13只小金屬股
一、廈門鎢業(yè):稀土、鎢產(chǎn)品景氣繼續(xù)、房地產(chǎn)結(jié)算收入大增助飛業(yè)績
研究機(jī)構(gòu)：南京證券 分析師：尹建輝 撰寫日期：2011-03-28
事件:廈門鎢業(yè)(600549)于2011年3月25日公布2010年報(bào):公司2010年度實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.51元,稀釋每股收益0.51元,每股收益(扣除非經(jīng)常損益)0.49元,每股凈資產(chǎn)3.75元,凈資產(chǎn)收益率13.68%,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率14.48%,扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤33350.60萬元,營業(yè)收入553831.50萬元,公司提出的分配預(yù)案為:向全體股東每10股派2.00(含稅)。
點(diǎn)評:
1、業(yè)績稍低于業(yè)界一致預(yù)期,第四季度毛利率下降和房地產(chǎn)結(jié)算收入大幅下降是主因。
公司2010年度實(shí)現(xiàn)每股收益0.51元,低于市場一致預(yù)期0.66元的每股收益。我們認(rèn)為,四季度毛利率下降和房地產(chǎn)結(jié)算收入大幅下降是主要原因。從公司分季度毛利率來看,公司2010年四個(gè)季度的毛利率分別為20.5%、23.5%、26.6%和16.3%,第四季度毛利率比第三季度大幅下降10個(gè)百分點(diǎn),反映出鎢精礦和其他金屬精礦上升對公司盈利的侵蝕。而另一方面,公司下屬子公司廈門滕王閣房地產(chǎn)開發(fā)有限公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44740萬元,比上年減少88.23%實(shí)現(xiàn)凈利潤2,845萬元,比上年同期減少88.91%,也是公司業(yè)績不及市場預(yù)期的主要原因。
2、房地產(chǎn)結(jié)算收入2011年放量助推公司業(yè)績
截止到2010年12月31日,公司房地產(chǎn)開發(fā)產(chǎn)品和房地產(chǎn)開發(fā)成本余額為420718萬元。從公司房地產(chǎn)預(yù)收款項(xiàng)來看,2010年年末余額為385720萬元,從結(jié)算時(shí)間來看,公司2011年結(jié)算的項(xiàng)目是廈門海峽國際社區(qū)二期高層項(xiàng)目。目前該項(xiàng)目預(yù)售比例為96%左右,預(yù)計(jì)竣工時(shí)間為2011年5月,目前該項(xiàng)目的預(yù)收款為315909萬元,我們按照公司09年、2010年房地產(chǎn)的銷售凈利率計(jì)算,我們預(yù)計(jì)公司下屬房地產(chǎn)子公司2011年凈利潤在22000萬元左右,依據(jù)公司權(quán)益67%計(jì)算,2011年該項(xiàng)目可為公司增厚每股收益0.13元。
3、稀土產(chǎn)業(yè)鏈日漸成型。公司稀土產(chǎn)業(yè)涉及上游稀土礦開采、中游稀土礦分離和下游稀土深加工。目前公司稀土開采主要通過控股子公司龍巖稀土開發(fā)有限公司來進(jìn)行,龍巖稀土開發(fā)有限公司控股福建省長汀金閩礦產(chǎn)有限公司、福建武平廈隆礦業(yè)開發(fā)有限公司、福建上杭縣兆瑞礦產(chǎn)有限公司和福建連城縣黃坊稀土礦有限公司,在這四家公司中,兆瑞和連城黃坊擁有稀土采礦權(quán)證。中游稀土分離業(yè)務(wù)主要由控股子公司福建長汀金龍稀土開發(fā)有限公司進(jìn)行,目前該公司已經(jīng)形成4000噸稀土分離能力、2500噸稀土金屬、1000噸稀土熒光粉的生產(chǎn)能力,正在建設(shè)3000噸稀土永磁材料項(xiàng)目。而公司收購珠江光電新材料將進(jìn)一步加強(qiáng)公司在稀土熒光粉的競爭能力。
3、盈利預(yù)測和投資評級(jí)。我們根據(jù)公司年報(bào)確定2011年經(jīng)營計(jì)劃為基礎(chǔ),假設(shè)所得稅率仍維持2010年的水平,在不考慮其他非經(jīng)常損益的情況下,按照我們的預(yù)測模型,我們預(yù)測公司2011年凈利潤大致為81280萬元左右,歸屬于母公司利潤為55270萬元,以現(xiàn)有股本計(jì)算,每股收益大致為0.81元,以2011年3月25日收盤價(jià)計(jì)算,2011年P(guān)E為61.59倍,稍高于小金屬類和金屬新材料類上市公司平均估值水平58倍PE。綜合業(yè)績增長、估值水平等因素,我們給予公司“推薦”投資評級(jí)。
二、辰州礦業(yè):建筑安全催生銻價(jià)大漲,公司業(yè)績有望大幅提升
研究機(jī)構(gòu)：民生證券 分析師：黃玉 撰寫日期：2011-03-29
鑒于公司三大主營產(chǎn)品金、銻、鎢未來價(jià)格強(qiáng)烈的上漲預(yù)期,利潤貢獻(xiàn)將大大增厚EPS?；谝陨厦舾行苑治?我們最保守的估計(jì)是預(yù)計(jì)2010年-2012年的EPS分別是0.39元、0.99元、1.60元,維持“強(qiáng)烈推薦”評級(jí),短期目標(biāo)價(jià)55元。
界銻都湖南冷水江市的銻礦整頓工作仍在推進(jìn)，不少小銻礦已經(jīng)關(guān)停。這對于擁有豐富銻資源的辰州礦業(yè)而言，均為重大利好。
辰州礦業(yè)2010年銻產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá)到2.0337萬噸，其中70%由自有礦山供應(yīng)銻精礦，2011年將全面享受高銻價(jià)時(shí)代帶來的業(yè)績釋放。公司進(jìn)一步的銻資源勘探仍在繼續(xù)，目前進(jìn)展情況良好，銻資源儲(chǔ)量已達(dá)到17.2萬噸。
當(dāng)然，市場對于辰州礦業(yè)的關(guān)注并非僅僅因?yàn)楦呶贿\(yùn)行的銻價(jià)。公司的“十二五”規(guī)劃為市場勾畫出一幅美好的藍(lán)圖。“十二五”期間，辰州礦業(yè)將力爭實(shí)現(xiàn)多個(gè)“不低于”，即產(chǎn)量環(huán)比增長不低于15%。收入環(huán)比增長不低于15%，凈利潤環(huán)比增長不低于15%的增長，新增儲(chǔ)量環(huán)比增長不低于15%。員工收入環(huán)比增長不低于7%。資源量方面：黃金增長達(dá)到12.5噸，銻產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá)到3.3 萬噸，鎢產(chǎn)品達(dá)到4000標(biāo)噸。
華龍證券研究員文育高表示，目前辰州礦業(yè)正積極進(jìn)行資源外延擴(kuò)張，每年礦山考察量達(dá)40多個(gè)礦山。辰州礦業(yè)往往通過三類方式實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張。其一是直接收購礦山；其二是與地質(zhì)隊(duì)合作，公司采取與地質(zhì)隊(duì)簽署合約的方式，具有優(yōu)先取得新發(fā)現(xiàn)礦山的權(quán)利；第三，戰(zhàn)略投資優(yōu)勢礦山，采取以股權(quán)獲取礦權(quán)的方式。
除此之外，集團(tuán)公司下屬資產(chǎn)，也可提供想象空間。國泰君安一份研究報(bào)告稱，目前集團(tuán)公司下屬資源中有兩塊值得關(guān)注。湖南黃金洞礦業(yè)有限責(zé)任公司：儲(chǔ)量接近20噸，自產(chǎn)量1.3噸/年黃金，凈利潤七八千萬。湖南寶山有色金屬礦業(yè)有限責(zé)任公司：銅保有儲(chǔ)量266.37萬噸，寶山銅項(xiàng)目一期建成后可年產(chǎn)陰極銅15萬噸，硫酸39.45萬噸，陽極泥900噸。原料銅精礦含10萬噸銅金屬，收購雜銅含5萬噸銅金屬，銅精礦40%為自給。鉛鋅礦金屬資源量100萬噸。
三、寧波聯(lián)合:業(yè)績拐點(diǎn)“銻”升價(jià)值
研究機(jī)構(gòu)：日信證券 分析師：日信證券研究所 撰寫日期：2011-03-27
公司土地儲(chǔ)備133萬平米,由于獲得成本低,單項(xiàng)目盈利能力高,項(xiàng)目平均凈利率水平達(dá)到33%,隨著儲(chǔ)備項(xiàng)目的逐步開發(fā),公司未來盈利水平大幅提高。2011年上半年,天一家園六期與天合家園二期全部結(jié)算,預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)凈利潤3.86億元。
熱電業(yè)務(wù)技改完成,增強(qiáng)公司抵御高煤價(jià)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)提升了熱點(diǎn)的盈利能力,未來經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長可帶動(dòng)區(qū)內(nèi)熱電用量的增加,未來通脹恢下行及煤價(jià)回落的影響下,公司熱電業(yè)務(wù)有望超過2007年的高點(diǎn)。
公司在土耳其屈塔西亞省蓋帝茲礦位于世界重要銻礦帶上,礦區(qū)面積約15平方公里,目前勘探接近尾聲,礦區(qū)品位較高,預(yù)計(jì)銻儲(chǔ)量達(dá)到10萬噸。目前銻錠價(jià)格102500元/噸,比2009年1月26750元/噸的價(jià)格增長了280%,銻礦的中長期價(jià)值值得期待。
預(yù)計(jì)公司2011年、2012年?duì)I業(yè)收入分別為47.3億元與53.96億元,可實(shí)現(xiàn)凈利潤4.17億元與4.29億元,EPS1.38元與1.42元,對應(yīng)PE7.77倍與7.56倍,給予公司買入評級(jí)。
四、章源鎢業(yè):募投項(xiàng)目進(jìn)展順利,深加工領(lǐng)域即將進(jìn)入收獲期
研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：楊國萍，張鐳 撰寫日期：2011-03-15
募投項(xiàng)目建設(shè)基本按照預(yù)計(jì)進(jìn)度進(jìn)行。公司募投項(xiàng)目“高性能、高精度圖層刀片技術(shù)技改工程(一期)”預(yù)計(jì)總投資額3.1億元,公司已于2010年2月、2010年5月分別以向項(xiàng)目投資主題贛州章源增資的方式投入該項(xiàng)目建設(shè),三次投入分別為1億元、5000萬與本次的6000萬元,項(xiàng)目投入基本按照預(yù)訂進(jìn)度進(jìn)行,預(yù)計(jì)今年年底之前建成投產(chǎn)。
高性能、高精度涂層刀片項(xiàng)目的建成投產(chǎn)延伸了公司產(chǎn)業(yè)鏈,且不排除公司未來進(jìn)一步擴(kuò)大高端硬質(zhì)合金的產(chǎn)能,有望明顯優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、顯著提升公司的整體盈利能力。
資源優(yōu)勢是保障產(chǎn)業(yè)鏈延伸與完善的重要基礎(chǔ)。公司擁有有采、選、冶、深加工完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈,公司目前擁有4個(gè)優(yōu)質(zhì)黑鎢礦采礦權(quán)礦山,合計(jì)鎢資源儲(chǔ)量9.6萬噸,靜態(tài)保障年限接近30年,鎢資源平均品位高達(dá)2%以上,使公司鎢精礦產(chǎn)品具有明顯的成本優(yōu)勢,良好的資源保證能力是公司產(chǎn)業(yè)鏈橫、縱向延伸的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
隨著鎢品價(jià)格的上漲,公司中間產(chǎn)品盈利空間增大。公司擁有APT10000噸、氧化鎢8000噸、鎢粉5000噸和碳化物粉4000噸的產(chǎn)能,鎢粉及碳化鎢粉是國內(nèi)前二名、硬質(zhì)合金是前四名供應(yīng)商,由于市場需求的增長與國內(nèi)優(yōu)勢資源整合導(dǎo)致的價(jià)格上漲,公司中間產(chǎn)品盈利空間增大。
鎢品前期歷史高點(diǎn)將是未來的底部。鎢價(jià)目前已經(jīng)突破前期高點(diǎn),在國內(nèi)優(yōu)勢資源持續(xù)整合與下游需求增長的情況下,鎢價(jià)繼續(xù)看好。
上調(diào)投資評級(jí)至推薦。我們預(yù)測公司11-13年EPS為0.88、1.33元和1.65元,公司是優(yōu)勢資源行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè),隨著公司高端項(xiàng)目產(chǎn)能的釋放,公司未來業(yè)績增長明顯、確定,參考目前板塊估值水平,我們給予推薦的投資評級(jí),未來6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為45.00元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度大幅低于預(yù)期;鎢品價(jià)格大幅波動(dòng)。
五、廣晟有色:冉冉升起的稀土、鎢業(yè)希望之星
研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券 分析師：樂宇坤 撰寫日期：2011-03-15
廣晟有色金屬股份有限公司(廣晟有色)主營業(yè)務(wù)為稀土和鎢的采選冶煉。公司自2008年借殼上市后大舉進(jìn)軍稀土和鎢產(chǎn)業(yè)鏈。公司現(xiàn)擁有廣東省僅有的4張采礦證中的2張,公司亦滲入我國中重稀土之鄉(xiāng)江西建立分離基地。此外公司還控制粵東地區(qū)的5座鎢礦資源。稀土和鎢是我國具有得天獨(dú)厚資源優(yōu)勢的稀貴金屬礦藏,同時(shí)稀土和鎢是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基石之一?；趯ο⊥梁玩u未來下游需求趨好,以及我國政府持續(xù)收緊供給的預(yù)期,我們有理由相信公司盈利將隨稀土和鎢的價(jià)格上升而進(jìn)一步改善。
主要發(fā)現(xiàn)
據(jù)2008年公告,公司探礦權(quán)區(qū)域內(nèi)共有稀土礦石權(quán)益保有儲(chǔ)量611萬噸(折合稀土氧化物約近1萬噸)。
公司在粵北擁有5個(gè)鎢礦山,權(quán)益保有儲(chǔ)量近100萬噸。
政府有可能進(jìn)一步收緊稀土和鎢的開采指標(biāo)和出口配額。
稀土下游高附加值類貯氫合金,稀土永磁和稀土發(fā)光材料等產(chǎn)品是節(jié)能環(huán)保、新能源汽車、新能源和新材料產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基石之一。
裝備制造業(yè)的發(fā)展會(huì)推動(dòng)鎢的需求上升。
風(fēng)險(xiǎn)
稀土和鎢礦非法開采可能仍未絕跡,或?qū)⒂绊懝疚磥戆l(fā)展。
公司資產(chǎn)負(fù)債率較高。
六、包鋼稀土:政策紅利持續(xù)釋放,龍頭公司受益最大
研究機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證券 分析師：劉金缽 撰寫日期：2011-03-16
投資建議:
預(yù)計(jì)2010年-2012年每股收益分別為0.99元、3.08元和4.10元。截至3月10號(hào)股價(jià)為82.6元,對應(yīng)的市盈率分別為84倍、27倍和20倍?？紤]該公司未來的增長潛力和稀土行業(yè)的政策紅利的持續(xù)釋放,可以給予2011年40-50倍的市盈率,對應(yīng)的股價(jià)在123.2-154之間,股價(jià)還有較大上漲空間。此外,受稀土行業(yè)協(xié)會(huì)將成立、行業(yè)政策出臺(tái)和實(shí)施力度加大,資源整合的進(jìn)一步演進(jìn)等利好消息的不斷刺激,公司股價(jià)2011年將會(huì)有持續(xù)的熱點(diǎn)炒作和表現(xiàn)機(jī)會(huì)。
稀土供應(yīng)收緊已不可逆轉(zhuǎn)
從稀土供應(yīng)來看,隨著我國“自上而下”的稀土開采指令性計(jì)劃、出口配額、行業(yè)準(zhǔn)入和污染物排放標(biāo)準(zhǔn)等政策方面控制力度的加強(qiáng),以及強(qiáng)勢企業(yè)進(jìn)駐稀土礦產(chǎn)地“自下而上”式的資源整合步伐加快,供應(yīng)端將從中國式產(chǎn)能擴(kuò)張的無序開采階段逐步過渡到有序的局面。稀土行業(yè)政策體系也在不斷完善,保持了穩(wěn)定性和連貫性。2011年,我們預(yù)計(jì)稀土行業(yè)整合也將在行業(yè)準(zhǔn)入、環(huán)保新政策的配套下繼續(xù)推進(jìn)。稀土供應(yīng)的收緊趨勢已不可逆轉(zhuǎn)。
新興產(chǎn)業(yè)打開需求空間。從需求來看,稀土在新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、航空航天、電子信息等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的應(yīng)用日益廣泛,是發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)必不可少的關(guān)鍵原材料。稀土永磁材料、稀土發(fā)光材料、稀土拋光材料、稀土催化材料等功能材料的應(yīng)用前景廣闊。以稀土永磁材料為例, 風(fēng)力發(fā)電仍將驅(qū)動(dòng)稀土永磁消費(fèi)快速增長,能源汽車將開稀土永磁應(yīng)用新空間,節(jié)能家電領(lǐng)域稀土永磁電機(jī)替代正在加快進(jìn)行,信息產(chǎn)品對高性能稀土永磁材料需求不斷攀升。
稀土價(jià)格維持高位,政策紅利持續(xù)釋放,龍頭公司受益最大。在一系列政策的作用下,供求關(guān)系的逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致稀土價(jià)格上漲并較長時(shí)間保持高位值得期待, 今后政策的方向還將在支持龍頭企業(yè)進(jìn)行行業(yè)兼并重組上加大力度,掌握資源話語權(quán)的龍頭公司將長期受益。此外,政策紅利還體現(xiàn)到公司實(shí)實(shí)在在的業(yè)績貢獻(xiàn)上,以出口配額為例,目前每噸配額的價(jià)格已經(jīng)上漲到40-50萬元, 直接體現(xiàn)公司凈利潤增量,根據(jù)我們的敏感性分析,以公司全年3200噸權(quán)益配額計(jì)算,每上漲10萬元,增厚公司每股收益0.25元,如果按照目前的市況,全年將貢獻(xiàn)公司每股收益1.00-1.25元。
催化劑:
1、稀土行業(yè)政策出臺(tái)和行業(yè)協(xié)會(huì)成立等重大行業(yè)事件促發(fā)
2、龍頭公司持續(xù)推進(jìn)行業(yè)整合
3、環(huán)保整頓,打擊盜采、走私等力度加大
風(fēng)險(xiǎn)提示:稀土價(jià)格過快上漲導(dǎo)致需求減少,外部稀土礦開采進(jìn)度加快
七、中色股份:業(yè)績跨過低谷,稀土資源整合駛?cè)肟燔嚨?br>
研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券 分析師：羅人淵 撰寫日期：2011-03-27
投資要點(diǎn)
公司目前主要的利潤來源是敖包鋅礦及白音諾爾鉛鋅礦的鋅礦采掘,權(quán)益鋅儲(chǔ)量133萬噸,權(quán)益鋅產(chǎn)量5.24萬噸。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,鋅價(jià)已走出低谷邁入上升通道,公司礦業(yè)利潤將有望持續(xù)獲得改善。
公司舊主業(yè)工程與裝備制造在 2010年受到打擊,但2011年已有兩個(gè)伊朗項(xiàng)目開工,合同金額總計(jì)1.34億歐元,因而結(jié)算收入將有望明顯改善。而且,通常公司在伊朗的項(xiàng)目所能獲得的毛利率水平要顯著高于亞洲其他國家的項(xiàng)目。
公司未來最大的利潤增長點(diǎn)依然在于稀土。在新豐縣稀土分離項(xiàng)目獲得環(huán)保審批通過后,三大要素將支持公司領(lǐng)跑中國南方稀土整合:央企身份;與韶關(guān)簽訂的排他性協(xié)議;與廣晟有色有望達(dá)成利益共享。在各方關(guān)系理順的條件下,我們判斷,廣東省的稀土資源整合,極有可能在這場即將拉開帷幕的南方稀土整合大戲中,先拔頭籌。
我們認(rèn)為未來兩年鋅價(jià)將維持震蕩向上,假設(shè)11、12年均價(jià)為19500、20300元/噸,預(yù)測公司10、11、12年EPS 為0.04、0.4、0.77元。
我們依據(jù)公司業(yè)務(wù)的不同性質(zhì),分別用DCF資源價(jià)值重估、PE、PB對公司三個(gè)板塊進(jìn)行估值,綜合得公司合理股價(jià)為39.02元。我們認(rèn)為公司當(dāng)前股價(jià)處于合理區(qū)間,但考慮到集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期,以及公司對廣東省稀土資源進(jìn)一步整合的預(yù)期,給予公司“推薦”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:國際局勢不穩(wěn)引發(fā)鋅價(jià)下跌;公司稀土資源獲取進(jìn)度不及預(yù)期。
八、云鋁股份:一體化優(yōu)勢嶄露頭角
研究機(jī)構(gòu)：愛建證券 分析師：張志鵬 撰寫日期：2011-03-02
公司主要看點(diǎn)是文山鋁業(yè)80萬噸氧化鋁項(xiàng)目。文山公司在文山州境內(nèi)擁有25個(gè)探礦權(quán),目前基本已探獲鋁土礦資源儲(chǔ)量為13,596.71萬噸,隨著勘查工作的持續(xù)推進(jìn),該公司探獲的資源儲(chǔ)量有望進(jìn)一步擴(kuò)大。文山鋁業(yè)80萬噸氧化鋁進(jìn)展低于我們預(yù)期,預(yù)計(jì)2011年該項(xiàng)目有30%的產(chǎn)能釋放,明年達(dá)到80%以上。項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后,公司氧化鋁能基本實(shí)現(xiàn)自給,自產(chǎn)氧化鋁成本在2000元左右(不含稅),依據(jù)目前的氧化鋁價(jià)格,氧化鋁成本下降500元左右,并且使得公司的電解鋁生產(chǎn)成本下降1000元左右,電解鋁市場價(jià)格越高,公司的成本優(yōu)勢越明顯。
公司目前電解鋁產(chǎn)能50萬噸,鋁加工產(chǎn)能18萬噸,募投項(xiàng)目投產(chǎn)后將提升到26萬噸,未來云南涌鑫鋁加工項(xiàng)目完成后進(jìn)一步擴(kuò)展到56萬噸。募投項(xiàng)目公司4萬噸耐熱、高強(qiáng)度鋁合金圓桿項(xiàng)目于2009年4月投產(chǎn)以來,目前已達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)。年產(chǎn)8萬噸中高強(qiáng)度、寬幅鋁合金板帶工藝創(chuàng)新與產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目土建施工已完成,設(shè)備已基本到位,項(xiàng)目鑄軋生產(chǎn)線已投產(chǎn),進(jìn)入試生產(chǎn)階段;冷軋生產(chǎn)線已進(jìn)入設(shè)備調(diào)試、準(zhǔn)備生產(chǎn)階段。
公司目前的用電成本是0.49元/度,噸鋁耗電13500度。公司目前仍在爭取直供電,但與當(dāng)年出臺(tái)直供電談判試點(diǎn)的大背景是鋁價(jià)低迷,電解鋁企業(yè)經(jīng)營困難,目前宏觀形勢發(fā)生了很大變化,我們認(rèn)為直供電談判難度加大。公司“低溫低電壓鋁電解新技術(shù)”項(xiàng)目正式被國家科技部列入十一五國家科技支撐計(jì)劃,將在200KA-300KA 鋁電解系列升級(jí)改造中進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。截止2010年年底,該項(xiàng)目已覆蓋公司20%產(chǎn)能,折合全部電解鋁產(chǎn)量降耗150度/噸。預(yù)計(jì)2011年將覆蓋到超過50%以上的產(chǎn)能,電耗降低375度/噸以上,該技術(shù)若順利實(shí)施,將明顯降低公司的生產(chǎn)成本。公司也積極爭取參股、控股水電公司,進(jìn)一步向上游能源拓展,降低公司用電成本。
推薦邏輯:基于至上而下的邏輯,因高通脹而導(dǎo)致的對流動(dòng)性進(jìn)一步收緊的擔(dān)憂是當(dāng)前市場的主要情緒,不過隨著11月份股市的大幅下挫,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到極大釋放,市場擔(dān)憂情緒已經(jīng)有效緩解,盡管今年上半年CPI仍有可能創(chuàng)出新高,但下半年CPI將趨于下降已經(jīng)成為市場的一致預(yù)期,通脹仍然在可控范圍之內(nèi)。市場另一個(gè)潛在擔(dān)憂是因結(jié)構(gòu)調(diào)整、房地產(chǎn)調(diào)控而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)增長下降。
不過我們認(rèn)為在政府積極財(cái)政政策刺激下(包括年內(nèi)新開工1000萬套保障房建設(shè),而十二五期間保障房建設(shè)將達(dá)到3600萬套,以及對高鐵等大力投資),經(jīng)濟(jì)增速大幅下降的可能性很小。就行業(yè)而言,隨著2011年全球汽車、建筑等下游行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇,將拉動(dòng)電解鋁消費(fèi),價(jià)格有望進(jìn)一步走高,不過伴隨而來的閑置以及新增產(chǎn)能投產(chǎn)可能會(huì)抑制價(jià)格上揚(yáng)幅度;不過另一方面,目前銅鋁比價(jià)已達(dá)到4.36,創(chuàng)出歷史新高,銅鋁比價(jià)高企將進(jìn)一步拉動(dòng)對電解鋁消費(fèi),推升鋁價(jià)上漲。就公司而言,文山鋁業(yè)項(xiàng)目投產(chǎn)后,公司的盈利能力有明顯提升,另外公司“低溫低電壓鋁電解新技術(shù)”的逐步推廣是另一個(gè)重要看點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2010年、2011年、2012年公司EPS分別為0.024元、0.279元、0.572元,給予公司”推薦”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn):通脹水平超出預(yù)期,政府加大流動(dòng)性收緊力度,鋁價(jià)格大幅下跌;經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期,經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入滯脹。
九、南山鋁業(yè):產(chǎn)量增長將成公司11年業(yè)績增長最大動(dòng)力
研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：聶秀欣 撰寫日期：2011-03-12
事項(xiàng):近日,我們調(diào)研了南山鋁業(yè),以下是主要觀點(diǎn).
平安觀點(diǎn):預(yù)計(jì)2011年氧化鋁產(chǎn)量增長44%.
公司是國內(nèi)少數(shù)具有從電廠、氧化鋁、電解鋁到下游深加工能力的一體化鋁生產(chǎn)商之一,我們估計(jì)2010年公司氧化鋁產(chǎn)量90萬噸,隨著設(shè)備調(diào)試、產(chǎn)能釋放,預(yù)計(jì)2011年公司氧化鋁產(chǎn)量將達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能的130萬噸,同比增長44%,其中約100萬噸對外銷售,按照目前氧化鋁價(jià)格2800元/噸計(jì)算,噸毛利458元,預(yù)計(jì)2011年公司氧化鋁EPS為0.18元。
預(yù)計(jì)2011年熱軋鋁材產(chǎn)量增長35%.
我們估計(jì)2010年公司熱軋鋁材產(chǎn)量26萬噸,其中自用20萬噸,對外銷售6萬噸,預(yù)計(jì)公司2011年熱軋鋁材產(chǎn)量將達(dá)到35萬噸,其中對外銷量將增至15萬噸,噸毛利約為1200元,熱軋鋁材EPS為0.07元。
冷扎產(chǎn)品重點(diǎn)從箔材轉(zhuǎn)為罐材.
我們估計(jì)2010年公司冷扎鋁材產(chǎn)量18萬噸,其中箔材8萬噸,罐材(易拉罐)10萬噸,由于國內(nèi)箔材行業(yè)產(chǎn)量擴(kuò)張過快導(dǎo)致噸毛利不斷下降,2010年公司箔材噸毛利約為1500元,低于罐材2100—2400元/噸。相對而言,由于國內(nèi)消費(fèi)升級(jí),對罐材需求增加,罐材毛利率穩(wěn)定上升,預(yù)計(jì)公司2011年將對冷扎產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,罐材產(chǎn)量將達(dá)到16萬噸,而箔材產(chǎn)量下調(diào)至1.5萬噸左右,預(yù)計(jì)冷扎產(chǎn)品EPS為0.2元。
南北車鋁材供應(yīng)商之一.
除氧化鋁、冷扎和熱軋產(chǎn)品外,估計(jì)公司2010年產(chǎn)鋁型材達(dá)到12萬噸,值得注意的是,公司也是南北車車體鋁材的供應(yīng)商之一,估計(jì)2010年公司軌道交通車體鋁材產(chǎn)量約為1萬噸,在中國高鐵以及城市軌道交通投資高速增長的背景下,預(yù)計(jì)未來5年公司軌道交通鋁材產(chǎn)量復(fù)合增長率達(dá)到20%。預(yù)計(jì)公司2011年鋁型材產(chǎn)量14萬噸,對應(yīng)EPS貢獻(xiàn)約為0.1元。
首次給予“推薦”評級(jí).
預(yù)計(jì)公司2010、2011和2012年EPS分別為0.37元、0.58元和0.75元,對應(yīng)3月10日收盤價(jià)10.95元,PE分別為30倍、19倍和15倍,首次給予“推薦”評級(jí)。
十、錫業(yè)股份:世界錫行業(yè)巨頭,盡享行業(yè)景氣
研究機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券 分析師：高利 撰寫日期：2011-02-17
事項(xiàng)
2011年2月17日,我們在錫業(yè)股份公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。
主要觀點(diǎn)
1.2010年由于錫金屬全球短缺2.2萬噸,導(dǎo)致錫價(jià)上漲59%。根據(jù)國際錫研究小組(ITRI)的估計(jì),2011年全球需求同比增長約13%,至36萬噸左右。同時(shí)受惡劣天氣和政府限令的影響,世界第二大錫生產(chǎn)大國--印尼持續(xù)減產(chǎn),難以恢復(fù)。這將導(dǎo)致供需缺口繼續(xù)擴(kuò)大。隨著全球需求的持續(xù)增加,礦品位的下降,預(yù)計(jì)2012年新供給的出現(xiàn)有可能低于預(yù)期,所以未來錫價(jià)維持高位是大概率事件。作為全球最大的錫生產(chǎn)商-錫業(yè)股份(據(jù)ITRI估計(jì),年產(chǎn)量約6萬噸,其中自產(chǎn)1.8萬噸),將是錫價(jià)上漲的絕對受益者。
2.公司產(chǎn)品逐步向錫材和錫化工兩個(gè)深加工領(lǐng)域擴(kuò)展:公司現(xiàn)有錫材產(chǎn)能為2.5萬噸,2010年產(chǎn)量約1.6萬噸;錫化工產(chǎn)能為2.4萬噸,2010年產(chǎn)量約1.9萬噸。隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,預(yù)計(jì)公司錫材和錫化工的產(chǎn)量將穩(wěn)步提高。
3.錫是稀有金屬,且不可再生。為保證持續(xù)發(fā)展,公司制定了多元化發(fā)展的戰(zhàn)略,主要包括10萬噸鉛冶煉和10萬噸銅冶煉兩個(gè)項(xiàng)目:
10萬噸鉛冶煉項(xiàng)目2010年底已完成試車,2011年將投產(chǎn),預(yù)計(jì)公司2011年鉛產(chǎn)量為4萬噸,以后有可能會(huì)根據(jù)市場情況進(jìn)行增產(chǎn)。公司目前鉛資源儲(chǔ)量38萬噸,年產(chǎn)鉛精礦2萬,全部自用。
10萬噸銅冶煉項(xiàng)目目前處于基礎(chǔ)建設(shè)階段。后續(xù)工程需通過其它渠道融資完成。公司目前銅資源儲(chǔ)量57萬噸,年產(chǎn)銅精礦1-2萬噸,全部外售。
4.預(yù)計(jì)10-12年EPS分別為0.36元,0.59元,0.64元,對應(yīng)PE為108,67,61倍。我們認(rèn)為公司業(yè)績將長期受益于錫價(jià)格上漲。首次關(guān)注,給予推薦評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.公司錫精礦自給率不足40%,原料嚴(yán)重依賴外購。若錫精礦價(jià)格的波動(dòng)未能及時(shí)傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品,會(huì)嚴(yán)重影響公司的生產(chǎn)成本。
2.公司目前尚處于環(huán)保整改中。雖然整改合格是大概率事件,但具體時(shí)間還不能確定,這將影響到公司新建銅冶煉項(xiàng)目的進(jìn)度。
十一、銅陵有色:集團(tuán)注資漸進(jìn),公司礦山資源價(jià)值有望得以提升
研究機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券 分析師：高利 撰寫日期：2011-03-02
1、公司產(chǎn)業(yè)鏈完整,冶煉產(chǎn)能屬全國第二。銅陵有色是集采選、冶煉及銅材加工為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈公司,截止2009年,銅金屬量權(quán)益儲(chǔ)量總計(jì)約200萬噸,陰極銅年產(chǎn)能85.2萬噸,銅材加工產(chǎn)能16.33萬噸。
2、修煉內(nèi)功,增加公司銅精礦供給。公司推進(jìn)4個(gè)自有礦山技改項(xiàng)目,其中冬瓜山和安慶銅礦技改后將維持現(xiàn)有產(chǎn)量,銅山銅礦2012年技改后將建成66萬噸/年的采選產(chǎn)能。
3、集團(tuán)注資漸進(jìn),銅礦權(quán)益增長有望進(jìn)一步增長。公司銅精礦與陰極銅產(chǎn)能無法匹配,而自有礦山擴(kuò)產(chǎn)能力有限,為提高公司盈利能力,集團(tuán)將礦山資源注入到上市公司是大概率事件。我們認(rèn)為集團(tuán)資產(chǎn)注入的時(shí)點(diǎn)將是2013年“雙閃”系統(tǒng)建成之前,而優(yōu)質(zhì)礦山安徽沙溪銅礦、內(nèi)蒙古赤峰國維礦業(yè)及厄瓜多爾Corriente銅礦的注入值得期待。
4、2011年TC/RC費(fèi)用上漲幾成定局,公司進(jìn)口銅精礦冶煉有望扭虧為盈。假設(shè)其他條件不變,僅TC/RC費(fèi)用從46.5/4.65上升至70/7就可使公司EPS增厚0.28元。
5、副產(chǎn)品價(jià)格有望在2011年繼續(xù)上漲。假設(shè)其他條件不變,黃金、白銀、硫酸價(jià)格分別上升至1385美元/盎司、28美元/盎司、350元/噸將增厚公司EPS0.28元。
6、公司估值。我們預(yù)計(jì)公司2010、2011、2012年EPS分別是0.67、1.32、1.40元,對應(yīng)PE(2月24日股價(jià))分別為44X,22X,21X。運(yùn)用NAV方法估值,按公司歷史平均P/B2.35計(jì)算,公司僅持有原礦產(chǎn)資源對應(yīng)股價(jià)應(yīng)為36.22元,若注入沙溪銅礦、赤峰國維礦業(yè)與安徽黃獅澇金礦,公司對應(yīng)股價(jià)應(yīng)為46.52元。維持“推薦”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示近期國際環(huán)境情況復(fù)雜,避險(xiǎn)情緒升溫導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭到拋售,使銅價(jià)低于預(yù)期;副產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌;資產(chǎn)注入時(shí)點(diǎn)、待注入資產(chǎn)具體情況與預(yù)期不符(產(chǎn)量、儲(chǔ)量與成本);
十二、云南鍺業(yè):2011受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲
研究機(jī)構(gòu)：英大證券 分析師：英大證券研究所 撰寫日期：2011-03-30
2011年03月25日,云南鍺業(yè)公告了年度報(bào)告,公司2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.76億元,同比下降6.69%;實(shí)現(xiàn)利潤總額9310萬元,同比增長0.79%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤6248萬元,同比增長9.32%;每股收益0.7元,同比下降15.66%。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸向高端產(chǎn)品拓展。區(qū)熔鍺和紅外鍺單晶是公司的主要產(chǎn)品及收入來源,2010年區(qū)熔鍺銷售收入占營業(yè)收入的66.96%,2009年占比72.50%;紅外鍺單晶2010年占營業(yè)收入11.48%,2009年占比8.23%。其中區(qū)熔鍺占比下降的主要原因在于全資子公司東昌金屬加工公司外購原料大幅下降,使得其產(chǎn)量下降;紅外鍺單晶和鍺鏡頭的銷量均較上年度大幅度增長65%以上,公司高端產(chǎn)品的市場在逐步拓展。
營業(yè)收入同比下降的主要原因在于公司主要產(chǎn)品價(jià)格同比下降。二氧化鍺2010年售價(jià)單價(jià)2895.62元,較上年的3265.17元下降11.32%。區(qū)熔鍺2010年售價(jià)單價(jià)5713.50元,較上年的6,026.59元下降5.19%。紅外單晶2010年售價(jià)單價(jià)6701.51元,較上年的8772.04元下降23.59%;鍺鏡片2010年售價(jià)單價(jià)21360元,較上年的23950元下降10.81%;紅外單晶加工2010年售價(jià)單價(jià)791.78元,較上年的1182.65元下降33.05%;鍺鏡頭2010年售價(jià)單價(jià)3497.60元,較上年的8773.89元下降60.13%;高效太陽能電池用鍺單晶片2010年年平均銷售單價(jià)512.89元,較上年的548.75元下降6.53%。
毛利率保持平穩(wěn)主要原因在于原料自給率提升。在產(chǎn)品價(jià)格較上年度下滑的情況下,2010年公司的毛利率為54.47%,與上年基本持平,主要原因在于公司加大了高品位礦的開采量,提高出礦品位,加大自產(chǎn)原料投入的比重。2010年對外采購原料2.02噸,自產(chǎn)原料25.25噸(按煙塵產(chǎn)量計(jì)算,下同),外購量占7.40%;2009年對外采購原料4.69噸,自產(chǎn)原料19.16噸,外購量占總量的20%。原料自給率的提升使得公司的單位生產(chǎn)成本下降。
2011年將顯著受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲。2010年鍺金屬及氧化物價(jià)格處于低位盤整,到11月份鍺價(jià)格才開始上漲,鍺(50ohm/cm)上半年均價(jià)921.7美元/公斤;下半年均價(jià)973.2美元/公斤;截止到2011年3月24日,鍺(50ohm/cm)價(jià)格已經(jīng)攀升到1555美元/公斤。我們預(yù)計(jì)2011年、2012年全年均價(jià)有望達(dá)到1350美元/公斤、1500美元/公斤,同比上漲42.5%、11.1%。據(jù)測算,區(qū)熔鍺錠價(jià)格上漲10%,其對應(yīng)的利潤總額將上漲8.81%。所以公司2011年將顯著受益于產(chǎn)品價(jià)格的上漲。
期待公司產(chǎn)品高端化進(jìn)程拓展。公司IPO募集資金擬投資的兩個(gè)項(xiàng)目均處于鍺產(chǎn)業(yè)鏈的高端,盈利能力及市場前景值得期待。其中,紅外光學(xué)鍺鏡頭工程建設(shè)項(xiàng)目擬投資建設(shè)年產(chǎn)35,500套紅外光學(xué)鍺鏡頭的生產(chǎn)規(guī)模,其中中小口徑35,000套和大口徑500套;高效太陽能電池用鍺單晶及晶片項(xiàng)目擬建達(dá)到年產(chǎn)4英寸高效太陽電池用鍺單晶片30萬片規(guī)模。另外公司還將利用超募資金設(shè)立“武漢云飛光纖鍺材料有限公司”,實(shí)施年產(chǎn)30噸光纖四氯化鍺項(xiàng)目;收購中科鎵英股權(quán)提高公司高效太陽能電池用鍺單晶片產(chǎn)能。預(yù)計(jì)公司募投及超募項(xiàng)目將于2013年左右投產(chǎn)釋放業(yè)績。
盈利預(yù)測及投資評級(jí)。鑒于我們提高了鍺價(jià)預(yù)測及調(diào)低了鍺鏡頭及太陽能鍺單晶的產(chǎn)能釋放,我們將2011、2012年公司的EPS分別為調(diào)整為1.022元、1.397元,對應(yīng)市盈率分別為75倍、55倍。鑒于公司擁有的資源優(yōu)勢、目前正處于向下游深加工延伸的快速成長期,給予公司“增持”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:鍺價(jià)大幅下跌;公司產(chǎn)品高端化進(jìn)程落后預(yù)期。
十三、寶鈦股份:產(chǎn)品提價(jià)、高端鈦材需求增長,業(yè)績拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)
研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：楊國萍，張鐳 撰寫日期：2011-03-24
寶鈦股份近期鈦材價(jià)格全面提價(jià)10%。公司鈦材價(jià)格上漲符合我們的預(yù)期,我們之前判斷,公司上游原料價(jià)格出現(xiàn)了明顯上漲,在行業(yè)具有顯著市場和技術(shù)優(yōu)勢的寶鈦股份,價(jià)格向下游轉(zhuǎn)移能力強(qiáng)。我們以目前價(jià)格基礎(chǔ)和3000噸的高端鈦材測算,價(jià)格上漲10%,對公司EPS增加0.10元左右,此次價(jià)格上漲符合我們之前的預(yù)期,我們暫時(shí)不調(diào)整盈利預(yù)測,同時(shí)不排除公司未來產(chǎn)品繼續(xù)提價(jià)。
公司前期募投項(xiàng)目將在2011年全面投產(chǎn)。5000噸鈦帶生產(chǎn)線、3000噸大規(guī)格高端棒材的萬噸自由鍛壓機(jī)以及1200噸的鈦棒絲生產(chǎn)線的全面投產(chǎn)是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與業(yè)績增長的主要?jiǎng)恿?項(xiàng)目投產(chǎn)后,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也將明顯優(yōu)化。
軍工鈦材是未來關(guān)注和跟蹤的重點(diǎn),我們認(rèn)為,軍工鈦材短期內(nèi)將保持較穩(wěn)定的增長,長期更值得期待,期待轉(zhuǎn)折點(diǎn)的來臨。目前最重要的問題依然在于國產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)的研制方面,一旦我國自主研制的發(fā)動(dòng)機(jī)成功,大型戰(zhàn)機(jī)、大型運(yùn)輸機(jī)實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn),在軍工領(lǐng)域有長期積累和絕對優(yōu)勢的寶鈦股份將迎來業(yè)績爆發(fā)增長時(shí)期。另外,在軍工領(lǐng)域,公司之前大部分產(chǎn)品主要集中在軍用航空領(lǐng)域,未來可能在軍用其他領(lǐng)域的應(yīng)用也有望取得重大突破。
出口狀況明顯好轉(zhuǎn)、航空鈦材銷售情況有望逐漸恢復(fù)。國外海水淡化等領(lǐng)域?qū)︹伈牡男枨蟪霈F(xiàn)了明顯的增長,公司在出口方面的狀況也明顯好轉(zhuǎn);另外,航鈦出口方面,我們認(rèn)為,寶鈦與國外航空公司已有合作的基礎(chǔ)、有未執(zhí)行單沒有取消的訂單,合作前提依然存在。
公司民用鈦材也將逐步向高端化發(fā)展。隨著公司前期投資項(xiàng)目的建成投產(chǎn),公司民用鈦材將逐步向高端民品領(lǐng)域轉(zhuǎn)移,盈利能力也有望得到提升。
我們依然認(rèn)為:公司經(jīng)營狀況未來將會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的、明顯的好轉(zhuǎn):(1)價(jià)格看漲:海綿鈦價(jià)格從年初6萬左右上漲到目前的7.6萬元左右,目前上游鈦精礦出現(xiàn)了供應(yīng)緊張的態(tài)勢,在鈦產(chǎn)品價(jià)格仍處于歷史底部的情況下,鈦產(chǎn)品上漲的概率與上漲的空間都很大;(2)價(jià)格上漲導(dǎo)致公司深加工產(chǎn)品價(jià)格盈利空間增大;(3)軍工鈦材增長是長期趨勢,在出現(xiàn)爆發(fā)性增長之前,軍工鈦材需求穩(wěn)定增長依然是長期趨勢。
維持對公司強(qiáng)烈推薦的投資評級(jí)。我們維持公司11-13年的EPS為0.31、0.87和2.29元,同時(shí),產(chǎn)品價(jià)格上漲、航鈦出口以及軍工鈦材銷售增長超預(yù)期的可能也使公司業(yè)績爆發(fā)性增長的出現(xiàn)可能提前,我們維持強(qiáng)烈推薦的投資評級(jí),未來6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)40元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:高端鈦材需求增長大幅低于預(yù)期;海綿鈦價(jià)格大幅波動(dòng)。
