變化太快，今天需要的東西、今天的技術(shù)方向，明天可能就完全就變了。但是我覺(jué)得把它過(guò)度的那個(gè)都是不對(duì)的，投資當(dāng)然是希望盡量買(mǎi)一些不太變化的，但也不代表說(shuō)這些行業(yè)里面的所有的公司都值得投資，也不代表說(shuō)什么樣的價(jià)格都值得投資。我不覺(jué)得對(duì)科技股就要換另外一種投資框架體系，對(duì)消費(fèi)股又要換一種投資框架體系，對(duì)所有的行業(yè)，我們是差不多的一種體系在做分析判斷。問(wèn)：你能簡(jiǎn)單講一下你的體系，大致你會(huì)去關(guān)注哪幾個(gè)方面？楊東：我們這個(gè)體系就是一種價(jià)值投資的體系。我也就不細(xì)展開(kāi)。你可以簡(jiǎn)單理解我們覺(jué)得買(mǎi)股票就是買(mǎi)一個(gè)企業(yè)的一部分，所有的取決于你對(duì)企業(yè)未來(lái)的判斷，以及現(xiàn)在企業(yè)值多少錢(qián)，一個(gè)企業(yè)很好，但是無(wú)比的貴，也不值得買(mǎi)。抽出去的資金不可能存在銀行
這些資金重新配置時(shí)A股仍有吸引力
問(wèn)：有一種說(shuō)法，股市是所謂經(jīng)濟(jì)的晴雨表，但是目前從A股來(lái)看，股市和經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系并沒(méi)有很大，怎么看這兩者之間的關(guān)系？接下來(lái)可能以什么樣的態(tài)勢(shì)去演變它們的關(guān)系？楊東：為什么說(shuō)股市是經(jīng)濟(jì)晴雨表？因?yàn)殚L(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，股票的價(jià)格應(yīng)該反映股票的盈利能力。經(jīng)濟(jì)會(huì)影響整個(gè)行業(yè)，最后再影響到企業(yè)的盈利能力，最終再影響到股價(jià)，是這么一個(gè)邏輯鏈條。但是這種影響不是同步的。如果就每一年來(lái)說(shuō)，可能總結(jié)不出相關(guān)關(guān)系的。但是如果你放長(zhǎng)了來(lái)說(shuō)，是有這么一種（關(guān)系）。當(dāng)然 A股還有一個(gè)比較特殊的，因?yàn)殚L(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，A股過(guò)去資金的影響更大，估值是很亂的，資金的影響更大就更加體現(xiàn)不出經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用了。可能影響A股更大的是資金、供求、擴(kuò)容這些。但是如果是長(zhǎng)期，一個(gè)成熟的市場(chǎng)，尤其是當(dāng)股市的覆蓋率達(dá)到足夠資本化率，應(yīng)該是能夠成為經(jīng)濟(jì)的晴雨表的。現(xiàn)在（A股）還是不明顯，同時(shí)現(xiàn)在影響股市的因素還是很多，經(jīng)濟(jì)基本面只是一方面。問(wèn)：最近市場(chǎng)大跌的時(shí)候，中國(guó)的A股表現(xiàn)是相對(duì)比較堅(jiān)挺的，大家會(huì)覺(jué)得是不是中國(guó)市場(chǎng)會(huì)成為一個(gè)全球的避險(xiǎn)市場(chǎng)？你是怎么看的？楊東：只能說(shuō)有可能。一般面對(duì)沖擊，即使是國(guó)外的資金，首先反應(yīng)也是先抽出，因?yàn)?strong>抽出去的資金最終還是要配置的，不可能放在銀行里，現(xiàn)在國(guó)外銀行可能還是負(fù)利率，到那個(gè)時(shí)候中國(guó)市場(chǎng)還是有比較大的吸引力。包括國(guó)內(nèi)也是一樣的，現(xiàn)在這一沖擊，很多人紛紛的逃離股市，但是過(guò)一陣子時(shí)候，他一樣還是要配置的，所以市場(chǎng)有的時(shí)候反應(yīng)并不是那么理性。對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，在差的時(shí)候，我們要看到以后好起來(lái)的時(shí)候，在好的時(shí)候我們要看到以后會(huì)變差的時(shí)候。
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