誰都知道貴州茅臺、恒瑞醫(yī)藥是好公司，但為什么買的人不多？因為高漲幅、高估值、高市值，下不了手。
這個現(xiàn)象說明市場已經(jīng)相對有效，價格實現(xiàn)均衡，又便宜又好貨的時代遠去了，價值投資變得非常別扭、難受。
趁著這段時間下跌，建倉瀚森制藥，內(nèi)心是不情愿的，憑什么市值高于中國生物制藥？至此，傳統(tǒng)藥企四大天王恒瑞醫(yī)藥、中國生物制藥、石藥集團、瀚森制藥的倉位集齊了（齊魯制藥也很強，不知為何不上市）。在低風險套利時代淡出后，我開始專注于生物醫(yī)藥投資，在旁人眼里高估的恒瑞，于我卻是低風險，每天收盤價都不用看一眼。
如果說A股95%以上都是垃圾，可能不會有什么反對，在醫(yī)藥行業(yè)也是這樣的。投資醫(yī)藥股，看PE、PB幫助不大，應該從三個方面來衡量：研發(fā)管線、現(xiàn)金流、商業(yè)能力。
這里借用“不可能三角”的概念，并非意在互斥，而是三者很難兼?zhèn)洌袊挥猩鲜?家藥企（生物醫(yī)藥包含眾多細分行業(yè)，這里僅指醫(yī)藥制造企業(yè)）同時做到了研發(fā)強、現(xiàn)金流好、商業(yè)轉化率高。最終表現(xiàn)就是非常有韌性，能夠平滑經(jīng)濟周期和政策沖擊，每季都能交出穩(wěn)定的財報，無驚喜，無驚嚇。
在集采趨勢下，傳統(tǒng)藥企華麗轉身的空間驟然窄小，早年沒有轉型的，現(xiàn)在很難成功了。我在28元止盈科倫藥業(yè)之前，郁悶了很久?？苽惿虡I(yè)能力還好，但是太差錢了， “批文雨”沒看見，幾乎每個公告都是關于融資的，研發(fā)只慢了一拍，卻可能是永遠的掉隊，太令人惋惜了。另外一只清倉的是華東醫(yī)藥，在2017年12月最低點買入，如果不是做T降低成本，還會虧損。華東商業(yè)能力和現(xiàn)金流還好，但是沒有研發(fā)基因，阿卡波糖、百令的接班人在哪里？科倫、華東尚且如此，其他更加不堪。投資二三流藥企的最大風險是機會成本，隨著時間慢慢爛掉，多年持有海正藥業(yè)的應有體會。
新生代藥企中，信達生物、百濟神州、君實生物已呈現(xiàn)頭部企業(yè)的形態(tài)，但信達是唯一有高確定性的，百濟管線華麗，高舉高打，關鍵時刻總能找到方法續(xù)命，職業(yè)經(jīng)理人太牛了。
一大批初創(chuàng)生物技術企業(yè)，管線可能有一兩個臨床三期或NDA，大部分還在臨床前或剛好IND，燒錢不止，未來商業(yè)前景比較悲觀，集采拆掉了可供緩慢成長的溫室，最后多半是被收購的結局。在港股可以看到，即使復宏漢霖、基石藥業(yè)這種知名企業(yè)也很慘淡。
個人投資者都是弱者，沒有例外，你不可能盡調(diào)每家想投資的企業(yè)，也雇不起研究員幫你發(fā)現(xiàn)隱蔽資產(chǎn)或困境逆轉。所以，分散、撿漏是機構的事，弱者的邏輯就是集中持有行業(yè)龍頭，那就是長期強勢、沒有明顯瑕疵的股票。與其依靠個人的主觀努力在風險重重中取得超額收益，不如讓這些強勢股去熨平波動、跑贏指數(shù)。
現(xiàn)在投資醫(yī)藥股有兩個心理障礙，高估值和專業(yè)性，但都不是問題。以前有一群人熱炒創(chuàng)業(yè)板垃圾，特點是浮躁，可能已經(jīng)被市場消滅了?，F(xiàn)在又有一群人，自稱價值投資者，唯低PE是瞻，特點是怨恨，因為他們是對的，市場卻不認錯。
投資不是光看PE、PB這么簡單，價值投資立足于基本面，而不是估值。大多數(shù)人從計劃經(jīng)濟出來，血液里沒有市場基因，既然市場是相對有效的，長期給予醫(yī)藥頭部公司高估值，肯定是有原因的。你要接受這個現(xiàn)實：不是每件事情都能解釋、都有答案，對市場長期選擇的相對合理性，保持敬畏之心。
長期看好，不等于任何價位都可以買入。泰格醫(yī)藥，70元以上買入和60元以下買入，有本質(zhì)區(qū)別。不過PE都是60倍以上，是不是不能忍？
還有人說生物醫(yī)藥技術太專業(yè)了，普通人最好放棄。你可能經(jīng)常見大V發(fā)帖秀知識：某大廠開發(fā)一款革命性新藥，靶點是什么，分析安全性、耐受性、應答率、給藥方案，云里霧里，生人勿近，很高端的樣子（愛好不等于能力，這些分析在專業(yè)人士眼里也是非常淺薄幼稚的）。
但是，你又不需要上一線研發(fā)藥物，也不需要做學術報告，更不需要為藥企的未來布局，何必懂得那么多。你對研發(fā)管線的認知，只要能夠幫助你識別是不是一家好公司，足矣。不管你的生物技術知識有多少，只要能夠判斷強弱大方向，就是能力了。
以市場有效性來看，專業(yè)性也可解決，這些頭部公司不存在代理人風險，孫飄揚家族、謝氏家族、蔡東晨經(jīng)歷了長期的市場篩選和考驗，眼光和能力超強，關于未來，你不需要焦慮，他們早已布局。
最后，想說一種現(xiàn)象，如果方向錯了，越用力越可悲。
某些專業(yè)人士對藥企研發(fā)管線、生產(chǎn)流程、財務狀況非常熟悉，單看每一篇文章都有邏輯有數(shù)據(jù)，很能鼓舞股票持有者的信心，然而，這些公司都是有明顯瑕疵的，給點陽光就燦爛，隨后一盆冷水迎頭澆下……一切從雙鷺藥業(yè)開始，蔓延到信立泰、海正藥業(yè)、華海藥業(yè)、綠葉制藥、微創(chuàng)醫(yī)療、科倫藥業(yè)、天士力，股價越爛人氣越旺，總有幾個精神領袖分析得頭頭是道，希望就在前方，干了這碗雞湯！
這些人心理已經(jīng)扭曲，科倫配資、減持消息接踵而至，卻被一本正經(jīng)解讀為利好。個別極端人士分析管線時，圖文并茂，自己信仰的那家公司總能大幅領先，頭部公司被貶得一無是處?！半p鷺藥業(yè)可能是A股最有價值的醫(yī)藥股”、“天士力才是是醫(yī)藥創(chuàng)新龍頭，恒瑞連提鞋都不配”……我隨便反諷的幾句話，竟然沒被識破，得到對方的高度認同。
我始終不明白這些人是蠢還是壞，什么身份，什么動機……
在此，對人不對股，沒有任何貶低這些股票的意思，不排除未來逆襲。我只是能力弱小，對“看似有希望”的公司，無力駕馭，不愿付出機會成本。同時也提醒別的弱者，不要選擇一條艱難而虐心的路。
