僅剩2個多月，6月1日起A股將正式納入MSCI新興市場指數(shù)，不少境內(nèi)外公私募基金躍躍欲試，有的推出MSCI中國A股相關(guān)指數(shù)的產(chǎn)品，有的則跟蹤MSCI概念股資金流向，捕捉機會，熱情高漲。根據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，今年以來，已有8家基金公司旗下的MSCI指數(shù)基金相繼獲批并進(jìn)入發(fā)行，另有20余只跟蹤MSCI系列指數(shù)的公募基金正在排隊等待“募集令”。
A股納入MSCI的投資機會將是今后幾年市場的大主題，必須要積極參與，不容錯過。在各類產(chǎn)品紛繁發(fā)行之際，究竟如何對基金進(jìn)行選擇才是搶占風(fēng)口的最佳姿勢？以下是華夏基金數(shù)量投資部榮膺的專業(yè)分析，現(xiàn)在分享給各位讀者。
眾多基金標(biāo)的指數(shù)難以區(qū)分？——其實是簡單的市值覆蓋遞進(jìn)關(guān)系
以下是市場上已成立、正在募集期以及已獲批的MSCI中國A股相關(guān)被動指數(shù)基金產(chǎn)品列表，可以看出盡管基金名稱都帶有“MSCI中國A股”等字樣，但在標(biāo)的指數(shù)上還是存在區(qū)別的。不過，所有產(chǎn)品的標(biāo)的指數(shù)不外乎以下三條——MSCI中國A股在岸指數(shù)、MSCI中國A股國際指數(shù)和MSCI中國A股國際通指數(shù)
下面我們用MSCI的官方表述和數(shù)據(jù)，就標(biāo)的指數(shù)的不同定位和實質(zhì)構(gòu)成進(jìn)行詳細(xì)分析：
1、標(biāo)的指數(shù)的成分股構(gòu)成
（1）MSCI中國A股國際通指數(shù)（MSCI China A Inclusion Index，人民幣指數(shù)WIND代碼：716567L.MI），是未來A股納入MSCI新興市場指數(shù)的“實時跟蹤版”。關(guān)于該指數(shù)的定位，MSCI對其表述如下：“The MSCI China A Inclusion Index…are designed to track the progressive partial inclusion of A shares in the MSCI Emerging Markets Index over time. The MSCI China A Inclusion Index is designed for global investors accessing the A shares market using the Stock Connect framework.”“As of today, these indexes are equivalent to the MSCI China A Large Cap Index.”因此當(dāng)下該指數(shù)實際上是以新興市場作為參照系，選取國際可比意義下是陸股通標(biāo)的的A股大盤股票，在三只指數(shù)中成分股數(shù)量最少，大盤藍(lán)籌風(fēng)格明顯，截至2018年3月16日指數(shù)成分股數(shù)量235只，總市值最小的成分股為155億元。不過MSCI中國A股國際通指數(shù)最終將跟隨中國A股納入實際情況逐步擴充，未來該指數(shù)將會和下文即將提及的新MSCI中國A股指數(shù)逐步趨于一致。
短期來看外資進(jìn)入對這條指數(shù)成分股的影響為：MSCI 計劃2018年將分兩步納入A 股，第一步的納入因子為2.5%（該納入因子指在A股完全納入MSCI相關(guān)國際旗艦指數(shù)的市值基礎(chǔ)上乘以2.5%后再次計算最終納入權(quán)重），實施時間為2018年5月；第二步的納入因子上調(diào)至5%，實施時間為2018年8 月。兩步實施后，A股在各MSCI指數(shù)的權(quán)重分別為：MSCI中國2.5%、新興市場0.7%、亞洲（除日本）0.8%、全球0.1%。MSCI公司董事長在去年6月透露，目前全球直接或間接跟蹤MSCI指數(shù)資金規(guī)模已達(dá)到11萬億美元，據(jù)此估算短期內(nèi)流入這條指數(shù)成分股的資金為170至180億美元。
（2）MSCI中國A股國際指數(shù)（MSCI China A International Index，人民幣指數(shù)WIND代碼：704843L.MI）于2014年6月發(fā)布，是2017年以前市場普遍認(rèn)為A股會納入MSCI指數(shù)的版本。關(guān)于該指數(shù)的定位，MSCI在其全球可投資市場指數(shù)編制方法文檔內(nèi)是這樣描述的：“The MSCI China A International Indexes are constructed to represent the performance of the China A shares component of the MSCI China All Shares Indexes. These indexes include China A shares regardless of their eligibility for trading through the Stock Connect program.” 因此當(dāng)下該指數(shù)實際上是以新興市場作為參照系，選取國際可比意義下的A股大盤+中盤股票，截至2018年3月16日指數(shù)成分股數(shù)量434只，總市值最小的成分股為106億元。
這里要說明的是，和MSCI中國A股國際指數(shù)很接近的其實還有一只很重要的MSCI新推出的MSCI中國A股指數(shù)（MSCI China A Index，人民幣指數(shù)WIND代碼：718711.MI），目前還沒有被動指數(shù)基金將其作為跟蹤標(biāo)的。新MSCI中國A股指數(shù)于2018年3月發(fā)布，MSCI對其表述如下：“The MSCI China A Indexes are derived from the MSCI China A International Indexes and are designed to represent the performance of the China A shares portion of the MSCI China All Shares Index that are accessible through the Stock Connect program.” 它同樣是以新興市場作為參照系，選取國際可比意義下的A股大盤+中盤股票，同時還反映“滬深港通”渠道投資的限制，將成為MSCI全球可投資市場指數(shù)方法論體系下的A股標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)，也是目前市場普遍認(rèn)為MSCI在2018年之后擴大A股納入最有可能的目標(biāo)范疇。截至2018年3月16日指數(shù)成分股數(shù)量412只，總市值最小的成分股為106億元。
（3）MSCI中國A股在岸指數(shù)（MSCI China A Onshore，WIND代碼133333.CSI）即是更名后的原MSCI中國A股指數(shù)（MSCI China A Index），該指數(shù)早在2005年5月發(fā)布，旨在覆蓋在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的中國A股的大盤和中盤。該指數(shù)是MSCI發(fā)行的第一只A股標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)，一直以來被許多全球投資人作為投資A股的基準(zhǔn)，歷史知名度最高。
MSCI在其2018年3月1日的公告中對該指數(shù)的更名和定位描述如下：“As a reminder, starting today MSCI has renamed the existing 'MSCI China A Indexes', which target a broad domestic representation of China A shares, to 'MSCI China A Onshore Indexes'.”總結(jié)起來這個指數(shù)的特征是：以A股作為選樣池和參照系，選取國內(nèi)可比意義下的大盤+中盤股票使得指數(shù)充分具有針對A股市場的代表性，在三條指數(shù)中，成分股數(shù)量最多，覆蓋市值最廣，截至2018年3月16日指數(shù)成分股數(shù)量776只，總市值最小的成分股為56億元。
通過上述分析我們發(fā)現(xiàn)，實際上區(qū)分眾多MSCI指數(shù)基金標(biāo)的指數(shù)并不難，主要是市值覆蓋度、是否有陸股通標(biāo)的限制等差異。MSCI中國A股國際通指數(shù)當(dāng)下大盤風(fēng)格明顯且有陸股通標(biāo)的限制；MSCI中國A股國際指數(shù)是在國際可比意義下的A股大盤+中盤股；而MSCI中國A股在岸指數(shù)則是在國內(nèi)可比意義下的A股大盤+中盤股，市場覆蓋度最高。事實上，三條指數(shù)的成分股也是呈現(xiàn)出高度重合的遞進(jìn)增長關(guān)系，比如MSCI在岸指數(shù)的成分股就囊括了國際通指數(shù)、國際指數(shù)的所有成分股，在岸指數(shù)有68.11%的權(quán)重都是國際通指數(shù)成分股，更有高達(dá)83.32%的權(quán)重是國際指數(shù)成分股。
在A 股2018年正式納入新興市場指數(shù)后，市場普遍預(yù)期的后續(xù)可能發(fā)展路徑包括，將陸股通的中盤股持續(xù)納入、把互聯(lián)互通的股票擴展到所有股票、將納入因子從5%逐漸擴大到100%等。如果中國A股市場最終將突破市值門檻、陸股通標(biāo)的、納入因子等重重限制全部被納入到新興市場指數(shù)，在中長期的時間內(nèi)將帶來3400億美元的增量資金，實際上上述幾條MSCI指數(shù)均會是長期受益對象！
2、標(biāo)的指數(shù)的行業(yè)分布
鑒于A股市場的行業(yè)和市值并非獨立分布，三只MSCI標(biāo)的指數(shù)在行業(yè)配置的集中度上也呈現(xiàn)依次下降，MSCI中國A股國際通指數(shù)大盤藍(lán)籌風(fēng)格明顯，金融板塊占據(jù)1/3的權(quán)重，而MSCI中國A股在岸指數(shù)的行業(yè)配置則更為平衡。
MSCI中國A股國際通指數(shù)行業(yè)分布
MSCI中國A股國際指數(shù)行業(yè)分布
MSCI中國A股在岸指數(shù)行業(yè)分布
對比MSCI中國A股在岸指數(shù)和MSCI中國A股國際指數(shù)、MSCI中國A股國際通指數(shù)在各行業(yè)內(nèi)成分股方面的差異，會發(fā)現(xiàn)三者在銀行、非銀金融、食品飲料、家用電器、建筑裝飾等板塊上成分股基本一致，而在輕工制造、農(nóng)林牧漁、化工、綜合、計算機等板塊上，國際指數(shù)、國際通指數(shù)的成分股數(shù)量明顯少于在岸指數(shù)。
國際指數(shù)、國際通指數(shù)成分股占在岸指數(shù)權(quán)重分行業(yè)相對比例
3、標(biāo)的指數(shù)的表現(xiàn)相似度
如果考察三條標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)的歷史表現(xiàn)，鑒于A股市場小盤股長期收益突出，MSCI中國A股在岸指數(shù)的長期回報最高。不過歷史表現(xiàn)不能代表將來，而且MSCI中國A股國際通指數(shù)的計算只追溯至2014年9月難以用于比較，這里我們需要轉(zhuǎn)換思路，使用對未來投資更具指導(dǎo)意義的相關(guān)性指標(biāo)來對三條指數(shù)之間的差異究竟有多大樹立正確認(rèn)知。
MSCI中國A股指數(shù)長期累計漲幅
盡管上述三條指數(shù)在市值覆蓋程度上存在差異，但在自由流通市值加權(quán)的體系下，MSCI的上述三條A股市場指數(shù)均受到權(quán)重股走勢很大程度的影響，走勢相似度驚人地高。如果按照三條指數(shù)的日漲跌幅以及三個月的窗口滾動計算三條指數(shù)兩兩之間日漲跌幅的相關(guān)系數(shù)，發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)時候都在0.9以上，只在2016年下半年至2017年底A股市場大小盤股表現(xiàn)出現(xiàn)十年來最大程度分化時，三條指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)略有下降。
MSCI中國A股指數(shù)日漲跌幅3個月滾動相關(guān)系數(shù)
綜上，華夏基金榮膺表示，鑒于指數(shù)編制同出自MSCI體系，且主要都受到權(quán)重股走勢的影響，持有三條指數(shù)未來獲得的回報可能是十分相似的。因此，目前乃至未來的一段時間內(nèi)，上述三個MSCI中國A股指數(shù)基金都是把握“入摩”行情的良好投資標(biāo)的。
MSCI中國A股指數(shù)3個月滾動復(fù)制跟蹤誤差
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