01 /
前面三篇文章寫了不少內(nèi)容了，今天是最后一篇。
在前面的三篇文章中，我們重點介紹了格力電器的發(fā)展歷程、主營業(yè)務(wù)、各項業(yè)務(wù)指標、核心競爭力（護城河）和未來發(fā)展的風險點（機會&威脅）。
今天這篇文章作為終篇，來和大家聊一下格力電器的估值問題，以及在估值方面的各項指標數(shù)據(jù)。
當然，還是那句話：以下內(nèi)容僅供各位參考，不作為任何投資建議。
02 /
我整理了近十幾年格力電器的估值數(shù)據(jù)，包括PE、PB、ROE、CCPE（3），如下圖，大家先有一個總體的印象，后面我們再逐個細聊。
首先來看“市盈率”這個數(shù)據(jù)，我把PE單獨拆分出來，與當年的股票漲跌幅一起，做成了柱狀圖，方便大家有一個直觀的感覺。
因為格力電器歷年的分紅較多，導致其股票的除權(quán)價格在2008年之前出現(xiàn)了負數(shù)，所以會表現(xiàn)出來前幾年股票漲跌幅超過-100%的情況，我把這幾年的數(shù)據(jù)除出，留下2009年~2018年的數(shù)據(jù)。
我摘出來近10年中，PE最低的3年，分別是2014年的7.89倍、2013年的9.04倍和2012年的9.30倍。與之對應(yīng)的，格力電器第二年的股票漲幅分別為38.44%、27.64%和185%。
反之，選取PE最高的3年，分別是2009年的18.66倍、2010年的11.95倍和2017年的11.74倍。對應(yīng)的第二年股票漲幅分別為-13.53%、-10.31%和-10.34%。2018年還沒有過完，就取11月1日的數(shù)據(jù)暫時來代表今年的數(shù)據(jù)。
由此可見，雖沒有100%對應(yīng)，但基本可以說明一個道理：近10年中，PE最低的3年，基本上可以對應(yīng)第二年股票漲幅最大的3年；反之，PE最高的3年，基本對應(yīng)第二年股票跌幅最大的3年。
我們再來看2018年的數(shù)據(jù)，上面數(shù)據(jù)中，我選取2018年11月1日的股價數(shù)據(jù)，選取2017年利潤數(shù)據(jù)，計算出其PE為10.39倍。
考慮到2018年格力電器的業(yè)績預(yù)計增長30%左右，所以以當前的股價，對應(yīng)其2018年的利潤情況，PE大概是8.0倍左右，處于近10年的第二低點，僅次于2014年的7.89倍。
“PB”數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出了同樣的結(jié)果。
另一個核心數(shù)據(jù)CCPE（3），雖然和PE不是完全貼合，但基本上也沒有差太多，整體趨勢是相同的。另外，考慮到2018年格力電器利潤增長30%左右，折算出2018年底的CCPE（3）為10.43倍左右，同樣處于近10年第二低點，僅次于2014年的10.34倍。
03 /
在ROE方面，格力電器的表現(xiàn)從來沒有讓我們失望。
之前文章中提到過了，在2017年格力電器全年營業(yè)額為1500億，歸母凈利潤為224億，凈利潤率為15%左右。對應(yīng)的，2017年格力電器的凈資產(chǎn)是660億左右，按其224億的凈利潤，則ROE為34%。
沒有比較就沒與傷害，我們來對比美的集團和青島海爾的數(shù)據(jù)。
美的集團2017年營業(yè)額超過2400億，歸母凈利潤為172.8億。對應(yīng)的，美的集團2017年凈資產(chǎn)為829億，核算出ROE為20.8%。
青島海爾2017年營業(yè)額1593億，歸母凈利潤69.3億，其2017年的凈資產(chǎn)為322.2億，核算出ROE為21.5%。
格力電器34%的ROE，對應(yīng)美的和海爾只有20%左右的數(shù)據(jù)來看，確實具有這非常明顯的優(yōu)勢。
我同樣整理了近10年格力電器ROE的情況，貼在下面，大家可以了解一下。
縱觀自2009年以來的10年，格力電器的ROE一直在30%左右波動，基本保持穩(wěn)定。從這個維度上來看，也基本可以說明格力電器在凈資產(chǎn)和凈利潤上保持了一個相對比較不錯的平衡，并沒有因為資產(chǎn)的快速上漲而損害掉公司的成長性和股東的利益。
04 /
另外補充一個數(shù)據(jù)，說明一下格力電器的主營業(yè)務(wù)占比情況。
2017年格力電器營業(yè)總收入為1500億，其中營業(yè)收入1483億，利息收入17億，手續(xù)費及傭金收入130萬。營業(yè)收入占比營業(yè)總收入的比例為98.84%。這說明格力電器的大部分收入都來自于確定性比較高的主營業(yè)務(wù)，不確定性的收入占比很少。
這1483億的營業(yè)收入中，有大概1322億收入來自于制造業(yè)，其他的161億來自于其他業(yè)務(wù)，制造業(yè)收入占比為89.14%，其他業(yè)務(wù)占比為10.86%。
制造業(yè)也就是指空調(diào)、生活電器、智能裝備等的生產(chǎn)制造，其他業(yè)務(wù)大概是提供物流、安裝服務(wù)、維修等增值服務(wù)。關(guān)于格力“其他業(yè)務(wù)”的細節(jié)，如果有朋友知道的話，麻煩留言區(qū)提醒我一下，我在年報中沒有好到詳細的內(nèi)容介紹，感謝。
之前的文章中也提到過，格力電器在空調(diào)業(yè)務(wù)上的占比為83.22%，比例非常高，這也說明格力的主營業(yè)務(wù)非常集中，甚至我已經(jīng)認為他過于集中了，這個在前面文章中也多次提到過了。
05 /
最后，來預(yù)測一下格力電器3年后的利潤情況。
格力電器的凈利潤從2008年的不到20億，到2017年增長到超過224億，9年間增長超過11倍，年化增長率高達30%。而根據(jù)前3季度的數(shù)據(jù)來看，格力電器在2018年也實現(xiàn)了不低于30%的增長。
鑒于格力電器的市場發(fā)展空間受限，在考慮到2019年經(jīng)濟下行產(chǎn)生的影響，我們以其2019年和2020年凈利潤分別不高于25%和20%的增長率來計算，可估算出其2020年凈利潤為437億左右。如果給予格力15~25倍的PE，則市值對應(yīng)在6500億到10000億左右，對應(yīng)60.16億的總股本，則股價會落在108~166之間。對應(yīng)現(xiàn)在格力不到40元的股價，上升空間是很大的。
這個邏輯的核心重點是，格力能不能以20%~30%的增速持續(xù)發(fā)展，以及市場上會否會給到15~25%倍的PE。
第二個問題比較好回答，先說這個。
根據(jù)歷史情況來看，格力電器的近10年市盈率最高點，出現(xiàn)在2015年，達到了30倍左右。其余大部分時間，尤其是在2010年之后的這幾年，PE基本保持在10倍左右，除去2014~2015年的大牛市之外，就沒有突破過15倍的情況。
所以如果問我格力市盈率會不會達到15~25倍，我的回答是有可能達到，但是比較難，除非出現(xiàn)大牛市，不然10倍PE會是格力的常規(guī)情況。
那另一個問題，格力電器會不會持續(xù)20%~30%的增長率，我認為這個有一定難度，但這也是有很大概率會發(fā)生的事情。判斷依據(jù)一方面來自于歷史情況，從歷史上來看，格力從上市以來一直保持著高增長，現(xiàn)在并沒有明確的依據(jù)可以說明格力到了增長的拐點；另一方面，中國整體經(jīng)濟發(fā)展放緩，國內(nèi)的消費升級的風潮已經(jīng)形成，消費升級對于處于空調(diào)領(lǐng)域最頭部的格力來說，是一個非常有利的趨勢。另外，感覺到格力近期已經(jīng)在加大國外市場的開拓，相信以格力的品牌勢能和其在研發(fā)、市場上的投入，近兩年會有一個不錯的結(jié)果。
但是為了降低風險，我們假設(shè)格力電器歸母凈利潤的增長率在2019年和2020年均為15%，因為2018年增長率基本可以確定在30%以上，我們?nèi)?0%來計算。
根據(jù)以上比較謹慎的數(shù)據(jù)來計算，可以得出2020年底格力電器的市值為3850億元左右，對應(yīng)的股價為64元。現(xiàn)在格力股價不到39元，則可以預(yù)測其2年多的時間，股價的增長空間是65%還要多一些。
當然，如果這2年多的時間內(nèi)，市場來一個牛市，或者格力明后年的增長大于我們預(yù)期的15%的話，那上升空間要更大。
06 /
好了，格力的基本情況就這些了，如果各位有問題，可以留言區(qū)來問，我會在留言區(qū)答復大家，作為文章的補充。
我來做一個最終的總結(jié)：
首先，格力的主營業(yè)務(wù)很清晰而且很集中，甚至在我看來，格力的業(yè)務(wù)過于集中在空調(diào)這個單品上了，這也是市場對格力后續(xù)發(fā)展的一個核心擔憂點。
但除了主營業(yè)務(wù)過于集中外，格力電器在其他數(shù)據(jù)方面表現(xiàn)的非常優(yōu)異，比如其營收和凈利潤的增長情況、毛利率和凈利潤率、各項經(jīng)營效率指標等。但數(shù)據(jù)方面也有幾個小瑕疵，比如其資產(chǎn)增長速度較快，營收增長中大部分為資產(chǎn)驅(qū)動的，而非品牌驅(qū)動的；公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流很不穩(wěn)定，凈利潤的現(xiàn)金保障倍數(shù)呈現(xiàn)出劇烈波動的狀態(tài)。
在護城河方面，格力電器就有十分強大和穩(wěn)固的護城河，主要表現(xiàn)在：品牌、成本、研發(fā)、渠道等方面，這些保障了格力電器的市場地位，也是其能持續(xù)多年高增長的一個核心原因。
但在格力的未來發(fā)展方面，市場表現(xiàn)出來對其在增長天花板方面的擔心，畢竟中國市場的空調(diào)保有量已經(jīng)足夠高，預(yù)期中市場發(fā)展空間有限，希望格力能在消費升級引發(fā)的更新?lián)Q代趨勢、國外市場等方面，做出亮眼的業(yè)績。
最后，我們分析了格力電器估值相關(guān)的數(shù)據(jù)，得出幾點結(jié)論：第一，從PE等指標來看，格力現(xiàn)在處于估值低谷，現(xiàn)在的PE數(shù)據(jù)僅次于2014年的最低點；第二，如果格力在2019年2020年可以保持15%的增速，對應(yīng)其10倍的市盈率來計算，那2年多的時間，其股價具有65%左右的增長幅度，比較可觀。
好了，今天就到這了，我們留言區(qū)見。
