一、企業(yè)簡(jiǎn)介
重 慶 智 飛 生 物 制 品 股 份 有 限 公 司 2002 年 投 入 生 物 制 品 行 業(yè) ， 為 第 一 家 在
創(chuàng) 業(yè) 板 上 市 的 民 營(yíng) 疫 苗 企 業(yè) ， 旗 下 五 家 全 資 子 公 司 及 兩 家 參 股 公 司 ， 其 中 北京 智 飛 綠 竹 生 物 制 藥 有 限 公 司 （ 簡(jiǎn) 稱 “ 北 京 智 飛 綠 竹 ” ） 及 安 徽 智 飛 龍 科 馬生 物 制 藥 有 限 公 司 （ 簡(jiǎn) 稱 “ 安 徽 智 飛 龍 科 馬 ” ） 為 高 新 技 術(shù) 企 業(yè) 。 目 前 已 發(fā)展 成 為 一 家 集 疫 苗 、 生 物 制 品 研 發(fā) 、 生 產(chǎn) 、 銷 售 、 推 廣 、 配 送 及 進(jìn) 出 口 為 一體 的 生 物 高 科 技 企 業(yè) ， 主 營(yíng) 的 人 用 疫 苗 為 國(guó) 家 七 大 戰(zhàn) 略 性 新 興 產(chǎn) 業(yè) ， 發(fā) 展 前 景 廣 闊 。 現(xiàn) 有 產(chǎn) 品 包 括 重 組 新 型 冠 狀 病 毒 疫 苗 （ CHO 細(xì) 胞 ）（ 智 克 威 得 ） 、重 組 結(jié) 核 桿 菌 融 合 蛋 白 (EC，宜 卡 ）、ACYW135 群 腦 膜 炎 球 菌 多 糖 疫 苗（ 盟威 克 ） 、 A 群 C 群 腦 膜 炎 球 菌 多 糖 結(jié) 合 疫 苗 （ 盟 納 康 ） 、 b 型 流 感 嗜 血 桿菌 結(jié) 合 疫 苗（ 喜 菲 貝 ）、注 射 用 母 牛 分 枝 桿 菌（ 微 卡 ）等 自 主 產(chǎn) 品 ，同 時(shí) ， 公 司 統(tǒng) 一 銷 售 默 沙 東 授 權(quán) 的 四 價(jià) 人 乳 頭 瘤 病 毒 疫 苗 （ 釀 酒 酵 母 ） 、 九 價(jià) 人 乳 頭 瘤 病 毒 疫 苗（ 釀 酒 酵 母 ）、口 服 五 價(jià) 重 配 輪 狀 病 毒 減 毒 活 疫 苗（ Vero 細(xì) 胞 ）、 23 價(jià) 肺 炎 球 菌 多 糖 疫 苗 、 甲 型 肝 炎 滅 活 疫 苗 （ 人 二 倍 體 細(xì) 胞 ） 等 所 有 在 中 國(guó) 大 陸 上 市 的 進(jìn) 口 疫 苗 。
二、上市后市場(chǎng)回顧
公司上市后可按股價(jià)市場(chǎng)表現(xiàn)分為七個(gè)階段：
第一階段，2010.9-2017.7 月，整體為震蕩階段，主要事件有與美國(guó)默沙東藥廠有限公司簽
署了《市場(chǎng)推廣服務(wù)合同》、放棄參與收購(gòu)荷蘭公司、多種疫苗臨床實(shí)驗(yàn)獲受理、股東減持、股權(quán)激勵(lì)、自主 Hib 疫苗上市、高管辭職、收購(gòu)?fù)顿Y子公司、增值稅下降調(diào)為 3%、獨(dú)立董事辭職、與與中國(guó)科學(xué)院上海巴斯德研究所合作、 控股股東及高級(jí)管理人員增持等。
第二階段，2017.8-2018.5 月，為第一階段小幅上升階段，主要事件有多項(xiàng)藥品注冊(cè)受理、
代理四價(jià) HPV 疫苗獲批合格證、股東減持、部分股東質(zhì)押式回購(gòu)、和美國(guó)默沙東公司簽署
九價(jià) HPV 疫苗的代理權(quán) 等。
第三階段，2018.6-2019.12 月，為橫盤震蕩階段，主要事件有狂犬疫苗臨床實(shí)驗(yàn)獲批、股東減持、取得發(fā)明專利證書、控股股東通過(guò)大宗交易轉(zhuǎn)讓股份等。
第四階段，2020.1-2020.7 月，為第二階段拉升，主要事件有全資子公司安徽智飛龍科馬生
物制藥有限公司與中國(guó)科學(xué)院微生物研究所合作開發(fā)新型冠狀病毒疫苗、子公司收到國(guó)家藥品監(jiān)督管理局下發(fā)的重組結(jié)核桿菌融合蛋白(EC)藥品注冊(cè)批件等。
第五階段，2020.8-2020.11 月，為回調(diào)階段，主要事件有 2019 年年度權(quán)益分派、公司產(chǎn)品進(jìn)入 1 期臨床階段等。
第六階段，2020.12-2021.4 月，第三階段拉伸，最高價(jià)達(dá)到 230.69，主要事件有公司與默沙東公司于 2020 年 12 月 22 日簽署本《供應(yīng)、經(jīng)銷與共同推廣協(xié)議》、2020 年業(yè)績(jī)保持
高增長(zhǎng)等。
第七階段，2021.5-至今，回調(diào)階段，有望企穩(wěn)上升，主要事件有取得發(fā)明專利、部分董事、監(jiān)事?lián)Q屆離任等。
截止 9.30 日前十大股東持倉(cāng)情況：
三、行業(yè)分析
根據(jù) Evaluatepharma 統(tǒng)計(jì)，2018 年全球疫苗市場(chǎng)規(guī)模約 305 億美元，僅占全球藥物市場(chǎng)
份額的 3.5%，但 2018-2024 年 CAGR 達(dá)到 6.6%，預(yù)計(jì) 2024 年全球疫苗市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 448億美元，市場(chǎng)份額將達(dá)到 3.7%（+0.2pp），在所有治療領(lǐng)域中位列第 4。
根據(jù)灼識(shí)咨詢統(tǒng)計(jì)，中國(guó)疫苗市場(chǎng)規(guī)模由 2013 年約 199 億元增加到 2019 年 311 億元，
CAGR 達(dá) 7.72%。預(yù)計(jì)到 2030 年疫苗市場(chǎng)規(guī)模將超 1000 億元，2013 年到 2030 年 CAGR 提高到 11.30%，國(guó)內(nèi)疫苗市場(chǎng)有望快速發(fā)展。
四、公司分析
1、產(chǎn)品分析
公司主要產(chǎn)品為生物制品，2020 年?duì)I收 151.56 億。占總收入的 99.77%。其中代理產(chǎn)品 139.9億、，占比 92.1%，毛利率 34.91%，自主產(chǎn)品 12.01 億，占比 7.9%，毛利率 86.49%。2021年上半年生物制品營(yíng)收 131.57 億、占比 99.89%。其中代理產(chǎn)品-疫苗營(yíng)收 71.17 億，占比54.03%，毛利率 33.99%，自主產(chǎn)品 60.37 億，占比 45.84%，毛利率 86.88%，治療性生物制品 0.03 億，占比 0.02%，毛利率 90.48%。公司產(chǎn)品以代理營(yíng)收居多，2021 上半年自主產(chǎn)品營(yíng)收提升較多，基本快要趕上代理產(chǎn)品的營(yíng)收，主要收入基本集中在疫苗產(chǎn)品方面。
2018-2020 年非免疫規(guī)劃疫苗代理產(chǎn)品增幅較大，自主產(chǎn)品增長(zhǎng)減緩，2020 年出現(xiàn)下降，
治療性生物制品近年下降嚴(yán)重，2020 下降-79%。自主產(chǎn)品毛利率要遠(yuǎn)高于代理產(chǎn)品，
非免疫規(guī)劃疫苗自主產(chǎn)品毛利率基本在 90%左右，代理疫苗毛利率僅僅為 30%-35%之間。
從 2018-2020 年產(chǎn)量來(lái)看，2019 年產(chǎn)量降低，2020 年增幅較大，銷量近三年逐年增大，
庫(kù)存 2020 年也略微增加。
2、市場(chǎng)分析
公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局廣泛，覆蓋全國(guó) 31 個(gè)省、自治區(qū)、直轄市，300 多個(gè)地市，2600 多個(gè)
區(qū)縣，30000 多個(gè) 基層衛(wèi)生服務(wù)點(diǎn)(鄉(xiāng)鎮(zhèn)接種點(diǎn)、社區(qū)門診)，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展與持續(xù)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，公司將領(lǐng)先的研發(fā)技術(shù)與高效的市場(chǎng)推廣有機(jī)結(jié)合，形成了以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向、以研發(fā)創(chuàng)新促發(fā)展的良性 循環(huán)，推動(dòng)了經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。近年來(lái)華東地區(qū)營(yíng)收做多，而且逐年增幅較大，2019 年西北增幅較大，2020 年又降低比較多，華北、華中、西南、華南市場(chǎng)基本接近，東北、西北以及出口額較少，有望大幅提升。
從各地區(qū)營(yíng)收同比增長(zhǎng)來(lái)看，2018 年除出口增長(zhǎng)為負(fù)外，其余各地增幅比較大，基本都
在 1-6 倍的增幅，2020 年西北同比增長(zhǎng) 99.01%，出口為 2.12%,其他地區(qū)基本都在 30%-50%之間的增長(zhǎng)。
從毛利率來(lái)看，東北、西北、華中、華東、西南、華南都在逐年降低，華北基本穩(wěn)定，
2020 年出口毛利率提升較大，其他基本在 35%-40%之間靠攏。
3、前 5 大客戶與供應(yīng)商
2018-2020 年前 5 大客戶銷售額分別為 5.15 億、11.15 億、13.11 億，占比分別為 9.84%、10.54%、8.63%，同比增長(zhǎng)分別為 336%、116.5%、17.58%。
2018-2020 年前 5 大供應(yīng)商采購(gòu)額分別為 32.21 億、62.75 億、91.02 億，占總采購(gòu)的
91.38%、95.51%、92.78%，同比增長(zhǎng)分別為 336%、94.8%、45.1%。
4、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)與管理
公司自成立以來(lái)，始終重視研發(fā)創(chuàng)新，先后參與了科技部“863 計(jì)劃”、“現(xiàn)代醫(yī)學(xué)技
術(shù)”項(xiàng)目、科技部重大新藥創(chuàng)制、國(guó)家新藥創(chuàng)制重大專項(xiàng)等 20 余項(xiàng)國(guó)家級(jí)、省部級(jí)項(xiàng)目，
在 滿足不斷變化的疾病預(yù)防控制需求同時(shí)，高度重視產(chǎn)品供應(yīng)的多元性和便捷性。公司產(chǎn)
業(yè)鏈條完善，經(jīng)營(yíng)模式成熟 ，疫苗產(chǎn)品 在生產(chǎn)/進(jìn)口并獲得國(guó)家批簽發(fā)證明后即可進(jìn)入流
通領(lǐng)域上市銷售，疫苗由各省、自治區(qū)、直 轄市通過(guò)省級(jí)公共資源交易平臺(tái)組織采購(gòu)，公
司按照采購(gòu)合同約定，向疾病預(yù)防控制機(jī)構(gòu)供 應(yīng)疫苗產(chǎn)品。
公司高管醫(yī)學(xué)專業(yè)背景的比較少，在研發(fā)創(chuàng)新以及整體的發(fā)展戰(zhàn)略上需要加強(qiáng)，對(duì)外市
場(chǎng)拓展以及合作做的比較好，也有股權(quán)激勵(lì)，但是也要重視內(nèi)部的穩(wěn)定性與長(zhǎng)期發(fā)展節(jié)奏。
5、核心技術(shù)與研發(fā)
2021 上半年公司共有 10 種產(chǎn)品上市在售，1 種產(chǎn)品緊急使用 ，詳情如下：
公司自主研發(fā)項(xiàng)目共計(jì) 26 項(xiàng)，其中 1 個(gè)項(xiàng)目取得階段性進(jìn)展，具體情況如下:
公司共有 448 名研發(fā)人員，2021 年上半年研發(fā) 投入達(dá)到 7.90 億元，為公司研發(fā)創(chuàng)新提
供了人才儲(chǔ)備和資金保障。目前，公司已搭建起細(xì)菌性多糖和多糖蛋白結(jié)合疫苗技術(shù)平臺(tái)、病毒性滅活疫苗技術(shù)平臺(tái)、基因重組技術(shù)平臺(tái)、組分 技術(shù)平臺(tái)等多個(gè)研發(fā)平臺(tái)，并積極布局 mRNA、新型多聯(lián)多價(jià)技術(shù)平臺(tái)等前沿開發(fā)平臺(tái)。研發(fā)平臺(tái)的逐步拓展有力促進(jìn)研發(fā)矩陣的協(xié)同構(gòu)建，提升各項(xiàng)目的推進(jìn)速度。共計(jì)獲得專利 30 項(xiàng)，進(jìn)一步夯實(shí)了公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系。
6、財(cái)務(wù)分析
2018-2021Q3 營(yíng)收分別為 52.28 億、105.87 億、151.9 億、218.29 億，同比增長(zhǎng)分別為
289.43%、102.5%、43.48%、97.55%，凈利潤(rùn)分別為 14.51 億、23.66 億、33.01 億、84.04 億，同比增長(zhǎng)分別為 235.75%、63.05%、39.51%、239.05%。現(xiàn)金流分別為 5.86 億、13.67 億、34.97億、83.21 億。
2018-2021Q3 資產(chǎn)分別為 68.1 億、109.42 億、152.15 億、272.29 億，負(fù)債分別為 26.29
億、51.95 億、69.67 億、113.77 億，應(yīng)收賬款分別為 19.76 億、44.37 億、66.24 億、105.17億。
2018-2021Q3 每股收益分別為 0.91、1.48、2.06、5.25。
2018-2021Q3 銷售費(fèi)用分別為 7.65 億、10.96 億、11.98 億、12.25 億，管理費(fèi)用分別為
1.34 億、1.83 億、2.12 億、2.01 億，財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為 0.18 億、0.75 億、1.31 億、0.2 億。
五、同行業(yè)對(duì)比
1、產(chǎn)品對(duì)比
智飛生物:現(xiàn) 在 售 產(chǎn) 品 包 括 重 組 新 型 冠 狀 病 毒 疫 苗（ CHO 細(xì) 胞 ）（ 智 克 威 得 ）、重 組 結(jié) 核 桿 菌 融 合 蛋 白 (EC，宜 卡 ）、ACYW135 群 腦 膜 炎 球 菌 多 糖 疫 苗（ 盟威 克 ） 、 A 群 C 群 腦 膜 炎 球 菌 多 糖 結(jié) 合 疫 苗 （ 盟 納 康 ） 、 b 型 流 感 嗜 血 桿菌 結(jié) 合 疫 苗（ 喜 菲 貝 ）、注 射 用 母 牛 分 枝 桿 菌（ 微 卡 ）等 自 主 產(chǎn) 品 及 統(tǒng) 一 銷 售 默 沙 東 的 四 價(jià) 人 乳 頭 瘤 病 毒 疫 苗 （ 釀 酒 酵 母 ） 、 九 價(jià) 人 乳 頭 瘤 病 毒 疫 苗 （ 釀 酒 酵 母 ）、 口 服 五 價(jià) 重 配 輪 狀 病 毒 減 毒 活 疫 苗 （ Vero 細(xì) 胞 ）、 23 價(jià) 肺 炎 球 菌 多 糖 疫 苗 、 甲 型 肝 炎 滅 活 疫 苗 （ 人 二 倍 體 細(xì) 胞 ） 等 所 有 進(jìn) 口 疫 苗 。 2021 上 半 年 代 理 疫 苗 營(yíng) 收 71.17 億 ， 占 比 54.03%， 自 主 產(chǎn) 品 營(yíng) 收 60.37 億 ， 占 比 45.84%， 治 療 性 生 物 制 品 0.03 億 ， 占 比 0.02%。
康泰生物：目前已上市銷售的產(chǎn)品有無(wú)細(xì)胞百白破 b 型流感嗜血桿菌聯(lián)合疫苗、重組乙型肝炎疫苗(釀酒酵母)、23 價(jià)肺炎球菌多糖疫苗、b 型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗和麻疹風(fēng)疹聯(lián)合減毒活疫苗,產(chǎn)品種類涵蓋免疫規(guī)劃疫苗和非免疫規(guī)劃疫苗。2021 年上半年自主產(chǎn)品-非免疫規(guī)劃疫苗營(yíng)收 8.72 億，占比 82.86%，自主產(chǎn)品-免疫規(guī)劃疫苗營(yíng)收 1.8 億，占比 17.11%。
沃森生物：主要產(chǎn)品有 13 價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗 、 23 價(jià)肺炎球菌多糖疫苗 、 b 型流
感嗜血桿菌結(jié)合疫苗 、 凍干 AC 疫苗群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗 、 A 群 C 群腦膜炎球菌
多糖疫苗 、 ACYW135 群腦膜炎球菌多糖疫苗 、 吸附無(wú)細(xì)胞百白破聯(lián)合疫苗等，2021 年
上半年 13 價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗營(yíng)收 9.89 億，占比 73.31%,自主疫苗營(yíng)收 13.45 億，占比99.62%。
2、財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比
（1）成長(zhǎng)能力對(duì)比
智飛生物:2018-2021Q3 營(yíng)收非別為 52.28 億、105.87 億、151.9 億、218.29 億，同比增長(zhǎng)分別為 289.43%、102.5%、43.48%、97.55%，凈利潤(rùn)分別為 14.51 億、23.66 億、33.01 億、84.04億，同比增長(zhǎng) 235.75%、63.05%、39.51%、239.05%。
康泰生物：2018-2021Q3 營(yíng)收非別為 20.17 億、19.43 億、22.61 億、23.77 億，同比增長(zhǎng)分別為 73.69%、-3.65%、16.36%、67.37%，凈利潤(rùn)分別為 4.36 億、5.75 億、6.79 億、10.36億，同比增長(zhǎng) 102.92%、31.86%、18.22%、139.13%。
沃森生物：2018-2021Q3 營(yíng)收非別為 8.79 億、11.21 億、29.39 億、21.29 億，同比增長(zhǎng)分別為 31.54%、27.55%、162.13%、35.9%，凈利潤(rùn)分別為 10.46 億、1.42 億、10.03 億、3.64 億，同比增長(zhǎng) 294.77%、-86.43%、606.6%、-16.33%。
從營(yíng)收對(duì)比來(lái)看，智飛生物遠(yuǎn)高于其他，康泰和沃森比較接近，凈利潤(rùn)智飛 2021Q3 比其
他兩家增長(zhǎng)更明顯，沃森凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不穩(wěn)定。
從營(yíng)收同比來(lái)看，康泰 2020 年增幅較大，2021Q3 低于智飛和康泰，智飛自 2018 年達(dá)到
接近 3 倍的增長(zhǎng)后，2021Q3 以來(lái)又開始提升增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)也雷同，康泰波動(dòng)比較大，其他兩家相對(duì)比較穩(wěn)定。
（2）盈利能力對(duì)比
從銷售毛利率來(lái)看，智飛生物基本在 405 左右，2021Q3 提升到 54.01%，康泰和沃森基
本都在 84%以上，遠(yuǎn)高于智飛生物。
從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，智飛生物基本都在 45%以上，2021Q3 達(dá)到 67.98%，遠(yuǎn)高于康泰
在 12.6%左右，沃森在 2020 年為 18.12%,2021Q3 僅僅為 5.12%。
（3）運(yùn)營(yíng)能力對(duì)比
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)智飛要遠(yuǎn)低于其他兩家，說(shuō)明公司周轉(zhuǎn)速率快，應(yīng)收賬款也最低，說(shuō)明資金
回流速度快，整體公司效率比較高。
（4）償債能力對(duì)比
從流動(dòng)比率來(lái)看，智飛基本接近 2，其他兩家接近 3 ，相對(duì)來(lái)說(shuō)智飛流動(dòng)性資金比較合理
而且比較充足。而資產(chǎn)負(fù)債率智飛雖然高于其他兩家，但是也比較穩(wěn)定，相對(duì)來(lái)說(shuō)還是安全的。
（5）三費(fèi)占比對(duì)比
康泰和沃森占比鼻尖趨同，智飛銷售費(fèi)用占比和管理費(fèi)用占比要低于其他兩家，財(cái)務(wù)費(fèi)用
要高于康泰和沃森，在銷售費(fèi)用占比上優(yōu)勢(shì)更明顯。
3、研發(fā)占比對(duì)比
從研發(fā)占比來(lái)看，康泰近年來(lái)遠(yuǎn)低于其他兩家，應(yīng)加強(qiáng)研發(fā)支出，加大自主疫苗以及產(chǎn)
品的研發(fā)創(chuàng)新。
六、優(yōu)劣勢(shì)分析
1、優(yōu)勢(shì)
（1）行業(yè)需求大，增長(zhǎng)空間大
疫苗行業(yè)有很多的“一針難求”現(xiàn)象，而公司代理了基本所有的進(jìn)口疫苗，再加上疫情
的影響，公司參與了新冠疫苗的研發(fā)，預(yù)計(jì) 2021 年我國(guó)疫苗市場(chǎng)增速將超過(guò) 20%，而且隨著醫(yī)藥行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，提前預(yù)防、提前免疫將是避免某些無(wú)法治愈疾病的重要手段之一，將逐步呈現(xiàn)高需求，高增長(zhǎng)。
（2）成長(zhǎng)性高，盈利能力強(qiáng)
公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)都要高于同行，凈資產(chǎn)收益率 2021Q3 更是達(dá)到 67.98%，為股東提供
了較高的回報(bào)，雖然代銷產(chǎn)品拉低了銷售毛利率，但是 2021 年以來(lái)自主產(chǎn)品提升較多，2021年上半年占比達(dá)到 45%，公司也在加大研發(fā)拓展，有望持續(xù)提升，逐步超過(guò)代理產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)銷售毛利率的進(jìn)一步提高。
（3）現(xiàn)金流充足，合作資源豐富
公司現(xiàn)金流充足，保證了研發(fā)的持續(xù)進(jìn)行，公司不僅和國(guó)外醫(yī)藥公司合作代理進(jìn)口疫苗，
而且和國(guó)內(nèi)中國(guó)科學(xué)院微生物研究所合作開發(fā)新型冠狀病毒疫苗，足以證明公司實(shí)力比較雄厚，而且銷售市場(chǎng)比較廣闊，有望取得進(jìn)一步研發(fā)進(jìn)展，提高公司知名度以及綜合實(shí)力。
2、劣勢(shì)
（1）自主產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力低
公司自主產(chǎn)品近年來(lái)有所下滑，尤其是治療性生物制品，2021 年來(lái)有所反轉(zhuǎn)，自主產(chǎn)品
增幅較高，但是相對(duì)于進(jìn)口疫苗來(lái)說(shuō)，自主產(chǎn)品依然存在很大差距，很多國(guó)內(nèi)比較難求的疫苗基本都只是進(jìn)口疫苗，在研發(fā)創(chuàng)新以及疫苗的穩(wěn)定性上依然需要加強(qiáng)。
（2）代銷產(chǎn)品居多，供應(yīng)商過(guò)度依賴
2020 年以前代理產(chǎn)品基本達(dá)到了 90%以上，而前 5 大供應(yīng)商采購(gòu)額也基本都在 90%以上，因此國(guó)際關(guān)系以及客戶關(guān)系對(duì)公司的影響很大，雖然 2021 上半年自主產(chǎn)品達(dá)到營(yíng)收的 45%，相對(duì)來(lái)說(shuō)有了很大的改善，但是依然存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，依然需要持續(xù)加強(qiáng)自主產(chǎn)品的質(zhì)量與市場(chǎng)。
（3）銷售毛利率較低
由于代理產(chǎn)品毛利率較低，因而整體銷售毛利率要低于同行，公司需要加強(qiáng)自主產(chǎn)品的
研發(fā)與推廣，降低代理產(chǎn)品的比例，提高凈利潤(rùn)。
七、估值
2021Q3 公司營(yíng)收 218.29 億，同比增長(zhǎng) 97.55%，凈利潤(rùn) 84.04 億，同比增長(zhǎng) 239.05%，根據(jù)目前疫情出現(xiàn)的反復(fù)以及公司自主產(chǎn)品的提升，第四季度業(yè)績(jī)有望持續(xù)，預(yù)計(jì) 2021 年凈利潤(rùn)將達(dá)到 100 億，同比增長(zhǎng) 203%，2022-2023 凈利潤(rùn)分別凈達(dá)到 130 億、156 億，按當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率分別為 21.73、16.7、13.93，當(dāng)前估值為 3000 億，有所低估
作者：陳志文999
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